文|巨潮 小盧魚
編輯|楊旭然
前幾日，市場上出現(xiàn)傳聞稱抖音在和阿里談收購餓了么，目前已經(jīng)到了談價(jià)格階段，收購價(jià)格大概在70多億美元——整件事傳的有鼻子有眼。
美團(tuán)的股價(jià)幾乎是應(yīng)聲下跌，12月19日當(dāng)天跌幅達(dá)到5.39%，倘若把時(shí)間線再拉長一些，美團(tuán)近一月的股價(jià)已下跌約32%，近一年的股價(jià)也已下跌超過56%，距離2021年的歷史高位更是已經(jīng)下跌了83%。
美團(tuán)股價(jià)表現(xiàn)（自2020年10月至今）
然而不久前美團(tuán)才交出一份增長不錯(cuò)的財(cái)報(bào)。報(bào)告顯示，2023年第三季度美團(tuán)實(shí)現(xiàn)營收764.7億元，同比增長22.1%；實(shí)現(xiàn)凈利潤35.9億元，同比增長195.3%；經(jīng)調(diào)整凈利潤57.3億元，同比增長62.4%。
作為對股價(jià)持續(xù)下跌的回應(yīng)，王興在2023Q3財(cái)報(bào)電話會(huì)上直言股價(jià)被低估了：
管理層對公司的長期增長潛力有十足信心，目前美團(tuán)在二級(jí)市場的股價(jià)只反映了外賣單一業(yè)務(wù)的估值，并不符合公司的內(nèi)在價(jià)值。
01 競對
本地生活市場狼煙四起。
抖音與餓了么的合作，最早可以追溯到2022年8月，當(dāng)時(shí)約定的合作模式是餓了么利用抖音的開放平臺(tái)，以小程序?yàn)檩d體，為用戶提供從內(nèi)容種草、在線點(diǎn)單到即時(shí)配送（“即看、即點(diǎn)、即達(dá)”）的本地生活服務(wù)。
雖然本次抖音收購餓了么的傳聞很快被當(dāng)事方雙雙辟謠，但美團(tuán)股價(jià)的反應(yīng)還是顯示了資本市場的強(qiáng)烈不安：資本顯然在擔(dān)心美團(tuán)在本地生活的霸主地位，有可能扛不住抖音餓了么真的變成一家人之后形成的強(qiáng)大組合戰(zhàn)斗力。
千團(tuán)大戰(zhàn)時(shí)代美團(tuán)能笑到最后，靠的是抓住用戶以撬動(dòng)更多商家，逐漸形成正循環(huán)，贏過了那些只會(huì)盲目燒錢補(bǔ)貼的競爭對手。然而現(xiàn)在的抖音本身就具有海量用戶，把流量變現(xiàn)更是玩的花樣百出。
探店和美食是短視頻平臺(tái)的重要內(nèi)容
今年雙十一期間，抖音首頁的“同城”（本地生活入口）、“商城”（抖音電商）板塊的內(nèi)容呈現(xiàn)方式已經(jīng)從原本的短視頻霸屏，變成了靜態(tài)圖文、視頻、直播三者結(jié)合。
通過短視頻直播、達(dá)人探店和圖文三種方式，抖音本地生活板塊其實(shí)已經(jīng)具備了把美團(tuán)所有目標(biāo)商家都再耕一遍的能力了。
商家也確實(shí)在積極擁抱抖音。2022年10月抖音本地生活服務(wù)商大會(huì)時(shí)披露，其生活服務(wù)業(yè)務(wù)已覆蓋全國377個(gè)城市，合作門店超過100萬家。又一年后，抖音探店相關(guān)視頻超12.7億個(gè)，入駐抖音生活服務(wù)團(tuán)購中心的帶貨達(dá)人增長了289%。
對于利潤率較高的到店業(yè)務(wù)，抖音也毫不吝嗇地發(fā)放補(bǔ)貼，今年10月就推出了“美好生活發(fā)現(xiàn)計(jì)劃”，宣布未來一年內(nèi)將投入5億元，主要用于為中小商家匹配更合適的達(dá)人。
抖音之外，美團(tuán)實(shí)際正與各路新老對手于本地生活市場這個(gè)擂臺(tái)上展開貼身肉搏。
餓了么在今年雙十一主打11萬份“好貨1分購”，并上線紙品、糧油、母嬰、乳飲、零食等十大品類優(yōu)惠日活動(dòng)，“希望為消費(fèi)者帶來即時(shí)滿足的雙11體驗(yàn)，也可以為線下商家創(chuàng)造新的營銷機(jī)會(huì)和增長?！?/p>
小紅書今年4月底開始在本地生活領(lǐng)域布局，在廣州、上海內(nèi)測商家團(tuán)購功能，官方還發(fā)起“食力計(jì)劃”，通過流量激勵(lì)招募實(shí)體商家。支持團(tuán)購的商家主頁會(huì)顯示“門店團(tuán)購”入口，也可以在筆記中增加“到店優(yōu)惠”的團(tuán)購商品鏈接。
多多買菜目前正在貴州、海南等省份測試本地生活業(yè)務(wù)，招募本地生活供應(yīng)商，招商項(xiàng)目包括到店餐飲券、酒店券，以及景點(diǎn)門票券、電影票等。為了吸引商家，多多買菜本地生活采取零傭金的合作模式，商家只需繳納保證金即可入駐。
多多買菜本地生活界面
以社區(qū)團(tuán)購為核心的多多買菜，廣泛滲透下沉市場，在全國布局超過2600座縣市，在傳統(tǒng)電商都需要“五日達(dá)”的邊疆縣城，多多買菜也能做到“次日達(dá)”。這些下沉市場的消費(fèi)者對美團(tuán)的使用頻率也不高，更有利于多多買菜滲透。
不過美團(tuán)也有自己的優(yōu)勢，比如美團(tuán)十分擅長運(yùn)營，與商家抽成等等細(xì)節(jié)都會(huì)進(jìn)行極致的精打細(xì)算，比起那些暫時(shí)還只會(huì)靠補(bǔ)貼吸引商家的新電商，美團(tuán)本地生活業(yè)務(wù)的盈利能力要更強(qiáng)。
短期來看，美團(tuán)在本地生活市場的霸主地位仍然不可撼動(dòng)。
02 用戶
離場的股東與進(jìn)場的外賣員們。
本地生活是一個(gè)規(guī)模很大且仍有增長的市場，但可能并不是一個(gè)利潤空間很大的市場，因?yàn)檫@個(gè)萬億級(jí)市場里存在著一種悖論，即這個(gè)市場發(fā)展的好壞其實(shí)不那么徹底地依賴于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。
而商家選擇入駐什么平臺(tái)，關(guān)鍵還是看能否賺錢，對于很多小商家來說，線上渠道一般只被被定義為一個(gè)增量渠道，倘若無利空轉(zhuǎn)，不如只做線下熟客，所以才會(huì)有魏家涼皮退出美團(tuán)之類的事情發(fā)生。
增收不增利是以本地生活為七成收入來源的美團(tuán)必然會(huì)遭遇的困境，一方面經(jīng)濟(jì)下行、消費(fèi)萎靡的大環(huán)境下，無論是商家還是騎手的承受能力都在逼近“抽傭”的臨界點(diǎn)；另一方面，面對新對手們，美團(tuán)必須多給補(bǔ)貼才能留住客戶。
2023Q3，美團(tuán)本地生活業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤增加至101億元，其經(jīng)營利潤率由20.1%進(jìn)一步下滑至17.5%。在上個(gè)季度，這塊核心業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤減少10億元，經(jīng)營利潤率減少4.3%。
美團(tuán)CFO陳少暉在展望四季度業(yè)績時(shí)也表達(dá)了擔(dān)憂：
預(yù)計(jì)餐食外賣業(yè)務(wù)營收的同比增速將低于第三季度，閃購業(yè)務(wù)營收的同比增速（與三季度相比）將持平，但兩個(gè)業(yè)務(wù)的客單價(jià)都會(huì)出現(xiàn)下降。
萬億本地生活市場雖然聽著美好，但對市場份額已經(jīng)足夠高的美團(tuán)來說，業(yè)務(wù)增速放緩已是必然，而資本市場對美團(tuán)等互聯(lián)網(wǎng)公司的定價(jià)邏輯里恰恰最看重增速，甚至“穩(wěn)健增長”有時(shí)候也不是一個(gè)好聽的詞匯。
所以在2023Q3財(cái)報(bào)公布之后，美團(tuán)的股價(jià)就迎來了一波大跳水，與其說是因?yàn)橘Y本市場覺得美團(tuán)的業(yè)績增長不如預(yù)期，還不如說是大家普遍對如今經(jīng)濟(jì)形勢下的消費(fèi)意愿和外賣市場沒有信心。
摩根士丹利在調(diào)低美團(tuán)目標(biāo)價(jià)至120元時(shí)就指出，“對美團(tuán)的態(tài)度逐漸審慎，主要由于消費(fèi)情緒復(fù)蘇慢于預(yù)期，為美團(tuán)的核心本地商業(yè)收入復(fù)蘇帶來不確定性”，評(píng)級(jí)由“增持”降至“與大市同步”。
復(fù)蘇的不確定性，最直觀的表現(xiàn)其實(shí)就是激增的外賣騎手和網(wǎng)約車司機(jī)人數(shù)，無論男女老少，無論上一份工作是工人農(nóng)民還是白領(lǐng)工程師，如今失業(yè)的下場往往就是變成騎手司機(jī)。
騎手?jǐn)?shù)量激增又會(huì)導(dǎo)致供需失衡，為了爭奪有限的配送訂單，他們不得不加班加點(diǎn)甚至在極端惡劣天氣下工作，但是超過八成的專職騎手月收入不會(huì)高于8000元，很難保障他們在一二線城市的生活。
騎手的困苦同樣折射著打工人的辛酸，畢竟外賣也不是誰都吃得起的，消費(fèi)內(nèi)需不足的惡性循環(huán)繼續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)，對C端業(yè)務(wù)的商家和客戶來說都是場折磨。
不過對于資本來說，他們大可以止盈離場，像紅杉中國持續(xù)減持美團(tuán)、兩年時(shí)間套現(xiàn)一百多億港元那樣，繼續(xù)投資下一個(gè)能賺錢的風(fēng)口，但是美團(tuán)、商家和用戶們會(huì)被留下。
03 增長
新的增長曲線在哪里。
美團(tuán)自然無法坐視股價(jià)下跌，決議自2023年12月1日起，不時(shí)在公開市場購回總金額不超過10億美元的公司股份，以此展示公司對自身業(yè)務(wù)展望及前景充滿信心，且最終會(huì)為公司帶來裨益及為股東創(chuàng)造價(jià)值。
不過從后續(xù)股價(jià)變化來看，王興關(guān)于“二級(jí)市場的股價(jià)只反映了外賣單一業(yè)務(wù)的估值”這一判斷不無道理，資本市場眼下可能更需要美團(tuán)等互聯(lián)網(wǎng)公司在新業(yè)務(wù)領(lǐng)域做出好成績來。
互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)表現(xiàn)（自2019年至今）
美團(tuán)已經(jīng)在2022年進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)口徑的調(diào)整更新，將外賣、到店酒旅、閃購、民宿及交通票務(wù)業(yè)務(wù)整合為核心本地商業(yè)板塊，將美團(tuán)優(yōu)選、美團(tuán)買菜、餐飲供應(yīng)鏈快驢、網(wǎng)約車、共享單車、共享電單車、充電寶等整合為新業(yè)務(wù)。
據(jù)說，美團(tuán)的這一調(diào)整旨在進(jìn)一步提升現(xiàn)有市場份額，并深入滲透到較低層次的市場。
根據(jù)2023Q3財(cái)報(bào)，美團(tuán)新業(yè)務(wù)當(dāng)季收入同比增長15.3%至188億元，主要是由于商品零售業(yè)務(wù)同比增長，雖然部分被網(wǎng)約車自營業(yè)務(wù)收縮所抵銷，經(jīng)營虧損則同比收窄24.5%至51億元，虧損率為27.2%。
美團(tuán)優(yōu)選可能是爭議最大的新業(yè)務(wù)，畢竟這兩年里社區(qū)團(tuán)購早已成了玩家墳場，不是退場就是收縮，偏偏美團(tuán)優(yōu)選還在不斷投入，也難怪投資人擔(dān)心美團(tuán)優(yōu)選會(huì)“越努力越不幸”了。
不過在靠補(bǔ)貼混戰(zhàn)的階段結(jié)束后，美團(tuán)優(yōu)選剩下的對手其實(shí)只有多多買菜這幾家，美團(tuán)優(yōu)選的優(yōu)勢（鏈接用戶和供應(yīng)商、配送時(shí)間縮短了6小時(shí)）也給了它在看重履約能力的這個(gè)階段繼續(xù)鏖戰(zhàn)社區(qū)團(tuán)購的底氣。
配送能力正是阻擋其他競爭者的高門檻，而且從這個(gè)角度來看，美團(tuán)早已不是一家簡單的送外賣公司，而是更接近一家成熟的本地生活物流公司。
2022年度，美團(tuán)配送以700.64億元的物流業(yè)務(wù)收入登上中國物流50強(qiáng)榜單的第七名，平均單票收入接近4元，高于大多數(shù)快遞企業(yè)的平均單票收入。依靠強(qiáng)大的配送能力，美團(tuán)優(yōu)選并不是毫無翻身之機(jī)的。
美團(tuán)優(yōu)選仍在拓展經(jīng)營覆蓋
截至9月底，美團(tuán)優(yōu)選已累積4.9億名交易用戶，從體量來看，美團(tuán)優(yōu)選與多多買菜極有可能成為未來社區(qū)電商的TOP2。從戰(zhàn)略布局來看，美團(tuán)優(yōu)選仍是美團(tuán)進(jìn)入實(shí)物商品零售的有效途徑，能帶來交叉銷售其他產(chǎn)品及服務(wù)的機(jī)會(huì)。
美團(tuán)的零售夢也確實(shí)沒被放棄過，被定義為生鮮平臺(tái)的美團(tuán)買菜，最近開始向超市零售轉(zhuǎn)型，正式升級(jí)并更名為小象超市。生鮮即時(shí)電商的市場規(guī)模也在增長，從2016年的35億元到2020年的1288億元，預(yù)計(jì)在2025年將達(dá)到5118億元。
或許正如王興所說的，相信大部分新業(yè)務(wù)里的子業(yè)務(wù)都能實(shí)現(xiàn)盈利，并為公司整體業(yè)務(wù)創(chuàng)造價(jià)值，只是資本市場目前并沒有那么好的耐心，可以一直等美團(tuán)把新增長曲線做出來。