文｜趕碳號

不久前，趕碳號在進行2023年終盤點時大膽預測，2024年硅料將跌破5萬元/噸，有相當一部分硅料企業(yè)會進入虧錢模式。

不把“行情”當能力，不把“運氣”當能力，這句話說起來容易做起來難。和我們每一個人一樣，絕大多數企業(yè)只善于打順風戰(zhàn)，遭遇逆境就往往一蹶不振。

擁硅為王時代，新特能源能憑借產能優(yōu)勢，大口吃肉。但在硅料產能過剩，價格急速下跌之時，低成本、高品質成為行業(yè)競爭王道。趕碳號經過測算后認為，在這一輪N型對于N型的全面替代與大洗牌之中，新特能源極有可能成為首家掉隊的硅料老玩家，被踢出第一陣營。而硅料格局，或將由過去的“四大天王”變成未來的“三足鼎立”。

01  新特銷售成本，遠高同行

硅料價格就是這個價格，各家硅料企業(yè)的日子過得究竟怎么樣，關鍵要看成本。

各家企業(yè)披露的成本口徑不一，有銷售成本、生產成本和現(xiàn)金成本。趕碳號以前解釋過，再次重申一下。

銷售成本＞生產成本＞現(xiàn)金成本

1.  現(xiàn)金成本：是指企業(yè)在生產經營過程中所支付的現(xiàn)金支出的總和，包括企業(yè)的日常運營費用、購買設備和原材料的費用、支付員工薪酬和福利的費用等，但不包括折舊攤銷。

2.  生產成本：現(xiàn)金成本+折舊攤銷，即企業(yè)為生產產品而發(fā)生的成本。在硅料行業(yè)，就是指生產制造產成本（電費+金屬硅原料+人力+蒸汽+其它）再加上折舊費。之所以把“折舊”單獨提列核算，是因為現(xiàn)金成本只和產量相關，而折舊成本不但和產量有關，也與時間相關——只要時間流逝，這塊成本就一直會發(fā)生，無論是否開工，折舊費用都要提計。

3.  銷售成本：生產成本+四項費用(管理費用、銷售費用、研發(fā)費用、財務費用)=全成本。銷售成本=全成本×113%。

各家企業(yè)情況如何呢？

大全能源披露最清楚：2023年3季度，單位成本（即銷售成本）為4.78萬/噸，單位現(xiàn)金成本為4.16萬元/噸。

協(xié)鑫科技在2023年中報時披露：樂山基地顆粒硅生產成本約3.568萬/噸（趕碳號注：這并不代表協(xié)鑫科技全集團的平均生產成本）。

通威股份在2023年三季報業(yè)績交流會時說，多晶硅生產成本已降至4萬元/噸以內。

對應安泰科發(fā)布的硅料市場價格來說，以上這三家企業(yè)的利潤應該都還不錯。那么，新特能源的成本是多少呢？

新特能源在2023年12月28日披露：2023年業(yè)績測算中關于多晶硅銷售成本的預測區(qū)間為 6.15-6.18 萬元/噸?，F(xiàn)在的硅料市場售價，估計已經跌破了新特能源的成本線。

我們采用銷售成本這個統(tǒng)一指標，新特能源和大全能源的差距，每噸在1.37-1.4萬元。

其實，早在2023年6月，新特能源的多晶硅業(yè)務就已經出現(xiàn)了階段性虧損 ：“在 2023年6 月末，因多晶硅市場價格處于最低點（根據硅業(yè)分會于2023年6月末報價，單晶菜花料/致密料/復投料/N 型料等主要類別多晶硅的市場成交均價（含稅價）區(qū)間為 6.20—7.37萬元/噸），在此極端情形下，因發(fā)行人多晶硅生產成本與市場價格存在倒掛?！?/p>

新特能源預計：2023 年末對多晶硅相關存貨計提跌價準備，預計2023 年末計提金額為 2.81億至5.82億元。 

02  N型料之困

安泰科最近一期的多晶硅周評，文章標題即為《本周N型價格維持相對穩(wěn)定 N-P價差繼續(xù)拉大（2024年1月3日）》。

分析報告指出，”在最近一期多晶本周N型硅料價格暫穩(wěn)，主要在于N型硅片開工暫無明顯下調，且有部分N型硅片產能轉化為N型，N型硅料產量能得到充分的消耗。而P型硅料則處于相對過剩的局面，下游P型硅片開工持續(xù)下滑對其價格有極大的不利影響。"

現(xiàn)在TOPCon快速搶占PERC市場份額，大有把PERC擠出市場之勢。硅片企業(yè)對于硅料的需求，也全面從P型硅料轉向N型料。正因N型硅料相對緊張，所以才會出現(xiàn)市場的N-P硅料價差現(xiàn)象。

N型料產能在現(xiàn)有產能中的占比，也是判斷新特能源是否掉隊的一個重要指標。趕碳號在特變電工的官網上看到，其展示的重點多晶硅產品，只包括菜花料和免洗料，產品備注均為太陽能級，并無N型硅料。

實際上，生產N型硅料，還是有相當的門檻的。從以下表格可以看出來，N 型電池必須使用電子 2 級以上的多晶硅原料，這與半導體集成電路使用的電子1 級標準接近。

來自2023年12月27日的《關于新特能源股份有限公司 首次公開發(fā)行股票并在滬市主板上市申請文件的審核問詢函之回復》

現(xiàn)在N型料市場，目前還只是技術領先的幾位老玩家的天下。

在最近的一次投資者交流會上，大全能源副董事長徐翔透露，大全能源目前的N型硅料占比已到60%，未來將很快達到100%。

在2023年12月25日，大全能源回復投資者提問：

“內蒙古一期10萬噸裝置具備100%生產N型料的能力，新疆制造公司10.5萬噸裝置在不做技術改造的前提下，N型料生產比例可達60%-70%?！?/p>

通威股份在2023年11月24日回復投資者提問：

“根據國家標準委2022年12月30日發(fā)布的《電子級多晶硅標準GB/T12963-2022》所述產品分類標準，公司所生產的高純晶硅產品均達到電子二級以上標準，產品純度達到11N，其中可應用于半導體產業(yè)的高純晶硅產品能夠達到電子一級以上標準?！?/p>

2024年1月2日，協(xié)鑫科技的投資者交流會上，朱共山提到：

“現(xiàn)在市場上只有通威、大全，還有我們協(xié)鑫三家企業(yè)可以提供N型硅料?！彪S后，朱共山又補充說：“新特也有一點。其他的N型硅料產能在哪里呢？沒有的?！币痪湓挼榔屏水斚庐a能過剩和N型硅料緊張的現(xiàn)實。

新特能源的N型料產能如何呢？

去年在上證路演中心，特變電工回答投資者提問時較樂觀地表示：

“2023年上半年，公司甘泉堡多晶硅生產線N型硅料的占比約50%，內蒙古10萬噸多晶硅生產線N型硅料占比約30%。后續(xù)公司會根據客戶需求供應對應的硅料?！?/p>

然而，趕碳號在2023年12月27日更新的上市材料中，并未找到有關新特能源N型料占比具體數據。新特能源公開披露的文件中的表述，或可以幫助我們判斷新特能源的N型料產能現(xiàn)狀。

（1）“發(fā)行人（新特能源）與同行業(yè)主要企業(yè)的多晶硅產品主要以單晶產品為主，并向提高N型料占比的方向發(fā)展。發(fā)行人年產20萬噸高端電子級多晶硅綠色低碳循環(huán)經濟建設項目投產后，可以提升N型料的產量占比，適應未來因光伏降本增效對 N型等高效率電池需求增加的變化?！?/p>

（2）發(fā)行人IPO募投項目一期工程、二期工程預計于2023年、2024年建成投產后，屆時新增20萬噸多晶硅產能達到電子1級產品質量標準，將提升發(fā)行人的 N型硅料產量占比。

（3）目前（2023年12月），公司多晶硅產品質量標準已達到電子級3級以上（適用P型電池或更高等級的產品），公司IPO募投項目的硅料產品質量設計標準為電子級1級。

（以上信息摘自2023年12月27日《信永中和會計師事務所（特殊普通合伙）關于新特能源股份有限公司 首次公開發(fā)行股票并在滬市主板上市申請文件的審核問詢函之回復》等文件）。

綜合上述公開信息，新特能源現(xiàn)在產能為“電子級3級以上（適用P型電池或更高等級的產品）。新特與通威、大全、協(xié)鑫在N料這個關鍵指標上的確存在差距。

03  背靠中國第一煤老板，無懼成本高企

2023年5月7日，無人駕駛的各類施工車輛在特變電工新疆天池能源有限責任公司南露天煤礦進行采掘作業(yè)（無人機拍攝）。來源：天山網

在成本方面，新特能源自己也承認不及大全能源。新特能源公開披露的原文這樣表述：

“2020年、2021年、2022年及2023 年上半年發(fā)行人多晶硅銷售單位成本分別為4.79萬元/噸、6.01萬元/噸、6.86萬元/噸及6.74 萬元/噸，同期同行業(yè)公司大全能源的多晶硅單位成本為4.14-5.86萬元/噸?！?/p>

當然，成本并不是一成不變的。

新特能源公告中提及，由于在“改良西門子法”和“冷氫化”等工藝優(yōu)化和技術進步的影響下，目前新建生產線的多晶硅生產成本總體可控，如按照預定標準，公司IPO募投項目的單位生產成本可控制到5萬元/噸以下。

其降本的理由是“新產線的技術水平較高，生產的硅單耗及電單耗相對較低，投產運行后將降低發(fā)行人多晶硅的硅耗及電耗”。

來自《關于新特能源股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在滬市主板上市申請文件的第二輪審核問詢函之回復》

降本預期中包括新特能源對硅粉和電力消耗的美好愿景。新特能源披露的測算圖展示了降本的空間，也暴露出其與其它三家頭部企業(yè)的差距。

第一， 多晶硅生產的電力單耗差距大。新特能源預計2024年將達到52-60度/千克。通威股份綜合電耗已穩(wěn)定在45度/千克左右。在最近的投資交流中，協(xié)鑫科技朱共山表示，顆粒硅的電耗現(xiàn)在是15度/千克，未來會下降至13度/千克。

第二， 多晶硅生產的電力均價為0.29-0.3元/度。這估計是所有硅料企業(yè)中最低的電價了，甚至都不需要對比。這是因為新特能源擁有自建電廠：公司于2011年起投資建設了一座 2×350MW的熱電聯(lián)產自備電廠，2013年投入使用。更重要的是，新特能源的電廠直接向大股東——特變電工采購，后者擁有豐富的煤炭資源。

新特能源的大股東有多強悍呢？新特公告：“公司關聯(lián)方天池能源在準東地區(qū)擁有兩座露天煤礦，煤炭總儲量超過120億噸，核定年產能7,000萬噸?！?/p>

來自《關于新特能源股份有限公司 首次公開發(fā)行股票并在滬市主板上市申請文件的第二輪審核問詢函之回復》

這個120億噸是什么概念？中國第一煤老板、身價950億的寧夏首富黨彥寶，擁有多少煤呢？寶豐能源曾經披露，公司有4座自有煤礦，保有資源儲量超9億噸。特變電工，是寶豐能源煤炭儲量的13倍還要多！

特變電工在2021年10月回復投資者，控股子公司天池能源的煤炭主要為動力煤。天池能源的煤礦是露天煤礦，開采成本僅為71元/噸。2023年，我國動力煤長協(xié)議平均價713.83元/噸。2023年上半年，特變電工煤炭業(yè)務實現(xiàn)營收99.54億元，看上去并不大。但120億噸的儲量對應多少價值呢？ 大家可以自己算一下，用一句流行語來說，這潑天的富貴！

有一個如此強大的大股東，并不代表新特能源在硅料業(yè)務上不會虧錢。

新特能源自己對募投的多晶硅項目減值風險的敏感性分析結論是：“若未來多晶硅市場價格，長時間持續(xù)維持在低于含稅價6.19萬元/噸（不含稅價為5.48 萬元/噸，以下簡稱“減值臨界價格”）的區(qū)間，則發(fā)行人募投項目將存在較大減值風險?！?/p>

來自《關于新特能源股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在滬市主板上市申請文件的審核問詢函之回復》募投項目減值風險的敏感性分析

不過，新特能源對自己業(yè)績預期仍然較好，除了特變電工這位大股東外，還有兩個原因：

一是因為“發(fā)行人主營業(yè)務的另一重要組成部分——電站業(yè)務亦可貢獻較大規(guī)模規(guī)模盈利，疊加2023年上半年國內風能、光伏新增裝機需求增長及電池片、組件等光伏制造業(yè)產品價格下調等利好因素”。這一點是較確定的。

二是完全是由于新特能源的自信。公司預計：“多晶硅價格短期持續(xù)下行，影響多晶硅生產企業(yè)短期內的盈利規(guī)模，甚至在市場價格跌至成本線附近時，可能產生臨時性虧損。但是在光伏終端需求規(guī)模持續(xù)增長的背景下，多晶硅價格長期維持現(xiàn)行低位水平的可能性較低?！?/p>

第二點就值得探討了。畢竟，目前行業(yè)主流觀點都認為硅料價格將會繼續(xù)下行。其實，新特能源對硅料的價格預測與現(xiàn)實的偏差較大。這個問題，交易所也已關注到了，也就此問題進行過問詢。

來自《關于新特能源股份有限公司 首次公開發(fā)行股票并在滬市主板上市申請文件的第二輪審核問詢函之回復》

尾聲

新特能源預測：2023年公司營業(yè)利潤、歸屬于母公司所有者的凈利潤較2022 年的業(yè)績高位將下滑50%以上。若是硅料持續(xù)虧錢，那么2024年的情況，只可能更差。

不論是新玩家還是老玩家，不論在門檻低的組件環(huán)節(jié)，還是門檻高的硅料環(huán)節(jié)，沒有技術優(yōu)勢，沒有成本優(yōu)勢，都將會被市場無情碾壓！