1月19日，日本總務省統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，12月消費者價格指數(shù)（CPI）同比增長2.6%，漲幅較上月收窄0.2個百分點；扣除生鮮食品的核心CPI同比增長2.3%，較上月收窄0.2個百分點，創(chuàng)2022年7月以來新低。

12月通脹數(shù)據(jù)符合市場預期，日本央行也很可能在下周的議息會議上維持利率不變。

不過，分析師認為，在服務價格穩(wěn)步增長以及加薪預期的推動下，日本央行依然有可能在4月將短期利率提升至0以上。

截至目前，核心CPI漲幅連續(xù)21個月超過日本央行2%的物價目標。至少在股市層面以及國際投資者看來，這并不能阻止資本對日本股市的趨之若鶩。

1月17日，日經(jīng)指數(shù)盤中一度站上36000點，創(chuàng)下34年新高。19日通脹數(shù)據(jù)公布之后，日經(jīng)指數(shù)跳空高開再次突破36000點。

過去一年內(nèi)，日經(jīng)指數(shù)單邊連續(xù)上漲幅度高達34.3%，表現(xiàn)明顯優(yōu)于標普500同期22.6%的漲幅。

什么推動了日經(jīng)創(chuàng)新高？

超低的利率、疲軟的日元、穩(wěn)健的經(jīng)濟基本面、企業(yè)盈利的改善，以及半導體股票的領(lǐng)漲都是推動日經(jīng)屢創(chuàng)新高的重要原因。

其中日企盈利能力的提升，以及治理方式的改變正得到全球基金經(jīng)理認可，也被廣泛認為是海外資金于去年年末和今年年初大規(guī)模進入東京證交所并推高年初行情的主要原因。

日本經(jīng)濟新聞的研究顯示，東京證交所已公布相關(guān)數(shù)據(jù)的1067家上市企業(yè)的2023-2024財年凈利潤同比增長2%，連續(xù)第三年創(chuàng)下新高，對應的股息和股票回購也在增加。

新加坡馬來亞銀行Tareck Horchani表示：“今年以來交易量比去年12月增加了9倍，這意味著去年四季度還在猶豫的投資者現(xiàn)在更有信心投資日本”。

除了企業(yè)利潤的增加之外，股票回購和派息的增加被視為日本企業(yè)對股票市場態(tài)度逐漸發(fā)生轉(zhuǎn)變的體現(xiàn)，也被視為日本企業(yè)治理模式改善的成果。

從中長期來看，日本公司在資產(chǎn)泡沫時代后的脆弱資產(chǎn)負債表導致的消極經(jīng)營理念，早在2014年就被時任首相安倍晉三點名批評，并作為安倍時代改革的重要方向之一。而從中短期來看，東京證交所2023年3月起推動的強力改革更是日本企業(yè)不得不轉(zhuǎn)向的催化劑。

東京證交所去年敦促日企進行改革并對PBR（股價凈值比）跌破1倍的“低于解散價值”企業(yè)予以退市警告。目前，東京證交所的母公司日本交易所集團宣布，截至去年年底優(yōu)質(zhì)板塊中仍有269家企業(yè)未達到相關(guān)標準，為此將給予該類公司一年的改善期限，在退市前六個月該些股票將被指定為監(jiān)管股票。

該次改革推出之后，豐田和本田立即宣布將開始股票回購以推高股價。《日經(jīng)》一份截至去年年中的調(diào)查表明，日本企業(yè)的股票回購達到了創(chuàng)紀錄的700億美元，派息規(guī)模也達到創(chuàng)新高的1000億美元規(guī)模。

總部位于香港的Oasis Management創(chuàng)始人Seth Fischer就對《日經(jīng)亞洲》表示，日本的公司治理持續(xù)改善，帶來了良好的業(yè)績。波士頓的Kaname Capital創(chuàng)始人Toby Rodes也認為，日本企業(yè)的治理自2014年以來一直在改善。

Rodes表示：“直到十年前，股權(quán)還是公司之間義務的一種工具。每個人都出于某種原因持有別人的股票，而不是為了回報?！?/span>如今，負利率時代存在盈利壓力的日本各大銀行，以及政府養(yǎng)老金投資基金GPIF的壓力都成為了推動日本企業(yè)改革的助力。日本企業(yè)正在從銀行治理走向股東治理。

此外，東京證交所于2022年開啟的一系列小范圍改革也為如今日經(jīng)的繁榮奠定了一定基礎。其中就包括于2022年初將東證1部、東證2部、Mothers和Jasdaq重新劃分為優(yōu)質(zhì)、標準和成長型三個新板塊，以便于外國投資者理解。

今年1月18日，東京證交所又宣布明年4月起所有主板（東證Prime板）的上市公司都必須進行雙語信披。根據(jù)去年的統(tǒng)計，東京上市的主要公司之中僅有42.3%的企業(yè)會同步更新日語和英語財報，而重要信披實現(xiàn)日英雙語的比例僅有28.5%。東京證交所改革小組曾表示，無法看懂當?shù)厥袌龅男排募?/span>是導致海外投資者不敢購入日本股票的原因之一。

素來以價值投資聞名的巴菲特去年4月訪問日本并表示正在加倉日本股票的示范效應無疑也是日經(jīng)走強的另一個因素。巴菲特當時表示已增持了伊藤忠商事、丸紅、三菱、三井和住友的股票。

貨幣政策正?；溉湛纱?？

推動日本股市另一個不可忽視的積極因素，則是日本始終執(zhí)行的超寬松貨幣政策。不同于美聯(lián)儲于2022年開啟加息周期之后屢次承壓的美國股市，日本央行至今仍維持-0.1%的基礎利率以及收益率曲線政策YCC工具的使用。

去年7月，日本央行行長植田和男就表示將把10年期日本國債收益率0.5%的上限視為一種參考。這一被解讀為即將加息信號的表態(tài)，一度使得日經(jīng)指數(shù)下跌超過2%。

最終的事實證明，日本央行開啟加息或退出負利率政策的時刻表其實并不存在，虛驚一場的日經(jīng)指數(shù)很快也再度上漲。

關(guān)于日本央行何時擺脫負利率，以及何時廢止已執(zhí)行8年之久的收益率曲線政策工具的討論自去年起就從未停止過。其關(guān)鍵原因在于利率決議中多次提及的2%通脹目標早已被觸及多時。

自從2022年4月日本CPI首次突破2%目標至2.5%之后，日本物價指數(shù)漲幅已經(jīng)連續(xù)22個月超過日銀的通脹目標。尤其是2022年8月至去年10月之間，日本的通脹數(shù)字更是穩(wěn)定在3%以上。特別是在歐洲和美國的最新通脹數(shù)字分別從超過10%高點大幅回落至2.9%和3.4%的同時，日本的通脹卻僅從4.3%的高峰降至2.6%，這明顯意味著日本的通脹情況與這兩大經(jīng)濟體并不完全相同。

尤其是在扣除生鮮食品價格和能源價格的核心CPI數(shù)字上，日本自2022年4月首次錄得核心通脹正增長以來就長期保持在4%左右的區(qū)間。

毫無疑問，相比于美聯(lián)儲和歐洲央行對于通脹的恐懼，致力于打破長期通縮、實現(xiàn)物價和收入正循環(huán)的日本央行樂見于更頑固的通脹——即便該數(shù)字已經(jīng)22個月超過政策目標。

外界普遍預測，在物價已經(jīng)確定能夠穩(wěn)定上漲的大前提下，日本央行正在等待正循環(huán)鏈條的另一個環(huán)節(jié)——工資收入的上漲落地。

根據(jù)慣例，日本主要公司都會在每年3月與工會進行跨行業(yè)的工資談判，也被稱為春季薪資談判。

目前包括豐田和優(yōu)衣庫等公司已確定將為員工提供大幅度加薪，任天堂更是表示將加薪超過10%。

不過，撇開這些大型企業(yè)的日本今年平均漲薪幅度可能并不樂觀。日本經(jīng)濟研究中心JERC的一項調(diào)查就顯示，日本大企業(yè)2024/2025財年的平均加薪幅度將達2.85%，其中基本工資漲幅僅有1.08%。該漲薪幅度不僅未能滿足現(xiàn)任首相岸田文雄每年漲薪3%的呼吁，很可能也未能達到觸發(fā)日本央行迅速改變貨幣政策的紅線。

監(jiān)管貨幣政策的日本央行理事前田榮治認為，春季工資談判的結(jié)果可能是高于去年水平的4%（3.58%），這表示一個積極的工資價格周期開始運轉(zhuǎn)。

前田榮治的表態(tài)也被認為是日本央行內(nèi)部將4%漲薪確認為退出負利率政策的指標之一。

雖然日本央行的貨幣政策在今年4月薪資談判之前大概率不會出現(xiàn)實質(zhì)性變化，但部分細節(jié)性的變化仍能被觀察到。例如去年10月31日公布的利率決議中，基準利率和YCC工具不改變的同時，植田和男宣布將10年期國債長期收益率的控制上限1%從硬性指標修正為參考指標。這一被植田和男稱為提高YCC政策靈活性的舉措，也被外界視為日本央行正在逐步放松YCC工具的信號。

野村證券預計，日本央行將在4月薪資談判之后首先退出負利率政策，再于今年二季度取消YCC工具。

向失落的三十年說再見？

通貨膨脹再度出現(xiàn)，消費者支出開始上升，外國赴日游客率創(chuàng)新高，股市收復過去30年的失地，日本經(jīng)濟似乎終于出現(xiàn)了質(zhì)的變化。

東京野村資產(chǎn)管理的村尾祐一九表示：“日本的基本經(jīng)濟狀況，包括企業(yè)盈利，都好于美國、中國和歐洲?！?/span>

日本內(nèi)閣府2023年的年度經(jīng)濟白皮書中就提及，通脹上升可能標志著經(jīng)濟增長低迷和通貨緊縮時代的結(jié)束。

白皮書認為，自2022年春季以來的日本物價和工資上漲幅度擴大表明，日本經(jīng)濟在25年與通貨緊縮的斗爭中正達到一個轉(zhuǎn)折點。日本企業(yè)正在將更高的生產(chǎn)成本轉(zhuǎn)嫁給消費者，勞動力市場緊張意味著工資現(xiàn)在比過去幾十年更有可能上漲。

白皮書補充道，近期日本通脹上升也開始改變消費者對未來物價上漲的預期，這對于防止通貨緊縮回歸至關(guān)重要。退出通貨緊縮的機會之窗可能正在打開。

前日本央行副行長若田部昌澄表示：“我們正處在關(guān)鍵階段，日本有可能無法達到2%的通脹目標，但總體而言，如果我們有正確的政策，我認為日本有很大機會擺脫通貨緊縮?！?/span>若田部昌澄認為，積極的通貨膨脹將消除政府債務的實際負擔，日本經(jīng)濟最近也創(chuàng)造了有史以來最高的稅收收入。從這個意義上而言，日本也有可能解決其相比于GDP規(guī)模極其巨大的債務問題。

除通貨緊縮這一貨幣問題之外，日本部分強勢產(chǎn)業(yè)競爭力的喪失也被視為失落30年的因素之一。如今隨著發(fā)達經(jīng)濟體大力推行產(chǎn)業(yè)鏈去風險化戰(zhàn)略，G7集團之一的日本無疑是最大的受益者。

在日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省的推動下，日本已推出了1.3萬億日元的補貼以吸引半導體產(chǎn)業(yè)回流日本。在去年的G7峰會上，岸田文雄就與臺積電、三星、美光、英特爾、IBM等企業(yè)進行了談判，其中的重點項目包括臺積電在熊本的新生產(chǎn)基地以及美光在廣島投資5000億日元的新工廠。而半導體股票的上漲也是日經(jīng)指數(shù)大漲的最主要帶動者。

曾預言泡沫時代破滅之后的日本將會失落30年的青木昌彥認為，日本走出失落也需要30年。原因在于從舊有體制過渡到新的制度體系，至少需要一代人即30年的時間，例如舊有的終身雇用制歷經(jīng)一代人的時間才會逐漸發(fā)生變化。