文|定焦 黎明
編輯|魏佳
國內(nèi)有100多家公募基金公司,3000多位基金經(jīng)理,他們管理著1萬多只基金產(chǎn)品,過去兩年“幫”基民虧掉了接近2萬億。
天真的基民們,相信專業(yè)人做專業(yè)事。萬萬沒想到,基金也能虧這么多。但同時(shí),基金公司輕松拿走管理費(fèi)1400多億。先別說什么投資獲得感,有人評論:“簡直快趕上電信詐騙了”。
這么多錢,究竟是怎么虧掉的?
大盤下跌固然是原因,但沒有這么簡單?;鸾?jīng)理不專業(yè)?也不是。名校畢業(yè)、經(jīng)過專業(yè)訓(xùn)練,他們的能力無論如何要比散戶強(qiáng)。
正所謂鐵打的基金公司,流水的基金經(jīng)理,任人擺布的基民。在基金投資這件事上,不同利益方有不同立場。只有洞穿這三者之間的利益關(guān)系,我們才能看清基民為何總是虧錢的那一方。
兩年大約虧了1.7萬億
先簡單做個(gè)科普?;鸱譃楣己退侥?,本文討論的是公募基金,這是普通散戶投資者能參與的類型。公募基金又分為權(quán)益類基金、債券基金、貨幣基金,其中跟股票最相關(guān)、技術(shù)含量最高,同時(shí)討論最多的是權(quán)益類基金。
2023年,債券基金、貨幣基金總體是賺錢的,權(quán)益類基金則是巨虧。
從整體來看,超過90%的權(quán)益類基金都是虧損,接近70%的基金虧損幅度超過10%,整體平均收益率為-13.28%。
可能有人會說,這是因?yàn)榇蟊P不好。那我們再跟大盤比。
2023年,上證綜指、深證成指、滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)的下跌幅度分別為3.7%、13.54%、11.38%、7.42%。權(quán)益類基金沒有跑贏大盤。
再往前看。2022年,權(quán)益類基金的收益率中位數(shù)為-21.05%,凈值下跌的基金數(shù)量占比高達(dá)96%,同樣沒有跑贏大盤。
所以,基金已經(jīng)連續(xù)“拉胯”兩年了,而且打破了“股市中只有20%的人能賺錢”的“二八定律”——賺錢的基金連10%都不到。這在歷史上并不多見,更常見的是賺一年,虧一年。
2022年公募基金虧了1.46萬億元,2023年前三季度虧了2006億元,第四季度數(shù)據(jù)暫時(shí)還沒出來,但預(yù)計(jì)也是虧損,兩年加起來應(yīng)該超過1.7萬億。
中信證券做了一個(gè)統(tǒng)計(jì),從2021年上半年的高點(diǎn)到2023年底,主動(dòng)權(quán)益基金的累計(jì)回報(bào)率中位數(shù)為-28.9%。這里有個(gè)數(shù)據(jù)尤其值得關(guān)注:百億以上公募累計(jì)回報(bào)率中位數(shù)為-38.0%。也就是說,規(guī)模大的基金反而虧損更嚴(yán)重。
很多基民前兩年跟風(fēng)買的都是大基金,比如“醫(yī)藥女神”葛蘭在中歐基金管理的幾只產(chǎn)品,2023年下跌幅度在30%以上,加起來五年虧了大概300億。
多位散戶投資者對「定焦」展示了他們的賬戶,很多虧損都在30%以上,還有接近60%的。有人一直在補(bǔ)倉,還有人定投,都是越虧越多,也有少數(shù)割肉贖回的。
下跌+贖回,導(dǎo)致很多基金連續(xù)兩個(gè)月凈值跌破5000萬元門檻線,不得不清盤。2023年,超過400只基金發(fā)布了清盤公告。
但是,這里有個(gè)奇怪的現(xiàn)象,基金虧得一塌糊涂,一些基金清盤,但基金產(chǎn)品的數(shù)量卻創(chuàng)了新高。2021年底,我國公募基金產(chǎn)品首次超過9000只,2023年底增加到1.14萬只。
新增的基金中,除了有相當(dāng)一部分是風(fēng)險(xiǎn)更低的債券基金,還有一部分是基金公司發(fā)行的新產(chǎn)品。
“贖舊買新”一直是基金行業(yè)的一大現(xiàn)象,原有產(chǎn)品虧損、被贖回,基金公司轉(zhuǎn)身就發(fā)行一只新基金,套上一個(gè)新馬甲。這幾年很多基金公司的規(guī)模擴(kuò)張,不是因?yàn)闃I(yè)績好、基金增值,而是因?yàn)樵O(shè)立了新基金。
美國開放式基金的規(guī)模接近200萬億人民幣,基金數(shù)量也只有1.15萬只,我國的公募基金規(guī)模只有25萬億元,基金數(shù)量卻已與之相當(dāng)。我們真的需要那么多只基金嗎?
要規(guī)模不要收益
投資者不需要那么多基金,但基金公司需要。把規(guī)模做大,直接跟他們的收益掛鉤。
基金公司的主要收入來自管理費(fèi),占比近八成。管理費(fèi)按固定費(fèi)率收取,業(yè)內(nèi)常見的是0.5%-1.5%,用它乘以基金資產(chǎn),就是基金公司的管理費(fèi)收入。要獲得更多管理費(fèi)收入,最簡單的方法就是發(fā)行更多基金份額。
兩三年前,A股行情好,在造富效應(yīng)之下,國內(nèi)掀起“全民炒基”熱,基金公司借機(jī)大量發(fā)行基金產(chǎn)品,人為制造了很多百億爆款基金和“日光基”,以及一批被捧上神壇的頂流基金經(jīng)理?;鸸镜馁Y產(chǎn)規(guī)模急劇膨脹,管理費(fèi)收入也水漲船高。
高位發(fā)基金,對基金公司有利,對基民不利?,F(xiàn)在很多人手里被套的基金,就是兩三年前在高點(diǎn)申購買入的?;鸸竞禎潮J?,基金不論賺錢還是虧錢,管理費(fèi)照收不誤?;癖惶?,舍不得割肉,就得繼續(xù)給基金公司貢獻(xiàn)管理費(fèi)。因此,基金公司有充足的動(dòng)力做大規(guī)模。
然而,規(guī)模和收益并不一定成正比。
市場上有很多這樣的例子,基金規(guī)模小,收益率能做到很好,一旦放開申購、規(guī)模上升,收益率就明顯下滑。
比如招商核心競爭力A,2022年上半年剛成立時(shí)規(guī)模不到6億元,當(dāng)年最高漲幅超過50%,由于業(yè)績突出,申購人數(shù)增加,年底擴(kuò)張至40多億元。隨后基金放開申購限額,業(yè)績卻一路下滑,2023年跌幅達(dá)25%。
脫離基金規(guī)模談歷史收益率,有很大迷惑性。
任何一位基金經(jīng)理都有能力上限,能管好1億規(guī)模不代表能管好100億。而當(dāng)基金規(guī)模達(dá)到一定程度,留給基金經(jīng)理的投資范圍不是更多,而是更少了。整個(gè)A股只有5000多只股票,當(dāng)一批百億規(guī)模基金進(jìn)場,就催生了抱團(tuán)和押寶。
2020年炒作“茅指數(shù)”,茅臺、五糧液等白酒股漲到飛起;2021年炒作“寧組合”,寧德時(shí)代成為A股市值一哥,比亞迪被推上萬億市值;后來又炒作芯片,半導(dǎo)體板塊瘋狂上漲。每一輪行情,都是大基金抱團(tuán),拉動(dòng)股價(jià)上升,基金凈值大漲,基民蜂擁入場申購。
熟悉公募基金行業(yè)的投資人趙曉雷對「定焦」評價(jià):基金抱團(tuán)是一場共謀,是大基金人為制造的泡沫。新基金在高點(diǎn)發(fā)行,以“抱團(tuán)”之名為老基金接盤。
股價(jià)不會一直漲,泡沫總會破滅。前兩年基金瘋狂抱團(tuán)的領(lǐng)域,現(xiàn)在都是一地雞毛。
德物資本管理合伙人丁柏然對「定焦」說,股票型公募基金受到監(jiān)管倉位限制要求,股票的最低持倉量不能低于80%,這導(dǎo)致行情快速下跌時(shí),一些基金沒法“全身而退”。如果基金配置在波動(dòng)比較大的板塊,就會產(chǎn)生很大回撤。
抱團(tuán)的另一面,是押寶式投資——重倉某一個(gè)板塊,迅速制造風(fēng)口,收益率驚人。但這也導(dǎo)致市場風(fēng)格切換頻繁,熱門板塊隨時(shí)可變,基金業(yè)績從冠軍到墊底可能就是一夜之間。
“追漲殺跌是人性。過往的輝煌往往很難持續(xù),在市場最熱時(shí)發(fā)行的新基金最后回報(bào)通常都不會太好,已經(jīng)反復(fù)被驗(yàn)證了?!倍“厝徽f。
于是我們看到,“蔡總”變“蔡狗”,“葛女神”變“葛大媽”。至于基民,幾乎完全是盲目的,他們在這過山車式的大起大落中隨波逐流,成為最后的接盤俠。
被掩蓋的隱性成本
普通人買基金,往往過于看重收益,而忽視成本。
買入一只基金會產(chǎn)生幾項(xiàng)主要費(fèi)用:申購費(fèi)、贖回費(fèi)、管理費(fèi),其中申購、贖回的費(fèi)率加起來大約是2%,一次性收取,歸銷售渠道,管理費(fèi)之前上限是1.5%,現(xiàn)在是1.2%,按日收取,歸基金公司。
有人經(jīng)過測算發(fā)現(xiàn),把這些費(fèi)用都考慮進(jìn)去,基金的實(shí)際持有成本超過年化3%。
不要小看每年幾個(gè)百分點(diǎn)的收費(fèi)。知名自然語言處理和搜索專家、硅谷風(fēng)險(xiǎn)投資人吳軍博士曾指出,如果股市平均每年的回報(bào)是8%,40年總回報(bào)是20.7倍。但是如果每年被基金經(jīng)理們拿走了2%,年均回報(bào)變成了6%,40年的總回報(bào)只有9.3倍。也就是說,基金經(jīng)理們拿走的錢比投資人本身還多。
管理費(fèi)直接從基金資產(chǎn)中扣除,基金公司用這筆錢維持基金運(yùn)行,還單獨(dú)拿出一部分給銷售渠道,相當(dāng)于客戶維護(hù)費(fèi),也稱尾隨傭金。
按道理講,基民支付了管理費(fèi),基金公司日常產(chǎn)生的費(fèi)用,應(yīng)該在管理費(fèi)的額度內(nèi)扣除。但實(shí)際上,很多基金公司會把各種費(fèi)用計(jì)入基金資產(chǎn),直接抵減基金凈值,變相讓基民買單。
比如買研究報(bào)告。做投資先得做研究,散戶因?yàn)椴粫芯?,這才委托基金經(jīng)理做投資,但基金公司每年花巨資從券商購買研究報(bào)告,為券商研究所(也稱賣方研究服務(wù))貢獻(xiàn)大筆收入。
諾貝爾獎(jiǎng)獲得者威廉·夏普說,那些理財(cái)顧問實(shí)際上遠(yuǎn)不如大家想象的那么聰明、那么有判斷力。很多人認(rèn)為,專業(yè)人士可以獲得更多的信息,有更強(qiáng)大的信息分析工具,因此一定比我們個(gè)人做得好。實(shí)際上,如果大家做不過那些機(jī)構(gòu),不是它們做得好,而是你自己做得太差。
這些原本應(yīng)該基金公司自己承擔(dān)的費(fèi)用,被打包進(jìn)交易傭金,轉(zhuǎn)嫁給了基民。
交易傭金是基金公司的一項(xiàng)主要開支,直接從基金資產(chǎn)里扣除。散戶的傭金率多為萬分之二,基金公司多為萬分之八,二者相差四倍,就是因?yàn)閾诫s了其他費(fèi)用。絕大部分買基金的人,都不知道自己承擔(dān)了交易傭金之外的費(fèi)用。
基金銷售費(fèi)也被包裝進(jìn)了傭金費(fèi),業(yè)內(nèi)俗稱“分倉傭金”。券商是基金公司的一個(gè)重要銷售渠道,為了讓券商賣力推銷自家基金產(chǎn)品,有些基金公司會向券商承諾交易量,相當(dāng)于用交易傭金支付代銷費(fèi)。
融通基金前董事長高峰曾公開揭露行業(yè)潛規(guī)則:融通基金長期以來將半數(shù)左右基金分倉,用分倉傭金換取券商的基金代銷資源。
管理費(fèi)是明面上的費(fèi)用,向每個(gè)基金持有人收取,其他費(fèi)用是隱性費(fèi)用,被分?jǐn)偨o所有基金持有人。很多時(shí)候,二者界限不是很清楚。
2023年7月,國家啟動(dòng)公募基金費(fèi)率改革,明確要求降低各種隱性費(fèi)用,同時(shí)將主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品管理費(fèi)率下調(diào)至1.2%,隨后有券商將分倉傭金費(fèi)率降至萬分之五。
12月,證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)公開募集證券投資基金證券交易管理的規(guī)定(征求意見稿)》,直接指向基金公司和券商的合作模式,要求降低交易傭金率、嚴(yán)禁使用交易傭金向第三方轉(zhuǎn)移支付費(fèi)用、將基金銷售和交易傭金脫鉤。
沒人對基民盈虧負(fù)責(zé)
基金賺錢、基民虧錢,一大原因是無人對基民盈虧負(fù)責(zé)。
就像前文提到的,基金公司的收入來自管理費(fèi),管理費(fèi)跟基金規(guī)模掛鉤,跟基金是否賺錢無關(guān)。從激勵(lì)機(jī)制上來看,基金產(chǎn)品的目標(biāo)并不是提高投資者收益,而是做大基金規(guī)模,提升行業(yè)排名。
丁柏然對「定焦」分析,公募基金追求的是相對收益,而不是絕對收益,“比如在所有權(quán)益類產(chǎn)品里面,排到市場前25%就很棒了,對基金公司有交代了,但至于前25%是不是真的賺到錢了,其實(shí)無所謂,因?yàn)槲乙呀?jīng)證明在這個(gè)市場上相對其他基金經(jīng)理更強(qiáng)。”他認(rèn)為基金公司和投資人之間的利益在某些環(huán)節(jié)是有一定背離的。
巴菲特基本上只用自己公司的錢做投資,而不是對外發(fā)行基金募資,他的黃金搭檔查理·芒格曾批評基金管理行業(yè),說這個(gè)行業(yè)的激勵(lì)機(jī)制有缺陷,沒有增加價(jià)值。
“可憐的普通基民們把錢交給專業(yè)人士,卻得到糟糕的結(jié)果。我覺得這很惡心。本來人們買你的產(chǎn)品,你應(yīng)該讓他們的資產(chǎn)增值。但在這個(gè)國家(美國),基金管理人員卻只顧著自己賺錢。”芒格說。
國內(nèi)也有太多這樣的例子:廣發(fā)基金189只產(chǎn)品虧了536億,收取管理費(fèi)20億;交銀施羅德基金60只產(chǎn)品虧掉174億,收取管理費(fèi)十幾億……
私募基金的運(yùn)營機(jī)制更靈活,相對更看重客戶利益。東方港灣董事長但斌,以及敦和資管董事長施建軍,都在2022年行情低迷時(shí),宣布對旗下凈值低于1元的產(chǎn)品免收或減收管理費(fèi)。
很多基金公司對基金經(jīng)理的考核很短期。趙曉雷說,市場上經(jīng)歷過完整牛熊周期的基金經(jīng)理很少,如果一個(gè)基金經(jīng)理連續(xù)兩年業(yè)績不佳,即便并非投資策略的原因,也會被基金公司換人。
比如,融通基金的一款產(chǎn)品成立10年,收了2000萬管理費(fèi),換了6任基金經(jīng)理,累計(jì)虧損接近30%;新沃基金成立8年,4次更換總經(jīng)理,最短的一位只待了兩個(gè)月。
頻繁更換基金經(jīng)理,或許只是為了給基民一個(gè)交代。芒格說:“不斷地解雇業(yè)績落后的投資經(jīng)理,把他們選中的股票徹底清倉,然后再聘請新的投資經(jīng)理,給他們施加很大的壓力,要他們重新買進(jìn)一些股份。這種超快速的賣出買進(jìn)無助于改善客戶的投資結(jié)果?!?/p>
唯一的影響是給券商貢獻(xiàn)了更多交易傭金。站在券商的立場,基金公司是他們的金主、客戶,交易次數(shù)越多、金額越大,他們賺取的交易傭金就越多。因此,券商非常樂于看到基金公司頻繁換倉、高頻交易。
基金公司提高換手率,產(chǎn)生的交易成本不用自己承擔(dān),能以分倉傭金的形式激勵(lì)券商加大基金銷售力度,二者都沒有損失。
券商在兜售基金時(shí),一切以銷售達(dá)成為目標(biāo),不會真正站在投資者立場。他們也賣研究報(bào)告,但一部分目的是為了“吹票”,是有利益導(dǎo)向的投研。用芒格的話說,經(jīng)紀(jì)商讓人們在不同基金之間轉(zhuǎn)來轉(zhuǎn)去,多付3%到4%的費(fèi)用。
梳理完基金的各參與方我們發(fā)現(xiàn),基金公司、基金經(jīng)理、券商都有自己的利益,很多時(shí)候跟基民的利益不匹配。在行情好時(shí),基金凈值上漲掩蓋了這些矛盾,而一旦行情遇冷,基金出現(xiàn)虧損,矛盾就顯現(xiàn)出來了。
丁柏然認(rèn)為,只有大力發(fā)展投顧業(yè)務(wù),才能從根本上解決這一矛盾。“投顧是站在買方立場,從成立的第一天就是要幫客戶賺到錢,它能撫平追漲殺跌的傾向,從中長期真正幫客戶賺到錢?!?/p>
追漲殺跌是人性,是散戶虧錢的一大原因,即便買基金,這個(gè)影響因素依然在。所以,面向散戶的投資者教育也很重要。
如果把時(shí)間線拉長,還是有很大一部分基金的收益表現(xiàn)比散戶強(qiáng)。即便這個(gè)行業(yè)存在諸多不合理之處,還是有人源源不斷進(jìn)入。對于投資者而言,需要建立合理預(yù)期,要有敬畏之心。當(dāng)然,國家也在出臺相關(guān)政策,進(jìn)一步規(guī)范市場。
至于你手里被套的基金產(chǎn)品,今天是燙手的山芋,也許過幾年又成了香餑餑。市場有漲有跌,保持耐心,靜候時(shí)機(jī)。
應(yīng)受訪者要求,趙曉雷為化名。