界面新聞?dòng)浾?| 張藝

新冠檢測(cè)需求消失后，第三方檢測(cè)公司金域醫(yī)學(xué)（603882.SH）業(yè)績(jī)大降，常規(guī)業(yè)務(wù)未能扛起增長(zhǎng)大旗，也在下滑。

1月30日晚間，金域醫(yī)學(xué)發(fā)布2023年業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)報(bào)告期實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為6.00億元到7.30億元，同比將下降20.23億元到21.53億元，同比下降73.48%到78.20%。

這一業(yè)績(jī)表現(xiàn)低于市場(chǎng)預(yù)期，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)金域醫(yī)學(xué)去年業(yè)績(jī)?cè)?.00億元至7.96億元之間。

值得注意的是，金域醫(yī)學(xué)多位原始股東、高管及員工持股計(jì)劃早已高位套現(xiàn)。據(jù)界面新聞不完全統(tǒng)計(jì)，公司原始股東合計(jì)減持公司股份1.96億股，占總股本比例高達(dá)42.77%，合計(jì)套現(xiàn)金額106.47億元。

百億套現(xiàn)后，金域醫(yī)學(xué)拿出了2.5億元展開(kāi)了三次回購(gòu)，收效寥寥。公司最新市值約250億元，已較高位蒸發(fā)超過(guò)500億元。

新冠檢測(cè)業(yè)務(wù)出清后，拿什么來(lái)提振金域醫(yī)學(xué)的業(yè)績(jī)？

常規(guī)檢測(cè)業(yè)務(wù)也在下滑

金域醫(yī)學(xué)是第三方醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室（ICL）行業(yè)龍頭，醫(yī)學(xué)診斷服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比超過(guò)九成。此外，還有部分銷(xiāo)售診斷產(chǎn)品、健康體檢服務(wù)、冷鏈物流服務(wù)及其他業(yè)務(wù)。

如果說(shuō)新冠檢測(cè)需求消失在意料之中，那么，不及預(yù)期的是，三年疫情過(guò)后金域醫(yī)學(xué)的其他常規(guī)醫(yī)學(xué)診斷業(yè)務(wù)的發(fā)展也出現(xiàn)了下滑。而這部分正體現(xiàn)著公司自身的內(nèi)功。

去年，寄予期望的常規(guī)檢測(cè)業(yè)務(wù)需求不足。金域醫(yī)學(xué)表示，由于常規(guī)檢測(cè)需求增長(zhǎng)速度不及預(yù)期，固定成本投入較高，導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)下降，導(dǎo)致這一業(yè)務(wù)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比下降9.81%-10.53%。

受此影響，金域醫(yī)學(xué)業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期。國(guó)聯(lián)證券預(yù)計(jì)其去年盈利7.96億元，國(guó)信證券預(yù)計(jì)7.57億元，浙商證券預(yù)計(jì)公司7.5億元，華創(chuàng)證券在考慮到2023年整體檢測(cè)需求減少后才將預(yù)期由7.9億元降至7.0億元。

金域醫(yī)學(xué)扣非歸母凈利潤(rùn)降幅更高。公司預(yù)計(jì)2023年度實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)為3.45億元到4.25億元，同比將下降22.80億元到23.60億元，同比下降84.29%到87.25%。

對(duì)比去年三季報(bào)可算得，金域醫(yī)學(xué)第四季度歸母凈利潤(rùn)區(qū)間為0.24億元至1.54億元之間。中值為0.89億元，環(huán)比同比均大幅下滑，為2020年二季度以來(lái)單季凈利潤(rùn)最低值。公司盈利能力降至疫情前的水平。

2020年至2022年，在檢測(cè)需求爆發(fā)的三年里，金域醫(yī)學(xué)累積盈利64.83億元。再之前，公司年凈利潤(rùn)在4億元左右。動(dòng)輒單季盈利超過(guò)5億元的日子已一去不復(fù)返了。

原始股東套現(xiàn)上百億元

金域醫(yī)學(xué)的股價(jià)調(diào)整先于業(yè)績(jī)。業(yè)績(jī)?nèi)ツ瓴畔禄?，而公司股價(jià)回落的趨勢(shì)提前了兩年。

金域醫(yī)學(xué)股價(jià)峰值在2021年初，當(dāng)時(shí)股價(jià)最高沖至170元/股上方，隨后便開(kāi)始了回調(diào)之路。2021年和2022年，公司業(yè)績(jī)向上股價(jià)向下，到了2023年股價(jià)和業(yè)績(jī)齊跌。

原始股東的兇猛減持成為壓制股價(jià)的重要因素。金域醫(yī)學(xué)2017年9月上市，原十大股東中四位已套現(xiàn)離場(chǎng)，還有四位大幅度減持。據(jù)界面新聞不完全統(tǒng)計(jì)，原始股東已有超過(guò)40%的籌碼拋給市場(chǎng)。

離場(chǎng)的四位股東減持期集中在2019年至2021年，這段時(shí)間金域醫(yī)學(xué)股價(jià)由20元/股左右一舉漲至最高178.88元/股。

其中，原第二大股東國(guó)開(kāi)博裕一期（上海）、原第四大股東天津君睿祺股權(quán)投資合伙企業(yè)及其一致行動(dòng)人北京君聯(lián)茂林股權(quán)投資合伙企業(yè)、原第十大股東上海辰德惟敬投資中心，三者原本持股比例14.44%、11.46%和2.89%，分別于2021年9月、10月、10月完成了清倉(cāng)。第九大股東西藏林芝鼎方源投資顧問(wèn)有限公司，持股比例3.4%，更早便退出。

這四位股東清倉(cāng)之時(shí)正是金域醫(yī)學(xué)股價(jià)超過(guò)100元/股之時(shí)，合計(jì)減持總股本的超過(guò)30%，套現(xiàn)超過(guò)80億元。

原第三大股東國(guó)創(chuàng)開(kāi)元股權(quán)投資基金也在2019年至2021年持續(xù)減持，持股比例由原12.42%在2021年四季度降至6.63%，目前仍為金域醫(yī)學(xué)第三大股東。套現(xiàn)11.21億元。

上述幾位是在金域醫(yī)學(xué)股價(jià)上升期減持，作為實(shí)控人一致行動(dòng)人的員工持股計(jì)劃則是在股價(jià)下行期“甩賣(mài)”。

四大員工持股計(jì)劃中有三家——廣州市鑫鏝域投資管理合伙企業(yè)、廣州市圣鉑域投資管理合伙企業(yè)、廣州市銳致投資管理合伙企業(yè)，減持發(fā)生在2022年四季度至2023年前三季度。這三家與金域醫(yī)學(xué)實(shí)控人、控股股東梁耀銘等為一致行動(dòng)人。

據(jù)界面新聞統(tǒng)計(jì)，這三家員工持股計(jì)劃在這一年內(nèi)合計(jì)套現(xiàn)12.49億元，減持比例高達(dá)金域醫(yī)學(xué)的3.51%。

此外，還有高管在減持，并且出現(xiàn)了違規(guī)超額減持。

公司董事兼副總經(jīng)理汪令來(lái)、副總經(jīng)理于世輝在2021年6月期間以超過(guò)140元/股之高的均價(jià)套現(xiàn)了748.85萬(wàn)元。其中，汪令來(lái)還違規(guī)多減持了650股。

半年三次回購(gòu)難振股價(jià)

在原始股東套現(xiàn)上百億后，股價(jià)已跌至50元/股附近，金域醫(yī)學(xué)有意通過(guò)回購(gòu)的方式來(lái)穩(wěn)股價(jià)。然而與減持規(guī)模相比，回購(gòu)的規(guī)模只是九牛一毛。

據(jù)界面新聞統(tǒng)計(jì)，近半年來(lái)金域醫(yī)學(xué)共提出三次回購(gòu)計(jì)劃，已完成1.5億元的回購(gòu)，尚有不超過(guò)1億元的回購(gòu)正在執(zhí)行中。

三次回購(gòu)操作，回購(gòu)均價(jià)一次低過(guò)一次。

• 2024年1月19日，金域醫(yī)學(xué)提出計(jì)劃回購(gòu)5,000萬(wàn)元至10,000萬(wàn)元股份，1月24日，公司便以668.87萬(wàn)元回購(gòu)了12.50萬(wàn)股?；刭?gòu)均價(jià)為53.51元/股。
• 2023年12月18日，公司提出5,000萬(wàn)元至10,000萬(wàn)元的回購(gòu)計(jì)劃，次年1月11日便已完成約1億元的回購(gòu)，回購(gòu)股份169.68萬(wàn)股?；刭?gòu)均價(jià)58.93元/股。
• 2023年9月18日，公司提出的回購(gòu)計(jì)劃是3,000萬(wàn)元至5,000萬(wàn)元，截至11月14日已完成約5,000萬(wàn)元回購(gòu)，回購(gòu)股份78.76萬(wàn)股。回購(gòu)均價(jià)63.48元/股。

第一次回購(gòu)?fù)瓿捎昧藘蓚€(gè)月，第二次回購(gòu)只用了一個(gè)月，第三次回購(gòu)提出一周內(nèi)便已開(kāi)始操作。

不過(guò)，回購(gòu)的股份均將用于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，這對(duì)市場(chǎng)的意義有限，不及回購(gòu)注銷(xiāo)。

回購(gòu)依然不改股東減持金域醫(yī)學(xué)的決心。公司披露了截至1月19日的十大股東名單，其中北向資金已經(jīng)是連續(xù)第六個(gè)季度在減持，持股比例由最高的17.19%降至10.04%。

去年三季度還在增持的交銀施羅德新成長(zhǎng)混合型基金和富國(guó)天惠精選成長(zhǎng)混合型基金，到四季度也在減持。

超60億元應(yīng)收賬款的隱憂

業(yè)績(jī)預(yù)告披露后，1月31日金域醫(yī)學(xué)股價(jià)大幅低開(kāi)超5%，隨后走高，截至當(dāng)日午盤(pán)微跌0.22%。

有機(jī)構(gòu)近期發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，金域醫(yī)學(xué)再現(xiàn)良好配置機(jī)會(huì)。

有三大隱憂圍繞著金域醫(yī)學(xué)。

• 首先，醫(yī)藥反腐。這對(duì)金域醫(yī)學(xué)常規(guī)業(yè)務(wù)增速造成了一定擾動(dòng)，是否會(huì)對(duì)公司后續(xù)經(jīng)營(yíng)造成進(jìn)一步影響？
• 其次，應(yīng)收賬款高企。去年金域醫(yī)學(xué)計(jì)提了較多應(yīng)收賬款減值準(zhǔn)備。截至2023年三季度末，應(yīng)收賬款仍超過(guò)60億元，這也成為2024年業(yè)績(jī)的隱雷。
• 再次，籌碼結(jié)構(gòu)。外資在牛市期間配置了較多公司股份，未來(lái)是否會(huì)減少配置？公募對(duì)公司的配置是否穩(wěn)定？

“隨著醫(yī)藥反腐、應(yīng)收賬款、籌碼結(jié)構(gòu)等因素對(duì)公司的影響逐漸清晰，基于客觀分析，我們認(rèn)為不必?fù)?dān)憂。”對(duì)這三大問(wèn)題華創(chuàng)證券研報(bào)認(rèn)為，行業(yè)及公司端驅(qū)動(dòng)力明確，公司基本面情況穩(wěn)固?！盎诠井?dāng)前股價(jià)，我們認(rèn)為調(diào)整已較為充分，重申‘推薦’評(píng)級(jí)?！?/p>

華創(chuàng)證券研報(bào)認(rèn)為，醫(yī)療反腐目的是減少不合理的費(fèi)用，節(jié)省醫(yī)保費(fèi)用支出，而公司商業(yè)模式正好順應(yīng)醫(yī)保控費(fèi)需求，因此醫(yī)藥反腐對(duì)公司只是一過(guò)性影響。

對(duì)應(yīng)收賬款問(wèn)題，華創(chuàng)證券認(rèn)為，應(yīng)收賬款快速增長(zhǎng)主要集中在2022年上半年，因此在2023年有比較密集的減值準(zhǔn)備計(jì)提，2024年預(yù)計(jì)將減少。

同時(shí)，華創(chuàng)證券還認(rèn)為，金域醫(yī)學(xué)的陸股通持股比例進(jìn)入底部區(qū)間，且公司的公募基金持股情況整體穩(wěn)定。

機(jī)構(gòu)對(duì)金域醫(yī)學(xué)的樂(lè)觀主要來(lái)自于對(duì)ICL行業(yè)前景的看好。

2021年我國(guó)ICL滲透率僅為約6%，遠(yuǎn)低于日本的60%、德國(guó)的44%以及美國(guó)的35%。

弗若斯特沙利文咨詢公司數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)ICL行業(yè)2021年市場(chǎng)規(guī)模約為223億元，預(yù)計(jì)2026年市場(chǎng)空間達(dá)513億元，年復(fù)合增速（CAGR）為18%。相較于普檢，特檢增長(zhǎng)速度更快，從2021年的103億元提升至2026年的289億元，年復(fù)合增速為23%。

普檢一般為醫(yī)院體檢檢查項(xiàng)目，包括尿常規(guī)、肝、腎功能等。所謂特檢，即指衛(wèi)計(jì)委制定的《醫(yī)療機(jī)構(gòu)臨床檢驗(yàn)項(xiàng)目目錄》之外的項(xiàng)目，這也是ICL行業(yè)的藍(lán)海市場(chǎng)。

金域醫(yī)學(xué)原為普檢業(yè)務(wù)，后逐漸進(jìn)入到特檢領(lǐng)域。這一行業(yè)市場(chǎng)集中度高，金域醫(yī)學(xué)市占率第一，在2021年約占29.4%。

“頭部企業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)更加明顯，后進(jìn)入者很難打破現(xiàn)有格局?！闭闵套C券研報(bào)認(rèn)為，金域醫(yī)學(xué)是國(guó)內(nèi)在連鎖實(shí)驗(yàn)室數(shù)量、覆蓋區(qū)域廣度、服務(wù)客戶數(shù)量的ICL龍頭企業(yè)。其認(rèn)為，隨著2023年常規(guī)檢測(cè)需求的復(fù)蘇以及新冠業(yè)務(wù)基數(shù)的出清，公司已進(jìn)入到新的成長(zhǎng)周期?！罢雇?024-2025年，我們認(rèn)為公司營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)增速有望快于新冠以前水平，CAGR分別有望達(dá)到20.6%、44.8%?！?/p>

華創(chuàng)證券認(rèn)為，我國(guó)ICL滲透率有較大提升空間。而金域醫(yī)學(xué)部分處于市場(chǎng)培育期的實(shí)驗(yàn)室有望在近幾年度過(guò)虧損周期，非醫(yī)檢業(yè)務(wù)拓展有望帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽?，同時(shí)，將受益于分級(jí)診療體制建設(shè)。

愿望是美好的，但常規(guī)業(yè)務(wù)能否如期增長(zhǎng)還是要市場(chǎng)來(lái)說(shuō)話。且超60億元應(yīng)收賬款的重壓依然不容小覷。