文|華夏能源網(wǎng) 田思
編輯|楊亦
電池片龍頭鈞達(dá)股份要二次上市了。
華夏能源網(wǎng)獲悉，近日，海南鈞達(dá)新能源科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“鈞達(dá)股份”，SZ：002865）已向港交所遞交上市申請(qǐng)書。這意味著，鈞達(dá)或?qū)⒊蔀槭准褹+H上市的光伏電池片生產(chǎn)商。
截止春節(jié)假期休市前，2月8日，鈞達(dá)股份股價(jià)報(bào)收58.13元，總市值132億元；據(jù)近90天內(nèi)多家機(jī)構(gòu)給出的評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)3家。
據(jù)鈞達(dá)股份此前公告，赴港上市IPO募集資金將用于高效電池海外產(chǎn)能建設(shè)，海外市場(chǎng)拓展及海外銷售運(yùn)營(yíng)體系建設(shè)，全球研發(fā)中心建設(shè)及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。
鈞達(dá)是光伏行業(yè)典型的跨界者，早在2021年就開啟了跨界光伏之路，并且直接加碼具有一定門檻的電池片環(huán)節(jié)，押寶了TOPCon技術(shù)路線，幸運(yùn)的踩準(zhǔn)了電池技術(shù)由p型向n型迭代的風(fēng)口，轉(zhuǎn)型一年就躋身電池片龍頭行列，還吃到了TOPCon市場(chǎng)爆發(fā)的紅利。相比同期的跨界者轉(zhuǎn)型之路相對(duì)順利。
眼下，鈞達(dá)也已經(jīng)布局國(guó)際化業(yè)務(wù)，為何堅(jiān)持出海戰(zhàn)略？在當(dāng)前殘酷的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中有多大勝算？
押注TOPCon成最成功“跨界者”
鈞達(dá)股份2003年在海南成立，前期主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車配件和內(nèi)飾，靠著為海馬、力帆、獵豹等汽車品牌做供應(yīng)商，公司業(yè)務(wù)快速起飛，并于2017年成功上市。但受下游車企經(jīng)營(yíng)困難影響，鈞達(dá)股份在2016-2020年凈利潤(rùn)未再增長(zhǎng)，基本維持在8億元左右，到2021年，還虧損了1.79億元。
為扭轉(zhuǎn)經(jīng)營(yíng)困境，鈞達(dá)開啟了業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。2021-2022年，鈞達(dá)通過兩次交易以合計(jì)29.53億元的價(jià)格完成對(duì)太陽能電池片廠商捷泰科技100%的控股，同時(shí)將原有汽車飾件和零部件業(yè)務(wù)或剝離或減值，從而實(shí)現(xiàn)了向太陽能電池片專業(yè)廠商的全面轉(zhuǎn)型。
鈞達(dá)的跨界轉(zhuǎn)型趕上了光伏最好的一年。乘著行業(yè)上行周期的東風(fēng)，2022年，太陽能電池片業(yè)務(wù)為其貢獻(xiàn)了111億元的營(yíng)收，占到總營(yíng)收的95.74%；鈞達(dá)也一舉扭虧為盈，歸屬上市公司凈利潤(rùn)7.17億元。
同時(shí)，鈞達(dá)股份敏銳捕捉到行業(yè)即將面臨由p型向n 型迭代的技術(shù)趨勢(shì)，早在n型電池的市場(chǎng)占比僅3%的2021年，就開始全面押注TOPCon技術(shù)路線。2022年9月，鈞達(dá)成為電池片專業(yè)制造商中首家實(shí)現(xiàn)n型TOPCon電池大規(guī)模量產(chǎn)的企業(yè)。目前，其TOPCon規(guī)劃產(chǎn)能已達(dá)到68GW。
鈞達(dá)股份已投建項(xiàng)目的產(chǎn)能情況（來源：公司公告）
招股書顯示，到2023年12月，鈞達(dá)的光伏電池年產(chǎn)能約為50 GW，其中n型TOPCon電池電池年產(chǎn)能約40 GW。意味著TOPCon產(chǎn)能占比達(dá)到80%，這比晶科的75%還要高，鈞達(dá)因而又被業(yè)內(nèi)稱為“小晶科”。
同年11月，鈞達(dá)股份發(fā)布的新一代TOPCon電池MoNo系列產(chǎn)品，電池轉(zhuǎn)換效率已升至26%以上，處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平。
2023年，隨著TOPCon電池開始大規(guī)模攻占p型市場(chǎng)，鈞達(dá)的產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)凸顯。前三季度TOPCon產(chǎn)品為其貢獻(xiàn)了97.51億元營(yíng)收，占到總營(yíng)收的68%；在上半年11.4GW的電池出貨量中，TOPCon電池占到了6.56GW。
還在招股書中披露，2023年上半年鈞達(dá)在TOPCon電池全球市場(chǎng)份額達(dá)到 57.4%，“排名第一”，已成為TOPCon電池出貨冠軍。而2023全年，鈞達(dá)N型電池出貨量有望達(dá)20GW以上。
2023年前三季度，鈞達(dá)營(yíng)收143.4億元，凈利潤(rùn)16.4億元，盈利同比增長(zhǎng)近三倍。
2023電池片出貨排名（InfoLink排名圖）
而據(jù)InfoLink最新調(diào)研，全年電池片出貨排行中，捷泰科技（鈞達(dá)）由上一年的第五升至2023年的第四。
又一布局出海的細(xì)分龍頭
“為適應(yīng)全球光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，滿足全球市場(chǎng)客戶需求，公司計(jì)劃布局海外產(chǎn)能，推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略，打造國(guó)際化資本運(yùn)作平臺(tái)，提升國(guó)際品牌形象以及綜合競(jìng)爭(zhēng)力?！鞭D(zhuǎn)型成為電池片龍頭后，2023年鈞達(dá)股份又將目光投向了海外市場(chǎng)。
三季度報(bào)顯示，2023年鈞達(dá)實(shí)現(xiàn)了海外銷售從0到4.66%的增長(zhǎng)，公司海外市場(chǎng)主要包含亞洲、歐洲等地；同時(shí)正在積極完成北美、拉丁美洲、澳洲等新興市場(chǎng)的客戶認(rèn)證。
當(dāng)然，相比于隆基、晶科、天合、晶澳等垂直一體化龍頭40%-60%的海外業(yè)務(wù)占比，上述進(jìn)展還有巨大的提升空間。
也是在同一年，30多家光伏企業(yè)掀起了出海熱潮，其中天合光能（SH：688599）、晶澳(SZ：002459)、隆基(SH：601012)、阿特斯（SH：688472）、TCL中環(huán)（SZ：002129）、昊能光電6家中國(guó)光伏企業(yè)宣布赴美建廠。TCL中環(huán)(SZ:002129)、協(xié)鑫科技（HK:03800）也宣布在中東建立硅料、硅片建廠。
相比于國(guó)內(nèi)電池片銷售市場(chǎng)的嚴(yán)重內(nèi)卷，海外市場(chǎng)利潤(rùn)較高，且體量巨大。據(jù)業(yè)內(nèi)預(yù)測(cè)，2023年至2030年海外市場(chǎng)還將保持23.4%的復(fù)合年增長(zhǎng)率。但進(jìn)軍海外市場(chǎng)同時(shí)也面臨著貿(mào)易壁壘的考驗(yàn)。因而順應(yīng)各國(guó)扶持本土產(chǎn)業(yè)鏈大趨勢(shì)，奔赴海外建廠成為這些光伏企業(yè)的必然選擇。
在多家龍頭企業(yè)的出海業(yè)務(wù)布局中，主產(chǎn)業(yè)鏈多集中在組件環(huán)節(jié)。以2022年來看，上半年由于歐洲電力危機(jī)爆發(fā)，6大龍頭廠商的光伏組件均靠遠(yuǎn)銷歐洲來支撐利潤(rùn)。中國(guó)光伏協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，中國(guó)出口共計(jì)了78.7GW光伏組件，同比增長(zhǎng)可觀。而在電池片環(huán)節(jié)，此前只有阿特斯和愛旭股份（SH：600732）有明確出海計(jì)劃。其中，阿特斯將在2025底在美國(guó)印第安納州建一座5GW 的n型電池片工廠，以供應(yīng)自家在美組件生產(chǎn)基地；愛旭則在規(guī)劃未來兩年實(shí)現(xiàn)1個(gè)海外生產(chǎn)基地的落地。
鈞達(dá)作為尚未垂直一體化的發(fā)展的專業(yè)化廠商，如何在海外市場(chǎng)分一杯羹呢？
鈞達(dá)副總經(jīng)理鄭洪偉在2024年1月19日的投資者交流會(huì)上表示，當(dāng)前，海外光伏裝機(jī)增速已超國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，伴隨海外光伏組件產(chǎn)能快速增長(zhǎng)，海外光伏電池需求隨之提升，專業(yè)化光伏電池廠商迎來較大出海發(fā)展機(jī)遇。
招股書披露，鈞達(dá)計(jì)劃在未來實(shí)現(xiàn)約14 GW的海外年產(chǎn)能，該計(jì)劃將分兩個(gè)階段完成。
“海外市場(chǎng)正在經(jīng)歷由p型向n型的快速迭代，n型電池是全球化市場(chǎng)的未來。”鈞達(dá)股份一位負(fù)責(zé)人曾對(duì)媒體透露，海外產(chǎn)能目標(biāo)區(qū)域?yàn)橹袞|、東南亞及歐美，“公司將聯(lián)合外部合作伙伴共同實(shí)現(xiàn)海外產(chǎn)能落地?！?/p>
轉(zhuǎn)型光伏“欠下的賬”要還了
無論是進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)還是國(guó)際化布局，所需資金不會(huì)在小數(shù)，因此，通過出海和赴港上市緩解其現(xiàn)金流壓力或許是驅(qū)使鈞達(dá)加緊赴港上市的原因之一。
鈞達(dá)雖已成功轉(zhuǎn)型光伏，但在光伏行業(yè)步入調(diào)整階段的大背景下，業(yè)務(wù)壓力并不小。
當(dāng)前這家公司最大的挑戰(zhàn)或在于債務(wù)壓力。歸根結(jié)底，這還是轉(zhuǎn)型光伏“欠下的賬”。
當(dāng)初為了收購捷泰科技，鈞達(dá)股份共付出了29.53億元現(xiàn)金。收購前的2020年鈞達(dá)股份總資產(chǎn)也不過18.58億元，刨除8.1億元的負(fù)債，凈資產(chǎn)僅10.48億元。這意味著僅收購捷泰，鈞達(dá)就借債約19億元。
2021年-2023年6月，為建設(shè)滁州項(xiàng)目、淮安項(xiàng)目鈞達(dá)又累計(jì)投入了40.30億元。意味著為了轉(zhuǎn)型光伏，鈞達(dá)至少借債59.3億元。招股書顯示，在完成捷泰科技100%控股的2022年，鈞達(dá)的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到88.1%。
債務(wù)壓力下，如何支付收購捷泰科技49%股權(quán)和一些銀行到期貸款一度成了難題，所幸2023年6月鈞達(dá)靠定增募集的27.38億資金解了燃眉之急。到2023年三季度末，其資產(chǎn)負(fù)債率又降到了72%。
但產(chǎn)能擴(kuò)張，使得鈞達(dá)今后依然面臨現(xiàn)金流和債務(wù)償還壓力。
截至2023年三季度末，鈞達(dá)股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為4.75億元，但自由現(xiàn)金流流出卻達(dá)到21.13億元，并不能覆蓋資金需求。此外，同期賬面上還有一筆43.28億元的長(zhǎng)期應(yīng)付款，為新建項(xiàng)目的應(yīng)付政府代建款等。處處“欠賬”的問題，急需相對(duì)充足的資金來解決。
再從同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)方面來看，鈞達(dá)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也正受到挑戰(zhàn)。
2023年光伏電池環(huán)節(jié)大擴(kuò)張，全年落地總產(chǎn)能預(yù)測(cè)高達(dá)1151.4GW，TOPCon是其中最大的一股擴(kuò)張勢(shì)力。第三方研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2024年n型產(chǎn)品市場(chǎng)占比有望達(dá)到70%甚至更高。如此背景下，鈞達(dá)靠先一步押注TOPCon技術(shù)路線的先發(fā)優(yōu)勢(shì)勢(shì)必減弱。
在垂直一體化巨頭中間“夾縫”生存的專業(yè)化企業(yè)，利潤(rùn)及業(yè)績(jī)上的挑戰(zhàn)尤其明顯。由于鈞達(dá)的營(yíng)收嚴(yán)重依賴晶科、晶澳等下游組件巨頭，頭部客戶高度集中。其招股書顯示，2023年前三季度，鈞達(dá)前五大客戶的銷售額占比49.4%，其中第一大客戶銷售占比達(dá)25.9%。
招股書中也提及了相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)提示：如無法在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中獲勝，“我們的業(yè)務(wù)將會(huì)遭受損失且可能無法維持或提升市場(chǎng)份額?！辈季殖龊?、緩解資金壓力，或是鈞達(dá)謀求二次上市、而非在A股募資的邏輯。然而，當(dāng)行業(yè)處于上行周期，債務(wù)壓力或許還能得以延緩，而一旦行業(yè)步入下行或調(diào)整，光伏電池市場(chǎng)份額上的競(jìng)爭(zhēng)將越來越殘酷，也將是鈞達(dá)要直面的現(xiàn)實(shí)。