文 | 巨潮 小盧魚
編輯 | 楊旭然
春節(jié)前，段永平在雪球上發(fā)起了一場(chǎng)關(guān)于“哪些公司未來10年總利潤會(huì)比過去10年更高”的討論，提名了蘋果、騰訊、茅臺(tái)、伯克希爾、BRK、微軟、谷歌等公司，再次強(qiáng)調(diào)自己對(duì)商業(yè)模式的看重。
不久后，有網(wǎng)友扒出段永平所控制的一個(gè)投資賬戶H&H International Investment, LLC，同時(shí)指出該賬戶在2024Q4“新買入西方石油，增持阿里巴巴、摩德納、美國銀行，減持了蘋果、伯克希爾、迪士尼和歡聚時(shí)代，清倉了拼多多。”
當(dāng)然，H&H International Investment, LLC不會(huì)是段永平唯一用來進(jìn)行投資操作的賬戶，不過我們還是可以借此窺見段永平近期對(duì)于市場(chǎng)投資的一些思考。
01 看淡的
段永平對(duì)電動(dòng)汽車行業(yè)的態(tài)度一直比較悲觀，在討論未來10年利潤創(chuàng)新高的企業(yè)時(shí)，電動(dòng)汽車企業(yè)也是被段永平首先排除的對(duì)象，“20年后Tesla和其他電車公司應(yīng)該都在過苦日子，如果還在過日子的話?！?/p>
因?yàn)殡妱?dòng)汽車的差異化比油車還要小，價(jià)格競(jìng)爭會(huì)比較厲害，從護(hù)城河角度來看不是個(gè)好的生意。
2023年以來，電動(dòng)汽車之間的價(jià)格戰(zhàn)便難以平息，今年為了備戰(zhàn)春節(jié)前后的黃金銷售期，各大車企也紛紛推出“高配低價(jià)”的新車型吸引客戶。
如東風(fēng)推出定位10萬元級(jí)市場(chǎng)的東風(fēng)納米，以“關(guān)注大多數(shù)普通國民的剛性需求”；吉利旗下的旗艦純電轎車銀河E8迎來正式上市，核心產(chǎn)品價(jià)格在20萬元以下；新上市的極氪007價(jià)格同樣很接地氣。
同時(shí)，特斯拉、極氪、零跑、智己、小鵬等超過16家車企下調(diào)某些車型的售價(jià)或推出限時(shí)現(xiàn)金優(yōu)惠的促銷政策，以期在春節(jié)期間獲得更多銷量。就連鮮少參與價(jià)格戰(zhàn)的理想汽車也加入了降價(jià)陣營，理想L7上市以來售價(jià)首次跌破30萬元。
今年1月初乘用車總體市場(chǎng)折扣率已超過20%，對(duì)此業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)，2024年汽車價(jià)格戰(zhàn)將會(huì)持續(xù)。在車企價(jià)格戰(zhàn)表象的背后，則是國內(nèi)汽車市場(chǎng)供給過剩與需求不足的矛盾。
其實(shí)不只國內(nèi)，歐洲等海外市場(chǎng)的新能源汽車價(jià)格戰(zhàn)也是一觸即發(fā)。
2月中旬，隨著德國聯(lián)邦政府取消對(duì)新能源汽車的購買補(bǔ)貼，激烈的價(jià)格戰(zhàn)已經(jīng)拉開帷幕。達(dá)契亞Dacia的電動(dòng)車型Spring降價(jià)逾40%，長城汽車Ora 03有約12000歐元的折扣，特斯拉ModelY也有高達(dá)5000歐元的優(yōu)惠。
爭上產(chǎn)能和供需失衡必然會(huì)帶來企業(yè)盈利難題，中國汽車工業(yè)咨詢委員會(huì)主任安慶衡說，“目前新能源汽車中只有特斯拉、比亞迪、理想和埃安4家盈利，大部分新能源汽車企業(yè)都在虧損?！?/p>
但龍頭電動(dòng)車企的毛利率也在下滑，特斯拉的毛利率已經(jīng)從兩年前的28%下滑至17%，一樣陷入無法支撐高估值的局面，畢竟行業(yè)成長期時(shí)市場(chǎng)可以用交付量衡量估值，進(jìn)入成熟期后就會(huì)更看重盈利。
從市值上來看，特斯拉早已跌出了美股科技“七巨頭”之列，被巴菲特的伯克希爾哈撒韋公司、美國減肥藥巨頭禮來以及臺(tái)積電超越。
特斯拉近期的股價(jià)表現(xiàn)有受業(yè)績拖累的因素在，由于2023Q4業(yè)績不及市場(chǎng)預(yù)期，特斯拉當(dāng)天市值直接蒸發(fā)了800億美元。對(duì)收入增長陷入停滯的擔(dān)憂，導(dǎo)致許多機(jī)構(gòu)都認(rèn)為特斯拉股價(jià)將在未來6個(gè)月內(nèi)表現(xiàn)不佳。
另一個(gè)擔(dān)憂則來源于AI的不斷突破和智能駕駛的原地踏步，埃隆·馬斯克被認(rèn)為將特斯拉從2024年的人工智能主題中邊緣化，讓投資者專注于不斷惡化的電動(dòng)汽車需求，也讓特斯拉被排除在與人工智能相關(guān)的科技股上漲之外。
02 糾結(jié)的
蘋果一直是段永平的重倉股，也是段永平偶像巴菲特旗下投資公司的第一大重倉股。不過自去年12月蘋果股價(jià)創(chuàng)下新高并進(jìn)入調(diào)整期后，巴菲特便開始減持蘋果1000萬股，以期間平均股價(jià)計(jì)算，減持市值約18.22億美元。
而且按照巴菲特的習(xí)慣，一旦開始減持的公司就會(huì)繼續(xù)減持，在這種價(jià)位上的減持套現(xiàn)，也很容易被其他投資者視作看空蘋果和美股的信號(hào)。
不過也有許多人認(rèn)為，巴菲特只是在做正常的調(diào)倉而已，畢竟伯克希爾持有的蘋果股票已經(jīng)占據(jù)到了其總持倉的50%以上，按照目前的股價(jià)計(jì)算其持倉規(guī)模約為1650億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于本次減持的規(guī)模。
巴菲特是把蘋果視作消費(fèi)股持有的，段永平也認(rèn)為蘋果的商業(yè)模式，尤其是在iOS系統(tǒng)生態(tài)上的成功，可以支撐其在20年后還活得好好的。
蘋果的2024財(cái)年第一財(cái)季業(yè)績顯示，當(dāng)季收入為1196億美元，同比增長2%，略高于市場(chǎng)預(yù)期，這也意味著蘋果在連續(xù)四個(gè)季度營收下滑后重現(xiàn)增長；凈利潤為339.16億美元，與去年同期的299.98億美元相比增長13%。
庫克表示，“本財(cái)季蘋果公司收入增長，主要是受iPhone銷量的推動(dòng)，服務(wù)業(yè)務(wù)的收入也創(chuàng)下了歷史新高。”
去年四季度是蘋果iPhone 15系列上市的完整財(cái)季，期內(nèi)iPhone營收697億美元，高于預(yù)期的685.5億美元，增長近6%，這對(duì)iPhone15機(jī)型來說可以算是一個(gè)積極的信號(hào)。
市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)Canalys最新報(bào)告指出，蘋果以20%的市場(chǎng)份額和2.291億臺(tái)的出貨量首次位居年度第一。事實(shí)上，蘋果在本財(cái)季除大中華區(qū)外的其他市場(chǎng)都取得了增長，只有大中華區(qū)的收入下滑了13%。
蘋果iPhone在國內(nèi)市場(chǎng)出貨量同比繼續(xù)下降，年初的降價(jià)對(duì)于提振出貨量的貢獻(xiàn)比較有限，這種情況也引起了部分市場(chǎng)人士的擔(dān)憂。不過庫克強(qiáng)調(diào)，在中國城市市場(chǎng)最暢銷的六款智能手機(jī)中，蘋果仍舊占據(jù)了四款。
比起iPhone，投資人可能更需關(guān)注蘋果在頭戴顯示設(shè)備Vision Pro和AIGC方面的表現(xiàn)。
2月16日Vision Pro嘗鮮期到期日，首批用戶卻被曝大批退貨，理由是佩戴體驗(yàn)不舒適、感到頭痛、眼睛疲勞等。很明顯，目前Vision Pro仍然是一個(gè)小眾產(chǎn)品，缺乏殺手級(jí)應(yīng)用，不太可能在銷量上對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)產(chǎn)生顛覆性影響。
比起谷歌、微軟和OpenAI，蘋果也一直沒有在AI方面大展拳腳。不過知情人士說，蘋果公司準(zhǔn)備在iOS平臺(tái)編程軟件Xcode的下一次大版本更新中加入AI功能，對(duì)標(biāo)微軟旗下的GitHub Copilot，后者依托的正是OpenAI的GPT大模型。
蘋果的未來必然是挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存的，但是正如段永平所說，蘋果作為投資標(biāo)的的最大問題是價(jià)格實(shí)在不便宜，對(duì)比美國短期國債5.3-5.4%的利息水平，蘋果30倍PE已經(jīng)有點(diǎn)高了，50倍PE更是無法令人接受的。
包含蘋果在內(nèi)的“美股七姐妹”，股價(jià)一路高歌猛進(jìn)，完全無視美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期以及通脹超預(yù)期，讓美銀也拉響了美股可能泡沫化的警告。
03 堅(jiān)持的
如果說美股面臨泡沫風(fēng)險(xiǎn)，A股和港股的痛則在于跌跌蕩蕩。春節(jié)前最后一個(gè)交易日，滬深兩市總市值71.15萬億元，還比不上蘋果、谷歌、微軟、英偉達(dá)、Facebook五家公司的總市值。
在震蕩不安的市場(chǎng)行情中，相信許多投資者都在思考一個(gè)問題，就是中國股市的核心資產(chǎn)到底在哪里？
段永平將往后十年賺的錢會(huì)比過去十年更多的公司分為兩種，一派是科技創(chuàng)新使得未來10年賺的錢會(huì)比過去更多，而另一派公司則是每年穩(wěn)定的增長，或是長期穩(wěn)定的分紅回購策略。
A股里段永平提得最多的茅臺(tái)，大概可以歸入后一派。
根據(jù)茅臺(tái)集團(tuán)2023年生產(chǎn)經(jīng)營工作報(bào)告，去年共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1644.8億元，同比增長20.5%，利潤總額達(dá)1083.5億元，同比增長18.8%，展示了其強(qiáng)勢(shì)的市場(chǎng)地位和穩(wěn)健的經(jīng)營策略。
雖然相信茅臺(tái)長期盈利的能力，但其股價(jià)卻已出現(xiàn)較大回撤，2024年元月市值再度被中國移動(dòng)超過，兩者市值之間的差距高達(dá)1800億元。不過比起失去股王寶座，茅臺(tái)最煩惱的還是失去年輕人。
所以茅臺(tái)去年以來多次與瑞幸等新銳消費(fèi)品牌推出醬香拿鐵等聯(lián)名款，只是錢沒有賺多少，吆喝還都是瑞幸的。加上去年11月茅臺(tái)上調(diào)了53度茅臺(tái)酒的出廠價(jià)格，平均漲幅近20%，恐怕是要離年輕人更加遙遠(yuǎn)了。
同為消費(fèi)公司里的龍頭，茅臺(tái)還是不能與可口可樂視作同類，段永平也駁斥了網(wǎng)友所說的“茅臺(tái)再高也不擔(dān)心，因?yàn)闆]有代替品”，稱自己說茅臺(tái)沒有替代品的意思只是因?yàn)椴涣私釧股其他公司。
另一家段永平比較看好的中國企業(yè)則是騰訊，基于對(duì)商業(yè)模式的判斷，段永平的投資熱情明顯高于對(duì)阿里巴巴和拼多多，畢竟他買阿里巴巴主要是因?yàn)橛X得馬云了不起，對(duì)拼多多的評(píng)價(jià)則是這家公司過去十年沒太多盈利。
回顧騰訊的發(fā)展歷程和多次轉(zhuǎn)型，自2015年提出“互聯(lián)網(wǎng)+”到2018年“宣布“扎根消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)，擁抱產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”，馬化騰對(duì)騰訊的要求一直是要做一家以產(chǎn)品為重的公司。
在2023年年會(huì)上，馬化騰罕見的點(diǎn)評(píng)了騰訊各項(xiàng)業(yè)務(wù)。對(duì)于目前騰訊最強(qiáng)的微信平臺(tái)，馬化騰以QQ由盛轉(zhuǎn)衰、尋求轉(zhuǎn)型的前例做警醒，提出“微信這棵老樹如何發(fā)新芽，是一個(gè)很大的問題”，并把視頻號(hào)和直播電商提到了戰(zhàn)略高位。
對(duì)于游戲這個(gè)王牌業(yè)務(wù)，馬化騰批評(píng)道，“友商不斷產(chǎn)出新品，我們就好像毫無建樹的感覺”，要求游戲部門不能躺在功勞簿上，繼續(xù)擴(kuò)大在海外大IP游戲公司的手游研發(fā)、網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行運(yùn)營等方面的優(yōu)勢(shì)，幫助公司實(shí)現(xiàn)出海國際化。
對(duì)于AI這個(gè)全行業(yè)乃至全世界的業(yè)務(wù)重點(diǎn)，馬化騰的感受是騰訊“不能算最領(lǐng)先，但是至少?zèng)]有太落后”。雖然騰訊在短期內(nèi)不會(huì)產(chǎn)出一個(gè)純?cè)鶤I的大應(yīng)用，但是結(jié)合所有產(chǎn)品把AI混元大模型應(yīng)用到各個(gè)場(chǎng)景中，發(fā)揮提效等作用。
雖然核心業(yè)務(wù)壁壘深厚，AI+浪潮下的商業(yè)化也可能在未來為公司貢獻(xiàn)更多利潤，但是騰訊目前的股價(jià)跌勢(shì)還沒有看到停止的跡象。即便是段永平，在2022年開始大舉建倉騰訊，到如今恐怕也沒能這筆投資中獲得什么超額回報(bào)。
但是做價(jià)值投資就是如此，總要看得長遠(yuǎn)些。