文｜公司研究室酒業(yè)組
剛剛過去的龍年春節(jié)，白酒銷售出現(xiàn)令圈內(nèi)外驚訝的良好態(tài)勢(shì)。
多家機(jī)構(gòu)調(diào)研顯示，白酒經(jīng)銷商、餐飲渠道以及多個(gè)終端零售平臺(tái)皆表示，春節(jié)前后白酒市場(chǎng)動(dòng)銷好轉(zhuǎn)遠(yuǎn)超預(yù)期。無論是高端名酒還是大眾價(jià)格帶的知名白酒，銷量都同比增長(zhǎng)，個(gè)別平臺(tái)的白酒銷量甚至同比翻了2倍。有白酒經(jīng)銷商稱，庫(kù)存清了不少，大大減少了今年的銷售壓力。
這里，公司研究室統(tǒng)計(jì)了12家知名白酒春節(jié)前后（2024.01.17-02.27）股價(jià)與總市值表現(xiàn)，結(jié)合業(yè)內(nèi)垂直類自媒體《酒業(yè)報(bào)道》春節(jié)消費(fèi)品草根調(diào)研結(jié)果以及各家券商最新研報(bào)（機(jī)構(gòu)視點(diǎn)），從這三個(gè)維度，對(duì)白酒業(yè)知名品牌龍年春節(jié)期間的表現(xiàn)，做一個(gè)回望；也對(duì)其2024全年走勢(shì)有所前瞻。
從草根調(diào)研數(shù)據(jù)及其他媒體線下采訪看，龍年春節(jié)期間，高端白酒動(dòng)銷表現(xiàn)較好，地產(chǎn)名酒表現(xiàn)也比較強(qiáng)勁；從最新研報(bào)看，多家券商對(duì)業(yè)內(nèi)頭部白酒中長(zhǎng)期走勢(shì)看好，也有個(gè)別白酒盈利被下調(diào)預(yù)期；從股價(jià)表現(xiàn)，春節(jié)期間國(guó)內(nèi)A股白酒指數(shù)-4.65%，同期，滬深300上漲5.87%，顯然白酒股整體沒有跑贏指數(shù)。
與此同時(shí)，12家知名白酒股價(jià)有9家上漲，3家下跌，其中，2家跑輸行業(yè)指數(shù)；而且，各家白酒股價(jià)走勢(shì)與春節(jié)前后動(dòng)銷狀態(tài)大體一致。
總體而言，從上述三個(gè)維度綜合分析，這12家白酒依舊處于業(yè)內(nèi)頭部地位。
今世緣（603369.SH）
股價(jià)：漲幅15.42%，12家名酒中排名第1；總市值：642.3億，12家名酒中排名第7。
《酒業(yè)報(bào)道》：江蘇反饋春節(jié)前回款進(jìn)度追趕（同比基本持平），動(dòng)銷主要為國(guó)緣四開對(duì)開等拉動(dòng)，V3在商務(wù)場(chǎng)景仍需要拓展。
東吳證券：成功突破百億，積蓄成長(zhǎng)勢(shì)能。江蘇省內(nèi)白酒消費(fèi)和次高端價(jià)位段量?jī)r(jià)雙領(lǐng)先。公司依托極具特色的品牌文化，打造“國(guó)緣+今世緣+高溝”多品牌戰(zhàn)略架構(gòu)，四開精準(zhǔn)卡位次高端+初期錯(cuò)位定價(jià)參與競(jìng)爭(zhēng)取得成效，堅(jiān)持精細(xì)化/網(wǎng)格化的市場(chǎng)耕耘，在省內(nèi)實(shí)現(xiàn)了由北向南的強(qiáng)力滲透，相對(duì)省外競(jìng)品已經(jīng)擁有顯著的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，而同省內(nèi)競(jìng)品相比規(guī)模差距縮小，終端利潤(rùn)保持優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品矩陣和市場(chǎng)繼續(xù)保持進(jìn)取，雖過百億，但成長(zhǎng)勢(shì)能延續(xù)。
山西汾酒（600809.SH）
股價(jià)：漲幅10.54%，12家名酒中排名第2；總市值：2758億，12家名酒中排名第3。
《酒業(yè)報(bào)道》：河南反饋回款進(jìn)度與去年持平，動(dòng)銷雙位數(shù)增長(zhǎng)（主要為青20拉動(dòng)）；山東反饋動(dòng)銷雙位數(shù)增長(zhǎng)。
國(guó)信證券：1）管理層變動(dòng)靴子落地，內(nèi)部格局重塑激發(fā)組織活力。2）組織重塑護(hù)航汾酒復(fù)興戰(zhàn)略，公司有望迎來戰(zhàn)略機(jī)遇期。3）春節(jié)旺季回款動(dòng)銷進(jìn)度順利，2024年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較強(qiáng)。
五糧液（000858.SZ）
股價(jià)：漲幅8.84%，12家名酒中排名第3；總市值：5425億，12家名酒中排名第2。
《酒業(yè)報(bào)道》：動(dòng)銷情況區(qū)域不等，江蘇反饋春節(jié)期間動(dòng)銷同比小個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，成都反饋春節(jié)動(dòng)銷同比持平或有小個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，河南反饋春節(jié)同比+10%左右，山東反饋同比雙位數(shù)增長(zhǎng)，綜合來看控量提價(jià)動(dòng)作下，春節(jié)動(dòng)銷和批價(jià)表現(xiàn)較好，部分渠道反饋確認(rèn)24年目標(biāo)同比雙位數(shù)增長(zhǎng)。
天風(fēng)證券：我們認(rèn)為本次五糧液提價(jià)有望助推全年業(yè)績(jī)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，主要受益于以下幾點(diǎn)：
①推動(dòng)五糧液產(chǎn)品價(jià)格向價(jià)值逐步回歸。我們認(rèn)為本次小幅提價(jià)5%充分考慮自身品牌力與市場(chǎng)供求關(guān)系，避免價(jià)格波動(dòng)過大可能帶來的經(jīng)銷商層面的負(fù)面影響，為公司通過渠道政策化解經(jīng)銷商層面阻力提供充分空間；
②精準(zhǔn)把握旺季節(jié)點(diǎn)，減弱提價(jià)帶來的抵觸情緒。本次提價(jià)時(shí)間點(diǎn)為春節(jié)前4-5天，整體動(dòng)銷處于高峰期，有望消化部分庫(kù)存減輕經(jīng)銷商壓力，有效化解漲價(jià)帶來的消費(fèi)抵觸；
③1218大會(huì)提出運(yùn)用系列政策增厚經(jīng)銷商利潤(rùn)，有望提振市場(chǎng)信心。
珍酒（06979.HK）
股價(jià)：漲幅7.15%，12家名酒中排名第4；總市值：314.8億（港元），12家名酒中排名第9。
《酒業(yè)報(bào)道》：河南反饋珍酒雙位數(shù)以上增長(zhǎng)，醬酒氛圍濃厚，頭部品牌集中趨勢(shì)出現(xiàn)；Q1進(jìn)度目標(biāo)30%。較去年開門紅回款增長(zhǎng)30%以上；春節(jié)動(dòng)銷同比去年春節(jié)動(dòng)銷季增長(zhǎng)30%-40%。
申萬宏源（香港）：醬酒板塊：分化集中。醬酒的發(fā)展往往是由茅臺(tái)批價(jià)提升，景氣度向上，帶動(dòng)行業(yè)投資熱潮。當(dāng)前醬酒行業(yè)處于內(nèi)部品類競(jìng)合階段，中小醬酒品牌出清，而具備更強(qiáng)渠道管理能力，庫(kù)存新鮮度更優(yōu)的品牌在行業(yè)整合中有望進(jìn)一步獲得份額。
市場(chǎng)空間：中性情境下到2027年醬酒行業(yè)的市場(chǎng)空間約3356億，超高端以下市場(chǎng)規(guī)模為1332億，5年CAGR為5.44%。在中性情境下，我們認(rèn)為到2027年“珍酒”品牌的銷售規(guī)模在76~80億區(qū)間，5年CAGR為15%~16%。
瀘州老窖（000568.SZ）
股價(jià)：漲幅7.07%，12家名酒中排名第5；總市值：2501億，12家名酒中排名第4。
《酒業(yè)報(bào)道》：12月中旬返利前置政策發(fā)出后，渠道利潤(rùn)相對(duì)穩(wěn)定，因此整體開門紅回款進(jìn)度、庫(kù)存和動(dòng)銷都比較穩(wěn)定，也符合市場(chǎng)預(yù)期。從全國(guó)平均來看，我們認(rèn)為國(guó)窖動(dòng)銷存在預(yù)期差，綜合動(dòng)銷不差于回款增速太多，好于個(gè)別地區(qū)樣本。
中泰證券：看好國(guó)窖批價(jià)回暖，多點(diǎn)發(fā)力穿越弱周期。渠道反饋仍有部分老版國(guó)窖庫(kù)存導(dǎo)致調(diào)價(jià)后價(jià)格尚未傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)四季度和明年春節(jié)渠道出貨中新版國(guó)窖占比將逐步提升，公司通過五碼合一系統(tǒng)完善底層數(shù)據(jù)，價(jià)盤掌控力有望提升。我們預(yù)計(jì)今年國(guó)窖產(chǎn)品將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，腰部產(chǎn)品控量?jī)r(jià)格理順后逐步進(jìn)入放量期。中期維度看，老窖在前次行業(yè)調(diào)整期改革徹底，團(tuán)隊(duì)能力機(jī)制領(lǐng)先，因此穿越弱周期的能力更強(qiáng)，有望通過國(guó)窖深耕基地市場(chǎng)、窖齡30年/60版特曲的全國(guó)化實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
迎駕貢酒（603198.SH）
股價(jià)：漲幅6.21%，12家名酒中排名第6；總市值：502億，12家名酒中排名第8。
《酒業(yè)報(bào)道》：春節(jié)前一個(gè)星期回款進(jìn)度追趕，預(yù)計(jì)整體回款進(jìn)度達(dá)到公司目標(biāo)，安徽反饋動(dòng)銷旺盛（尤其洞6，部分搶占古5份額，動(dòng)銷超過市場(chǎng)預(yù)期）。
太平洋證券：迎駕春節(jié)動(dòng)銷雙位數(shù)超預(yù)期，以點(diǎn)帶面勢(shì)能正猛。根據(jù)渠道調(diào)研，合肥部分地區(qū)迎駕洞藏發(fā)貨端增速在雙位數(shù)，其中洞9增速高于洞6。動(dòng)銷端增速來看普遍反饋合肥地區(qū)增速在雙位數(shù)，動(dòng)銷增速明顯超此前預(yù)期。渠道調(diào)研反饋迎駕目前回款比例超過35%，近期回款速度進(jìn)一步加快。庫(kù)存約1.5-2個(gè)月，庫(kù)存水平良性，相比節(jié)前有所去化。先前市場(chǎng)擔(dān)憂競(jìng)品大力投放費(fèi)用和市場(chǎng)政策會(huì)導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，迎駕迅速出臺(tái)市場(chǎng)政策和加大市場(chǎng)費(fèi)用投放，產(chǎn)品勢(shì)能處于上升周期疊加渠道利潤(rùn)支撐，動(dòng)銷端反而進(jìn)一步超預(yù)期。
洋河股份（002304）
股價(jià)：漲幅3.21%，12家名酒中排名第7；總市值：1512億，12家名酒中排名第5。
《酒業(yè)報(bào)道》：江蘇反饋春節(jié)前回款進(jìn)度追趕（略低于去年），動(dòng)銷主要為M6+拉動(dòng)，M3和天之藍(lán)小個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，海之藍(lán)略低，春節(jié)前一個(gè)星期左右需求提升，批價(jià)和動(dòng)銷都有明顯恢復(fù)。
中泰證券：整體來看收入符合市場(chǎng)預(yù)期，非經(jīng)常性損益變動(dòng)較大主要系交易性金融資產(chǎn)類別，銷售收現(xiàn)增速好于收入增速，我們預(yù)計(jì)主要系三季度公司搶抓省內(nèi)宴席回補(bǔ)給予，合理安排發(fā)貨節(jié)奏，三季度延續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。截止三季度末合同負(fù)債金額同比大幅增長(zhǎng)48.17%，資金“蓄水池”進(jìn)一步加深。全年來看我們預(yù)計(jì)四季度在省內(nèi)春節(jié)提前備貨的前提下，全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，全年任務(wù)完成確定性較高。
貴州茅臺(tái)（600519.SH）
股價(jià)：漲幅3.05%，12家名酒中排名第8；總市值：2.12萬億，12家名酒中排名第1。
《酒業(yè)報(bào)道》：江蘇反饋禮贈(zèng)和宴請(qǐng)需求仍然旺盛，春節(jié)期間有少量消費(fèi)補(bǔ)充；河南反饋批價(jià)上行；四川反饋批價(jià)上行，動(dòng)銷中高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。
華金證券：短期來看，公司量?jī)r(jià)策略更加游刃有余，一方面公司上調(diào)飛天出廠價(jià)，幅度約20%，另一方面，2020年基酒儲(chǔ)備充足為2024年茅臺(tái)酒銷售提供支持，第三，公司精品、生肖、100ml茅臺(tái)酒、24節(jié)氣及1935等大單品有望延續(xù)趨勢(shì)繼續(xù)放量，公司業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)。中長(zhǎng)期看，根據(jù)上輪周期經(jīng)驗(yàn)，本輪白酒周期調(diào)整已過半，當(dāng)下處于戰(zhàn)略改變執(zhí)行階段，高端白酒具有布局性價(jià)比。
古井貢酒（000596.SZ）
股價(jià)：漲幅2.58%，12家名酒中排名第9；總市值：1160億，12家名酒中排名第6。
《酒業(yè)報(bào)道》：安徽反饋回款進(jìn)度50%左右（超過去年同期），動(dòng)銷旺盛（古16同比雙位數(shù)增長(zhǎng)，古5+古8預(yù)計(jì)更快）。
首創(chuàng)證券：Q3單季營(yíng)收高質(zhì)量，利潤(rùn)增幅超市場(chǎng)預(yù)期：23年第三季度古井貢酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入46.43億元，同比增長(zhǎng)23.39%，歸母凈利潤(rùn)10.33億元，同比增長(zhǎng)46.78%。相比于23年第二季度營(yíng)收同比增速下降3.39pct，凈利潤(rùn)同比增速下降3.43pct。盡管23Q3公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比增速較第二季度略微下降，但營(yíng)收凈利同比增速較去年同期均實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)。我們認(rèn)為可能主要與古井窖齡原漿系列的市場(chǎng)拓展順利有關(guān)，公司品牌勢(shì)能逐步釋放，以安徽為大本營(yíng)全國(guó)化拓展穩(wěn)步推進(jìn)。
水井坊（600779.SH）
股價(jià)：漲幅-3.45%，12家名酒中排名第10；總市值：246.3億，12家名酒中排名第11。
《酒業(yè)報(bào)道》：公司沒有開門紅目標(biāo)和規(guī)劃，財(cái)年回款進(jìn)度較好，庫(kù)存穩(wěn)定，提價(jià)反饋一般但8號(hào)動(dòng)銷較好。
華鑫證券：我們看好公司短期臻釀八號(hào)的增長(zhǎng)，長(zhǎng)期繼續(xù)推進(jìn)高端品牌建設(shè)，加大對(duì)新一代井臺(tái)的消費(fèi)者培育，聚焦前八大核心市場(chǎng)，打造濃香白酒頭部品牌之一。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS為2.59/3.00/3.46元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為19/17/14倍。
舍得酒業(yè)（600702.SH）
股價(jià)：漲幅-9.12%，12家名酒中排名第11；總市值：275.2億，12家名酒中排名第10。
《酒業(yè)報(bào)道》：四川/東北等地反饋春節(jié)動(dòng)銷中等偏上，開瓶較好，批價(jià)基本穩(wěn)定。
華鑫證券：由于商務(wù)場(chǎng)景及整體消費(fèi)力復(fù)蘇節(jié)奏緩慢，公司增長(zhǎng)短期承壓。長(zhǎng)期我們看好品味舍得在次高端市場(chǎng)的品牌力持續(xù)提升，藏品十年在高端市場(chǎng)的占位，同時(shí)全國(guó)化進(jìn)程加快。根據(jù)公司春節(jié)進(jìn)展，我們調(diào)整公司2023-2025年EPS為5.25/6.32/7.55（前值為5.19/7.26/8.90元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13/11/10倍
酒鬼酒（000799.SZ）
股價(jià)：漲幅-12.37%，12家名酒中排名第12；總市值：201.9億，12家名酒中排名第12。
《酒業(yè)報(bào)道》：湖南反饋酒鬼春節(jié)動(dòng)銷一般，庫(kù)存小幅度消化，回款進(jìn)度相對(duì)較慢。
國(guó)信證券：春節(jié)期間，酒鬼酒以動(dòng)銷、調(diào)整、去庫(kù)存為主，增投消費(fèi)者費(fèi)用拉動(dòng)開瓶動(dòng)銷。我們預(yù)計(jì)經(jīng)銷商出庫(kù)好于節(jié)前預(yù)期，終端出庫(kù)好于經(jīng)銷商，消費(fèi)者掃碼開瓶好于終端，整體庫(kù)存處于有序去化狀態(tài)。從回款節(jié)奏看，春節(jié)期間酒鬼酒回款節(jié)奏略慢，主要系公司工作重心仍以庫(kù)存去化為主。