文|每日財(cái)報(bào) 呂明俠
自證監(jiān)會(huì)新任主席吳清上任以來(lái)，證監(jiān)會(huì)的一系列措施精準(zhǔn)卡住了以寧波靈均為代表的一批量化基金對(duì)于市場(chǎng)的做空的動(dòng)能，整個(gè)股市也止住了下跌趨勢(shì)，上證指數(shù)終于站上了3000點(diǎn)。
但是隨著上證九連陽(yáng)后，股市開(kāi)始大幅波動(dòng)起來(lái)，市場(chǎng)傳言量化基金被解除限制，所以賣(mài)盤(pán)大增，也有說(shuō)法券商正在收緊DMA。盡管證監(jiān)會(huì)否認(rèn)了量化交易放開(kāi)的傳聞，但是財(cái)聯(lián)社在采訪中了解到，上周券商的確開(kāi)始收緊DMA業(yè)務(wù)，只允許機(jī)構(gòu)自家資金運(yùn)作，此前募集資金將逐步清退，至于杠杠比例，不能超過(guò)1：1，自營(yíng)資金4倍杠桿比例不變。
在時(shí)下脆弱的市場(chǎng)環(huán)境下，談“量化基金”色變。那量化基金究竟為何有如此能量能影響資本市場(chǎng)？此次事件帶給量化行業(yè)哪些啟示，以及未來(lái)如何審視量化在國(guó)內(nèi)的發(fā)展？
量化投資的起源
相比于海外，中國(guó)的量化投資發(fā)展起步較晚。2005年，中國(guó)才迎來(lái)了第一只由中國(guó)人獨(dú)立管理的量化基金。這只基金由上投摩根基金發(fā)行，并由在私募界享有盛名的呂俊擔(dān)任管理。呂俊以其深厚的金融知識(shí)和獨(dú)到的投資眼光，為這只基金注入了新的活力。
然而，好景不長(zhǎng)。呂俊管理「上投摩根阿爾法」僅半年出頭，就選擇離開(kāi)上投摩根，走上了創(chuàng)立自己私募公司的道路。他所創(chuàng)立的「從容投資」，憑借其精湛的投資策略和穩(wěn)健的管理，一度躋身于百億私募行列，成為了業(yè)界的佼佼者。
但在「上投摩根阿爾法」發(fā)行后的近四年間，中國(guó)的量化基金市場(chǎng)卻陷入了沉寂。這一時(shí)期的市場(chǎng)，追漲殺跌情緒較為嚴(yán)重，投資者對(duì)于分散投資的量化基金并不感冒。這種市場(chǎng)環(huán)境的不成熟和投資者認(rèn)知的局限，使得量化基金在中國(guó)的發(fā)展遭遇了一定的阻力。
直到2008年美國(guó)金融危機(jī)，依賴(lài)歷史數(shù)據(jù)的量化投資在這史無(wú)前例的“黑天鵝”事件中遭遇滑鐵盧，大量高杠桿量化基金爆倉(cāng)。
在這場(chǎng)金融危機(jī)中，華爾街大量公司倒閉、人才流失，也在中國(guó)引發(fā)了一場(chǎng)金融精英歸國(guó)潮，這些金融“海龜”帶來(lái)了海外先進(jìn)的量化投資策略，也引領(lǐng)了后來(lái)國(guó)內(nèi)的量化投資發(fā)展。
經(jīng)過(guò)這次金融危機(jī)的洗禮，中國(guó)的量化基金市場(chǎng)開(kāi)始逐漸走向成熟。2010年國(guó)內(nèi)首個(gè)股指期貨——滬深300股指期貨誕生，股票中性策略、股指期貨日內(nèi)趨勢(shì)以及跨期套利交易開(kāi)始發(fā)展，量化投資開(kāi)始萌芽，之后經(jīng)過(guò)近十年的起起落落，逐步得到部分主流投資人群認(rèn)可。
量化私募的主流策略有股票中性、指數(shù)增強(qiáng)、商品交易顧問(wèn)（CTA）三大類(lèi)。這幾年指數(shù)增強(qiáng)類(lèi)的量化基金大放異彩，成為市場(chǎng)上各量化機(jī)構(gòu)主要推廣的策略類(lèi)型。
指數(shù)增強(qiáng)的收益率由兩個(gè)部分組成，一部分是指數(shù)自身漲跌帶來(lái)的收益率，另一部分是通過(guò)系統(tǒng)算法進(jìn)行的交易帶來(lái)的超額收益。
衡量指數(shù)增強(qiáng)基金的能力，就看超額收益，看超額收益有多高，是否穩(wěn)定。為何指數(shù)基金受關(guān)注，就是因?yàn)槭找娓摺?/p>
隨著量化的賺錢(qián)效應(yīng)過(guò)于突出，國(guó)內(nèi)的量化基金越來(lái)越多了。
中信證券報(bào)告顯示，截至2023年末，全市場(chǎng)量化基金規(guī)模約1.92萬(wàn)億元。公募量化基金整體規(guī)模3169億元，私募量化基金規(guī)模約1.63萬(wàn)億?？紤]到量化基金普遍以中高頻交易為主，這也意味著量化基金在A股市場(chǎng)上的影響力也越來(lái)越大了。
量化監(jiān)管進(jìn)行時(shí)
隨著野蠻時(shí)代的告別，現(xiàn)在的量化私募也在遭遇著自己的內(nèi)憂外患。
由于量化基金在A股占據(jù)著越來(lái)越重要的地位，也產(chǎn)生著日益重要的影響，近年來(lái)在對(duì)量化基金屢屢質(zhì)疑之際，在監(jiān)管層面對(duì)量化基金做出更多規(guī)范的呼聲也日益高漲。
2023年2月17日，上海證券交易所、深圳證券交易所同步發(fā)布了滬深主板股票異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控細(xì)則以及科創(chuàng)板股票異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控細(xì)則，量化高頻交易無(wú)形中被套上了“緊箍咒”。
2023年4月28日，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了關(guān)于就《私募證券投資基金運(yùn)作指引(征求意見(jiàn)稿)》公開(kāi)征求意見(jiàn)的通知，其中對(duì)量化私募證券投資基金在交易系統(tǒng)安全、異常交易監(jiān)控、內(nèi)部管理、資料保存、產(chǎn)品命名等方面提出規(guī)范要求。
2023年9月1日，滬深交易所發(fā)布了《關(guān)于股票程序化交易報(bào)告工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》（下稱(chēng)《報(bào)告通知》）和《關(guān)于加強(qiáng)程序化交易管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》（下稱(chēng)《管理通知》），于同年10月9日正式實(shí)施。
上述兩個(gè)通知對(duì)程序化交易明確了具體的“量化要求”，即程序化交易投資者最高申報(bào)速率達(dá)到每秒300筆以上或者單日最高申報(bào)筆數(shù)達(dá)到20000筆以上的，交易所可以視情況采取調(diào)整異常交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、增加程序化交易報(bào)告內(nèi)容等措施。
當(dāng)然，監(jiān)管的整體方向是合理規(guī)范量化行業(yè)，雖有影響，但不至于傷筋動(dòng)骨。現(xiàn)在的量化，更多問(wèn)題還是來(lái)自內(nèi)部。
百億級(jí)私募業(yè)績(jī)分化
近日，私募排排網(wǎng)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)揭示了2023年百億級(jí)私募的整體表現(xiàn)，結(jié)果顯示整體收益率為負(fù)數(shù)，正收益占比僅為六成。
具體來(lái)看，截至2023年12月31日，參與統(tǒng)計(jì)的85家百億私募中，有51家實(shí)現(xiàn)了正收益，占比達(dá)到60%。然而，這仍然意味著有相當(dāng)一部分的私募機(jī)構(gòu)在2023年未能實(shí)現(xiàn)盈利。
在各類(lèi)策略中，百億量化私募表現(xiàn)尤為亮眼。數(shù)據(jù)顯示，32家參與統(tǒng)計(jì)的百億量化私募在2023年實(shí)現(xiàn)了6.43%的整體收益，其中高達(dá)31家實(shí)現(xiàn)了正收益，占比高達(dá)96.88%。
相比之下，主觀百億私募的表現(xiàn)則不盡如人意。41家參與統(tǒng)計(jì)的主觀百億私募在2023年整體收益為-3.26%，僅有14家實(shí)現(xiàn)了正收益，占比僅為34.15%。這一結(jié)果表明，主觀多頭策略在2023年面臨了較大的挑戰(zhàn)，不同私募之間的業(yè)績(jī)分化也進(jìn)一步加劇，首尾業(yè)績(jī)差超過(guò)了40個(gè)百分點(diǎn)。
此外，采用主觀+量化雙驅(qū)動(dòng)策略的百億私募表現(xiàn)則相對(duì)居中。12家參與統(tǒng)計(jì)的機(jī)構(gòu)在2023年整體收益為-0.56%，其中有6家實(shí)現(xiàn)了正收益，占比為50%?？傮w來(lái)看，2023年百億級(jí)私募市場(chǎng)呈現(xiàn)出明顯的分化態(tài)勢(shì)。
但進(jìn)入2024開(kāi)年，股市兩極反轉(zhuǎn)，中證1000、中證2000等小微盤(pán)指數(shù)集體暴跌。于是，量化基金也經(jīng)歷了一波黑暗時(shí)刻。
據(jù)渠道數(shù)據(jù)，龍旗、幻方、啟林、九坤、卓識(shí)、穩(wěn)博等多家百億量化私募旗下中證500指增產(chǎn)品節(jié)前最后一周的負(fù)超額均超過(guò)10%，甚至近20%；靈均等多家量化旗下中性產(chǎn)品則普遍跌幅超過(guò)10%，春節(jié)前兩周，不少私募凈值累計(jì)跌幅高達(dá)20%，不少產(chǎn)品創(chuàng)下史上最大的跌幅和超額回撤。
在這種市場(chǎng)環(huán)境下，很多量化策略都失效了。量化基金經(jīng)歷了歷史上最大的超額回撤，有的基金在短短三天內(nèi)損失了過(guò)去一年的全部收益。曾經(jīng)引以為傲的超額，也出現(xiàn)大面積崩塌。
產(chǎn)品業(yè)績(jī)的急轉(zhuǎn)直下，暴露出量化私募在模型設(shè)置、因子迭代、風(fēng)控管理等方面存在的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，多家頭部量化私募密集發(fā)布產(chǎn)品運(yùn)作說(shuō)明，向投資者致歉，并表示后續(xù)會(huì)繼續(xù)做好策略模型的細(xì)節(jié)優(yōu)化，堅(jiān)持自身對(duì)風(fēng)控的要求。
不少購(gòu)買(mǎi)了量化私募基金產(chǎn)品的投資者也開(kāi)始感到迷茫，量化基金的未來(lái)還能繼續(xù)看好嗎？
對(duì)于未來(lái)，量化基金是否能夠像鳳凰涅槃般重生，仍是一個(gè)未知數(shù)。專(zhuān)家分析，盡管中小盤(pán)股在短期內(nèi)遭受重創(chuàng)，但長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)的基本面并未發(fā)生根本變化。高波動(dòng)性的小微盤(pán)股，雖然在市場(chǎng)下行時(shí)會(huì)受到更大的壓力，但同樣也蘊(yùn)藏著反彈的潛力。