文|生物制藥天天報(bào) 覓新
編輯|九一
編者按：2023年12月以來，跨國企業(yè)對中國Biotech公司的收購頻發(fā)；在全球產(chǎn)業(yè)鏈中，“跨界并購”也正以超過以往的速度發(fā)生；回顧2023年，無論是國際“四巨頭”還是中國本土新勢力，生物制藥產(chǎn)業(yè)鏈上游的整合流動(dòng)也從未停止。在經(jīng)濟(jì)環(huán)境和資本環(huán)境相對低迷的周期，更聰明的產(chǎn)業(yè)資本和公司以“流水不腐”的策略保持生命力。擺譜兒-Biopro-Daily選取兩個(gè)維度樣本，對過去一年及最新的生物制藥上、中、下游并購事件及其背后可參考的經(jīng)驗(yàn)做一觀察梳理。本組文章將分兩期推送，感謝閱讀。
行業(yè)樣本：2023年生物耗材并購——“四巨頭”恒強(qiáng)，本土創(chuàng)業(yè)公司面臨“虹吸”壓力
大魚吃小魚，小魚吃蝦米，蝦米吃泥巴！
毋庸置疑，以丹納赫、默克、賽默飛世爾、賽多利斯為代表的國際大型生物制藥耗材及設(shè)備企業(yè)均是收并購路徑的踐行者、受益者。
日前，丹納赫發(fā)布2023年財(cái)報(bào)，其年度總營收約為238.9億美元。時(shí)間拉近來看，近十年間，丹納赫的市值從525.67億美元，增長至2024年1月26日的1721.70億美元，增長約為228%。自1984年以來，丹納赫收購數(shù)百家企業(yè)，目前50%以上的營收來自于過去10年完成的收購。
2023年，市場需求進(jìn)入階段性縮量下行周期，地緣政治局勢變化影響加大，“四大”均受到不同程度影響，業(yè)績下滑、規(guī)模裁員等發(fā)展不良因素被放大。
但各家的收/并購步伐似乎并未受到影響，不僅表現(xiàn)出了強(qiáng)勁的持續(xù)性并購能力，在并購標(biāo)的規(guī)模選擇上也并未受到影響，持續(xù)產(chǎn)生數(shù)十億、甚至上百億的并購案。
四大跨國生命健康企業(yè)的并購呈現(xiàn)出哪些特點(diǎn)？它們更青睞哪一賽道？并購價(jià)值如何體現(xiàn)？本文將為您詳細(xì)解讀。
“四大”并購展現(xiàn)持續(xù)韌性，并購方向各有不同
2024年1月26日，賽多利斯發(fā)布了2023年財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，2023年，賽多利斯業(yè)績收入33.96億歐元，按固定匯率計(jì)算下降16.6%，其中，生物工藝解決方案板塊，銷售收入26.78億歐元，按固定匯率計(jì)算下降 17.6%。實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)品與服務(wù)板塊，銷售收入7.18億歐元，按固定匯率計(jì)算下降 12.7%。
丹納赫2023財(cái)年前三財(cái)季累計(jì)收入211.97億美元，同比減少8.25%。2023財(cái)年前三財(cái)季累計(jì)凈利潤36.85億美元，同比減少25.96%。賽默飛世爾（TMO）2023財(cái)年前三財(cái)季累計(jì)收入319.71億美元，同比減少4.46%；2023財(cái)年前三財(cái)季累計(jì)凈利潤43.49億美元，同比減少19.25%。
盡管業(yè)績承壓，但“四大”依舊保持并購節(jié)奏。據(jù)公開信息整理統(tǒng)計(jì)，丹納赫豪擲57億美元完成對蛋白質(zhì)耗材企業(yè)Abcam的并購；賽默飛世爾年內(nèi)完成3筆并購?fù)顿Y，總金額超40億美元；默克同樣完成3次并購，其中最大手筆收購為對Prometheus的108億美元收購；賽多利斯同樣出手比較謹(jǐn)慎，僅完成一筆約26億美元的并購。
從并購標(biāo)的業(yè)務(wù)類型來看，蛋白質(zhì)這一細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)成為并購熱門，丹納赫、賽默飛世爾、賽多利斯都有相關(guān)并購。雖同屬蛋白質(zhì)細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈，但各家業(yè)務(wù)存在一定差異。
如丹納赫收購的Abcam是全球知名的抗體供應(yīng)商，為科學(xué)家提供各種實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)品，如用于藥物發(fā)現(xiàn)和診斷的蛋白質(zhì)和抗體。
而賽默飛世爾收購的Olink則是蛋白質(zhì)組學(xué)及解決方案提供商，其產(chǎn)品包括上游試劑和自動(dòng)化設(shè)備，主要應(yīng)用場景是蛋白質(zhì)標(biāo)志物發(fā)現(xiàn)和臨床藥物療效研究。從產(chǎn)業(yè)鏈來看，Olink為Abcam的上游企業(yè)。
從單一企業(yè)并購標(biāo)的來看，默克更傾向于購入臨床前及臨床階段的生物制藥公司，其他三家則更傾向于生物制藥上游供應(yīng)鏈板塊的加強(qiáng)。
盡管并購數(shù)量、并購標(biāo)的業(yè)務(wù)類型、并購標(biāo)的體量及所處產(chǎn)業(yè)鏈位置均有所差異，但仍可以看出“四大”作為行業(yè)巨頭所展現(xiàn)出的對并購持續(xù)性的堅(jiān)持、自身并購節(jié)奏的把控、以及業(yè)務(wù)協(xié)同價(jià)值的篤定。
客戶價(jià)值、業(yè)務(wù)價(jià)值、投資者價(jià)值，三位一體
眾所周知，默克已有350多年的歷史，賽多利斯也是百年企業(yè)，丹納赫、賽默飛世爾相對較為年輕，但也有數(shù)十年的發(fā)展歷史。在數(shù)十年，甚至數(shù)百年的發(fā)展歷程中，四大均經(jīng)歷了少則數(shù)十、多則數(shù)百起的大小并購。
在長久的并購中，“四大”養(yǎng)成了價(jià)值導(dǎo)向的基本并購準(zhǔn)則，并形成了一套套完整的并購理論體系，例如行業(yè)內(nèi)知名的丹納赫DBS商業(yè)系統(tǒng)。相較于理論體系，數(shù)據(jù)更具說服力。
據(jù)capital IQ數(shù)據(jù)顯示，賽默飛在1990-2022年間無并購年份為0，同樣的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)時(shí)間區(qū)間內(nèi)，其生命科學(xué)專注度（生命科學(xué)業(yè)務(wù)占比集團(tuán)營收）為100%，并購結(jié)果（市值增長CAGR）為18%。
從中，我們不難看出，賽默飛在并購持續(xù)性上的韌性、并購標(biāo)的選擇上的克制及價(jià)值并購的堅(jiān)持。
再將目光聚焦到2023年度“四大”具體的并購案上來看，默克以108億美元收購的Prometheus是免疫疾病治療市場的王者。通過此次收購，加速了默克進(jìn)軍利潤豐厚的免疫疾病治療市場的步伐。
默克董事長兼首席執(zhí)行官戴維斯（Robert M. Davis）說，Prometheus公司開發(fā)的PRA023藥物用于治療潰瘍性結(jié)腸炎、克羅恩病和其他自身免疫性疾病，可能會為默克公司帶來數(shù)十億美元的銷售額。
賽默飛世爾并購Olink也是業(yè)務(wù)導(dǎo)向?yàn)橹?。蛋白組學(xué)已經(jīng)呈現(xiàn)出了高增長的態(tài)勢。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，全球蛋白質(zhì)組學(xué)技術(shù)服務(wù)市場規(guī)模在2020年達(dá)到30億美元，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到68億美元。
賽默飛世爾預(yù)計(jì)收購?fù)瓿珊驩link有望在2024年實(shí)現(xiàn)超過2億美元的收入，有機(jī)增長將達(dá)到15%左右，將為賽默飛世爾帶來新的增長點(diǎn)。
相較之下，丹納赫對Abcam的收購將補(bǔ)齊缺少的抗體業(yè)務(wù)板塊，有助于其為客戶提供全方位服務(wù)，呈現(xiàn)出較為明顯的客戶價(jià)值與業(yè)務(wù)價(jià)值的結(jié)合。
無論是業(yè)務(wù)價(jià)值導(dǎo)向還是客戶價(jià)值導(dǎo)向，最終都將作用于投資者價(jià)值。補(bǔ)充投資匯報(bào)率數(shù)據(jù)
2023年5月，賽默飛世爾首席執(zhí)行官 Marc Casper 曾公開表示：“我們的長期模型預(yù)計(jì)未來幾年將投入 400 億至 500 億美元的資本用于并購。我們認(rèn)為會有很多機(jī)會做到這一點(diǎn)。”
然而，Marc Casper 也指出，在考慮進(jìn)一步收購時(shí)，需要保持“非常自律”。他強(qiáng)調(diào)，并購是一件非常復(fù)雜的工作，賽默飛世爾將積極尋找并購標(biāo)的，并謹(jǐn)慎選擇，只有做出正確的并購選擇，才會為自身爭取更多的并購機(jī)會。
在2023年第二季度財(cái)報(bào)電話會議上談到并購時(shí)，默克首席執(zhí)行官羅布·戴維斯 (Rob Davis) 表示：“我們?nèi)匀粌?yōu)先考慮業(yè)務(wù)發(fā)展，因此不一定會放緩?！?nbsp;“如果有能夠帶來重要科學(xué)機(jī)會的資產(chǎn)出現(xiàn)——我們看到與戰(zhàn)略的一致性以及價(jià)值創(chuàng)造——我們就有能力并且愿意采取行動(dòng)。”
因此，我們可以看出，積極且謹(jǐn)慎并存、戰(zhàn)略堅(jiān)持與價(jià)值創(chuàng)造協(xié)同，是跨國巨頭在長期實(shí)踐中淬煉的并購基本準(zhǔn)則。
寫在最后：
如文章開頭所言，生物制藥全產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)小分支眾多，并購是打破壁壘，快速占領(lǐng)市場的有效通路。近年來，伴隨國內(nèi)生物制藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，多家頭部生物制藥上游器械設(shè)備企業(yè)將“平臺化”視為當(dāng)下發(fā)展的重要目標(biāo)，而實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的有效途徑便是并購。
希望國內(nèi)的“并購愛好者”在學(xué)習(xí)跨國企業(yè)并購時(shí)，能夠知其然，更能知其所以然，在并購中能夠保持戰(zhàn)略定力，不為大而全買單，更關(guān)注精與強(qiáng)，在某一領(lǐng)域積累自身knowhow，構(gòu)筑強(qiáng)大壁壘。