文 | 創(chuàng)業(yè)最前線 孟祥娜
編輯 | 胡芳潔
在科創(chuàng)板上市僅兩年時間，春立醫(yī)療業(yè)績卻“變臉”了。
春立醫(yī)療早于2015年3月在港交所主板上市，2021年12月在科創(chuàng)板上市，是全球首家A+H骨科醫(yī)療器械上市企業(yè)。
科創(chuàng)板上市之前，春立醫(yī)療業(yè)績呈現(xiàn)穩(wěn)定增長的態(tài)勢，但上市后，公司已經(jīng)連續(xù)兩年交出了增收不增利的成績單。
根據(jù)公司最新發(fā)布的2023年業(yè)績預(yù)告，2023年，公司營收僅微增0.58%至12億元，歸母凈利潤同比下滑9.7%至2.78億元。
春立醫(yī)療在資本市場的表現(xiàn)也呈現(xiàn)出“高開低走”的態(tài)勢，A股市場上，其曾在2023年4月最高觸達37.95元/股，大漲后又迎來大跌，股價也坐上了“過山車”。截至今年3月15日收盤，報19.5元/股，早已跌破發(fā)行價29.81元/股。
春立醫(yī)療為何頻頻受挫？近年來其業(yè)績?yōu)楹瓮蝗弧白兡槨保?/p>
1、受集采影響，連續(xù)兩年增收不增利
醫(yī)療器械集采后，春立醫(yī)療正處于“陣痛”期。
春立醫(yī)療的主要產(chǎn)品為關(guān)節(jié)、脊柱、運動醫(yī)學(xué)、創(chuàng)傷以及骨科手術(shù)器械，其中關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品涵蓋髖、膝、肩、肘四大人體關(guān)節(jié)，脊柱類植入產(chǎn)品為脊柱內(nèi)固定系統(tǒng)的全系列產(chǎn)品組合，運動醫(yī)學(xué)類產(chǎn)品為帶線錨釘、界面螺釘?shù)取?/p>
骨科領(lǐng)域，2021年9月首次進行骨科耗材國家集采，此次集采產(chǎn)品為初次置換人工全髖關(guān)節(jié)、初次置換人工全膝關(guān)節(jié)，共有5804家醫(yī)療機構(gòu)參加，首年意向采購量54萬套，占全國醫(yī)療機構(gòu)總需求量的90%，采購周期為2年。
此次集采中，春立醫(yī)療在“陶瓷-陶瓷類髖關(guān)節(jié)產(chǎn)品系統(tǒng)”、“陶瓷-聚乙烯類髖關(guān)節(jié)產(chǎn)品系統(tǒng)”、“合金-聚乙烯類髖關(guān)節(jié)產(chǎn)品系統(tǒng)”競標(biāo)中成功中標(biāo)，在“膝關(guān)節(jié)產(chǎn)品系統(tǒng)”中未能中標(biāo)。
春立醫(yī)療雖然在“膝關(guān)節(jié)產(chǎn)品系統(tǒng)”中未能中標(biāo)，但是公司合作伙伴貝斯達的膝關(guān)節(jié)假體在本次集采中標(biāo)，貝思達授權(quán)委托春立醫(yī)療在國內(nèi)銷售其膝關(guān)節(jié)類產(chǎn)品，這也一定程度降低了公司相關(guān)產(chǎn)品未能中標(biāo)而導(dǎo)致的公司盈利能力下降風(fēng)險。
但集采過后，產(chǎn)品降價幅度較大。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，擬中選髖關(guān)節(jié)平均終端價格從3.5萬元下降至7000元左右，平均降幅80%。人工膝關(guān)節(jié)平均價格從3.2萬元下降至5000元左右，平均降幅82%。
脊柱領(lǐng)域，2022年9月，國家組織骨科脊柱類耗材集中帶量采購產(chǎn)生中選結(jié)果，此次集采平均降價84%，春立醫(yī)療提交的八個產(chǎn)品系統(tǒng)類別全部中標(biāo)。
從營收結(jié)構(gòu)來看，髖關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品是春立醫(yī)療的主要營收來源，占營收比重70%左右，膝關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品占營收的比重在15%左右，脊柱類植入產(chǎn)品占營收的比重在5%左右。
客觀來看，帶量采購降低了關(guān)節(jié)假體、脊柱類耗材終端價格，降低了患者的經(jīng)濟負擔(dān)，企業(yè)需要通過“以價換量”獲得更大的市場份額和穩(wěn)定的銷售收入，但產(chǎn)品大幅度降價也對春立醫(yī)療的業(yè)績造成了一定沖擊。
近六年，春立醫(yī)療營收由2017年的3億元增長至2023年的12億元，實現(xiàn)了逐年增長，歸母凈利潤也由2017年的6828萬元增長至2021年的3.2億元。
但是，近兩年，春立醫(yī)療的歸母凈利潤卻連續(xù)兩年下滑，2022年、2023年，其歸母凈利潤分別為3.08億元、2.78億元，同比下滑4.54%、9.7%。春立醫(yī)療也在業(yè)績預(yù)告中表示，2023年受集采影響，導(dǎo)致公司凈利潤下降。
公司業(yè)績波動，創(chuàng)始人卻早已通過分紅、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式獲得了巨額回報。
2、創(chuàng)始人退居二線，98年“創(chuàng)二代”能否擔(dān)重任？
縱觀春立醫(yī)療的發(fā)展，離不開兩個人，那就是史春寶、岳術(shù)俊。
在創(chuàng)立春立醫(yī)療之前，1991年至1993年，史春寶于北京市和平人工關(guān)節(jié)廠任職等離子噴涂技術(shù)員，負責(zé)關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品的噴涂工作。之后任該工廠的銷售代表，并于1995年至1997年間任職該工廠的銷售科科長，負責(zé)該廠關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品的銷售。
史春寶的妻子岳術(shù)俊在和丈夫共同創(chuàng)業(yè)前，也曾在北京市和平人工關(guān)節(jié)廠工作，負責(zé)關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品的銷售。
1998年，史春寶與岳術(shù)俊以自有資金共同出資成立春立有限（春立醫(yī)療的前身）。
2015年3月，春立醫(yī)療在港交所主板上市。夫妻二人的身價也是水漲船高，2020年，春立醫(yī)療股價曾達到48.2港元/股，創(chuàng)始人史春寶家族財富也一度突破95億元，正式踏入福布斯富豪榜隊列。
2021年12月，春立醫(yī)療在科創(chuàng)板上市，成為全球首家A+H骨科醫(yī)療器械上市企業(yè)。史春寶持有公司32.87%股權(quán)，岳術(shù)俊持有公司27.6%股權(quán)，夫妻兩人合計持股60.47%，為公司的控股股東。
基于此，夫妻兩人獲利頗豐。2020年，夫妻兩人通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式獲得股權(quán)轉(zhuǎn)讓款3.47億元。
2020年，因看好公司未來的發(fā)展，磐茂投資、磐信投資兩家機構(gòu)從史春寶、岳術(shù)俊手里通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式獲得了部分股權(quán)。其中，史春寶將其所持有的300萬股以86.74元/股的方式，轉(zhuǎn)讓給磐茂投資。岳術(shù)俊將其所持有的100萬股，同樣以86.74元/股的價格，轉(zhuǎn)讓給磐信投資。
2018年至2022年，春立醫(yī)療共計分紅2.55億元，夫妻兩人也從公司獲得了超1億元的分紅。
通過數(shù)年奮斗，夫妻二人不僅獲得了豐富的物質(zhì)回報，也為公司發(fā)展打下了基礎(chǔ)。2022年，史春寶辭去公司董事長及總經(jīng)理的職務(wù)，將公司的重擔(dān)交給了下一代。
2023年6月，公司選舉史文玲擔(dān)任董事會董事長。史文玲為史春寶與岳術(shù)俊之女，出生于1998年1月，畢業(yè)于美國俄亥俄州立大學(xué)，2022年3月加入春立醫(yī)療。在此之前，她曾任職于字節(jié)跳動用戶增長部門。
史春寶“隱退”后，仍擔(dān)任公司董事及董事會戰(zhàn)略委員會主席。目前，史春寶與岳術(shù)俊夫妻二人合計持股比例54.42%。雖退居二線，但這對創(chuàng)始人夫妻仍是春立醫(yī)療的實控人。
對于春立醫(yī)療而言，目前仍面臨著集采所帶來的盈利能力下降的壓力。在這個時間節(jié)點，98年“創(chuàng)二代”擔(dān)任董事長，能擔(dān)負起公司發(fā)展的重任嗎？
3、競爭加劇，現(xiàn)金儲備縮減28%
在集采等大環(huán)境影響下，國內(nèi)企業(yè)的市場競爭正在不斷加劇。
據(jù)西南證券研報，國內(nèi)企業(yè)中，從產(chǎn)品管線布局看，威高骨科產(chǎn)品線最全，目前已經(jīng)全面覆蓋脊柱、創(chuàng)傷、關(guān)節(jié)、運動醫(yī)學(xué)等細分賽道。
從渠道力看，威高骨科目前經(jīng)銷商數(shù)量最多，大博醫(yī)療以及威高骨科的終端覆蓋醫(yī)院數(shù)量較高。愛康醫(yī)療的銷售費用率最低。
從研發(fā)實力看，愛康醫(yī)療發(fā)明專利數(shù)較多，且研發(fā)投入占比最高，同時因其主要深耕壁壘相對較高的關(guān)節(jié)領(lǐng)域，研發(fā)實力目前在國內(nèi)企業(yè)排名靠前。
除了國內(nèi)市場的競爭外，骨科醫(yī)療器械企業(yè)還需應(yīng)對國際市場的競爭。
據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院報告，目前，進口品牌市場競爭力較強，占據(jù)我國較大市場份額。在TOP20品牌中，進口品牌合計占據(jù)中國骨科植入醫(yī)療器械市場約40%的市場份額，其中，強生、施樂輝、捷脈邦美等三個進口品牌市場份額位居前三。
國產(chǎn)品牌市場競爭力較為薄弱，威高骨科以6.08%的市場份額僅位居第四，其他國產(chǎn)品牌市場份額均不及5%。
除了面臨國內(nèi)外企業(yè)的競爭，隨著集采的深入，春立醫(yī)療的經(jīng)營現(xiàn)金流也受到了很大的影響。2023年前三季度，春立醫(yī)療的營收、歸母凈利潤分別為7.92億元、1.8億元。但是，其經(jīng)營現(xiàn)金流凈額卻僅有1375萬元。
經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額與歸母凈利潤相差較大，也就是說，公司在運營過程中，產(chǎn)生了大量的應(yīng)收賬款或者存貨，尚未轉(zhuǎn)化為實際的現(xiàn)金流。
2023年前三季度，春立醫(yī)療的應(yīng)收賬款為5.3億元，同比增長0.36%；存貨為4.16億元，同比增長66%。應(yīng)收賬款和存貨占資產(chǎn)的比例達30%左右，占用了公司大量資金。
伴隨著經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額的走低，春立醫(yī)療的現(xiàn)金儲備也在減少。2023年前三季度，春立醫(yī)療的現(xiàn)金等價物為7.7億元，同比縮減28%。
春立醫(yī)療在面臨集采壓力的情況下，也在尋找新的出路以適應(yīng)市場變化。
一方面，春立醫(yī)療加大研發(fā)費用的投入。2023年前三季度，公司研發(fā)投入1.15億元，同比增長9.26%。
另一邊，春立醫(yī)療也布局了運動醫(yī)學(xué)、創(chuàng)傷、口腔、PRP（富血小板血漿）等賽道。
拿運動醫(yī)學(xué)來說，自2019年春立醫(yī)療開始正式進入該領(lǐng)域，已擁有半月板修復(fù)系統(tǒng)、關(guān)節(jié)鏡入路套管、PEEK材料帶線錨釘?shù)榷囗椷\動醫(yī)學(xué)注冊證，目前已基本完成運動醫(yī)學(xué)領(lǐng)域布局。
國內(nèi)運動醫(yī)學(xué)處于發(fā)展初期，隨著2023年9月《國家組織人工晶體類及運動醫(yī)學(xué)類醫(yī)用耗材集中帶量采購公告（第1號）》的發(fā)布，運動醫(yī)學(xué)的國采正式啟動，將加速運動醫(yī)學(xué)領(lǐng)域國產(chǎn)替代進程。
不過，我國骨科植入醫(yī)療器械市場仍被跨國企業(yè)壟斷，除創(chuàng)傷類產(chǎn)品基本實現(xiàn)國產(chǎn)替代外，脊柱、關(guān)節(jié)以及運動醫(yī)學(xué)產(chǎn)品目前仍被進口產(chǎn)品占據(jù)主要市場地位。
隨著高值醫(yī)用耗材等集采政策逐步落實，關(guān)節(jié)、脊柱等醫(yī)用耗材實現(xiàn)國產(chǎn)替代，或許很快就能實現(xiàn)。這也將給包括春立醫(yī)療在內(nèi)的國產(chǎn)骨科醫(yī)療器械企業(yè)，帶來新的破局入口。但誰能把握好歷史機遇？「創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)關(guān)注。
美編 | 吳宜忠
審核 | 頌文