界面新聞?dòng)浾?| 鄒文榕
“萬科風(fēng)波”讓昔日險(xiǎn)資低調(diào)的債權(quán)投資計(jì)劃成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。
作為險(xiǎn)資另類投資中第一大業(yè)務(wù)類型，最新數(shù)據(jù)顯示，債權(quán)投資計(jì)劃在過去一年持續(xù)呈現(xiàn)收縮態(tài)勢。
華寶證券3月研報(bào)披露，2023年全年，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)登記債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃和保險(xiǎn)私募基金468只，合計(jì)注冊規(guī)模8545.73億元，較2022年數(shù)量和規(guī)模分別同比減少11.53%和18.67%。
其中，債權(quán)投資計(jì)劃全年登記433只，規(guī)模7356.61億元，登記數(shù)量及規(guī)模出現(xiàn)同比雙跌，分別同比減少10.72%和15.56%。
自2022年之后，保險(xiǎn)資管債權(quán)投資計(jì)劃已連續(xù)兩年出現(xiàn)同比回調(diào)。盡管登記與實(shí)際投資之間存在差距，但新增登記的收縮一定程度上也反映出債權(quán)投資計(jì)劃當(dāng)前面臨的窘境。
華寶證券研報(bào)分析，債權(quán)投資計(jì)劃微弱或許主要受到了經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下，投融資表現(xiàn)低迷、利率持續(xù)走低、準(zhǔn)入門檻收緊等多重因素的擾動(dòng)。
保險(xiǎn)資管公司發(fā)行的債權(quán)投資計(jì)劃，簡稱保債計(jì)劃，是保險(xiǎn)資管公司作為受托人面向委托人（保險(xiǎn)公司）發(fā)行受益憑證，募集資金以債權(quán)方式主要投資基礎(chǔ)設(shè)施、非基礎(chǔ)設(shè)施類不動(dòng)產(chǎn)等符合國家政策的項(xiàng)目，并按照約定條件和實(shí)際投資收益情況向投資者支付收益、不保證本金支付和收益水平的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品。
盡管最近兩年新增規(guī)模接連下跌，但存量規(guī)?？?，保債計(jì)劃仍在險(xiǎn)資另類投資業(yè)務(wù)中占絕對比重。
截至2023年末，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司累計(jì)登記債權(quán)投資計(jì)劃3131項(xiàng)，登記規(guī)模6.08萬億元，在保險(xiǎn)資管另類投資中占比分別為87.53%和75.06%。
“目前（我們公司）有合適的項(xiàng)目還會(huì)做，主要是城投方向，但地產(chǎn)方向（保債計(jì)劃）做的不多了?！睖弦浑U(xiǎn)企投資分析師向界面新聞?dòng)浾弑硎?，“今年是（保債?jì)劃）償債高峰，續(xù)作的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比較大。”
財(cái)新此前報(bào)道，2024年行業(yè)將迎來存續(xù)產(chǎn)品的集中到期，到期規(guī)模為2406億元；2025年雖然有所下降，但仍有2052億元產(chǎn)品到期。而此前兩年分別為1804億元（2022年）、1773億元（2023年）。
“市場整體利率下行，保債計(jì)劃這種非標(biāo)融資渠道的利率相比銀行借款還是偏高，企業(yè)當(dāng)然會(huì)更傾向于低息借款，所以非標(biāo)融資需求不高。投資人也喜歡投好的區(qū)域，整體風(fēng)險(xiǎn)低，收益也穩(wěn)定。而弱區(qū)域由于其他融資途徑相對受阻，高息非標(biāo)成為不得已選擇，但風(fēng)險(xiǎn)隨之提升，險(xiǎn)資的認(rèn)購意愿并不強(qiáng)烈?！痹撐皇茉L人士分析。
泰康資產(chǎn)CEO段國圣去年11月接受媒體采訪時(shí)就曾提到，從固收市場看，債券市場利率運(yùn)行中樞趨勢回落。以地產(chǎn)、基建投資為代表的融資需求端和以宏觀總量政策為基礎(chǔ)的資金供給端均呈現(xiàn)周期波動(dòng)放緩的特征，導(dǎo)致利率波動(dòng)區(qū)間持續(xù)收窄。債券和非標(biāo)融資進(jìn)入常態(tài)化違約階段。
“過去如果企業(yè)違約，一般會(huì)展期，但目前的市場情況下，投資者也要考慮收益，到期還不上比較麻煩，因此險(xiǎn)資也有主動(dòng)收縮這一業(yè)務(wù)規(guī)模的動(dòng)機(jī)。”業(yè)內(nèi)人士進(jìn)一步提到，自去年下半年以來，35號文等城投化債相應(yīng)指導(dǎo)文件也陸續(xù)出臺，旨在推動(dòng)市場化解決這些非標(biāo)債務(wù)問題，后續(xù)將以銀行為主導(dǎo)來對接這部分非標(biāo)融資。
那么，保險(xiǎn)資管債權(quán)投資計(jì)劃持續(xù)收縮態(tài)勢下，這部分資金將轉(zhuǎn)向哪些投資形態(tài)？
華寶證券研報(bào)披露，在另類投資業(yè)務(wù)上，過去一年，盡管險(xiǎn)資在債權(quán)投資計(jì)劃上繼續(xù)“撤退”，但在股權(quán)投資以及資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)上則放量明顯。
其中，2023年保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)登記股權(quán)投資計(jì)劃21項(xiàng)，登記規(guī)模661.85億元，數(shù)量與2022年基本持平，登記總金額出現(xiàn)了14.68%的漲幅；此外中保登登記的險(xiǎn)資資產(chǎn)支持計(jì)劃共登記93項(xiàng)，登記規(guī)模4595.74億元，同比漲幅分別高達(dá)43.08%和50.93%。
在保險(xiǎn)資管行業(yè)資深專家、燕梳資管創(chuàng)始人魯曉岳看來，近年來，險(xiǎn)資加碼股權(quán)投資的熱情比較大，除與響應(yīng)國家政策扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)外，國內(nèi)長久期資產(chǎn)的匱乏也促使股權(quán)投資成為與險(xiǎn)資長久期負(fù)債匹配的創(chuàng)新模式之一。
但截至目前，股權(quán)投資與存量債權(quán)投資相比，規(guī)模仍非常小，相對于債權(quán)投資而言，險(xiǎn)資進(jìn)行股權(quán)投資面臨投資限制更多、投資能力要求更高、投資范圍相對窄、投資風(fēng)險(xiǎn)更加不可控、投資模式較債權(quán)投資尚待磨合等，在債權(quán)投資規(guī)模收縮之際，股權(quán)投資作為風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于債權(quán)投資的類別，中短期很難承接債權(quán)投資收縮的部分。
“項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃量更低，去年開始推ABS，在一定程度上緩解了險(xiǎn)資的資產(chǎn)慌，但想要承接債權(quán)投資的天量資金短期來看同樣不現(xiàn)實(shí)?！濒敃栽辣硎尽?/p>
“目前，（債權(quán)投資收縮后的）大部分資金還是都投向了債券市場，非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，回歸表內(nèi)融資。”有頭部保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人就向界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>
不過，另一保險(xiǎn)投資人士也提到，投向債券市場僅是在久期上能與過去保債計(jì)劃相匹配，但在收益率方面，無法達(dá)到過去非標(biāo)資產(chǎn)的高收益?！百Y產(chǎn)收益率下行是正常的，所以負(fù)債端也需要調(diào)整，保險(xiǎn)公司需要適應(yīng)這種改變?！痹摲治鋈耸勘硎?。
“在低利率環(huán)境下，僅僅依靠固收組合票息收入已經(jīng)無法覆蓋保險(xiǎn)資金成本和滿足委托人投資收益目標(biāo)要求，必須通過對短期市場波動(dòng)的精準(zhǔn)把握和對存量固收組合的靈活交易獲取額外收益，以增厚固收組合收益水平?！贝饲埃吮ＹY產(chǎn)固收投資部在保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)曾刊文稱。
為此，人保資產(chǎn)認(rèn)為，新形勢下，保險(xiǎn)資金固收投資應(yīng)著重培養(yǎng)四大核心能力，一是中長期利率走勢研判能力；二是波段交易能力；三是信用風(fēng)險(xiǎn)管理和信用溢價(jià)獲取能力；四是優(yōu)質(zhì)固收資產(chǎn)獲取能力。
其中，針對傳統(tǒng)另類投資業(yè)務(wù)，人保資產(chǎn)指出，在具體思路上，既要繼續(xù)挖掘保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃、信托計(jì)劃等傳統(tǒng)非標(biāo)項(xiàng)目服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展的潛力，也要通過ABS等品種緊緊抓住盤活存量資產(chǎn)中的創(chuàng)新投資機(jī)會(huì)。