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VR崩盤式下滑,歌爾靠什么拯救?

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VR崩盤式下滑,歌爾靠什么拯救?

本次財(cái)報(bào)不是很理想。

文|海豚投研

歌爾股份于北京時(shí)間 2024年3月27日晚間的A股盤后發(fā)布了 2023年第四季度及年度財(cái)報(bào)(截止2023年12月),要點(diǎn)如下:

一、整體業(yè)績:營收仍疲軟,毛利略回升。①歌爾股份本季度總營收 246 億元,同比下滑 19.9%,低于市場預(yù)期(312 億),下滑主要受智能硬件等需求下滑的拖累。②公司本季度毛利率 10.6%,同比上升 4.4pct,基本符合市場預(yù)期(10.4%)。毛利率回升,主要是智能聲學(xué)整機(jī)帶動(dòng),但整體仍處于相對(duì)較低的水平。③公司本季度歸母凈利潤 2 億元,同比扭虧為盈,仍低于市場預(yù)期(7.1 億元);

二、各業(yè)務(wù)進(jìn)展:智能硬件疲軟,聲學(xué)整機(jī)修復(fù)。智能硬件收入穩(wěn)定在 50% 以上,是公司最大的業(yè)績來源。因而下半年智能硬件業(yè)務(wù)下滑,直接影響公司整體收入下滑。聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)在經(jīng)歷訂單調(diào)整后,當(dāng)前有所修復(fù),但需求仍未見明顯提升;

三、費(fèi)用及經(jīng)營情況:存貨不是問題,主要在于需求。$歌爾股份.SZ 存貨已經(jīng)下降至偏低的水位,主要是通過庫存的消化,而非需求端帶動(dòng)。公司費(fèi)用端本季度有所減小,主要是公司在業(yè)績承壓的情況下,控制了研發(fā)端的費(fèi)用支出。

海豚君整體觀點(diǎn):

歌爾股份本次財(cái)報(bào)不是很理想。收入和凈利潤雙雙不及預(yù)期,主要原因是受智能硬件業(yè)務(wù)的影響。智能硬件業(yè)務(wù)中主要包括 VR、PS 等設(shè)備,并且已經(jīng)成為公司第一大業(yè)務(wù)。受需求不足影響,全球 VR 等設(shè)備出貨量的兩位數(shù)下滑,直接導(dǎo)致了公司本次業(yè)績端的不佳表現(xiàn)。

作為制造端企業(yè)來看,歌爾這個(gè)季度的存貨是有明顯轉(zhuǎn)好的,當(dāng)前的存貨占比也回到了較低的水平。但值得注意的是,公司存貨下滑并不是需求帶動(dòng)的,而是去庫存的行為。雖然存貨水位較低,但由于市場需求不足,公司當(dāng)前也不需要抓緊生產(chǎn)備貨。

可以看到的是,智能硬件業(yè)務(wù)的收入和毛利都已經(jīng)占到公司整體的一半以上,因此 VR 等設(shè)備的出貨情況直接影響公司最終的業(yè)績。而當(dāng)前即使是蘋果的 MR 新品,也并沒有引爆市場,影響整體需求。

海豚君認(rèn)為,當(dāng)前仍未看到歌爾經(jīng)營面走出困境的跡象,股價(jià)也仍將繼續(xù)在低位徘徊。而在當(dāng)前市場情況下,公司仍將承受相對(duì)低迷的收入和毛利率。歌爾業(yè)績面的全面向好,仍需要關(guān)注 VR、MR 等需求端的回暖情況。

以下是詳細(xì)分析

一、整體業(yè)績:營收仍疲軟,毛利略回升

1.1 營收端

歌爾股份 2023 年第四季度總營收 246 億元,同比下滑 19.9%,低于市場預(yù)期(312 億)。營收下滑,主要受智能硬件和精密零組件業(yè)務(wù)下滑的拖累。

2.2 毛利端

歌爾股份 2023 年第四季度實(shí)現(xiàn)毛利 26.06 億元,同比增長 35.8%,毛利的下滑主要由毛利率大幅下滑所致。

公司本季度毛利率 10.6%,同比上升 4.4pct,基本符合市場預(yù)期(10.4%)。毛利率回升,主要得益于智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)盈利能力的提升。

二、各業(yè)務(wù)進(jìn)展:智能硬件疲軟,聲學(xué)整機(jī)修復(fù)

在智能硬件業(yè)務(wù)中,主要由 ARVR 設(shè)備(Meta 的 Oculus 、Pico 等)、PS 游戲機(jī)等產(chǎn)品構(gòu)成。隨著業(yè)務(wù)的增長,智能硬件業(yè)務(wù)在公司(營收和毛利)中占比已經(jīng)穩(wěn)居 50% 以上。歌爾股份的業(yè)務(wù)中蘋果及 TWS 耳機(jī)的影響相對(duì)削弱,智能硬件成公司業(yè)績第一大驅(qū)動(dòng)力。

2.1 智能硬件業(yè)務(wù)

歌爾股份智能硬件業(yè)務(wù) 2023 年下半年實(shí)現(xiàn)收入 293.9 億元,同比下滑 23.2%。公司硬件業(yè)務(wù)的減少,主要是受 VR 等虛擬現(xiàn)實(shí)等產(chǎn)品下滑的影響。

從行業(yè)數(shù)據(jù)看,過去一年中全球 VR、MR、AR 設(shè)備出貨量 670 萬臺(tái),同比下滑 23.5%。雖然公司擁有 Oculus、Pico 和 PS 等客戶及產(chǎn)品,但也受不住整體終端需求不足的影響。

歌爾股份智能硬件業(yè)務(wù) 2023 年下半年毛利率實(shí)現(xiàn) 8.7%,同比下滑 1.1pct。下游需求不足,直接影響公司出貨情況和盈利能力,毛利率繼續(xù)維持在個(gè)位數(shù)。

綜合看智能硬件毛利率和整體毛利率,兩者變化上越來越趨同。主要是由于智能硬件業(yè)務(wù)占比已經(jīng)達(dá)到一半以上,對(duì)公司整體毛利率影響較大。

2.2 智能聲學(xué)整機(jī)

歌爾股份智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù) 2023 年下半年實(shí)現(xiàn)收入 149.3 億元,同比增長 10.3%。歌爾股份的智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)主要仍是以蘋果的 TWS 產(chǎn)品為主。

根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù),2023 年全球智能可穿戴產(chǎn)品和 TWS 耳機(jī)的出貨量均有 2% 左右的增長。在未見明顯創(chuàng)新的情況下,TWS 市場整體趨于平穩(wěn)。公司此前業(yè)務(wù)受訂單調(diào)整的影響,而現(xiàn)今已經(jīng)有所修復(fù)。

歌爾股份智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)毛利率在 2023 年下半年回升至 8.4%,同比提升 5.9pct。隨著出貨量及產(chǎn)能利用率的回升,公司智能聲學(xué)整機(jī)的毛利率也有所修復(fù)。

2.3 精密零組件業(yè)務(wù)

歌爾股份的精密零組件業(yè)務(wù) 2023 年下半年實(shí)現(xiàn)收入 77.9 億元,同比下滑 6.4%。歌爾的精密零組件業(yè)務(wù),主要包括 MEMS、mic 等電子器件。該業(yè)務(wù)原本主要應(yīng)用于手機(jī)領(lǐng)域,隨著智能硬件中更多零組件的導(dǎo)入,給零組件業(yè)務(wù)帶來一定的支撐。

歌爾股份精密零組件業(yè)務(wù) 2023 年下半年毛利率為 20.4%,同比下滑 0.1pct。公司精密零組件毛利率整體穩(wěn)定在 20% 左右水平。

三、費(fèi)用及經(jīng)營情況:存貨不是問題,主要在于需求

3.1 營運(yùn)指標(biāo)

①應(yīng)收帳款:歌爾股份 2023 年第四季度應(yīng)收帳款 125.64 億元,同比下滑 12.9%。從應(yīng)收帳款/營業(yè)收入指標(biāo)看,歌爾股份本季度為 0.51,維持在相對(duì)合理水位。

②存貨:歌爾股份 2023 年第四季度存貨 107.95 億元,同比下滑 37.8%。從存貨/營業(yè)收入指標(biāo)看,歌爾股份本季度繼續(xù)下滑至 0.44。當(dāng)前歌爾的存貨水位大幅下降,是受部分下游需求疲軟的影響,公司也相應(yīng)的調(diào)整了存貨的儲(chǔ)備情況。雖然存貨結(jié)構(gòu)相對(duì)合理,但這波庫存去化并不是需求帶動(dòng)的。

3.2 費(fèi)用率情況

2023 年第四季度歌爾股份四項(xiàng)費(fèi)用合計(jì) 24.92 億元,同比減少 9.2%。四項(xiàng)費(fèi)用率 10.1%,四項(xiàng)費(fèi)用率的下滑主要來自銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用的減少。

1)銷售費(fèi)用:本季度 1.24 億元,同比下降 21%,銷售費(fèi)用率 0.5%。公司銷售費(fèi)用率維持在 0.5% 左右,相對(duì)穩(wěn)定;

2)管理費(fèi)用:本季度 8.04 億元,同比增長 24.3%,管理費(fèi)用率 3.3%。從整年維度看,2023 年全年的管理費(fèi)用保持相對(duì)平穩(wěn);

3)研發(fā)費(fèi)用:本季度 13.73 億元,同比下滑 20.9%,研發(fā)費(fèi)用率 5.6%。公司研發(fā)費(fèi)用是四項(xiàng)費(fèi)用中占比最大的部分,主要投向于公司在智能硬件及其他精密零組件領(lǐng)域內(nèi)的研發(fā)。由于智能硬件當(dāng)前下游需求疲軟,公司也減少了部分的研發(fā)投入;

4)財(cái)務(wù)費(fèi)用:本季度 1.91 億元,同比增長 7.3%,財(cái)務(wù)費(fèi)用率 0.8%。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用的變化主要由于匯率影響。

3.3 凈利潤

歌爾股份 2023 年第四季度歸母凈利潤 1.96 億元,扭虧為盈,遠(yuǎn)低于市場預(yù)期 7.1 億元。歌爾股份本季利潤不及預(yù)期的主要原因,是收入端表現(xiàn)不佳,主要是智能硬件業(yè)務(wù)受市場需求減少的拖累。

2023 年第四季度公司凈利率回落至 0.6%,仍然維持在盈虧平衡線附近。由于當(dāng)前下游需求相對(duì)疲軟,公司盈利能力未見較大改善。

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系原著作權(quán)人。

歌爾股份

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  • 歌爾股份(002241.SZ):2024年三季報(bào)凈利潤為23.45億元、每股收益增加0.43元
  • 歌爾股份:第三季度凈利潤11.20億元,同比增長138.16%

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文|海豚投研

歌爾股份于北京時(shí)間 2024年3月27日晚間的A股盤后發(fā)布了 2023年第四季度及年度財(cái)報(bào)(截止2023年12月),要點(diǎn)如下:

一、整體業(yè)績:營收仍疲軟,毛利略回升。①歌爾股份本季度總營收 246 億元,同比下滑 19.9%,低于市場預(yù)期(312 億),下滑主要受智能硬件等需求下滑的拖累。②公司本季度毛利率 10.6%,同比上升 4.4pct,基本符合市場預(yù)期(10.4%)。毛利率回升,主要是智能聲學(xué)整機(jī)帶動(dòng),但整體仍處于相對(duì)較低的水平。③公司本季度歸母凈利潤 2 億元,同比扭虧為盈,仍低于市場預(yù)期(7.1 億元);

二、各業(yè)務(wù)進(jìn)展:智能硬件疲軟,聲學(xué)整機(jī)修復(fù)。智能硬件收入穩(wěn)定在 50% 以上,是公司最大的業(yè)績來源。因而下半年智能硬件業(yè)務(wù)下滑,直接影響公司整體收入下滑。聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)在經(jīng)歷訂單調(diào)整后,當(dāng)前有所修復(fù),但需求仍未見明顯提升;

三、費(fèi)用及經(jīng)營情況:存貨不是問題,主要在于需求。$歌爾股份.SZ 存貨已經(jīng)下降至偏低的水位,主要是通過庫存的消化,而非需求端帶動(dòng)。公司費(fèi)用端本季度有所減小,主要是公司在業(yè)績承壓的情況下,控制了研發(fā)端的費(fèi)用支出。

海豚君整體觀點(diǎn):

歌爾股份本次財(cái)報(bào)不是很理想。收入和凈利潤雙雙不及預(yù)期,主要原因是受智能硬件業(yè)務(wù)的影響。智能硬件業(yè)務(wù)中主要包括 VR、PS 等設(shè)備,并且已經(jīng)成為公司第一大業(yè)務(wù)。受需求不足影響,全球 VR 等設(shè)備出貨量的兩位數(shù)下滑,直接導(dǎo)致了公司本次業(yè)績端的不佳表現(xiàn)。

作為制造端企業(yè)來看,歌爾這個(gè)季度的存貨是有明顯轉(zhuǎn)好的,當(dāng)前的存貨占比也回到了較低的水平。但值得注意的是,公司存貨下滑并不是需求帶動(dòng)的,而是去庫存的行為。雖然存貨水位較低,但由于市場需求不足,公司當(dāng)前也不需要抓緊生產(chǎn)備貨。

可以看到的是,智能硬件業(yè)務(wù)的收入和毛利都已經(jīng)占到公司整體的一半以上,因此 VR 等設(shè)備的出貨情況直接影響公司最終的業(yè)績。而當(dāng)前即使是蘋果的 MR 新品,也并沒有引爆市場,影響整體需求。

海豚君認(rèn)為,當(dāng)前仍未看到歌爾經(jīng)營面走出困境的跡象,股價(jià)也仍將繼續(xù)在低位徘徊。而在當(dāng)前市場情況下,公司仍將承受相對(duì)低迷的收入和毛利率。歌爾業(yè)績面的全面向好,仍需要關(guān)注 VR、MR 等需求端的回暖情況。

以下是詳細(xì)分析

一、整體業(yè)績:營收仍疲軟,毛利略回升

1.1 營收端

歌爾股份 2023 年第四季度總營收 246 億元,同比下滑 19.9%,低于市場預(yù)期(312 億)。營收下滑,主要受智能硬件和精密零組件業(yè)務(wù)下滑的拖累。

2.2 毛利端

歌爾股份 2023 年第四季度實(shí)現(xiàn)毛利 26.06 億元,同比增長 35.8%,毛利的下滑主要由毛利率大幅下滑所致。

公司本季度毛利率 10.6%,同比上升 4.4pct,基本符合市場預(yù)期(10.4%)。毛利率回升,主要得益于智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)盈利能力的提升。

二、各業(yè)務(wù)進(jìn)展:智能硬件疲軟,聲學(xué)整機(jī)修復(fù)

在智能硬件業(yè)務(wù)中,主要由 ARVR 設(shè)備(Meta 的 Oculus 、Pico 等)、PS 游戲機(jī)等產(chǎn)品構(gòu)成。隨著業(yè)務(wù)的增長,智能硬件業(yè)務(wù)在公司(營收和毛利)中占比已經(jīng)穩(wěn)居 50% 以上。歌爾股份的業(yè)務(wù)中蘋果及 TWS 耳機(jī)的影響相對(duì)削弱,智能硬件成公司業(yè)績第一大驅(qū)動(dòng)力。

2.1 智能硬件業(yè)務(wù)

歌爾股份智能硬件業(yè)務(wù) 2023 年下半年實(shí)現(xiàn)收入 293.9 億元,同比下滑 23.2%。公司硬件業(yè)務(wù)的減少,主要是受 VR 等虛擬現(xiàn)實(shí)等產(chǎn)品下滑的影響。

從行業(yè)數(shù)據(jù)看,過去一年中全球 VR、MR、AR 設(shè)備出貨量 670 萬臺(tái),同比下滑 23.5%。雖然公司擁有 Oculus、Pico 和 PS 等客戶及產(chǎn)品,但也受不住整體終端需求不足的影響。

歌爾股份智能硬件業(yè)務(wù) 2023 年下半年毛利率實(shí)現(xiàn) 8.7%,同比下滑 1.1pct。下游需求不足,直接影響公司出貨情況和盈利能力,毛利率繼續(xù)維持在個(gè)位數(shù)。

綜合看智能硬件毛利率和整體毛利率,兩者變化上越來越趨同。主要是由于智能硬件業(yè)務(wù)占比已經(jīng)達(dá)到一半以上,對(duì)公司整體毛利率影響較大。

2.2 智能聲學(xué)整機(jī)

歌爾股份智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù) 2023 年下半年實(shí)現(xiàn)收入 149.3 億元,同比增長 10.3%。歌爾股份的智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)主要仍是以蘋果的 TWS 產(chǎn)品為主。

根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù),2023 年全球智能可穿戴產(chǎn)品和 TWS 耳機(jī)的出貨量均有 2% 左右的增長。在未見明顯創(chuàng)新的情況下,TWS 市場整體趨于平穩(wěn)。公司此前業(yè)務(wù)受訂單調(diào)整的影響,而現(xiàn)今已經(jīng)有所修復(fù)。

歌爾股份智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)毛利率在 2023 年下半年回升至 8.4%,同比提升 5.9pct。隨著出貨量及產(chǎn)能利用率的回升,公司智能聲學(xué)整機(jī)的毛利率也有所修復(fù)。

2.3 精密零組件業(yè)務(wù)

歌爾股份的精密零組件業(yè)務(wù) 2023 年下半年實(shí)現(xiàn)收入 77.9 億元,同比下滑 6.4%。歌爾的精密零組件業(yè)務(wù),主要包括 MEMS、mic 等電子器件。該業(yè)務(wù)原本主要應(yīng)用于手機(jī)領(lǐng)域,隨著智能硬件中更多零組件的導(dǎo)入,給零組件業(yè)務(wù)帶來一定的支撐。

歌爾股份精密零組件業(yè)務(wù) 2023 年下半年毛利率為 20.4%,同比下滑 0.1pct。公司精密零組件毛利率整體穩(wěn)定在 20% 左右水平。

三、費(fèi)用及經(jīng)營情況:存貨不是問題,主要在于需求

3.1 營運(yùn)指標(biāo)

①應(yīng)收帳款:歌爾股份 2023 年第四季度應(yīng)收帳款 125.64 億元,同比下滑 12.9%。從應(yīng)收帳款/營業(yè)收入指標(biāo)看,歌爾股份本季度為 0.51,維持在相對(duì)合理水位。

②存貨:歌爾股份 2023 年第四季度存貨 107.95 億元,同比下滑 37.8%。從存貨/營業(yè)收入指標(biāo)看,歌爾股份本季度繼續(xù)下滑至 0.44。當(dāng)前歌爾的存貨水位大幅下降,是受部分下游需求疲軟的影響,公司也相應(yīng)的調(diào)整了存貨的儲(chǔ)備情況。雖然存貨結(jié)構(gòu)相對(duì)合理,但這波庫存去化并不是需求帶動(dòng)的。

3.2 費(fèi)用率情況

2023 年第四季度歌爾股份四項(xiàng)費(fèi)用合計(jì) 24.92 億元,同比減少 9.2%。四項(xiàng)費(fèi)用率 10.1%,四項(xiàng)費(fèi)用率的下滑主要來自銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用的減少。

1)銷售費(fèi)用:本季度 1.24 億元,同比下降 21%,銷售費(fèi)用率 0.5%。公司銷售費(fèi)用率維持在 0.5% 左右,相對(duì)穩(wěn)定;

2)管理費(fèi)用:本季度 8.04 億元,同比增長 24.3%,管理費(fèi)用率 3.3%。從整年維度看,2023 年全年的管理費(fèi)用保持相對(duì)平穩(wěn);

3)研發(fā)費(fèi)用:本季度 13.73 億元,同比下滑 20.9%,研發(fā)費(fèi)用率 5.6%。公司研發(fā)費(fèi)用是四項(xiàng)費(fèi)用中占比最大的部分,主要投向于公司在智能硬件及其他精密零組件領(lǐng)域內(nèi)的研發(fā)。由于智能硬件當(dāng)前下游需求疲軟,公司也減少了部分的研發(fā)投入;

4)財(cái)務(wù)費(fèi)用:本季度 1.91 億元,同比增長 7.3%,財(cái)務(wù)費(fèi)用率 0.8%。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用的變化主要由于匯率影響。

3.3 凈利潤

歌爾股份 2023 年第四季度歸母凈利潤 1.96 億元,扭虧為盈,遠(yuǎn)低于市場預(yù)期 7.1 億元。歌爾股份本季利潤不及預(yù)期的主要原因,是收入端表現(xiàn)不佳,主要是智能硬件業(yè)務(wù)受市場需求減少的拖累。

2023 年第四季度公司凈利率回落至 0.6%,仍然維持在盈虧平衡線附近。由于當(dāng)前下游需求相對(duì)疲軟,公司盈利能力未見較大改善。

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系原著作權(quán)人。