文|探客出行 王亞靜

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隨著小米汽車發(fā)布會的舉行和小米SU7價格的公布，小米汽車又一次橫掃各大熱搜榜，也引爆了市場期待。

相比于小米汽車的高調(diào)，小米投資的智能汽車解決方案供應商黑芝麻智能（全稱：Black Sesame International Holding Limited）顯得有些“不上不下”。

或者說，黑芝麻智能就像一個“矛盾體”。從融資角度來說，其背后站著一個頗為豪華的資本團，其中包括小米、騰訊、中國銀行、吉利等一眾知名企業(yè)。從業(yè)績來看，其還只是一個“燒錢”的黑洞。招股書顯示，截至2023年12月31日，企業(yè)累計虧損114.47億元。

不斷虧損就意味著需要募資補流。早在2023年，黑芝麻智能就曾試圖奔赴港交所募資，但最終鎩羽而歸。如今，黑芝麻智能再次來到了港交所門前。

3月22日，黑芝麻智能二次遞表港交所，中金公司、華泰國際、建銀國際為聯(lián)席保薦人。這一次沖擊“智駕芯片第一股”，黑芝麻智能又能否如愿？

01 二次遞表，累虧上百億

黑芝麻智能成立于2016年，是一家車規(guī)級計算SoC（系統(tǒng)芯片）及基于SoC的智能汽車解決方案供應商。所謂SoC，就是一種集成了包括中央處理器、內(nèi)存、I/O接口及其他關鍵電子元器件的集成電路。

黑芝麻智能成立時間并不算長，在行業(yè)也占據(jù)了一定地位。根據(jù)弗若斯特沙利文資料，按2022年車規(guī)級高算力SoC的出貨量計，公司是全球第三大供應商。

反映到業(yè)績上來看，收入的確在快速增長。招股書顯示，2021年-2023年，企業(yè)的收入分別為6050.4萬元、1.65億元、3.12億元。

圖 / 黑芝麻智能招股書

但在過去幾年，黑芝麻智能的規(guī)模越來越大，“燒錢”的速度也越來越快。

2021年-2023年，公司權益持有人應占虧損分別為23.57億元、27.54億元、48.55億元。

即便是剔除公允價值變動等一系列因素后，經(jīng)調(diào)整凈利潤（非國際財務報告準則計量）仍然是虧損狀態(tài)。上述同期，黑芝麻智能經(jīng)調(diào)整虧損分別為6.14億元、7.00億元、12.54億元。

圖 / 黑芝麻智能招股書

對于利潤虧損的擴大，黑芝麻智能解釋稱，是由于2022年新冠疫情再次爆發(fā)期間，銷售活動在相當程度上中斷。因此，項目交付出現(xiàn)短暫延誤，客戶招攬工作總體放緩，從而影響產(chǎn)品商業(yè)化和業(yè)務擴張。

長年累月的虧損將企業(yè)的虧損總額推至高位。招股書顯示，截至2023年12月31日，黑芝麻智能累計虧損高達114.47億元。

圖 / 黑芝麻智能招股書

不僅如此，黑芝麻智能坦言，預期在2024年、2025年繼續(xù)產(chǎn)生虧損凈額。

長年“燒錢”的黑芝麻智能不得不尋找充?，F(xiàn)金流的機會。早在2023年6月，黑芝麻智能就曾遞表港交所，但以招股書失效告終。時隔9個月，黑芝麻智能再次來到港交所門前，二次遞表。

這一次，黑芝麻智能的競爭對手地平線也開啟了沖刺。

3月26日，地平線遞表港交所。兩相比較之下，地平線規(guī)模更大，但虧損額也相對更高。2021年-2023年，地平線的收入分別為4.67億元、9.06億元、15.52億元；凈利潤虧損20.64億元、87.20億元、67.39億元；經(jīng)調(diào)整虧損凈額（非國際財務報告準則計量）為11.03億元、18.91億元、16.35億元。

圖 / 地平線招股書

二者同臺競技，誰能摘下“智駕芯片第一股”的頭銜？

02 客戶留存率下滑，抓不住老客戶？

雖然兩次遞表的時間相隔不過9個月，但黑芝麻智能已經(jīng)發(fā)生了不少變化。其中，最引人矚目的就是第一大客戶的易主。

招股書顯示，2021年至2023年，公司來自第一大客戶的收入分別占各年度總收入的40.7%、43.5%及15.2%。

圖 / 黑芝麻智能招股書

「探客出行」注意到，在2023年，來自第一大客戶的收入不僅銳減，甚至出現(xiàn)易主。

2021年和2022年，黑芝麻智能的第一大客戶均為客戶A，此前《IPO雷達丨7年10輪融資的黑芝麻智能：疑似深度綁定一汽，現(xiàn)金流僅夠維持24個月》一文中曾分析，這個客戶A疑似為一汽集團，它幾乎撐起了黑芝麻智能的半邊天。

但在2023年，這個客戶A消失在公司前五大客戶的名單中，第一大客戶被客戶F取而代之。黑芝麻智能描述其是一家智能運輸解決方案供應商，雙方自2023年才開始合作。

那么，黑芝麻智能與客戶A的合作，為何突然斷崖式下滑？

對此，黑芝麻智能解釋稱，2023年來自客戶A的銷售額大幅減少主要是由于公司升級現(xiàn)有自動駕駛解決方案，導致需要過渡期以進一步升級及調(diào)整客戶自有平臺；以及客戶A于商用車領域的下游客戶在營運及流動資金方面遇到困難，導致客戶A的采購量減少，從而影響公司對客戶A的銷售額。

實際上，黑芝麻智能2023年的前五大客戶名單基本上進行了一次“大換血”。招股書顯示，在這前五大客戶中，有4位客戶都是“新面孔”，此前未曾出現(xiàn)在前五大客戶名單中。

不僅如此，「探客出行」發(fā)現(xiàn)，在部分業(yè)務領域，黑芝麻智能的老客戶越來越少，表現(xiàn)就是客戶留存率正在逐漸下滑。

例如：2021年-2023年，在自動駕駛產(chǎn)品及解決方案下，基于SoC的解決方案客戶留存率分別為0%、60%、37%；基于算法的解決方案客戶留存率分別為50%、33%、29%。

圖 / 黑芝麻智能招股書

而這部分正是黑芝麻智能的支柱業(yè)務。2021年-2023年，企業(yè)的自動駕駛產(chǎn)品及解決方案分別貢獻了56.6%、86.0%、88.5%的收入。

圖 / 黑芝麻智能招股書

那么，抓不住老客戶的黑芝麻智能未來又該如何穩(wěn)固基本盤，進而擴大合作邊界？

03 2年未獲投資，現(xiàn)金流還夠維持15個月

近年來，智駕成為新能源汽車競爭的又一賣點，與之相關的智駕芯片也隨之快速發(fā)展。

根據(jù)弗若斯特沙利文資料，全球車規(guī)級SoC市場預計將由2022年的428億元增長至2028年的1792億元，期內(nèi)復合年增長率為27.0%；基于SoC的智能道路解決方案的全球市場規(guī)模預計于2026年將達到約148億元，于2030年將進一步達到392億元。

但由于自動駕駛SoC行業(yè)投入時間長、研發(fā)成本高、商業(yè)化速度慢，導致不少芯片公司長期處于虧損狀況，只能依靠不斷融資來維持發(fā)展。

IPO前，黑芝麻智能已經(jīng)進行了10輪融資，投資方包括小米、騰訊、中國銀行、吉利、紅星美凱龍、蔚來等，最后一輪C+輪融資過后，黑芝麻智能的估值已經(jīng)上漲到22.18億美元。

圖 / 黑芝麻智能招股書

其中，B-4輪、B+輪、C+輪的最后付款日期為2023年6月。這也意味著，在收到這三筆投資款項后，10輪投資款均已到手。

圖 / 黑芝麻智能招股書

不過，這些融資或許所剩不多。截至2023年12月31日，黑芝麻智能的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為12.98億元。

圖 / 黑芝麻智能招股書

按照招股書的說法，假設未來平均現(xiàn)金消耗率將為8790萬元，與2023年的現(xiàn)金消耗率水平相似，估計這些資金將能夠維持15個月的財務能力。

圖 / 黑芝麻智能招股書

在上一次遞表港交所的招股書時，黑芝麻智能稱，假設企業(yè)未來平均每月現(xiàn)金消耗率將與2022年的現(xiàn)金消耗率水平相似，截至2022年12月31日的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物將能夠維持企業(yè)約24個月的財務能力。

對比來看，黑芝麻智能的現(xiàn)金流支撐企業(yè)運營的時間正在以肉眼可見的速度縮短。而到了2024年3月13日時，黑芝麻智能已動用約78%的投資所籌集資金。

尤為值得注意的是，「探客出行」發(fā)現(xiàn)，黑芝麻智能的融資都出現(xiàn)在2021年12月之前。自此之后，黑芝麻智能已有2年多再未獲得過外部投資者的投資。如今，若黑芝麻智能無法募得更多資金，就只能“坐吃山空”。

而這也或許可以解釋，為何黑芝麻智能如此快速地再次向港交所發(fā)起沖擊。

從行業(yè)來說，智駕芯片的未來不可限量，但能夠跑到終點的企業(yè)必然寥寥無幾，現(xiàn)在談成敗還為時過早。只不過，黑芝麻智能還需早做、多做準備。