界面新聞記者 | 鄒文榕

上市險企2023年報披露結(jié)束，過去一年，疊加“資本市場波動，會計準(zhǔn)則變更，以及政策引導(dǎo)入市”等多重壓力下，手握巨量資金的險企投資成績單有哪些看點？

看點一：投資資產(chǎn)規(guī)模創(chuàng)新高，部分第三方資產(chǎn)萎縮

截至3月29日，中國人壽（601628.SH）、中國太保（601601.SH）、新華保險（601336.SH）、中國人保（601319.SH）、中國平安（601318.SH），以及港股上市的中國太平（0966.HK）和陽光保險（6963.HK）均已披露2023年報。

從年報披露情況看，除中國人壽外，其余險企均表示于2023年1月1日起執(zhí)行新保險合同會計準(zhǔn)則和新金融工具會計準(zhǔn)則。

中國人壽由于為三地上市，年報顯示，公司2023年中國企業(yè)會計準(zhǔn)則下繼續(xù)執(zhí)行原保險合同準(zhǔn)則和原金融工具準(zhǔn)則，國際財務(wù)報告準(zhǔn)則下首年采用新保險合同準(zhǔn)則和新金融工具準(zhǔn)則編制和披露財務(wù)報告及相關(guān)信息。

投資資產(chǎn)規(guī)?？?，盡管受會計準(zhǔn)則調(diào)整影響，險企投資資產(chǎn)類別計入數(shù)較往年減少（備注：根據(jù)新保險合同準(zhǔn)則的規(guī)定，保戶質(zhì)押貸款構(gòu)成保險合同負(fù)債的組成部分，不再作為投資資產(chǎn)處理），但受益于保險負(fù)債端的高景氣，2023年上市險企的投資資產(chǎn)規(guī)模仍在高速增長。

截至2023年末，7家被統(tǒng)計險企投資資產(chǎn)規(guī)模合計高達(dá)17.14萬億元，平均投資資產(chǎn)規(guī)模同比增速13.32%，平均增速較上一年度提高4.53個百分點。

中國人壽作為中國最大的機構(gòu)投資者之一，截至期末集團在管投資資產(chǎn)規(guī)模已增長至5.67萬億元，2023年單年增長規(guī)模超6000億元。

陽光保險作為上市險企新秀，投資資產(chǎn)規(guī)模雖未超5000億元，但15.5%的高增速位列7家險資之首，另合并公司在管第三方資產(chǎn)計算，截至期末，集團管理資產(chǎn)規(guī)模較期初增長8.9%至8904億元，距離過萬億元大關(guān)已近在咫尺。

值得一提的是，作為保險資管全方面能力考驗的“試金石”，近年來，大力發(fā)展第三方資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)逐漸成為業(yè)內(nèi)共識。

中國人保年報明確表示，期內(nèi)，集團積極發(fā)展第三方資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，管理資產(chǎn)規(guī)模1.07萬億元，較年初增長36.3%。這也是已披露的險企中，唯一第三方資產(chǎn)增速為正的機構(gòu)。

相比之下，中國太保第三方資產(chǎn)規(guī)模規(guī)模較2022年末收縮3.7%，中國太平也下降0.3%至1.01萬億元。

“整體變動并不大，由于目前組合類保險資管產(chǎn)品是險資第三方業(yè)務(wù)的主抓手，2023年或受資本市場波動影響，管理的資產(chǎn)凈值出現(xiàn)小幅縮水?！庇斜ｋU機構(gòu)投研人員向界面新聞記者分析。

據(jù)中國太保披露，截至報告期末，旗下資產(chǎn)管理子公司太保資產(chǎn)管理的第三方資產(chǎn)規(guī)模為2251.54億元，較上年末下降17.3%；長江養(yǎng)老因養(yǎng)老保障業(yè)務(wù)壓降等原因，第三方投資管理資產(chǎn)規(guī)模3520.32億元，較上年末下降0.7%。

看點二：投資收益率集體承壓，增配高股息成一致選擇

2023年，權(quán)益市場的波動以及長端利率的低位運行令一眾險企投資端“亞歷山大”。而受保險公司報表格式修訂所影響，險企投資收益也是差強人意。

投資收益率方面，截至報告期末，上市險企凈投資收益率全部跌至5%以下，僅陽光保險凈投資收益率同比收正；總投資收益率方面，除中國太平和中國平安維持增長外，其余險企均不敵2022年表現(xiàn)，總投資收益率均較2022年同期降幅超1個百分點。

在此背景之下，各大險資投資凈收益表現(xiàn)仍顯韌性。

其中，中國太保、陽光保險和中國人壽均實現(xiàn)同比收正，陽光保險的凈投資收益同比增長率高達(dá)15.9%，其余險資雖同比增速有漲有跌，但同比變動也均控制在2%上下。

總投資收益方面，2023年，中國太保和中國平安的總投資收益均實現(xiàn)同比增長，且漲勢喜人，分別高達(dá)138.8%和32.8%；其余機構(gòu)同比降幅則均在20%左右浮動。

中國太保披露，報告期內(nèi)，公司凈投資收益實現(xiàn)增長主要系分紅和股息收入提高所致；總投資收益下滑則主要系公司執(zhí)行新會計準(zhǔn)則且股票市場整體下跌導(dǎo)致證券買賣損益及公允價值變動損益的降低。

中國平安表示，2023年，公司保險資金投資組合綜合投資收益率3.6%，同比上升0.9個百分點，主要得益于均衡的資產(chǎn)配置戰(zhàn)略，且權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)較上年有所改善；凈投資收益率4.2%，同比下降0.5個百分點，主要受存量資產(chǎn)到期和新增資產(chǎn)收益率下降影響。

此外，中國太平提到，2023年，集團優(yōu)化股票持倉結(jié)構(gòu)，在市場劇烈波動背景下加強戰(zhàn)術(shù)擇時，集團持有的高股息策略港股戰(zhàn)勝恒生指數(shù)（含息）18.47個百分點，受益于此，集團整體權(quán)益戰(zhàn)勝滬深300指數(shù)8.18個百分點。

值得一提的是，2023年險資受新會計準(zhǔn)則實施所影響，新準(zhǔn)則下險資權(quán)益工具只能劃分為“以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)”或“以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)”，公允價值變動對當(dāng)期利潤的影響增大。

由此，增配高股息權(quán)益成為險資的一致選擇，不少險企年報便直接透露，在債券端拉長久期，降低再投資風(fēng)險同時，也將充分考慮新會計準(zhǔn)則的影響，強化對權(quán)益類資產(chǎn)主動管理以及高股息價值核心策略。

界面新聞記者關(guān)注到，若以股票、基金、其他權(quán)益類資產(chǎn)進(jìn)行粗略計算，截至報告期末，中國人保和陽光保險的權(quán)益類資產(chǎn)占比均已超21%，中國人壽權(quán)益類資產(chǎn)占比19.37%。

看點三：壽險兩大經(jīng)濟假設(shè)時隔8年再現(xiàn)集體下調(diào)

基于對宏觀環(huán)境和長期利率趨勢的綜合考量，2023年，上市險企時隔多年再次集中下調(diào)了對壽險內(nèi)含價值評估至關(guān)重要的兩大經(jīng)濟假設(shè)——長期投資回報率假設(shè)和風(fēng)險貼現(xiàn)率假設(shè)。

若以傳統(tǒng)賬戶為統(tǒng)計對象，截至2023年末，上市險企長期投資回報率假設(shè)均已下調(diào)至4.5%，風(fēng)險貼現(xiàn)率假設(shè)也下調(diào)至8%、9%和9.5%三個檔位。

據(jù)招商證券研報統(tǒng)計，上市險企曾在2016年集中下調(diào)過長期投資回報率，此后，除中國人保在2020年再次下調(diào)至與上市同業(yè)一致的水平外，其他公司均未再變動；而風(fēng)險貼現(xiàn)率假設(shè)，主要上市險企變動次數(shù)較少，整體趨勢均為下行。

中國精算師協(xié)會創(chuàng)始會員、資深精算師徐昱琛向界面新聞記者分析，由于壽險業(yè)務(wù)的長周期屬性，長期投資回報率假設(shè)和風(fēng)險貼現(xiàn)率假設(shè)對于計算壽險的內(nèi)含價值和新業(yè)務(wù)價值至關(guān)重要，而后者又是壽險價值評估體系中兩大核心指標(biāo)，其計算依賴于大量精算假設(shè)基礎(chǔ)。

“例如，長期投資回報率的下降會降低內(nèi)含價值，風(fēng)險貼現(xiàn)率下調(diào)的則有利于內(nèi)含價值上升?！毙礻盆≈赋?，“過往兩大經(jīng)濟假設(shè)也與公司實際投資水平和十年期國債收益率變動緊密相關(guān)?！?/p>

界面新聞記者關(guān)注到，在此次險企年報披露前，多份券商研報就曾預(yù)測，上市險企或?qū)⒓邢抡{(diào)兩大經(jīng)濟假設(shè)。

國泰君安研報指出，在長端利率長期下行背景下，保險公司以固定收益資產(chǎn)為主的配置策略面臨投資收益率持續(xù)下滑，實際投資收益率水平難以達(dá)到上市險企普遍設(shè)定的5%的長期投資收益率假設(shè)。

隨著近年宏觀和行業(yè)環(huán)境變化，社會投資回報率和資本市場對于保險公司的要求回報水平均有所下降，各公司總投資收益率表現(xiàn)也持續(xù)承壓低于假設(shè)水平。

“如果保險公司一直采用激進(jìn)假設(shè)，將會使險企承擔(dān)較大的投資風(fēng)險，一方面導(dǎo)致當(dāng)期內(nèi)含價值和新業(yè)務(wù)價值“虛高”，另一方面也會降低利差益，使得未來年度內(nèi)含價值和新業(yè)務(wù)價值逐步衰減并壓縮利潤空間。因此，投資收益率和風(fēng)險貼現(xiàn)率假設(shè)的合理性不僅能夠提高保險公司評估價值的可信度，也有利于其長期穩(wěn)健經(jīng)營。”招商證券研認(rèn)為。