文|獨(dú)角金融 謝美浴

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“到2025年，集團(tuán)三年保費(fèi)收入年復(fù)合增速保持5%以上；財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率三年平均值優(yōu)于上市同業(yè)，集團(tuán)長(zhǎng)期投資收益率三年平均值高于行業(yè)10個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)三年長(zhǎng)周期ROE（凈資產(chǎn)收益率）、新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)率、市值增長(zhǎng)率等均優(yōu)于上市同業(yè)均值?！?/p>

交出2023年業(yè)績(jī)答卷之后，3月27日，保險(xiǎn)業(yè)“長(zhǎng)子”中國(guó)人保（601319.SH、1339.HK）董事長(zhǎng)王廷科在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上高調(diào)定下新目標(biāo)。

理想如此豐滿，但從業(yè)績(jī)上看，中國(guó)人保的步子邁得不大，甚至回落。2023年，中國(guó)人保實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入5039億元，同比增長(zhǎng)7.5%；但凈利潤(rùn)同比下滑11.2%至314.66億元，歸母凈利潤(rùn)同比下滑10.2%至227.73億元。

而在投資業(yè)務(wù)上，中國(guó)人保2023年總投資收益441.15億元，對(duì)比2022年的549.41億元，下降108.26億。

坐擁萬(wàn)億資產(chǎn)，中國(guó)人保何時(shí)能夠更上一層樓？

1、財(cái)險(xiǎn)“拖后腿”，車險(xiǎn)承保利潤(rùn)少賺26億

完成高層更迭后，中國(guó)人保迎來(lái)喜憂參半的財(cái)報(bào)。

2023年，中國(guó)人保營(yíng)業(yè)總收入約5535億元，同比增長(zhǎng)4.4%；保險(xiǎn)服務(wù)收入5039億元，同比增長(zhǎng)7.5%；原保費(fèi)收入6617.37億元，同比增長(zhǎng)6.9%。

營(yíng)收、保費(fèi)穩(wěn)健增長(zhǎng)的另一面，中國(guó)人保凈利潤(rùn)卻在連續(xù)兩年增長(zhǎng)后，出現(xiàn)下滑。

2023年，中國(guó)人保歸母凈利潤(rùn)同比下滑10.2%至227.73億元。2022年及2021年，中國(guó)人保歸母凈利潤(rùn)分別為253.69億元、216.38億元，分別同比增長(zhǎng)12.79%、7.82%。

圖源：中國(guó)人保年報(bào)

增收不增利的局面緣何形成？

人身保險(xiǎn)業(yè)務(wù)方面，2023年，人保壽險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)再上千億元臺(tái)階，達(dá)到1006.34億元，同比增長(zhǎng)8.6%，但凈利潤(rùn)只有300萬(wàn)元，而2022年其凈利潤(rùn)為27.06億元。

圖源：中國(guó)人保年報(bào)

年報(bào)顯示，受近兩年資本市場(chǎng)波動(dòng)影響，人保壽險(xiǎn)保險(xiǎn)服務(wù)收入為182.04億元，同比下降10.9%，保險(xiǎn)服務(wù)費(fèi)用168.59億元，同比下降9.7%。

不過(guò)，眾所周知中國(guó)人保的核心業(yè)務(wù)是財(cái)險(xiǎn)。

2023年人保財(cái)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入4572.03億元，同比增長(zhǎng)7.7%；承保利潤(rùn)110.73億元，同比下降22.1%；凈利潤(rùn)252.29億元，同比下降13.3%。

其中車險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入2821.17億元，同比增長(zhǎng)5.3%。不過(guò)，受疫情后常態(tài)化交通出行恢復(fù)、部分地區(qū)的自然災(zāi)害導(dǎo)致車險(xiǎn)賠付率反彈、加上綜合成本率上升等因素影響，2023年該公司車險(xiǎn)承保利潤(rùn)為86.23億元，對(duì)比2022年的113.05億元，下降了41.1%。

與此同時(shí)，人保財(cái)險(xiǎn)責(zé)任險(xiǎn)承保較2022年虧損縮小6.04億元，企業(yè)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)承保較2022年虧損縮小0.19億元。

雖然受累財(cái)險(xiǎn)業(yè)，但中國(guó)人保的財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)市場(chǎng)份額仍保持行業(yè)首位。

截至2023年12月31日，人保財(cái)險(xiǎn)在財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)市場(chǎng)份額為32.5%，2022年為32.7%，同時(shí)人保財(cái)險(xiǎn)成為我國(guó)財(cái)險(xiǎn)業(yè)首家年保費(fèi)突破5000億的公司。人保壽險(xiǎn)和人保健康在人身保險(xiǎn)市場(chǎng)份額合計(jì)為4.1%。

2023年7月1日，中國(guó)人保發(fā)布公告稱，中國(guó)人壽集團(tuán)副總裁、中國(guó)人壽（601628.SH、2628.HK）總裁趙鵬，出任中國(guó)人保黨委副書記；同年7月20日，中國(guó)人保董事會(huì)決議通過(guò)趙鵬出任該集團(tuán)總裁的議案。

趙鵬在中國(guó)人壽摸爬滾打二十年，從基層一路做到總裁，招攬這名老將，中國(guó)人保要發(fā)力壽險(xiǎn)的決心不言而喻。

2023年，人保健康實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入452.08億元，同比增長(zhǎng)10.2%，社保、互聯(lián)網(wǎng)、銀保三條產(chǎn)品線邁上百億臺(tái)階。值得一提的是，人保健康實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)18.36億元，較2022年的4.42億元漲超300%。

此外，人保壽險(xiǎn)和人保健康險(xiǎn)的新業(yè)務(wù)價(jià)值分別同比增長(zhǎng)69.6%及182.9%。

2、謹(jǐn)慎“保守派”，總投資收益一年下降108億

在中國(guó)人保的營(yíng)收構(gòu)成中，2023年的投資收益為256.01億元，該項(xiàng)數(shù)據(jù)2022年為563.32億元，同比下降54.6%。分季度看，2023年中國(guó)人保的投資收益也是步步下滑的，分別為80.73億元、74.77億元、58.77億元、41.27億元。

圖源：中國(guó)人保年報(bào)

此外，2023年中國(guó)人保第三方資產(chǎn)管理規(guī)模增長(zhǎng)36.3%，達(dá)到1.07萬(wàn)億，帶動(dòng)總資產(chǎn)管理規(guī)模上升至2.5萬(wàn)億，但其總投資收益率卻持續(xù)下降。

2021年，中國(guó)人?？偼顿Y收益率與2020年持平，為5.8%；2022年為4.6%，2023年為3.3%。隨之下降的還有總投資收益，2021年中國(guó)人?？偼顿Y收益630.68億元，2022年為552.65億元，2023年則為441.15億元。

同時(shí)，2023年中國(guó)人保凈投資收益率4.5%，2022年為5.1%，下降0.6%；凈投資收益584.25億元，2022年為600.31億元，同比下降2.7%。

具體來(lái)看，中國(guó)人保2023年固定收益投資占投資資產(chǎn)的64.5%，2022年為64.2%，其中債券投資占比43.6%，相比2022年增加2.4%。

另一面，2023年，中國(guó)人保公允價(jià)值計(jì)量的權(quán)益投資占比，從2022年的20.1%升至21.5%，對(duì)基金和股票的投資比例分別降至8.2%及3.2%，對(duì)永續(xù)金融產(chǎn)品的投資增長(zhǎng)至4.8%。

圖源：中國(guó)人保年報(bào)

合并利潤(rùn)表中，中國(guó)人保的公允價(jià)值變動(dòng)從2022年同期的-5.79億元變?yōu)?023年的-99.12億元，變動(dòng)率高達(dá)911.25%。

值得關(guān)注的是，中國(guó)人保2023年在交易性金融資產(chǎn)（股票、基金、債券等）方面的公允價(jià)值變動(dòng)，使當(dāng)期利潤(rùn)金額虧損94.49億元。

2023年，中國(guó)人保重倉(cāng)個(gè)股表現(xiàn)不盡如人意。

致力于智能制造裝備的大族激光（002008.SZ）、專注于MCU及鋰電池管理芯片的中穎電子（300327.SZ）是中國(guó)人保的兩只重倉(cāng)股。

大族激光的股價(jià)正處于近年來(lái)的低點(diǎn)，對(duì)比2021年末53.85元的高點(diǎn)，如今已跌去六七成。根據(jù)大族激光前三季度財(cái)報(bào)，公司營(yíng)收93.87億元，同比減少11.12%，凈利潤(rùn)6.33億元，下滑37.59%。

中穎電子方面，其2023年報(bào)顯示，公司營(yíng)業(yè)收入13億元，同比下滑18.8%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.86億元，同比下滑42.3%。二級(jí)市場(chǎng)上，中穎電子的股價(jià)也不盡人意，2023年股價(jià)高點(diǎn)為44.32元/股，到年末跌去超50%，徘徊在20元/股上下。

再回過(guò)頭來(lái)看中國(guó)人保投資板塊的子公司，即便全部實(shí)現(xiàn)盈利，但只有人保資產(chǎn)凈利潤(rùn)小幅上升至4.98億元，2022年為4.83億元；而人保養(yǎng)老凈利潤(rùn)從1.58億元降至1.5億元，人保投控凈利潤(rùn)從1.21億元降至0.59億元，人保資本凈利潤(rùn)從1.31億元降至1.29億元。

而人保資產(chǎn)旗下?lián)碛?5只基金，擁有10名基金經(jīng)理，管理規(guī)模149.31億元。人保資產(chǎn)旗下的“人保行業(yè)輪動(dòng)混合A”及“人保行業(yè)輪動(dòng)混合C”近一年跌幅已超過(guò)30%，持倉(cāng)較為分散，過(guò)去一年重倉(cāng)食品、醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)等領(lǐng)域。

3、身為行業(yè)龍頭之一，如何重拾往日輝煌？

2023年，中國(guó)人保承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)保障金額超3500萬(wàn)億元，截至2023年末，落實(shí)“八項(xiàng)戰(zhàn)略服務(wù)”投資規(guī)模近8000億元。

巔峰時(shí)期的中國(guó)人保，曾在2014年，以3491.69億元總保費(fèi)收入坐上保險(xiǎn)上市公司中老大的位置，但2016年就被中國(guó)平安超越了。如今，頭部保險(xiǎn)公司依然競(jìng)爭(zhēng)激烈。在“王配趙”時(shí)代，中國(guó)人保還能奪下“C”位嗎？

3月27日，中國(guó)人保召開業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)，回應(yīng)了分紅、利差損風(fēng)險(xiǎn)、投資策略、新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)預(yù)期等問(wèn)題。

面對(duì)投資收益率連續(xù)下降的情況，2023年，中國(guó)人保的投資回報(bào)假設(shè)從5.0%調(diào)整為傳統(tǒng)險(xiǎn)每年4.5%；分紅與萬(wàn)能險(xiǎn)為每年4.75%。

在中國(guó)人保業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，人保資產(chǎn)擬任總裁黃本堯表示，目前資本市場(chǎng)情緒在發(fā)生積極變化，投資者信心正在恢復(fù)。2024年，中國(guó)人保將在控制好風(fēng)險(xiǎn)的前提下，保持投資收益的相對(duì)穩(wěn)定，支持保險(xiǎn)主業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

中國(guó)人保在年報(bào)中提到，在權(quán)益投資方面，將加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)研判分析，增強(qiáng)戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)調(diào)整的靈活性及前瞻性；加大投資結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，以盈利模式相對(duì)穩(wěn)定、分紅率較高的上市公司股票作為主要投資品種，增強(qiáng)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下投資收益的穩(wěn)定性。

在防范利差風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題上，中國(guó)人保副總裁兼人保壽險(xiǎn)總裁肖建友表示，會(huì)在負(fù)債端，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，不斷完善保障型產(chǎn)品體系。堅(jiān)持降本增效，持續(xù)壓降高資金成本業(yè)務(wù)規(guī)模。

在資產(chǎn)端，加強(qiáng)對(duì)利率趨勢(shì)的前瞻研判，采用動(dòng)態(tài)靈活的資產(chǎn)配置策略，提升投資收益確定性，結(jié)合市場(chǎng)情況進(jìn)一步優(yōu)化整體配置結(jié)構(gòu)。人保壽險(xiǎn)將優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)機(jī)制，強(qiáng)化資負(fù)匹配管理，在利率下行的趨勢(shì)下主動(dòng)管理久期缺口，拉長(zhǎng)資產(chǎn)久期，防范資產(chǎn)負(fù)債久期錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)人保總裁趙鵬還回應(yīng)了投資者最關(guān)心的分紅問(wèn)題，“公司將保持分紅政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，人保集團(tuán)分紅比例連續(xù)四年保持在30%以上，人保財(cái)險(xiǎn)分紅比例連續(xù)五年保持在40%以上?！?/p>

實(shí)際上，2023年，中國(guó)平安（601318.SH、2318.HK）及中國(guó)太保（601601.SH、2601.HK）的分紅比例分別為37.3%及36%。如果把分紅率提高到40%，中國(guó)人保在二級(jí)市場(chǎng)上或許會(huì)更有競(jìng)爭(zhēng)力。