文|覽富財(cái)經(jīng)
進(jìn)入醫(yī)療領(lǐng)域后，三星醫(yī)療（601567.SH）不斷在擴(kuò)大連鎖醫(yī)院規(guī)模，不過(guò)近期的高溢價(jià)收購(gòu)還是引起了監(jiān)管的重點(diǎn)關(guān)注。
3月29日，三星醫(yī)療披露稱(chēng)，公司擬向多家關(guān)聯(lián)合伙企業(yè)收購(gòu)杭州明州姑娘橋康復(fù)醫(yī)院有限公司等6家醫(yī)院，合計(jì)對(duì)價(jià)為7.94億元，溢價(jià)率高達(dá)228%至417%。
隨后，監(jiān)管立即向三星醫(yī)療下發(fā)了問(wèn)詢(xún)函，上交所表示，標(biāo)的醫(yī)院普遍設(shè)立開(kāi)業(yè)時(shí)間較短，處于微利或虧損狀況，但公司卻以高溢價(jià)進(jìn)行收購(gòu)。上交所要求其說(shuō)明，高溢價(jià)收購(gòu)標(biāo)的醫(yī)院的必要性。
覽富財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，三星醫(yī)療布局醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域已近十年，但該項(xiàng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比仍然相對(duì)較低。在巨大的市場(chǎng)需求下，如何實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)是個(gè)值得思考的問(wèn)題。
高溢價(jià)收購(gòu)惹爭(zhēng)議
據(jù)了解，三星醫(yī)療此次的收購(gòu)存在高溢價(jià)現(xiàn)象，尤以收購(gòu)杭州姑娘橋醫(yī)院溢價(jià)率最高，達(dá)到417%，根據(jù)銀信資產(chǎn)評(píng)估有限公司出具的《評(píng)估報(bào)告》，杭州姑娘橋醫(yī)院的交易價(jià)格為16000萬(wàn)元，評(píng)估基準(zhǔn)日凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為3841.22萬(wàn)元，評(píng)估后股東全部收益價(jià)值為16030萬(wàn)元，評(píng)估增值率317.32%，動(dòng)態(tài)市盈率為15.95倍。
其他5家醫(yī)院的收購(gòu)溢價(jià)率多數(shù)也在300%以上，只有收購(gòu)泰州明州康復(fù)醫(yī)院的溢價(jià)率相對(duì)較低，為228%。
事實(shí)上，三星醫(yī)療高溢價(jià)收購(gòu)的康復(fù)醫(yī)院，開(kāi)業(yè)時(shí)間大多在2年左右，并且還普遍處于微利或虧損狀態(tài)。以杭州姑娘橋醫(yī)院為例，該醫(yī)院開(kāi)業(yè)時(shí)間為2022年3月17日，2021年至2023年，杭州姑娘橋醫(yī)院實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約為0.72萬(wàn)元、552.26萬(wàn)元、4219.61萬(wàn)元；歸母凈利潤(rùn)分別為-1142.74萬(wàn)元、-1826.01萬(wàn)元、-742.47萬(wàn)元。
對(duì)此，三星醫(yī)療表示，新開(kāi)業(yè)的醫(yī)院往往都需要一定周期的培育，在此期間醫(yī)院的收入通常會(huì)小于成本費(fèi)用，所以一般會(huì)處于虧損狀態(tài)。
針對(duì)上述情形，上交所要求三星醫(yī)療結(jié)合公司近年康復(fù)醫(yī)院的經(jīng)營(yíng)情況、康復(fù)醫(yī)院經(jīng)營(yíng)模式的可復(fù)制性，說(shuō)明公司在自身經(jīng)營(yíng)康復(fù)醫(yī)院多年的情況下，高溢價(jià)收購(gòu)標(biāo)的醫(yī)院的必要性。
除此以外，上交所還要求三星醫(yī)療就公司是否存在經(jīng)濟(jì)利益等往來(lái)及潛在利益安排等，以及標(biāo)的醫(yī)院所做業(yè)績(jī)承諾是否合理等問(wèn)題進(jìn)行詳細(xì)說(shuō)明。截至發(fā)稿，三星醫(yī)療暫未針對(duì)問(wèn)詢(xún)函予以回復(fù)。
業(yè)內(nèi)人士分析稱(chēng)，高溢價(jià)收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)主要是企業(yè)業(yè)績(jī)與成長(zhǎng)性不能兌現(xiàn)，讓企業(yè)未來(lái)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難或者重大損失。此外，上市公司應(yīng)對(duì)標(biāo)的公司所做的業(yè)績(jī)承諾更加審慎，以免無(wú)法完成業(yè)績(jī)承諾給公司帶來(lái)負(fù)面影響。
布局多年，醫(yī)療營(yíng)收占比仍然較低
覽富財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，三星醫(yī)療原本是配用電設(shè)備的老牌企業(yè)，公司在2014年增加了康復(fù)醫(yī)療業(yè)務(wù)，現(xiàn)在主要依靠配用電+醫(yī)療服務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)。
公開(kāi)資料顯示，三星醫(yī)療的前身是2007年成立的寧波三星儀表公司，主營(yíng)智能配用電業(yè)務(wù)，2008年實(shí)行股份制改革，2011年6月在上交所主板上市，當(dāng)時(shí)的股票簡(jiǎn)稱(chēng)是“三星電氣”。
2013年，三星電氣設(shè)立奧克斯融資租賃公司，并進(jìn)入融資租賃行業(yè)。2014年，該公司成立了奧克斯醫(yī)療集團(tuán)，切入醫(yī)療領(lǐng)域。2015年，該公司收購(gòu)了寧波明州醫(yī)院，正式開(kāi)始布局康復(fù)醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)，公司的股票簡(jiǎn)稱(chēng)也變更為“三星醫(yī)療”?？梢钥闯?，該公司還是更加看重醫(yī)療業(yè)務(wù)。
隨著戰(zhàn)略重心的轉(zhuǎn)移，三星醫(yī)療在康復(fù)醫(yī)療領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)快速擴(kuò)張。2017年，該公司收購(gòu)了浙江明州康復(fù)醫(yī)院。在2021年收購(gòu)了杭州明州腦康復(fù)醫(yī)院和南昌明州康復(fù)醫(yī)院，后又在2022年陸續(xù)收購(gòu)了武漢明州康復(fù)醫(yī)院、南京明州康復(fù)醫(yī)院、長(zhǎng)沙明州康復(fù)醫(yī)院、常州明州康復(fù)醫(yī)院及寧波北侖明州康復(fù)醫(yī)院等5家康復(fù)醫(yī)院。
目前，三星醫(yī)療仍然堅(jiān)持智能配用電+醫(yī)療服務(wù)兩大主業(yè)協(xié)同發(fā)展。從布局時(shí)間來(lái)看，三星醫(yī)療從2015年就開(kāi)始布局醫(yī)療板塊，至今已有將近10年時(shí)間，且近兩年來(lái)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的進(jìn)步還是有目共睹的。
2021年至2022年，三星醫(yī)療的醫(yī)療服務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為13.70億元、20.65億元，毛利率分別為20.74%、26.72%，多項(xiàng)數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)出持續(xù)增長(zhǎng)的良好態(tài)勢(shì)。
但是，從營(yíng)收占比來(lái)看，醫(yī)療服務(wù)板塊的營(yíng)收占比仍然較低。根據(jù)2023年半年報(bào)披露，三星醫(yī)療的電力板塊收入為41.79億元，占營(yíng)收的比重達(dá)到75.31%，而醫(yī)療服務(wù)收入為12.61億元，占比僅為22.73%。
雖然醫(yī)療服務(wù)板塊受到三星醫(yī)療的足夠重視，但與智能配用電板塊的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)相比，仍有不小的差距。
令人稍感欣慰的是，三星醫(yī)療2023年的業(yè)績(jī)預(yù)期較為良好。根據(jù)公司發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告，三星醫(yī)療預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.4億元至19.8億元，同比大幅增長(zhǎng)94.07%至108.94%。
三星醫(yī)療表示，在智能配用電板塊，公司重點(diǎn)發(fā)力配電、新能源等領(lǐng)域，同時(shí)進(jìn)一步深化全球化戰(zhàn)略，持續(xù)深耕海外市場(chǎng)，推進(jìn)配電業(yè)務(wù)出海。在醫(yī)療服務(wù)板塊，公司重點(diǎn)布局康復(fù)連鎖，康復(fù)醫(yī)療業(yè)務(wù)并購(gòu)整合取得成效。
潛在需求空間大，如何實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)？
近年來(lái)，在人口老齡化大背景下，康復(fù)醫(yī)療的潛在市場(chǎng)正在不斷擴(kuò)大。
實(shí)際上，康復(fù)醫(yī)療兼具經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益。對(duì)于患者來(lái)說(shuō)，康復(fù)醫(yī)療的意義更為直接，康復(fù)醫(yī)療可以幫助減少、管理或預(yù)防與許多疾病相關(guān)的并發(fā)癥，從而最大限度降低各種疾病對(duì)身體的殘缺影響。對(duì)于醫(yī)院來(lái)說(shuō)，將患者轉(zhuǎn)往康復(fù)醫(yī)院治療，能夠縮短患者的住院周期，進(jìn)而提高床位的周轉(zhuǎn)率。
在政策層面，我國(guó)出臺(tái)了多項(xiàng)促進(jìn)康復(fù)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策，包括鼓勵(lì)、支持康復(fù)醫(yī)院、老年醫(yī)院等專(zhuān)科醫(yī)院建設(shè)，加強(qiáng)康復(fù)人才培養(yǎng)，增加康復(fù)醫(yī)療服務(wù)供給等。
根據(jù)艾瑞咨詢(xún)的測(cè)算，2021年我國(guó)康復(fù)醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模為1011億元，預(yù)計(jì)到2025年市場(chǎng)規(guī)模將突破2600億元，2020年至2025年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到32.2%。
需要說(shuō)明的是，國(guó)內(nèi)康復(fù)醫(yī)療行業(yè)尚處于發(fā)展初期，民營(yíng)醫(yī)院是康復(fù)醫(yī)療行業(yè)的主力軍。2021年康復(fù)專(zhuān)科醫(yī)院中民營(yíng)數(shù)量達(dá)到628家，占康復(fù)專(zhuān)科醫(yī)院總數(shù)的77.5%，2011年至2021年機(jī)構(gòu)數(shù)復(fù)合增速達(dá)到18.2%，對(duì)公立醫(yī)療持續(xù)起到補(bǔ)充作用。
近年來(lái)，三星醫(yī)療不斷推進(jìn)其康復(fù)醫(yī)療領(lǐng)域的布局。在18家醫(yī)院的基礎(chǔ)上，三星醫(yī)療在2023年上半年通過(guò)自建和并購(gòu)新增了7家醫(yī)院，床位數(shù)也由5300余張?jiān)黾又?300張。
整體來(lái)看，三星醫(yī)療的醫(yī)療服務(wù)板塊營(yíng)收確實(shí)有所增長(zhǎng)，但是該項(xiàng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比一直很低，在如此巨大的市場(chǎng)空間下，三星醫(yī)療如何實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，值得公司高層好好思考。
畢竟“雙輪驅(qū)動(dòng)”總是靠“單條腿走路”，似乎并不好看。