文|創(chuàng)業(yè)最前線孟祥娜

編輯|胡芳潔

美編|李雨霏

審核|頌文

百年老字號同仁堂還能再創(chuàng)新高嗎？

在經(jīng)歷了幾年的業(yè)績增長疲軟后，同仁堂2023年交上了一份兩位數(shù)增長的成績單。3月28日盤后，同仁堂發(fā)布的2023年財務(wù)報告顯示，2023年，同仁堂營收178.6億元，同比增長16%，歸母凈利潤16.69億元，同比增長17%，創(chuàng)歷史新高。

全年日賺457萬元的同仁堂，與財報一起公布的分紅分案為：擬每10股派息5元，合計分紅6.85億元，派息率達(dá)41%。

面對這樣一份成績單，資本市場反應(yīng)卻較為冷淡。3月29日收盤，同仁堂報40.99元/股，下跌1.66%，總市值561億元。拉長時間來看，今年以來，同仁堂股價下跌23%，市值蒸發(fā)170億元。

分紅、業(yè)績均創(chuàng)新高，同仁堂為何不漲反跌？

1、業(yè)績創(chuàng)新高，增速高于片仔癀

同仁堂品牌始創(chuàng)于1669年（清康熙八年），至今已有三百五十余年歷史，是名副其實中華老字號。

1989年，國家將全國第一個“中國馳名商標(biāo)”稱號授予了同仁堂。三年后，以北京市藥材公司所屬的同仁堂制藥廠、同仁堂制藥二廠、同仁堂藥店等多家工、商、科研單位為基礎(chǔ)的中國北京同仁堂集團公司成立。

圖 / 同仁堂官微

1997年，同仁堂走上了資本化的道路。同年6月，同仁堂股份在上海證券交易所成功上市，募集資金3.42億元。隨后，又分拆出同仁堂科技和同仁堂國藥先后在香港上市。

截至目前，同仁堂集團共擁有7個子集團、兩個研究院和多家直屬子公司，其中包括同仁堂、同仁堂科技和同仁堂國藥三家上市公司，以及非上市公司同仁堂商業(yè)投資集團、同仁堂健康藥業(yè)集團等。

同仁堂自上市以來（1997—2018年），營收從6.27億元增至142.1億元，年復(fù)合增長率約為16%；歸母凈利潤也由1.024億元增至11.34億元，年復(fù)合增長率約為12%，保持著兩位數(shù)的業(yè)績增長。然而，這樣的增長態(tài)勢在2019年發(fā)生了轉(zhuǎn)變。

2018年末，據(jù)江蘇電視臺報道，同仁堂集團下屬子公司同仁堂蜂業(yè)涉嫌回收過期蜂蜜，引起輿論嘩然。同仁堂蜂業(yè)因銷售過期蜂蜜被罰沒1420萬元，市場監(jiān)管總局直接撤回同仁堂“中國質(zhì)量獎”稱號。

在中藥行業(yè)，素有“北有同仁堂，南有片仔癀(600436)”一說，也是在這一年，同仁堂市值被片仔癀反超，至今仍未追趕上。目前，片仔癀市值1300多億元，是同仁堂的2倍多。

業(yè)績層面，受過期蜂蜜事件的影響，2019年，同仁堂業(yè)績出現(xiàn)了下滑，營收同比下滑7%，歸母凈利潤同比下滑13%。2020年，同仁堂仍未緩過勁來，營收同比下滑3%，歸母凈利潤僅同比增長5%。

近三年，同仁堂正處于艱難爬坡期。2023年，同仁堂業(yè)績創(chuàng)歷史新高，營收178.6億元，同比增長17%；歸母凈利潤16.69億元，同比增長16%。

2023年，中藥材原材料漲價等因素導(dǎo)致營業(yè)成本同比增長19.62%，在此基礎(chǔ)上，同仁堂取得這樣的業(yè)績實屬不易。

橫向?qū)Ρ绕旭?，同仁堂的業(yè)績增速要高于片仔癀。2023年，片仔癀營收100.35億元，同比增長15%；歸母凈利潤27.84億元，同比增長12.6%。

2、同仁堂國藥失速，第四季度業(yè)績承壓

但從單季度來看，同仁堂業(yè)績并不理想。

2023年第四季度，同仁堂營收41.4億元，歸母凈利潤2.78億元，同比下滑7.44%、34.47%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流出5.25億元。

要知道，同仁堂業(yè)績受季度因素影響較小，2020年至2022年，同仁堂第四季度營收均保持了正向增長，歸母凈利潤也是全年最高。

2023年第四季度營收、歸母凈利潤下滑，反常的表現(xiàn)，引起投資者質(zhì)疑公司的未來發(fā)展前景。這或許是同仁堂財報發(fā)出后，股價不漲反跌的原因之一。

圖 / 同仁堂官微

那么，為何同仁堂第四季度業(yè)績突然變臉？

一方面，同仁堂重要子公司同仁堂國藥、同仁堂科技拖累了同仁堂的業(yè)績。

2023年下半年，同仁堂國藥的業(yè)績變臉。2023年上半年，同仁堂國藥的業(yè)績還在增長，其中，營收7.5億元，歸母凈利潤2.45億元，同比增長29.77%、23.95%。而年報數(shù)據(jù)顯示，同仁堂國藥全年營收13.82億元，同比下降11.9%，歸母凈利潤4.9億元，同比大幅下降16.33%。

中國內(nèi)地銷售收入的下滑，是同仁堂國藥業(yè)績下滑的主要原因。2023年，同仁堂國藥在中國內(nèi)地銷售收入1.29億港元，同比下滑70%。

同仁堂國藥也表示，收入下降的主要原因是同仁堂國藥破壁靈芝孢子粉在中國內(nèi)地的銷售同比出現(xiàn)下滑。盡管2023年同仁堂國藥在中國香港市場逐步擺脫疫情影響，收入同比增長10.8%，但中國內(nèi)地消費市場復(fù)蘇緩慢，消費者購買意愿謹(jǐn)慎。部分分銷商仍在消化庫存，導(dǎo)致同仁堂國藥在中國內(nèi)地的銷售收入同比下降70.2%。

不僅是同仁堂國藥，同仁堂科技的全年業(yè)績增速也低于上半年。2023年上半年，同仁堂科技營收、歸母凈利潤分別實現(xiàn)39.46億元、3.68億元，同比增長31%、15.6%，而年報數(shù)據(jù)顯示，同仁堂科技業(yè)績增速較上半年放緩。其中，營收67.7億元，同比增長13%；歸母凈利潤5.9億元，同比增長僅1.25%。

另一方面，同仁堂第四季度，計提資產(chǎn)減值損失、信用減值損失分別為4816萬元、1676萬元，相應(yīng)的減少了公司的利潤總額6492萬元。

從全年來看，2023年，公司資產(chǎn)減值損失對凈利潤的影響依然很大。2023年末，同仁堂存貨93.4億元，同比增長39.5%。公司計提資產(chǎn)減值損失1.08億元，較2022年增加了2082萬元，這主要是存貨跌價損失造成的。同仁堂在財報中表示，主要由于收購子公司并入存貨，且部分原材料采購價格同比大幅增長所致。

值得一提的是，在銷售不暢、大量商品即將過期的情況下，同仁堂國藥并未對相關(guān)存貨進(jìn)行減值計提。2023年，同仁堂國藥存貨跌價準(zhǔn)備計提僅32.7萬元。未來，同仁堂國藥存貨跌價的變化，也將會進(jìn)一步影響同仁堂的凈利潤表現(xiàn)。

3、同仁堂商業(yè)表現(xiàn)亮眼，但受區(qū)域性限制較大

在同仁堂國藥、同仁堂科技兩家重要子公司業(yè)績失速的情況下，子公司同仁堂商業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)卻較為亮眼。

同仁堂商業(yè)在同仁堂集團的業(yè)務(wù)版圖中占據(jù)了重要的地位。同仁堂持有同仁堂商業(yè)51.98%股份，同仁堂商業(yè)以終端連鎖藥房為核心業(yè)務(wù)，負(fù)責(zé)境內(nèi)批發(fā)零售。

截至2023年末，同仁堂商業(yè)共設(shè)立零售門店1001家，較2022年末增加了59家。不過，門店分布較為集中，主要分布在華北、華東、華南。其中，華北地區(qū)416家，華東地區(qū)230家，華南地區(qū)133家，其他分散在全國各地。

圖 / 同仁堂官微

零售藥店中，有630家設(shè)立了中醫(yī)醫(yī)療診所，占零售藥店總數(shù)62.94%；有783家取得“醫(yī)療保險定點零售藥店”資格，占公司零售藥店總數(shù)78.22%。

財報中，同仁堂強調(diào)，同仁堂商業(yè)加快新零售發(fā)展和會員體系建設(shè)，推進(jìn)“大品種”營銷創(chuàng)新，零售端開展各類推廣活動，2023年，廣告及推廣類業(yè)務(wù)經(jīng)費為1.6億元，同比增長1.75%。醫(yī)藥商業(yè)板塊的主營業(yè)務(wù)毛利率為31.11%，同比增加0.16個百分點。

門店數(shù)量、廣告業(yè)務(wù)的增長助推了公司業(yè)績。2023年，同仁堂商業(yè)營收103.45億元，同比增長21%；凈利潤5.5億元，同比增長52%。

但即便如此，同仁堂商業(yè)仍需面對醫(yī)藥電商對實體藥店帶來的沖擊，以及線下藥店業(yè)務(wù)布局較為集中等劣勢。

現(xiàn)階段，互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)藥加劇了市場競爭，線下藥店劣勢凸顯。相較于線下藥店的品牌效應(yīng)可能帶來的溢價，線上買藥場景對藥店的品牌效應(yīng)減弱，消費者更看重藥品價格。醫(yī)藥電商的營收規(guī)模越來越大，占據(jù)了越來越多的市場份額。

2023年，京東健康營收535億元，同比增長14.5%；阿里健康2023年財年營收267.6億元，同比增長30%，均遠(yuǎn)超同仁堂商業(yè)等藥店的營收規(guī)模。

相較于醫(yī)藥電商，線下藥店受區(qū)域性限制較大。同仁堂商業(yè)的藥店主要集中在華北、華東、華南等地區(qū)，東北、西南等地區(qū)門店數(shù)量較少，仍需要開拓更多的零售市場。

目前，同仁堂已經(jīng)在天貓、京東開設(shè)了旗艦店，但電商業(yè)務(wù)的營收規(guī)模如何，財報中并未披露。

4、中藥材漲價，毛利率承壓

2023年，中藥材漲價也在壓縮公司的利潤。2023年，同仁堂毛利率為47.29%，較2022年的48.8%減少了1.51個百分點。

目前，同仁堂的業(yè)務(wù)收入主要來源于四大領(lǐng)域，分別為心腦血管類、補益類、清熱類和婦科類產(chǎn)品。其中，包括安宮牛黃丸在內(nèi)的心腦血管類產(chǎn)品占營收的比重最高。

年內(nèi)，天然牛黃的價格年內(nèi)最高漲幅已超過100%，而這正是安宮牛黃丸的核心原材料。這也導(dǎo)致安宮牛黃丸所在的心腦血管類產(chǎn)品成本同比增長18%，2023年心腦血管類產(chǎn)品毛利率為57.62%，同比下滑3.6個百分點。

與此同時，心腦血管類產(chǎn)品銷售量也在下滑。2023年，心腦血管類產(chǎn)品銷售量為1684.71萬盒，同比減少0.94%。

2023年，心腦血管類產(chǎn)品營收43.88億元，占全年營收的比例為24%。但伴隨著毛利率下滑、銷量的減少，心腦血管類產(chǎn)品營收僅同比增長8%，而去年同期為12%。

子公司同仁堂科技也同樣受到了影響。產(chǎn)品層面，同仁堂科技主要產(chǎn)品為六味地黃丸、牛黃解毒片、感冒清熱顆粒、金匱腎氣丸等。

受原材料漲價等因素的影響，2023年，同仁堂科技的毛利率為42.04%，較2022年的43.26%減少了1.22個百分點；凈利率也由2022年的16.72%減少至2023年的14.65%，減少了2.07個百分點，毛利率及凈利率均創(chuàng)下近五年來的新低。

除此之外，同仁堂仍需面對品牌管理、研發(fā)創(chuàng)新等方面的諸多難題。

在品牌管理上，同仁堂還存在歷史遺留問題。市面上，除了同仁堂集團使用“同仁堂”商標(biāo)外，還存在天津同仁堂、南京同仁堂等，這均與北京同仁堂不是一家。消費者也存在分不清的情況，若發(fā)生負(fù)面事件，均是一榮俱榮，一損俱損。

此外，同仁堂作為一家老字號企業(yè)，其品牌形象也備受關(guān)注，假蜂蜜事件對其影響甚遠(yuǎn)。

在中藥行業(yè)，創(chuàng)新能力也是推動公司發(fā)展的關(guān)鍵因素之一。為此，同仁堂也在加大研發(fā)方面的投入。2023年，其研發(fā)投入為3.8億元，同比增長4.6%。在研項目方面，同仁堂加大科研項目立項，開展經(jīng)典名方、清腦宣竅滴丸研發(fā)工作，對同仁牛黃清心丸等重點品種進(jìn)行二次開發(fā)，完善大品種基礎(chǔ)資料。

然而，隨著中藥市場的不斷擴大，越來越多的企業(yè)加入到這個行業(yè)中來，市場競爭日益激烈。近年來，同仁堂涉足化妝品、日用品、飲用品、酒類等領(lǐng)域，并通過知嘛健康等探索新零售業(yè)務(wù)，但第二增長曲線并不明顯，尚未形成品牌效應(yīng)。

依此來看，同仁堂仍然需要在保持其獨特的中藥配方、嚴(yán)格的質(zhì)量控制等優(yōu)勢基礎(chǔ)上，加強品牌建設(shè)和市場推廣，以期在上述新業(yè)務(wù)領(lǐng)域取得突破。作為一家百年老字號企業(yè)，同仁堂依然任重道遠(yuǎn)。