文|融中財(cái)經(jīng)

近日關(guān)于李寧準(zhǔn)備私有化的消息不脛而走，這家上市二十年的老將，似乎正在考慮摘下“上市公司”的帽子，尋找新的投資方，包括TPG、PAG和高瓴等全球知名私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)都在其尋找名單上。

這一消息一出，股價(jià)就像打了雞血一樣，最高漲幅一度達(dá)到20%，讓人不禁感嘆，資本市場的“八卦”真是比明星緋聞還要刺激。

從“奧運(yùn)冠軍”品牌到第一個(gè)走上紐約時(shí)裝周的中國運(yùn)動(dòng)品牌，李寧一路走來不僅在設(shè)計(jì)和營銷風(fēng)格上多次突破，也在產(chǎn)業(yè)鏈投資上頻頻布局。從2007年斥資3.05億元收購乒乓球品牌紅雙喜，到2009年1.65億元拿下羽毛球器材制造商凱勝體育，再到后來的Danskin和Clarks，李寧公司的投資布局可謂是橫跨體育、時(shí)尚甚至電子競技。

每一次的收購都像是在下一盤大棋，旨在通過資本的力量，將李寧品牌推向更廣闊的舞臺。

如今，也許是因?yàn)槠髽I(yè)市值低于估值，也許是因?yàn)橄胍咝У剡M(jìn)行品牌升級，李寧傳來了私有化的消息。

然而，李寧即使要私有化也未必會(huì)一氣呵成。首先，得有“接盤俠”愿意掏腰包，而且這個(gè)腰包還得足夠鼓。其次，李寧公司自己也得愿意賣，畢竟私有化退市的條件是得有90%的股東同意，這就像是一場精心策劃的“相親大會(huì)”，雙方都得看對眼，才能走到一起。

01 要私有化？

從2004年在港股敲鐘到現(xiàn)在，李寧上市已經(jīng)過去了二十年。

就在近日，李寧傳來了要私有化的消息。

率先爆出相關(guān)消息的是路透社，知情人稱李寧正在為私有化尋找感興趣的投資方，包括TPG、PAG和高瓴在內(nèi)的多家全球知名私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)都在詢問名單上，并且表示李寧私有化的討論尚處于早期階段，細(xì)節(jié)尚未敲定。

消息一出，二級市場先給出反應(yīng)，李寧股價(jià)當(dāng)天盤中暴漲，最高漲幅一度達(dá)到20%。二級市場分析師小孔（化名）表示，這種情況一般就說明，大股東或者大機(jī)構(gòu)在有私有化消息后，看好整個(gè)交易，就會(huì)做多現(xiàn)在的持有量，這樣子可以以更高的價(jià)格賣給收購方，收購方雖然成本增加不過其最后的收購價(jià)格也會(huì)總體低于其對企業(yè)的估值，所以兩邊都能賺到。

圖片來源：老虎證券

在3月12日收盤后，李寧針對股價(jià)的波動(dòng)給出了回應(yīng)，在港交所發(fā)布公告稱，“董事會(huì)注意到近期公司股份于港交所的價(jià)格及成交量有不尋常變動(dòng)。經(jīng)公司就有關(guān)情況作出合理查詢后，董事會(huì)確認(rèn)其并不知悉該等變動(dòng)的任何原因或?yàn)楸苊夤咀C券出現(xiàn)虛假市場而必須公布的任何資料，或根據(jù)證券及期貨條例（香港法例第571章）第XIVA部規(guī)定須予披露的任何內(nèi)幕消息。”隨后在2023年全年的財(cái)務(wù)公告電話會(huì)議上，李寧也回應(yīng)稱：“任何可以提高投資回報(bào)的方案我們都會(huì)考慮，不過目前沒有什么計(jì)劃可以向大家匯報(bào)?！?/p>

其實(shí)，上市二十年的李寧在最近的日子也并不好過。

2018年前后，李寧的營收突破了百億大關(guān)，之后在持續(xù)增長上李寧一直在尋求突破口，這其中，國潮就是李寧押寶的趨勢。

2018年10月，李寧成為首個(gè)亮相紐約時(shí)裝周的中國品牌，當(dāng)時(shí)李寧以“悟道”為主題進(jìn)行了服飾設(shè)計(jì)，將運(yùn)動(dòng)和中國復(fù)古風(fēng)融為一體，當(dāng)模特頂著“中國李寧”四個(gè)大字logo走上紐約時(shí)裝周的秀場，李寧也徹底火了一把。之后一段時(shí)間悟道2-ACE-韋德之道普通款均價(jià)飆升一倍，而樂高款一度達(dá)到5000元，遠(yuǎn)超李寧產(chǎn)品的基本價(jià)格。

但是，這股國潮熱浪沒有維持太久就回歸了理性。

2021年李寧年?duì)I收增速達(dá)到了56%，之后2022年就快速回落到14%，剛剛過去的2023年李寧全年?duì)I收增速則進(jìn)一步下落至7%。

數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富李寧財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)

李寧的國潮之路為什么沒有持續(xù)貢獻(xiàn)增收呢？

消費(fèi)品分析師瑩瑩（化名）對此表示主要是兩點(diǎn)原因，從大環(huán)境來看，后疫情時(shí)代很多消費(fèi)者的理念逐漸趨于保守和理性，尤其對于服裝，都在“祛魅”和找“平替”。國潮固然是很好的概念但是會(huì)只為概念買單的消費(fèi)者越來越少；其次這幾年國潮的概念迅速在服飾、箱包、化妝品等等消費(fèi)品中不斷流行，概念的新穎度和獨(dú)特性就被稀釋了，這個(gè)時(shí)候還想要消費(fèi)者持續(xù)選擇就需要產(chǎn)品本身的質(zhì)量過硬或者創(chuàng)意夠新，畢竟現(xiàn)在各種電商平臺上一些小眾的獨(dú)創(chuàng)品牌也能做出非常好看的國潮設(shè)計(jì)，而且性價(jià)比還更高。所以，大環(huán)境和行業(yè)中競爭的增多都影響了李寧的增收。

小孔表示，李寧如果真的打算私有化企業(yè)有可能是因?yàn)楝F(xiàn)在整個(gè)企業(yè)在港股的市值他并不滿意，“他可能覺得李寧的市值在港股被低估了，而且也不太看好其未來的走勢，所以希望借助私有化讓收購價(jià)格超過現(xiàn)在真實(shí)的股價(jià)?！?/p>

而實(shí)際上，上市企業(yè)私有化這種操作在港股上也并不算少見。畢竟港股近年來整體估值確實(shí)偏低，進(jìn)行私有化的成本也相對較低。據(jù)公開消息，2023年港股就有12家公司采取了私有化。2020年和2021年是近年私有化的小高潮，各有22家和20家。

02 曾經(jīng)一度“買買買”

商而優(yōu)則投，這幾乎是每個(gè)企業(yè)的必經(jīng)之路，李寧也不例外。

2010年之前李寧還處于擴(kuò)張期，當(dāng)時(shí)李寧就對民族品牌情有獨(dú)鐘。1992年到2004年李寧連續(xù)四屆成為中國奧運(yùn)代表團(tuán)的贊助服飾。李寧第一個(gè)對外投資的大項(xiàng)目也是民族品牌，以乒乓球起家的世界乒乓球領(lǐng)域第一品牌紅雙喜在2007年被李寧以3.05億元收購，收購后紅雙喜成為李寧集團(tuán)簡介非全資附屬公司，收購后李寧表示想借著紅雙喜在室內(nèi)器械領(lǐng)域豐富的品類和經(jīng)驗(yàn)，成為室內(nèi)運(yùn)動(dòng)的領(lǐng)導(dǎo)者。

在完成了對乒乓球品牌的布局后，李寧緊接著對羽毛球品牌也著手布局。2009年，李寧花費(fèi)1.65億元收購了羽毛球器材制造商凱勝體育，同年成為了中國國家羽毛球隊(duì)官方裝備贊助商。之后李寧成立了“李寧羽毛球”品牌，并且?guī)椭袊鴩矣鹈蜿?duì)在國際賽場上屢創(chuàng)佳績。

除此之外，李寧也曾經(jīng)嘗試將收購版圖擴(kuò)大到國外品牌，比如曾經(jīng)做意大利運(yùn)用品牌KAPPA的中國代理，不過2005年的時(shí)候李寧已經(jīng)出售了該項(xiàng)業(yè)務(wù)。之后的2008年李寧則買下意大利著名足球鞋品牌樂途在中國的特許經(jīng)營權(quán)，后者曾經(jīng)贊助文圖斯、AC米蘭等球隊(duì)。

雖然版圖在不斷擴(kuò)充但是李寧的經(jīng)營也面臨了新的問題，企業(yè)內(nèi)部動(dòng)蕩，CEO換屆、slogan也更換，不穩(wěn)定因素也影響了李寧的股價(jià)，最夸張的一天曾經(jīng)一天跌幅達(dá)到23%。

直到李寧本人重新回到一線，企業(yè)內(nèi)部的震蕩才告一段落。

之后李寧投資了美國女子運(yùn)動(dòng)服飾品牌Danskin，后者是一家專注于女子芭蕾、瑜伽等綜合訓(xùn)練的老品牌，這次的投資也能看出李寧的布局從傳統(tǒng)的民族運(yùn)動(dòng)品牌，向國外的新興運(yùn)動(dòng)品牌轉(zhuǎn)型。

2010年十月，李寧先生成為快意節(jié)能有限公司之控股股東。于十月底，公司正式易名為非凡中國控股有限公司（后改名為非凡領(lǐng)越有限公司），非凡領(lǐng)越的主要業(yè)務(wù)，就是國際化消費(fèi)品品牌運(yùn)營，主要從事運(yùn)動(dòng)及生活服飾和鞋類的設(shè)計(jì)及開發(fā)、品牌推廣及銷售。

據(jù)公開消息，李寧家族持有非凡領(lǐng)越股份超過60%，非凡領(lǐng)越也將李寧家族推入了投資的快車道——

2012年非凡領(lǐng)越收購了李寧公司約25%的股權(quán)權(quán)益；2015年向李寧集團(tuán)收購紅雙喜集團(tuán)10%股權(quán)，以豐富本集團(tuán)的體育資產(chǎn)組合，同時(shí)加深了本集團(tuán)與李寧集團(tuán)在戰(zhàn)略調(diào)整和資源分配的層面的密切關(guān)系；2019年第二季度，非凡領(lǐng)越成功收購Snake電子競技俱樂部”的80%擁有權(quán)，正式更名為“LNG電子競技俱樂部”；2019年12月集團(tuán)以9億港元收購了營運(yùn)中國領(lǐng)先室內(nèi)滑冰場連鎖品牌“全明星滑冰俱樂部”；2020年集團(tuán)完成收購堡獅龍國機(jī)集團(tuán)有限公司；之后的2022年7月，收購英國著名鞋業(yè)公司其樂 (Clarks)部分權(quán)益...

圖片來源：非凡領(lǐng)越官網(wǎng)

從品牌擴(kuò)張到資本擴(kuò)張，李寧不論從業(yè)務(wù)還是投資核心目的都是緊緊圍繞產(chǎn)業(yè)鏈的布局。其投資思路更傾向于買下比較成熟的品牌的大部分股權(quán)然后直接吸納后者為集團(tuán)的營收做增速貢獻(xiàn)。這樣做的好處是試錯(cuò)風(fēng)險(xiǎn)比較低，畢竟經(jīng)歷過市場驗(yàn)證的品牌已經(jīng)培養(yǎng)了自己的消費(fèi)群體和品牌調(diào)性，缺點(diǎn)就是成本較高且成熟品牌吸納進(jìn)來之后是否能夠通過運(yùn)營做更好的本土化實(shí)現(xiàn)一加一大于二，也是對集團(tuán)運(yùn)營能力的考驗(yàn)。

03 誰可能“接盤”

如果李寧真的要私有化，誰會(huì)來買下李寧呢？

其實(shí)這幾年“收購”這個(gè)詞在一級市場中并不少見。

產(chǎn)業(yè)鏈上，有強(qiáng)勢上市企業(yè)跨界收購初創(chuàng)企業(yè)的情況。比如強(qiáng)生以約144億人民幣的價(jià)格收購了靶向藥企業(yè)Ambrx Biopharma；好麗友以約合人民幣30億元的價(jià)格收購了創(chuàng)新藥企業(yè)LegoChem Biosciences 25.7%的股份。

產(chǎn)業(yè)鏈的并購與收購都是屢見不鮮的手段，尤其像上述兩個(gè)收購案例，實(shí)際都是消費(fèi)品在如今的市場環(huán)境下尋求第二增長曲線所做出的業(yè)務(wù)收購，由于兩家買方企業(yè)實(shí)際上都沒有太多的創(chuàng)新藥研發(fā)基礎(chǔ)，因此直接收購就成了非常省時(shí)省力的選擇。而對被收購的創(chuàng)新藥企來說，背靠大集團(tuán)可以給他們更多資本和平臺化的賦能，加速創(chuàng)新藥研發(fā)、市場化的進(jìn)程，是雙贏的選擇。

另一邊，投資機(jī)構(gòu)主動(dòng)下場開啟并購和收購的案例也開始增多。近日就有消息稱投資公司KKR &Co. 即將達(dá)成價(jià)值約40億美元的交易，從Broadcom Inc. 收購軟件業(yè)務(wù)，后者正在出售其最終用戶計(jì)算機(jī)部門，該部門是博通在2023年斥資610億美元收購軟件制造商VMware Inc. 時(shí)繼承的。該業(yè)務(wù)提供的軟件使用戶能夠遠(yuǎn)程訪問桌面和應(yīng)用程序。

回歸到李寧私有化本身，其實(shí)從去年底，李寧公司級就曾發(fā)起過大規(guī)模的回購。2023年12月12日，李寧公司曾發(fā)布股份回購計(jì)劃，以不超過30億港元的資金回購10%的股份，預(yù)期半年內(nèi)完成。摩根士丹利發(fā)布報(bào)告表示，如果回購計(jì)劃完全執(zhí)行，將成為內(nèi)地消費(fèi)股歷史上最大的股份回購之一。

就在發(fā)布回購計(jì)劃的前一個(gè)交易日，李寧公司股價(jià)下跌14%。計(jì)劃宣布后，李寧股價(jià)當(dāng)日止跌，收盤漲幅4.37%。當(dāng)時(shí)業(yè)內(nèi)人士就認(rèn)為李寧公司本次的回購是有穩(wěn)定市值的動(dòng)機(jī)在，也許也是在這個(gè)時(shí)候就不排除李寧有將企業(yè)私有化的打算。

如果實(shí)行私有化，對于李寧來說會(huì)有一定的好處。從品牌升級的角度來看，私有化后更不受限的資本賦能可能會(huì)進(jìn)一步幫助李寧成為國際化大品牌。如今李寧和“國潮”概念已經(jīng)深深捆綁，但是在近幾年涌現(xiàn)的新興戶外運(yùn)用市場的增長市場上，李寧的布局和相應(yīng)的收益都是有限的。所以完全從經(jīng)營的角度來看，私有化實(shí)際上可以幫助企業(yè)更加聚焦在品牌經(jīng)營上，更高效推動(dòng)品牌的升級和變革。

但是從資本化的角度來看，私有化并不是一件容易的事情。

首先，得有人愿意出錢“買下”李寧。

比如我們上述提到的產(chǎn)業(yè)鏈上的買家或者是機(jī)構(gòu)買家。但是合適的買家并不是一下子就會(huì)找到，買家得認(rèn)可李寧的估值遠(yuǎn)高于現(xiàn)在實(shí)際的市值，并且有實(shí)力也有意愿在買下李寧之后對其進(jìn)行進(jìn)一步的改革和升級，不論從資本上還是市場化都提升其品牌運(yùn)營的效率。此外，私有化價(jià)格大約會(huì)是市盈率的15-20倍，作為一個(gè)上市二十多年的企業(yè)，買家要對李寧私有化后的改革非常樂觀才會(huì)愿意做出這個(gè)投資決策。

其次，李寧也得同意賣啊。

根據(jù)私有化退市條件，要有超過90%的股東同意企業(yè)才能進(jìn)行私有化。所以即使有合適的買家，是不是絕大部分的股東利益都能一致，決策也能高度統(tǒng)一，這也很難說。

不論私有化與否，李寧品牌的升級都是迫在眉睫的，面對千變?nèi)f化的消費(fèi)市場以及異常殘酷的資本市場，如何在品牌調(diào)性和企業(yè)市值之間找到微妙平衡，上市二十年的李寧還在尋找答案。