記者 杜萌
編輯 宋燁珺
證監(jiān)會最新發(fā)布《公開募集證券投資基金證券交易費用管理規(guī)定》（以下簡稱《規(guī)定》），明確規(guī)范了基金管理人證券交易傭金及分配管理，《規(guī)定》將自2024年7月1日起正式實施。
新規(guī)發(fā)布后的周末，公募公司，甚至券商相關(guān)業(yè)務(wù)人員進入全員加班的節(jié)奏，對未來即將發(fā)生的巨大變化和挑戰(zhàn)，大家都充滿忐忑又滿懷期待。
不同于去年中發(fā)布的第一階段降費政策，本次降傭新規(guī)牽涉的面更廣，實操更加復(fù)雜。那么，該《規(guī)定》將對基金、證券行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生何種深遠的影響？
券商研究回歸本源
《規(guī)定》明確，要將公募基金股票交易傭金費率調(diào)整至較為合理的水平；并建立傭金費率動態(tài)調(diào)整機制，定期調(diào)整公募基金股票交易傭金費率；結(jié)合行業(yè)實際將交易傭金分配比例上限由30%調(diào)降至15%。
此外，基金管理人應(yīng)當(dāng)于每年3月31日前，在官方網(wǎng)站公開披露選擇證券公司的標(biāo)準和程序、與提供服務(wù)的證券公司的關(guān)聯(lián)關(guān)系、股票交易傭金費率、交易量年度匯總及分配明細、交易傭金年度匯總支出及分配明細等信息。
這也是公募基金行業(yè)費率改革第二階段的重頭戲。此次新規(guī)正式實施后，意味著券商研究所將回歸“研究換傭金”的本源，“狼性工作搞派點”等飽受行業(yè)詬病的行為將大大減少。
近幾年，市場的傭金率已逐漸下降。Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年-2023年，全市場平均凈傭金率（扣減代買證券支出）由萬分之3.10降至萬分之2.11，降幅逐漸收斂。東方證券在研報中預(yù)計，2023年凈傭金率下滑7.37%至萬分之2.11，預(yù)計毛傭金率約萬分之2.78。
隨著公募行業(yè)規(guī)模屢創(chuàng)新高，近幾年機構(gòu)交易傭金收入增長顯著，公募分倉傭金總規(guī)模突破200億大關(guān)，而這部分交易成本由基民承擔(dān)。隨著近年基金賺錢效應(yīng)趨弱，下調(diào)機構(gòu)交易傭金的呼聲高漲。
Wind數(shù)據(jù)顯示，去年全年分倉總傭金為168.33億元，同比減少了約11%。在眾多券商中，有81家的總傭金收入超過1000萬元，其中38家更是突破了億元大關(guān)。其中，中信證券、廣發(fā)證券和中信建投表現(xiàn)尤為亮眼，分別以11.51億元、8.44億元和8.17億元的總傭金收入位列前三。
從單只公募產(chǎn)品的傭金數(shù)據(jù)來看，2023年報數(shù)據(jù)顯示，百億基金支付給券商的股票交易傭金仍維持在6-9?之間。其中股票交易傭金費率最低的是國金量化多因子，僅為4.37?；超過9?的有四只，分別是景順長城新興成長、景順長城鼎益、銀河創(chuàng)新成長、華商新趨勢優(yōu)選。
“《規(guī)定》明確了股票交易傭金費率原則上不得超過市場平均股票交易傭金費率的兩倍，且不得通過交易傭金支付研究服務(wù)之外的其他費用。券商研究的價值體現(xiàn)在輸出信息的質(zhì)量，是否能對基金公司產(chǎn)生直接有效的啟發(fā)。從本質(zhì)上看，研究很難直接定量衡量。而且，在目前券商研究員普遍勤奮的情況下，每天產(chǎn)生海量的各類研究報告涌向買方，研究的可利用率要打個問號。”某排名前三的券商研究所營銷部人士告訴界面新聞記者。
記者了解到，研究所本質(zhì)上是券商的后臺支持部門，之所以走到業(yè)務(wù)前臺，是隨著公募基金大發(fā)展而來，再加上經(jīng)紀業(yè)務(wù)紅海競爭的特性，研究服務(wù)無疑是券商為機構(gòu)提供差異化增值服務(wù)的一條重要途徑。
“具體到派點過程，基金公司主要通過打分來分配交易量。基金公司通常會設(shè)定一個總分，比如100分，然后通常按季對券商打分，上一季度的打分結(jié)果決定下一季度的交易量分配。打分的維度可以很多，基金公司結(jié)合自己的實際，設(shè)定不同的指標(biāo)，其中研究服務(wù)是重要組成部分。對研究服務(wù)打分時，不同人給予不同權(quán)重，通?；鸾?jīng)理、研究總監(jiān)的權(quán)重占比較大，但投資、風(fēng)控、買方研究部的員工一般也會參與?！?/span>華南某券商研究所營銷部人士告訴記者，在“以傭金換研究”的生態(tài)下，各券商會絞盡腦汁以獲得基金公司相關(guān)人員的認可，券商在存量傭金上的爭奪類似于“零和游戲”。除了基金公司給券商打分外，研究所內(nèi)部考核也會采用打分派點機制，打分結(jié)果決定了下個月、下個季度的獎金
而“狼性工作搞派點”也成為券商工作的標(biāo)志之一。2022年4月份，國君固收首席覃漢“瘋狂工作，瘋狂搞派點”的狼性言論刷屏。去年12月，安信證券研究所“誤發(fā)”的一份摩根基金派點分析PPT引發(fā)業(yè)界關(guān)注討論。在這份PPT中，對該基金公司相關(guān)人員進行“用戶畫像”。 如提及摩根的基金經(jīng)理“喜歡追漲殺跌；相對比較懶惰，專家只會個別約和自己持倉感興趣的；喜歡參加活動，親子活動，旅行等，也喜歡禮品”等。
“目前公募業(yè)內(nèi)通行慣例是萬八，相較于個人萬三的費率，有很高的溢價。雖然很多從業(yè)人員說這個傭金溢價體現(xiàn)了基金公司對券商綜合服務(wù)的認可，但實打?qū)嵤腔袷找娴呢摀?dān)。”某基金評論人士表示，新規(guī)實施后，公募支付給券商的股票交易傭金費率將會公開，這意味著分倉傭金這個隱秘的角落將走向全面透明化，也杜絕了“暗箱操作、權(quán)力尋租”等問題的出現(xiàn)。
對于即將產(chǎn)生的行業(yè)變革，已經(jīng)有券商未雨綢繆。招商證券在2023年報中提到了行業(yè)改革對公司研究業(yè)務(wù)的影響。招商證券表示，在新的政策背景下，證券公司將進一步打造研究業(yè)務(wù)核心競爭力。公司持續(xù)推動研究業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，堅持內(nèi)外價值創(chuàng)造并重。具體來看，公司將緊緊圍繞持續(xù)提升對公募、保險資管、私募等核心客戶服務(wù)水平；聚焦內(nèi)部價值創(chuàng)造；打造“招商智庫”品牌等“三條曲線”發(fā)展路徑推動業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，全面提升對內(nèi)對外服務(wù)水平。
券商結(jié)算模式迎來新發(fā)展
《規(guī)定》指出，采取券商結(jié)算模式的基金可以免于交易傭金分配比例15%的上限。同時，基金管理人不得通過轉(zhuǎn)換存續(xù)基金證券交易模式等方式，逃避上述規(guī)定。
2019年2月，證監(jiān)會正式發(fā)布《關(guān)于新設(shè)公募基金管理人證券交易模式轉(zhuǎn)換有關(guān)事項的通知》（以下簡稱“通知”）。該通知要求，新設(shè)立的公募基金公司應(yīng)當(dāng)采用新交易模式，老基金公司的相關(guān)產(chǎn)品可以暫時不調(diào)整，鼓勵老基金公司在新發(fā)產(chǎn)品時采用新交易模式。這意味著新設(shè)公募基金管理人證券交易模式轉(zhuǎn)換相關(guān)工作已由試點轉(zhuǎn)入常規(guī)。
數(shù)據(jù)顯示，券結(jié)模式從2019年試點轉(zhuǎn)常規(guī)以來增長迅速。截至4月20日，目前采取券結(jié)模式的基金數(shù)已增長至1015只（只計算朱代碼），合計管理規(guī)模達到了8302億元。2024年以來券結(jié)模式基金占新發(fā)基金數(shù)量的16.5%，較2019年的5.3%明顯提升。
其中，共有23只規(guī)模在20億元以上的主動權(quán)益基金采取了券商結(jié)算模式。從年報數(shù)據(jù)來看，睿遠成長價值、睿遠均衡價值、泉果旭源三只百億基金因為采用證券公司交易結(jié)算模式，可豁免單個券商的交易傭金的比例限制。
在托管行結(jié)算模式下，基金傭金分倉通常由多家券商切分，而在券結(jié)模式下，參與傭金分倉的券商數(shù)量有限，更容易和券商進行深度綁定。其中，中庚價值領(lǐng)航、中庚價值先鋒、中庚小盤價值三只產(chǎn)品分別選用了華泰證券、東方證券、廣發(fā)證券等不同的券商，分別實現(xiàn)了和不同券商渠道的深度綁定。
而券商系公募則優(yōu)先選擇了股東方作為結(jié)算的渠道。以易方達品質(zhì)動能三年持有為例，該基金2022年支付給廣發(fā)證券的傭金為279.69萬元，占當(dāng)期傭金總量的32.15%。2023年，該基金支付廣發(fā)證券的傭金為355.87萬元，占當(dāng)期傭金總量的32.66%。給天眼查數(shù)據(jù)顯示，廣發(fā)證券為易方達基金的股東之一，持股比例為22.65%。
有券商人士表示，《規(guī)定》實施將堵死存量公募通過券結(jié)模式逃避15%傭金比例上限的口子。對于已經(jīng)實行了券商結(jié)算的公募來說，券商將更有動力進行持營，以求達到深度合作。
“為了在基金代銷領(lǐng)域中擁有更大話語權(quán)，券商有動力推動基金公司發(fā)行券商結(jié)算模式基金。券商結(jié)算模式在交易結(jié)算風(fēng)控上具備一定優(yōu)勢，可以提高基金資金交易結(jié)算的安全性。對于已經(jīng)實行券商結(jié)算模式的基金，券商更有動力為其匹配充足的資源，進行持續(xù)營銷，實現(xiàn)雙贏?！鄙鲜鋈耸勘硎?。
ETF傭金不得支付做市商費用
相比此前的《征求意見稿》，新發(fā)布的《規(guī)定》中新增了被動股票型基金不得通過交易傭金支付流動性服務(wù)等其他費用。
所謂的“流動性服務(wù)”，就是券商自營，幫ETF做市，提供流動性。當(dāng)ETF基金經(jīng)理喪失了派點的權(quán)利，指數(shù)產(chǎn)品的傭金也不能用來給研究所支付研究傭金，那么券商是否還有動力給ETF做市？
”這是倒逼指數(shù)基金經(jīng)理更好地研究指數(shù)產(chǎn)品本身的特性、密切跟蹤行業(yè)發(fā)展，努力縮小產(chǎn)品和指數(shù)之間的跟蹤誤差，為長期持營做準備?！蹦愁^部公募指數(shù)基金經(jīng)理表示，隨著ETF的資產(chǎn)凈值規(guī)模超過2萬億元，“ETF規(guī)模大不大，全看做市商”已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)共識。
做市商是指經(jīng)證券交易所認可、為其上市交易的股票期權(quán)合約提供雙邊持續(xù)報價或者雙邊回應(yīng)報價等服務(wù)的機構(gòu)。據(jù)深交所2023年5月末發(fā)布的《深市基金流動性服務(wù)業(yè)務(wù)白皮書》顯示，截至2022年12月底，深市ETF月度成交額達5864.59億元，環(huán)比增加2866.96億元，增幅達95.64%；單只ETF平均月度成交金額20.29億元，環(huán)比增長6.73億元，增幅達49.61%。
從投資者角度看，“做市商參與做市的情況下，ETF折溢價波動大部分時間維持在±0.2%以內(nèi)。做市商參與做市服務(wù)的交易所品種，連續(xù)報價參與率平均約為95%，報價價差平均約0.3%。”上述頭部公募ETF部門負責(zé)人表示。
“ETF產(chǎn)品做市與套利機制類似，需要券商投入自營資金，基金公司也需要投入資源，補貼券商做市的成本。例如，在ETF折溢價較大時，做市商在凈值附近提供買賣單，可以降低折溢價幅度，但公募至少要覆蓋券商自營資金的成本。如果傭金不能覆蓋這一塊的做市成本，那么后續(xù)做市商和公募的合作可能會以其他形式進行。”某TOP10公募公司人士表示。
“目前，一些券商都提出了系統(tǒng)性的ETF發(fā)展戰(zhàn)略。比如和深交所合作辦講堂的平安證券，去年的ETF保有量較上年末大約有超300億的增量，這是不小的體量。后續(xù)規(guī)定實施后，預(yù)計一些券商會和一些ETF達成深度合作，在持營上面發(fā)力?！蹦橙萄芯克鵈TF研究員告訴界面新聞記者，ETF現(xiàn)在已經(jīng)不在是單純的買賣，而是以持營為主，通過關(guān)注凈保有來獲取，留存率勝于同業(yè)。
“今年我們的重點工作是對散戶的投教，比如針對首發(fā)的ETF，理財顧問會根據(jù)行情給出不同投資意見。針對已上市的ETF，總部研究部門會形成研究成果賦能投顧，通過多種投教，以‘埋種子’的方式引導(dǎo)客戶參與ETF投資。”另一家券商ETF部門的理財經(jīng)理告訴記者，針對配置型客戶，他們?yōu)榭蛻?/span>提供定投、組合買入、大類資產(chǎn)配置組合、行業(yè)輪動這些的配置。