正在閱讀:

2024,去哪上市?

掃一掃下載界面新聞APP

2024,去哪上市?

不要為了IPO而IPO。

圖片來源:界面新聞 匡達(dá)

文|定焦 黎明

編輯|魏佳

IPO是一個名利場。有的公司為名,有的公司為錢,還有的公司是為了IPO而IPO。

去年,中國A股、中國港股、美股分別有313家、71家、24家中國內(nèi)地企業(yè)上市,加起來融了超過4000億元人民幣。

這些公司成功“上岸”背后,還有大量公司在排隊,等待相關(guān)部門審批,或者等一個更好的上市時機(jī)。有數(shù)據(jù)顯示,港交所排隊IPO的公司數(shù)量,已經(jīng)超過100家,A股主板等待上市的企業(yè)接近200家。

4月23日茶百道在港交所掛牌上市,成為“加盟制奶茶第一股”,從市場上募資25.86億港元,這是今年以來港交所最大規(guī)模的IPO。

4月24日,“AIGC第一股”出門問問在港交所掛牌,開盤破發(fā)跌超21%。AI大模型的故事,也沒法讓市場買單。

港股流動性不佳是公認(rèn)的事實。越來越多上不了A股,同時又去不了美股的內(nèi)地企業(yè),扎堆去港股IPO,讓本已擁擠的通道更顯嘈雜。

美股上市流程相對簡單,然而復(fù)雜的國際局勢,讓中國公司望而卻步,即便能上市,估值和融資金額也要打折扣?!敖档皖A(yù)期,是去美股IPO要做的第一件事?!币晃煌顿Y人對「定焦」說。

A股的IPO正在收緊。過去兩個月A股劇烈震蕩,新任證監(jiān)會主席到崗后,全面加強(qiáng)上市公司監(jiān)管,嚴(yán)把IPO準(zhǔn)入關(guān),一些公司被卡在門外,還有一些主動撤回了上市申請。

對于很多公司而言,IPO是公司的一個里程碑,能提高公司的品牌聲量,給投資人提供退出渠道,以及更重要的,能帶來錢。面對今天的行情,它們該去哪上市,又如何上市?

找錢,錢在哪里?

中國內(nèi)地公司申請IPO,主要有三個選擇:A股、港股、美股。其中,美股和港股屬于境外資本市場。

去美股IPO是過去十多年的一大熱潮,然而因為眾所周知的原因,近兩年中概股IPO數(shù)量銳減,融資金額大打折扣,美股不再是中國互聯(lián)網(wǎng)公司的首選地。

去年一共有24家中國內(nèi)地公司在美股IPO,加起來融了6.09億美元。其中,募資最多的兩家公司是年初上市的激光雷達(dá)廠商禾賽(1.9億美元),以及年底上市的震坤行(6200萬美元)。剩下的公司大部分只有幾百萬美元。

東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示,今年一季度,除了亞瑪芬體育(2019年被安踏收購的荷蘭公司)IPO募資13.65億美元,其他新上市的中概股,超過一半都只融到五六百萬美元。

這個金額下降非常多。作為對比,2018年拼多多IPO募了16億美元,2021年上市的電子煙公司霧芯科技募資14億美元;疫情期間上市的理想、小鵬,募資額都在10億美元以上。

數(shù)據(jù)來源 / Wind,制圖 / 定焦

時過境遷,中國公司去美股,已經(jīng)融不到太多錢了。

“由于美國對美元基金投資中國高科技企業(yè)的審查相關(guān)制度,以及中美目前的關(guān)系,美國的主流基金基本不投中概股了,即便投資,估值也要打很大折扣?!钡挛镔Y本管理合伙人丁柏然對「定焦」說。他投資的致??萍?,今年4月剛在納斯達(dá)克IPO,募資600萬美元。

也是因為美股不給力,港股成了很多中國公司IPO的第一選擇。

然而港股的錢也不多。根據(jù)普華永道數(shù)據(jù),去年一共有71家中國內(nèi)地企業(yè)在港交所上市,合計募資463億港元,這個金額是近二十年最少的。其中募資規(guī)模在50億港元以上的只有一家——珍酒李渡(53億港元)。而前年港股第一大IPO中免,募了184億港元。

整個2023年,港股IPO數(shù)量下降了19%,但募資額大幅下降56%。IPO募資越來越難。

圖源 / 普華永道報告

香港金融市場,資金可以自由進(jìn)出,全球流動。丁柏然認(rèn)為,美聯(lián)儲進(jìn)入大的加息周期后,全球美元回流美國,很大程度影響了港股的資金體量?!鞍衙涝驺y行或者買美債,躺賺5%的穩(wěn)定收益率,還有多少投資人會把錢投入到一個連跌三年的股票市場?”

最讓人意外的是A股。2023年,縱觀全球,IPO無論是數(shù)量還是募資額,中國A股都超過其他資本市場。A股全年共有313只新股上市,融資3564億元人民幣,即便跟2022年比數(shù)量下滑26%,融資額下滑39%,還是排在全球第一。

其中,在科創(chuàng)板上市的華虹半導(dǎo)體,IPO融了212億元。僅這一家公司,就接近于去年所有在港美股IPO的中國公司融資總和的一半。

A股最歡迎的行業(yè),主要包括半導(dǎo)體、高端制造、工業(yè)及材料等,所謂“專精特尖”的硬科技。去年A股前十大IPO中,半導(dǎo)體企業(yè)占據(jù)了前三名,融資額占比超過50%。今年一季度,制造業(yè)企業(yè)IPO數(shù)量占比50%。

2024年第一季度中國內(nèi)地新股行業(yè)劃分,圖源 / 德勤

在A股IPO有很強(qiáng)的政策引導(dǎo)性,需要國家鼓勵的行業(yè)和企業(yè)?!癆股IPO這條路,現(xiàn)階段只適合某些特定的行業(yè)和資產(chǎn)?!倍“厝徽f。

現(xiàn)在證監(jiān)會也開始限制超大規(guī)模的IPO,以避免“抽血”影響股市流動性。

農(nóng)業(yè)資產(chǎn)整合平臺先正達(dá),在今年3月終止主板IPO。這家公司此前動用超高杠桿跨國收購,積累了大量債務(wù),擬募資金額高達(dá)650億元。如果讓它IPO,將創(chuàng)造A股近13年來最大融資規(guī)模,抽走大量資金。

市場上有限的資金,需要給到那些真正需要用錢的企業(yè)。證監(jiān)會的系列新規(guī)定,有利于A股往好的方向發(fā)展。

一位從事融資顧問的投資人對「定焦」說,現(xiàn)在無論是A股,還是港股、美股,IPO的募資環(huán)境都發(fā)生了很大變化,市場上錢不多,但也存在一些結(jié)構(gòu)性的機(jī)會。

競爭,如何上市?

茶百道IPO之后,已經(jīng)在港交所遞交申請的蜜雪冰城和古茗,也會加快步伐。

蜜雪冰城一開始其實是想在A股上市。它曾于2022年9月申請在深交所上市,計劃募資65億元,上市未果才轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所。

內(nèi)地公司去美股和港股上市,由于涉及出境,需要提前進(jìn)行備案,拿到中國證監(jiān)會國際合作部的備案通知書;用戶量超過100萬的平臺,還要向網(wǎng)絡(luò)安全審查辦公室申報網(wǎng)絡(luò)安全審查。

這一整套上市備案管理辦法,在去年3月正式實施,境外上市正式進(jìn)入備案制時代。從那之后,中國企業(yè)境外上市才再次活躍起來。根據(jù)德勤統(tǒng)計的數(shù)據(jù),備案制度實施滿一周年,已獲取備案通知書的企業(yè)共119家,其中69家去港股,50家去美股,另有97家尚在申請流程中。

在港美股上市,現(xiàn)在最大的難題不是通過審批,而是找到投資人參與認(rèn)購——用合適的價格,把新發(fā)行的股份賣出去。

根據(jù)港交所IPO規(guī)則,公司市值在5000萬-100億港元的,至少要有25%的股份為公眾持有;市值大于100億港元的,公開發(fā)行的比例不能低于15%。如果完全按照這個比例發(fā)行,實際上很多公司找不到足夠多的資金認(rèn)購。

和高資本創(chuàng)始合伙人何宇華對「定焦」說,有一個辦法是老股東將自己的股份轉(zhuǎn)港股全流通,當(dāng)成發(fā)行量轉(zhuǎn)過來。但這樣有一個問題是,這部分股份就回不去A股了,日后公司幾乎不可能再回A股上市。

即便轉(zhuǎn)全流通,還是有很多公司募不到足夠多的錢滿足發(fā)行要求或估值遠(yuǎn)低于老股東的心理預(yù)期?!案酃膳抨營PO的公司這么多,不是港交所不讓上,是因為很多發(fā)不出去或需要大幅折價發(fā)行,只能等待市場更合適的時機(jī)。其實,只要有足夠的投資人認(rèn)可,有資金買單,港股IPO的周期是很短的?!倍“厝徽f。

去年人力資源公司北森控股在港股IPO,市值超過200億港元,發(fā)行的股份卻只有1%,被業(yè)內(nèi)稱為“迷你版IPO”?!安皇撬幌氚l(fā)15%,是在如此高估值之下沒有那么多資金認(rèn)購,它都沒有引入基石投資者。而迫于一級市場投資人尤其是最后兩輪投資人的壓力,它還不能降估值?!倍“厝徽f。

無奈的是,北森控股IPO的花費(fèi)就有8400萬港元,占到募資額的三成,IPO實際拿到手的錢只剩1.55億港元?,F(xiàn)在北森的市值不到30億港元。

有些企業(yè)是為了上市而上市。一位有被投項目在港股IPO的投資人告訴「定焦」,香港的投行現(xiàn)在專門有一門生意——IPO配資。投行給IPO公司找來資金,作為基石投資者參與IPO認(rèn)購,但有個條件,在半年鎖定期內(nèi)要保證8%的保本收益,而且這筆錢打到專用賬戶,企業(yè)不能動?!坝行┢髽I(yè)IPO發(fā)行就差幾百上千萬,就會接受這種服務(wù)?!?/p>

為了達(dá)到IPO發(fā)行的要求,保持“排面”,有些企業(yè)會發(fā)親友股,或者找產(chǎn)業(yè)鏈上的朋友參與認(rèn)購,真正市場化的資金買單占比很低。這種就完全是“面子工程”。

一位投資人對「定焦」說:“IPO出現(xiàn)崩塌式的開盤,可能是背后有些資金沒有談攏,因為這種發(fā)行一般會有隱性兜底的承諾,所以有些資金一開盤就跑了,反正虧多少企業(yè)都會兜底?!?/p>

即便IPO成功了,企業(yè)也要面臨股價下跌、估值打折的處境。

據(jù)德勤統(tǒng)計,2024年第一季度,香港主板市場平均市盈率僅11倍,遠(yuǎn)低于2021年上半年高峰時期的19倍。

阿里一拆六之后,曾想讓菜鳥和盒馬上市。今年3月菜鳥撤回港股IPO申請,按阿里董事會主席蔡崇信的說法,原因是目前的IPO環(huán)境無法反映菜鳥真正的估值。

港股的流動性是硬傷。除了騰訊、美團(tuán)等權(quán)重股,絕大部分上市公司交易不活躍。今年以來港股平均每天的成交額大約1000億港元,騰訊和美團(tuán)占掉200億港元,其余2000多家公司瓜分剩下的800億。

在美股,目前去IPO的中概股普遍規(guī)模較小。一季度上市的十多家中資企業(yè),除去亞瑪芬體育,平均市值只有6000多萬美元。市場關(guān)注度較高的哈啰出行、天鵝到家,曾在2021年向美股遞交過招股書,目前沒有新進(jìn)展。Soul從美股撤回IPO申請后轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股,尚未成功。

美股IPO現(xiàn)在還有多大實際意義,值得企業(yè)認(rèn)真考慮。

“中國企業(yè)去美國上市肯定市值低,港股已經(jīng)被認(rèn)定為流動性不佳,A股有流動性但門檻高,每一條路都不容易?!币晃徽诨I劃美股IPO的企業(yè)CEO對「定焦」總結(jié)。

那么,為什么還有那么多公司擠破腦袋也要IPO?

上市,為了什么?

有些公司上市,是為了“撈一筆”。高價發(fā)行、違規(guī)減持、套現(xiàn)走人,這套標(biāo)準(zhǔn)動作讓一些公司的實控人賺得盆滿缽滿。

當(dāng)然,證監(jiān)會正在打擊各類違規(guī)操作,補(bǔ)上漏洞,未來這些現(xiàn)象應(yīng)該會越來越少。

拋開主觀“割韭菜”的公司,絕大部分公司上市還是為了融資以補(bǔ)充現(xiàn)金流。

以新上市的出門問問為例,它成立以來融資七輪,合計拿到2.3億美元,IPO前賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物只剩1.6億元人民幣。做大模型,這點錢顯然不夠花,只有上市才能解燃眉之急。它通過IPO融到的2.67億港元,接近一半要用于開發(fā)大模型。

對賭壓力是另一大驅(qū)動力。

丁柏然透露,很多創(chuàng)業(yè)公司在一級市場進(jìn)行融資時,都會被投資機(jī)構(gòu)要求簽回購協(xié)議,規(guī)定多少年內(nèi)必須IPO,否則公司或創(chuàng)始團(tuán)隊要回購股份,或者進(jìn)行股轉(zhuǎn)債,很多公司為了拿到投資,都簽署了相關(guān)協(xié)議。

投資人將IPO視為一個重要的退出渠道。他們拿的是LP的錢,要對LP負(fù)責(zé),基金也有存續(xù)年限要求。被投項目如果不能找到下一輪投資接盤,投資人要退出變現(xiàn)就只能靠IPO或被并購,IPO通常是首選。

也正因為此,才有了強(qiáng)行“闖關(guān)”一說。創(chuàng)始人為了不觸發(fā)回購條款,想盡一切辦法沖刺IPO。這個時候,估值已經(jīng)變得不是那么重要了。

“很多老板是沒辦法賠付對賭的,這種情況下,能上市總比不上市好?!焙斡钊A說。

除了融資和退出這兩個核心作用,IPO還能加大對人才的吸引力,更靈活地激勵員工。

一位美團(tuán)員工對「定焦」說,他加入美團(tuán)時,很看中美團(tuán)是上市公司這一點,因為大廠在談薪酬時一般會將股權(quán)或期權(quán)打包,上市公司可以直接變現(xiàn),非上市公司給的是一張大餅,不僅未來不一定能變現(xiàn),還沒有參考價格。

這方面的典型例子是螞蟻集團(tuán)。螞蟻向港交所提交IPO申請那天,辦公樓里好幾層員工興奮地大聲歡呼,大家拿出計算機(jī),盤算公司將一夜之間誕生多少個億萬富翁。后來螞蟻IPO折戟,這場財富盛宴也就化為泡影了。

一位螞蟻前員工對此深有感觸,他當(dāng)年拿著螞蟻期權(quán),熬了兩年終于等到公司快上市,期權(quán)變現(xiàn)后能拿到一大筆錢,于是規(guī)劃著提前還貸款,還去看了豪車,結(jié)果上市沒成功,他選擇了離職。他告訴「定焦」,后來螞蟻發(fā)起過一次回購,他覺得價格太低就沒賣,一直沒變現(xiàn)。

上市的目的千千萬,但企業(yè)也不能為了上市而上市。

何宇華認(rèn)為,現(xiàn)在的海外市場跟十年前完全不一樣了。如果一家公司在A股上不了,沒有國際化的業(yè)務(wù)還去港股或美股,大概率也得不到海外投資人認(rèn)可。

他發(fā)現(xiàn),現(xiàn)在港股活躍的資金,除了當(dāng)?shù)刭Y金和南向資金,主要就是歐洲和中東的基金。以新能源為例,歐洲和中東投資人最看重ESG,核心是綠色化和低碳化,但很多內(nèi)地公司找團(tuán)隊寫的招股書,并不滿足中東資金和歐洲資金對未來發(fā)展的愿景和需求。

“現(xiàn)在大家都挑資產(chǎn),中國公司無論去港股還是美股,信息不對稱博傻的年代結(jié)束了?!彼f。

面對全新的海外市場,內(nèi)地企業(yè)赴境外上市也應(yīng)該有新的思路。尤其對于那些有國際業(yè)務(wù)和出海需求的公司,去港美股IPO可能是必經(jīng)之路。何宇華認(rèn)為,企業(yè)去港股IPO,可以只把海外業(yè)務(wù)單獨上市,中國香港地區(qū)作為全球化業(yè)務(wù)的海外總部,日后集團(tuán)業(yè)務(wù)還可以爭取在A股IPO。這樣既能獲得短暫的流動性支持,又能匹配全球化和出海的業(yè)務(wù)需求。

歸根到底,IPO不是公司的終點,而是快速發(fā)展的起點和跳板。去哪里IPO,要結(jié)合公司業(yè)務(wù)發(fā)展的實際需求。熬過資本寒冬,IPO也終會迎來春天。

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請聯(lián)系原著作權(quán)人。

評論

暫無評論哦,快來評價一下吧!

下載界面新聞

微信公眾號

微博

2024,去哪上市?

不要為了IPO而IPO。

圖片來源:界面新聞 匡達(dá)

文|定焦 黎明

編輯|魏佳

IPO是一個名利場。有的公司為名,有的公司為錢,還有的公司是為了IPO而IPO。

去年,中國A股、中國港股、美股分別有313家、71家、24家中國內(nèi)地企業(yè)上市,加起來融了超過4000億元人民幣。

這些公司成功“上岸”背后,還有大量公司在排隊,等待相關(guān)部門審批,或者等一個更好的上市時機(jī)。有數(shù)據(jù)顯示,港交所排隊IPO的公司數(shù)量,已經(jīng)超過100家,A股主板等待上市的企業(yè)接近200家。

4月23日茶百道在港交所掛牌上市,成為“加盟制奶茶第一股”,從市場上募資25.86億港元,這是今年以來港交所最大規(guī)模的IPO。

4月24日,“AIGC第一股”出門問問在港交所掛牌,開盤破發(fā)跌超21%。AI大模型的故事,也沒法讓市場買單。

港股流動性不佳是公認(rèn)的事實。越來越多上不了A股,同時又去不了美股的內(nèi)地企業(yè),扎堆去港股IPO,讓本已擁擠的通道更顯嘈雜。

美股上市流程相對簡單,然而復(fù)雜的國際局勢,讓中國公司望而卻步,即便能上市,估值和融資金額也要打折扣?!敖档皖A(yù)期,是去美股IPO要做的第一件事?!币晃煌顿Y人對「定焦」說。

A股的IPO正在收緊。過去兩個月A股劇烈震蕩,新任證監(jiān)會主席到崗后,全面加強(qiáng)上市公司監(jiān)管,嚴(yán)把IPO準(zhǔn)入關(guān),一些公司被卡在門外,還有一些主動撤回了上市申請。

對于很多公司而言,IPO是公司的一個里程碑,能提高公司的品牌聲量,給投資人提供退出渠道,以及更重要的,能帶來錢。面對今天的行情,它們該去哪上市,又如何上市?

找錢,錢在哪里?

中國內(nèi)地公司申請IPO,主要有三個選擇:A股、港股、美股。其中,美股和港股屬于境外資本市場。

去美股IPO是過去十多年的一大熱潮,然而因為眾所周知的原因,近兩年中概股IPO數(shù)量銳減,融資金額大打折扣,美股不再是中國互聯(lián)網(wǎng)公司的首選地。

去年一共有24家中國內(nèi)地公司在美股IPO,加起來融了6.09億美元。其中,募資最多的兩家公司是年初上市的激光雷達(dá)廠商禾賽(1.9億美元),以及年底上市的震坤行(6200萬美元)。剩下的公司大部分只有幾百萬美元。

東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示,今年一季度,除了亞瑪芬體育(2019年被安踏收購的荷蘭公司)IPO募資13.65億美元,其他新上市的中概股,超過一半都只融到五六百萬美元。

這個金額下降非常多。作為對比,2018年拼多多IPO募了16億美元,2021年上市的電子煙公司霧芯科技募資14億美元;疫情期間上市的理想、小鵬,募資額都在10億美元以上。

數(shù)據(jù)來源 / Wind,制圖 / 定焦

時過境遷,中國公司去美股,已經(jīng)融不到太多錢了。

“由于美國對美元基金投資中國高科技企業(yè)的審查相關(guān)制度,以及中美目前的關(guān)系,美國的主流基金基本不投中概股了,即便投資,估值也要打很大折扣?!钡挛镔Y本管理合伙人丁柏然對「定焦」說。他投資的致??萍?,今年4月剛在納斯達(dá)克IPO,募資600萬美元。

也是因為美股不給力,港股成了很多中國公司IPO的第一選擇。

然而港股的錢也不多。根據(jù)普華永道數(shù)據(jù),去年一共有71家中國內(nèi)地企業(yè)在港交所上市,合計募資463億港元,這個金額是近二十年最少的。其中募資規(guī)模在50億港元以上的只有一家——珍酒李渡(53億港元)。而前年港股第一大IPO中免,募了184億港元。

整個2023年,港股IPO數(shù)量下降了19%,但募資額大幅下降56%。IPO募資越來越難。

圖源 / 普華永道報告

香港金融市場,資金可以自由進(jìn)出,全球流動。丁柏然認(rèn)為,美聯(lián)儲進(jìn)入大的加息周期后,全球美元回流美國,很大程度影響了港股的資金體量?!鞍衙涝驺y行或者買美債,躺賺5%的穩(wěn)定收益率,還有多少投資人會把錢投入到一個連跌三年的股票市場?”

最讓人意外的是A股。2023年,縱觀全球,IPO無論是數(shù)量還是募資額,中國A股都超過其他資本市場。A股全年共有313只新股上市,融資3564億元人民幣,即便跟2022年比數(shù)量下滑26%,融資額下滑39%,還是排在全球第一。

其中,在科創(chuàng)板上市的華虹半導(dǎo)體,IPO融了212億元。僅這一家公司,就接近于去年所有在港美股IPO的中國公司融資總和的一半。

A股最歡迎的行業(yè),主要包括半導(dǎo)體、高端制造、工業(yè)及材料等,所謂“專精特尖”的硬科技。去年A股前十大IPO中,半導(dǎo)體企業(yè)占據(jù)了前三名,融資額占比超過50%。今年一季度,制造業(yè)企業(yè)IPO數(shù)量占比50%。

2024年第一季度中國內(nèi)地新股行業(yè)劃分,圖源 / 德勤

在A股IPO有很強(qiáng)的政策引導(dǎo)性,需要國家鼓勵的行業(yè)和企業(yè)?!癆股IPO這條路,現(xiàn)階段只適合某些特定的行業(yè)和資產(chǎn)?!倍“厝徽f。

現(xiàn)在證監(jiān)會也開始限制超大規(guī)模的IPO,以避免“抽血”影響股市流動性。

農(nóng)業(yè)資產(chǎn)整合平臺先正達(dá),在今年3月終止主板IPO。這家公司此前動用超高杠桿跨國收購,積累了大量債務(wù),擬募資金額高達(dá)650億元。如果讓它IPO,將創(chuàng)造A股近13年來最大融資規(guī)模,抽走大量資金。

市場上有限的資金,需要給到那些真正需要用錢的企業(yè)。證監(jiān)會的系列新規(guī)定,有利于A股往好的方向發(fā)展。

一位從事融資顧問的投資人對「定焦」說,現(xiàn)在無論是A股,還是港股、美股,IPO的募資環(huán)境都發(fā)生了很大變化,市場上錢不多,但也存在一些結(jié)構(gòu)性的機(jī)會。

競爭,如何上市?

茶百道IPO之后,已經(jīng)在港交所遞交申請的蜜雪冰城和古茗,也會加快步伐。

蜜雪冰城一開始其實是想在A股上市。它曾于2022年9月申請在深交所上市,計劃募資65億元,上市未果才轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所。

內(nèi)地公司去美股和港股上市,由于涉及出境,需要提前進(jìn)行備案,拿到中國證監(jiān)會國際合作部的備案通知書;用戶量超過100萬的平臺,還要向網(wǎng)絡(luò)安全審查辦公室申報網(wǎng)絡(luò)安全審查。

這一整套上市備案管理辦法,在去年3月正式實施,境外上市正式進(jìn)入備案制時代。從那之后,中國企業(yè)境外上市才再次活躍起來。根據(jù)德勤統(tǒng)計的數(shù)據(jù),備案制度實施滿一周年,已獲取備案通知書的企業(yè)共119家,其中69家去港股,50家去美股,另有97家尚在申請流程中。

在港美股上市,現(xiàn)在最大的難題不是通過審批,而是找到投資人參與認(rèn)購——用合適的價格,把新發(fā)行的股份賣出去。

根據(jù)港交所IPO規(guī)則,公司市值在5000萬-100億港元的,至少要有25%的股份為公眾持有;市值大于100億港元的,公開發(fā)行的比例不能低于15%。如果完全按照這個比例發(fā)行,實際上很多公司找不到足夠多的資金認(rèn)購。

和高資本創(chuàng)始合伙人何宇華對「定焦」說,有一個辦法是老股東將自己的股份轉(zhuǎn)港股全流通,當(dāng)成發(fā)行量轉(zhuǎn)過來。但這樣有一個問題是,這部分股份就回不去A股了,日后公司幾乎不可能再回A股上市。

即便轉(zhuǎn)全流通,還是有很多公司募不到足夠多的錢滿足發(fā)行要求或估值遠(yuǎn)低于老股東的心理預(yù)期?!案酃膳抨營PO的公司這么多,不是港交所不讓上,是因為很多發(fā)不出去或需要大幅折價發(fā)行,只能等待市場更合適的時機(jī)。其實,只要有足夠的投資人認(rèn)可,有資金買單,港股IPO的周期是很短的?!倍“厝徽f。

去年人力資源公司北森控股在港股IPO,市值超過200億港元,發(fā)行的股份卻只有1%,被業(yè)內(nèi)稱為“迷你版IPO”?!安皇撬幌氚l(fā)15%,是在如此高估值之下沒有那么多資金認(rèn)購,它都沒有引入基石投資者。而迫于一級市場投資人尤其是最后兩輪投資人的壓力,它還不能降估值?!倍“厝徽f。

無奈的是,北森控股IPO的花費(fèi)就有8400萬港元,占到募資額的三成,IPO實際拿到手的錢只剩1.55億港元?,F(xiàn)在北森的市值不到30億港元。

有些企業(yè)是為了上市而上市。一位有被投項目在港股IPO的投資人告訴「定焦」,香港的投行現(xiàn)在專門有一門生意——IPO配資。投行給IPO公司找來資金,作為基石投資者參與IPO認(rèn)購,但有個條件,在半年鎖定期內(nèi)要保證8%的保本收益,而且這筆錢打到專用賬戶,企業(yè)不能動?!坝行┢髽I(yè)IPO發(fā)行就差幾百上千萬,就會接受這種服務(wù)?!?/p>

為了達(dá)到IPO發(fā)行的要求,保持“排面”,有些企業(yè)會發(fā)親友股,或者找產(chǎn)業(yè)鏈上的朋友參與認(rèn)購,真正市場化的資金買單占比很低。這種就完全是“面子工程”。

一位投資人對「定焦」說:“IPO出現(xiàn)崩塌式的開盤,可能是背后有些資金沒有談攏,因為這種發(fā)行一般會有隱性兜底的承諾,所以有些資金一開盤就跑了,反正虧多少企業(yè)都會兜底?!?/p>

即便IPO成功了,企業(yè)也要面臨股價下跌、估值打折的處境。

據(jù)德勤統(tǒng)計,2024年第一季度,香港主板市場平均市盈率僅11倍,遠(yuǎn)低于2021年上半年高峰時期的19倍。

阿里一拆六之后,曾想讓菜鳥和盒馬上市。今年3月菜鳥撤回港股IPO申請,按阿里董事會主席蔡崇信的說法,原因是目前的IPO環(huán)境無法反映菜鳥真正的估值。

港股的流動性是硬傷。除了騰訊、美團(tuán)等權(quán)重股,絕大部分上市公司交易不活躍。今年以來港股平均每天的成交額大約1000億港元,騰訊和美團(tuán)占掉200億港元,其余2000多家公司瓜分剩下的800億。

在美股,目前去IPO的中概股普遍規(guī)模較小。一季度上市的十多家中資企業(yè),除去亞瑪芬體育,平均市值只有6000多萬美元。市場關(guān)注度較高的哈啰出行、天鵝到家,曾在2021年向美股遞交過招股書,目前沒有新進(jìn)展。Soul從美股撤回IPO申請后轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股,尚未成功。

美股IPO現(xiàn)在還有多大實際意義,值得企業(yè)認(rèn)真考慮。

“中國企業(yè)去美國上市肯定市值低,港股已經(jīng)被認(rèn)定為流動性不佳,A股有流動性但門檻高,每一條路都不容易?!币晃徽诨I劃美股IPO的企業(yè)CEO對「定焦」總結(jié)。

那么,為什么還有那么多公司擠破腦袋也要IPO?

上市,為了什么?

有些公司上市,是為了“撈一筆”。高價發(fā)行、違規(guī)減持、套現(xiàn)走人,這套標(biāo)準(zhǔn)動作讓一些公司的實控人賺得盆滿缽滿。

當(dāng)然,證監(jiān)會正在打擊各類違規(guī)操作,補(bǔ)上漏洞,未來這些現(xiàn)象應(yīng)該會越來越少。

拋開主觀“割韭菜”的公司,絕大部分公司上市還是為了融資以補(bǔ)充現(xiàn)金流。

以新上市的出門問問為例,它成立以來融資七輪,合計拿到2.3億美元,IPO前賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物只剩1.6億元人民幣。做大模型,這點錢顯然不夠花,只有上市才能解燃眉之急。它通過IPO融到的2.67億港元,接近一半要用于開發(fā)大模型。

對賭壓力是另一大驅(qū)動力。

丁柏然透露,很多創(chuàng)業(yè)公司在一級市場進(jìn)行融資時,都會被投資機(jī)構(gòu)要求簽回購協(xié)議,規(guī)定多少年內(nèi)必須IPO,否則公司或創(chuàng)始團(tuán)隊要回購股份,或者進(jìn)行股轉(zhuǎn)債,很多公司為了拿到投資,都簽署了相關(guān)協(xié)議。

投資人將IPO視為一個重要的退出渠道。他們拿的是LP的錢,要對LP負(fù)責(zé),基金也有存續(xù)年限要求。被投項目如果不能找到下一輪投資接盤,投資人要退出變現(xiàn)就只能靠IPO或被并購,IPO通常是首選。

也正因為此,才有了強(qiáng)行“闖關(guān)”一說。創(chuàng)始人為了不觸發(fā)回購條款,想盡一切辦法沖刺IPO。這個時候,估值已經(jīng)變得不是那么重要了。

“很多老板是沒辦法賠付對賭的,這種情況下,能上市總比不上市好?!焙斡钊A說。

除了融資和退出這兩個核心作用,IPO還能加大對人才的吸引力,更靈活地激勵員工。

一位美團(tuán)員工對「定焦」說,他加入美團(tuán)時,很看中美團(tuán)是上市公司這一點,因為大廠在談薪酬時一般會將股權(quán)或期權(quán)打包,上市公司可以直接變現(xiàn),非上市公司給的是一張大餅,不僅未來不一定能變現(xiàn),還沒有參考價格。

這方面的典型例子是螞蟻集團(tuán)。螞蟻向港交所提交IPO申請那天,辦公樓里好幾層員工興奮地大聲歡呼,大家拿出計算機(jī),盤算公司將一夜之間誕生多少個億萬富翁。后來螞蟻IPO折戟,這場財富盛宴也就化為泡影了。

一位螞蟻前員工對此深有感觸,他當(dāng)年拿著螞蟻期權(quán),熬了兩年終于等到公司快上市,期權(quán)變現(xiàn)后能拿到一大筆錢,于是規(guī)劃著提前還貸款,還去看了豪車,結(jié)果上市沒成功,他選擇了離職。他告訴「定焦」,后來螞蟻發(fā)起過一次回購,他覺得價格太低就沒賣,一直沒變現(xiàn)。

上市的目的千千萬,但企業(yè)也不能為了上市而上市。

何宇華認(rèn)為,現(xiàn)在的海外市場跟十年前完全不一樣了。如果一家公司在A股上不了,沒有國際化的業(yè)務(wù)還去港股或美股,大概率也得不到海外投資人認(rèn)可。

他發(fā)現(xiàn),現(xiàn)在港股活躍的資金,除了當(dāng)?shù)刭Y金和南向資金,主要就是歐洲和中東的基金。以新能源為例,歐洲和中東投資人最看重ESG,核心是綠色化和低碳化,但很多內(nèi)地公司找團(tuán)隊寫的招股書,并不滿足中東資金和歐洲資金對未來發(fā)展的愿景和需求。

“現(xiàn)在大家都挑資產(chǎn),中國公司無論去港股還是美股,信息不對稱博傻的年代結(jié)束了?!彼f。

面對全新的海外市場,內(nèi)地企業(yè)赴境外上市也應(yīng)該有新的思路。尤其對于那些有國際業(yè)務(wù)和出海需求的公司,去港美股IPO可能是必經(jīng)之路。何宇華認(rèn)為,企業(yè)去港股IPO,可以只把海外業(yè)務(wù)單獨上市,中國香港地區(qū)作為全球化業(yè)務(wù)的海外總部,日后集團(tuán)業(yè)務(wù)還可以爭取在A股IPO。這樣既能獲得短暫的流動性支持,又能匹配全球化和出海的業(yè)務(wù)需求。

歸根到底,IPO不是公司的終點,而是快速發(fā)展的起點和跳板。去哪里IPO,要結(jié)合公司業(yè)務(wù)發(fā)展的實際需求。熬過資本寒冬,IPO也終會迎來春天。

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請聯(lián)系原著作權(quán)人。