文|小食代
即便已經(jīng)連續(xù)兩次交出優(yōu)于市場預(yù)期的業(yè)績，司馬翰對聯(lián)合利華顯然有著更高期望。
由于業(yè)績繼續(xù)好轉(zhuǎn)，這家快消巨頭昨天發(fā)布一季報后的股價曾漲超5%。其中在食品營養(yǎng)板塊下，家樂品牌被指“表現(xiàn)強勁”，中國飲食策劃業(yè)務(wù)錄得高增長。目前，聯(lián)合利華運營著食品營養(yǎng)、冰淇淋、美容與健康、個人護理、家庭護理五大業(yè)務(wù)。
“五個業(yè)務(wù)群都實現(xiàn)了增長。盡管這只是一季度的表現(xiàn)，但通過這個結(jié)果，我們確實看到了勢頭改善的跡象，能支持全年業(yè)績預(yù)期的達(dá)成 ?！甭?lián)合利華首席執(zhí)行官司馬翰（Hein Schumacher）昨天說。
小食代留意到，作為聯(lián)合利華宣布拆分冰淇淋后的首份財報，司馬翰等高層在分析師會議上回答了更多拆分相關(guān)問題。下面，我們來一起看看詳情。
全面啟動
對于拆分冰淇淋這項“龐大工程”，聯(lián)合利華已迅速行動起來。
小食代介紹過，該公司在今年3月下旬宣布這一決定，預(yù)計到2025年底完成拆分。作為全球最大冰淇淋企業(yè)，聯(lián)合利華擁有全球銷量前10大冰淇淋品牌中的5個，包括和路雪、夢龍和 Ben &Jerry’s等，整塊業(yè)務(wù)2023年的營業(yè)額為79億歐元（約合人民幣603億元）。
“拆分計劃現(xiàn)在已全面啟動，它將涉及聯(lián)合利華所覆蓋的57個國家市場?！甭?lián)合利華首席財務(wù)官Fernando Fernandez在一季報業(yè)績會上說。
他重申，拆分可能性最高的路徑為“分立”（demerger，注：指公司拆分旗下業(yè)務(wù)以獨立運營），這一方式令聯(lián)合利華對拆分工作擁有絕對控制權(quán)。同時，如果有其他方案能為股東創(chuàng)造價值，聯(lián)合利華也會給予考慮。
如果按照CEO司馬翰此前預(yù)告，冰淇淋被拆分后最可能的結(jié)局是成為一家上市公司。“我們目前的默認(rèn)路徑是對冰淇淋業(yè)務(wù)進行分拆，并單獨上市?！彼f。
小食代介紹過，近幾年，聯(lián)合利華部分投資者一直呼吁拆分食品與非食品業(yè)務(wù)，這被認(rèn)為能提高該集團整體估值。若完成拆分，投資者將有望獲得新上市實體的股份，在新實體盈利的情況下獲得一筆額外的投資回報。
事實上，如果把目光放在過去三年，聯(lián)合利華的冰淇淋業(yè)務(wù)其實挺“能打”。例如，在2021年的疫情下，全球營業(yè)收入仍然增長了3.2%，2023年增長速度更達(dá)到了14.8%，兩年對應(yīng)營業(yè)收入為69億歐元、79億歐元。在營業(yè)利潤率上，2021至2023年分別達(dá)到12.1%、9.8%和9.6%，處于穩(wěn)定的盈利狀態(tài)。
盡管如此，若對比該集團的其他業(yè)務(wù)群，冰淇淋利潤率仍處于“末位”。因此在聯(lián)合利華看來，拆分冰淇淋并非因為生意走下坡路，而是希望其為股東創(chuàng)造更大價值。
Fernandez指，聯(lián)合利華冰淇淋在業(yè)內(nèi)占據(jù)全球領(lǐng)先地位，也具備理想的增長潛力。但在聯(lián)合利華業(yè)務(wù)組合中，冰淇淋顯然是“離群者（outliers）”，這表現(xiàn)在利潤率結(jié)構(gòu)的差異、渠道不同、冷鏈網(wǎng)絡(luò)難以協(xié)同其他業(yè)務(wù)等。
“因此我們相信，拆分將使聯(lián)合利華更專注，業(yè)務(wù)和產(chǎn)品組合更簡單，使我們能更快地增長，具有更高的結(jié)構(gòu)性利潤率、更高的結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)回報率和現(xiàn)金轉(zhuǎn)換率?！?Fernandez說。
司馬翰則形容，從業(yè)務(wù)組合的角度看，拆分對聯(lián)合利華和冰淇淋業(yè)務(wù)都具備“良好的戰(zhàn)略意義”，期待該業(yè)務(wù)在新的所有權(quán)結(jié)構(gòu)下“茁壯成長”。
但在迎接司馬翰所描述的“圓滿結(jié)局”前，聯(lián)合利華處理好這一“巨無霸”也要付出更多成本。有分析師在會上問，拆分是否會導(dǎo)致冰淇淋業(yè)務(wù)承擔(dān)更多稅費？若該業(yè)務(wù)最終上市，是否需投入更多獨立運營的成本？
對此Fernandez表示，拆分所帶來的稅費增加將能完全被“生產(chǎn)力計劃”抵消。小食代介紹過，該生產(chǎn)力計劃在今年提出，預(yù)計將在未來三年內(nèi)節(jié)省約 8 億歐元總成本，同時影響聯(lián)合利華全球約7500個辦公室崗位。
銷量復(fù)蘇
從最新財報來看，聯(lián)合利華CEO所強調(diào)的銷量復(fù)蘇繼續(xù)取得進展。
其2024年第一季度業(yè)績顯示，該集團期內(nèi)營收為150億歐元（約合1167億元人民幣），同比增長1.4%；基本銷售額增長4.4%，其中銷量、定價的貢獻(xiàn)均為2.2個百分點。這意味著，在降低定價力度的同時，聯(lián)合利華銷量勢頭持續(xù)好轉(zhuǎn)。去年，該集團銷量到第四季度恢復(fù)正增長，幅度為1.8%，當(dāng)季定價增長為2.8%。
深藍(lán)色部分代表銷量，淺藍(lán)色部分代表定價
“聯(lián)合利華第一季度的銷量增長有所改善。這主要得益于我們的強勢品牌，它們的基本銷售額增長了 6.1%，銷量上升3.8%。”司馬翰提到，家樂等品牌“表現(xiàn)強勁”，這些強勢品牌目前占該集團75%銷售額。
不過，剩下的非強勢品牌表現(xiàn)有待加強。會上有分析師提出，根據(jù)聯(lián)合利華財報數(shù)據(jù)測算，非強勢品牌的首季基本銷售額下滑了約1%，銷量下降了約2.5%。
對此司馬翰表示，非強勢品牌以歐洲當(dāng)?shù)氐氖称菲放茷橹?，這部分品牌的表現(xiàn)確實“不盡如人意”。但聯(lián)合利華也不會忽視發(fā)展非強勢品牌。
聯(lián)合利華目前圈定的強勢品牌有30個，其中食品相關(guān)品牌有9個，包括家樂、和路雪、夢龍、好樂門這些在中國有售的品牌
針對旗下品牌，聯(lián)合利華同時提出了要進一步提高份額的目標(biāo)。按照該公司定義，是否贏得份額為衡量品牌競爭力的關(guān)鍵指標(biāo)。
“我們對目前的市場份額發(fā)展仍然不滿意，這是我們需要改進的地方?！彼抉R翰指出，撇除飲食策劃等一些份額難以衡量的業(yè)務(wù)，其余業(yè)務(wù)的市場份額“仍然太低”。不過，隨著“增長行動計劃”推進，如聚焦影響力更大的創(chuàng)新，這一狀況將從今年下半年開始改善。
食品業(yè)務(wù)
再來具體看看食品相關(guān)業(yè)務(wù)。
首先在家樂、好樂門所屬的食品營養(yǎng)板塊，該部門2024年首季營收為34億歐元（約合264.62億元人民幣），同比增長1.1%，占該集團23%營收；基本銷售額增長3.7%，其中銷量下滑0.4%，跌幅環(huán)比去年第四季度收窄，定價增長4.1%，增幅環(huán)比下滑。
在食品營養(yǎng)下的飲食策劃業(yè)務(wù)中，中國市場繼續(xù)扮演增長引擎的角色。
財報提到，聯(lián)合利華飲食策劃業(yè)務(wù)全球銷售額為雙位數(shù)增長，其中銷量為高個位數(shù)增長。整體表現(xiàn)由中國業(yè)務(wù)的強勁增長帶動，但該市場去年同期也存在比較基數(shù)較低的情況。
“在食品營養(yǎng)領(lǐng)域，我們的戰(zhàn)略是通過最大的品牌提供無可挑剔的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，從而實現(xiàn)持續(xù)、有競爭力的增長。”聯(lián)合利華稱，為此，該業(yè)務(wù)要觸達(dá)更多消費者，專注于最熱門的菜肴和消費旺季，同時提高供應(yīng)鏈的生產(chǎn)效率和韌性。
再來看下冰淇淋業(yè)務(wù)。財報顯示，該部門2024年第一季度營收為18億歐元（約合140.09億元人民幣），同比增長2.7%，占該集團12%營收；基本銷售額增長2.3%，其中銷量下滑0.9%，定價增長3.2%?！坝捎诳煽珊吞堑汝P(guān)鍵原料的成本增加，定價提高反映了（我們）所采取的必要行動?！盕ernandez說。
分場景來看，財報顯示，居家冰淇淋銷售額增長持平，定價增幅被銷量下滑抵消；戶外冰淇淋實現(xiàn)中個位數(shù)增長，由定價驅(qū)動。具體至品牌，和路雪銷售額錄得中個位數(shù)增長，定價和銷量均保持正增長；夢龍銷售額跌幅為低個位數(shù)，定價增長未能完全抵消銷量下降的影響。
“在冰淇淋領(lǐng)域，我們的當(dāng)務(wù)之急是提高營業(yè)利潤和全球市場份額?！甭?lián)合利華稱，為此，該公司將打造優(yōu)勢品牌，加快開發(fā)新興市場，繼續(xù)在創(chuàng)新和高端化方面保持引領(lǐng)地位，并提高生產(chǎn)效率。
司馬翰則在會上指，冰淇淋正在努力解決近期表現(xiàn)不佳的問題，“我們會全神貫注地令業(yè)務(wù)重返有競爭力的增長，并在所有方面取得改進”。
展望2024年，聯(lián)合利華重申增長指引不變，預(yù)計全年基本銷售額增長將在 3% 至 5%之間，其中銷量增長的貢獻(xiàn)將越來越大；全年基本營業(yè)利潤率預(yù)計為小幅增長，這將由毛利率提高和加大品牌投資帶來的增長。
“我們正在快速實施增長行動計劃，重點關(guān)注三個明確的優(yōu)先事項，包括實現(xiàn)更高質(zhì)量的增長；打造更簡潔、更高效的業(yè)務(wù)；強化對業(yè)績的關(guān)注?！彼抉R翰表示，聯(lián)合利華的轉(zhuǎn)型仍處于早期階段，但其對該公司在加速提高毛利率、實現(xiàn)銷量持續(xù)上升等方面的能力已經(jīng)越來越有信心。
“現(xiàn)實主義”
對于聯(lián)合利華的最新業(yè)績，路透表示，在最近全球通脹飆升期間，該公司贏回了此前轉(zhuǎn)向購買更便宜產(chǎn)品的消費者，該公司第一季度的銷售表現(xiàn)超出預(yù)期。其報告首季基本銷售額增長4.4%，而分析師平均預(yù)期為3%。
“這對公司‘GAP（增長行動計劃）’戰(zhàn)略的可信度來說是一個有意義的印記。”路透引述分析師稱，因為聯(lián)合利華所有業(yè)務(wù)部門和市場的有機銷售增長和銷量都達(dá)到或超過了預(yù)期。
金融時報則在關(guān)注聯(lián)合利華可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)“縮水”。
在前任CEO領(lǐng)導(dǎo)下，聯(lián)合利華曾被投資者指過度關(guān)注可持續(xù)發(fā)展，而犧牲了財務(wù)業(yè)績。就在上周，該公司宣布將推出更“集中”的ESG戰(zhàn)略，其中包括延長目標(biāo)最后期限和縮小環(huán)境目標(biāo)規(guī)模。這被分析師解讀為短期內(nèi)節(jié)省成本的需要。
此前，聯(lián)合利華目標(biāo)是到 2025 年將原生塑料使用量減少 50%，現(xiàn)在改為到 2026 年減少30%。而到2025年使用100%可重復(fù)使用、可回收或可堆肥塑料包裝的計劃，也延長至2030年及以后實現(xiàn)。
金融時報稱，對于這一調(diào)整，司馬翰在財報發(fā)布后的采訪中表示，新戰(zhàn)略遠(yuǎn)非削減成本，而是根據(jù)公司能實現(xiàn)的目標(biāo)進行調(diào)整。他也承認(rèn)，在某些情況下，“我們根本就沒有準(zhǔn)備好（去設(shè)定切實的目標(biāo)）”。
“當(dāng)設(shè)定最初目標(biāo)時，我們可能低估了實現(xiàn)目標(biāo)所需的規(guī)模和復(fù)雜性，”他說?！拔覀儸F(xiàn)在可以更好地提供可行的減塑目標(biāo)。這不意味著我們正減少對此工作的投資?！?/p>
他又指，外界應(yīng)該通過實際結(jié)果來判斷聯(lián)合利華可持續(xù)發(fā)展的成效，而非著眼于該公司高調(diào)地宣布了哪些長期目標(biāo)。“我喜歡雄心勃勃（的行事方式），但我更喜歡現(xiàn)實主義和真正實現(xiàn)目標(biāo)，這就是我們改變戰(zhàn)略的原因?！彼抉R翰說。