文 | 野馬財經(jīng) 劉俊群

編輯丨李白玉

隨手從便利店買瓶水，正帶動巨大的商機(jī)，一度成就了農(nóng)夫山泉的“鐘睒睒”登頂中國首富。

從1.5元/瓶的冰露，2元/瓶的農(nóng)夫山泉、怡寶純凈水、娃哈哈純凈水，到3元/瓶的百歲山、20元/瓶的依云礦泉水、甚至上百元一瓶的進(jìn)口天然礦泉水，市面上的瓶裝水五花八門，支撐起的市場規(guī)模也非常龐大。據(jù)數(shù)據(jù)應(yīng)用解決方案服務(wù)商“全拓數(shù)據(jù)”顯示，我國瓶裝水的市場規(guī)模預(yù)計在2025年達(dá)3240億元。

在這廣闊的市場中，華潤旗下的“怡寶”純凈水對于許多人來說早已耳熟能詳。搭上“水生意”的東風(fēng)，僅2023年，怡寶就賣出146億瓶，其背后的公司華潤飲料2023年年入135.15億元，即將在港股上市。

4月22日，“怡寶”母公司華潤飲料（控股）有限公司（下稱“華潤飲料”）向港交所主板遞交《招股書》。

華潤飲料屬于華潤集團(tuán)旗下“消費(fèi)四子之一”，其他三家大消費(fèi)企業(yè)分別為華潤萬家、華潤啤酒和華潤五豐。華潤飲料背后的控股股東華潤集團(tuán)是一個橫跨大消費(fèi)、綜合能源、城市建設(shè)運(yùn)營、大健康、產(chǎn)業(yè)金融、科技及新興產(chǎn)業(yè)六大板塊的多元化國企。若華潤飲料順利上市，華潤集團(tuán)將收獲第18家上市公司。

一年賣146億瓶“怡寶”，營收超百億

1983年，一個剛走出大學(xué)校園的海南小伙，入職售賣兒童口服液的中國龍環(huán)（蛇口）有限公司（華潤飲料的前身）。9年后，他推出了國內(nèi)第一瓶純凈水，讓公司成為國內(nèi)最早專業(yè)化生產(chǎn)包裝飲用水的企業(yè)之一。這個年輕人就是“中國包裝水之父”周敬良，這瓶水則是大名鼎鼎的“怡寶”純凈水。

如今，在飲用純凈水領(lǐng)域，華潤飲料連續(xù)12年穩(wěn)坐第一把交椅?！墩泄蓵凤@示，2023年，華潤飲料市場份額占比為32.7%。據(jù)“灼識咨詢”報告，華潤飲料是中國最大的飲用純凈水企業(yè)（按2023年零售額計）。

而在包裝飲用水市場上，華潤飲料以18.4%的市場份額落后于農(nóng)夫山泉（23.6%），排名老二。

來源：《招股書》截圖

華潤飲料能取得如今的市場地位，背后離不開主力品牌“怡寶”的功勞。2019年，“怡寶”品牌因?yàn)檫^硬的產(chǎn)品質(zhì)量和品牌背書，成為“中國國家隊官方飲用水”，為70余支中國國家運(yùn)動隊提供包裝飲用水及飲料產(chǎn)品。2023年，公司賣出了超146億瓶“怡寶”品牌水產(chǎn)品，零售額達(dá)395億元。

在華潤飲料眾多包裝飲用水品牌中，除“怡寶”外，還包括玻璃瓶裝高端天然礦泉水“怡寶露”、瓶裝天然礦泉水“本優(yōu)”、桶裝天然礦泉水“加林山”、瓶裝氣泡蘇打水“ FEEL”。

“賣水”也為華潤飲料貢獻(xiàn)了超9成的收入，《招股書》顯示，2021年至2023年，華潤飲料來自于包裝飲用水產(chǎn)品的收入分別為108.18億元、119.06億元、124.47億元。按單瓶容量看，方便攜帶的小規(guī)格瓶裝水產(chǎn)品（不超過1升）帶來的收入，占了總營收的4成多。

來源：《招股書》截圖

需要說明的是，這些產(chǎn)品雖然都是水，但也有微小的差別。純凈水是經(jīng)凈化處理后的含氧活性水，不含礦物質(zhì)和微量元素；礦泉水是從地下深部自然涌出、人工開采所得的天然地下水，含有微量的鈣、鉀等礦物質(zhì)鹽；天然礦泉水則是需要在特定地質(zhì)條件下形成的地下礦水；蘇打水是碳酸氫鈉的水溶液。

盡管水的種類不少，但隨著消費(fèi)升級，一瓶普通的包裝水已不能滿足消費(fèi)者的全部需求。于是，華潤飲料開始發(fā)力多元化市場。

“公司以包裝飲用水為核心、創(chuàng)新布局更多飲料品類，不斷夯實(shí)‘一超多強(qiáng)’的多品類戰(zhàn)略發(fā)展格局，大力開展研發(fā)與創(chuàng)新以把握廣闊市場機(jī)遇?！比A潤飲料表示。

華潤飲料的產(chǎn)品已擴(kuò)展至茶飲料、果汁類飲料等領(lǐng)域。華潤飲料目前旗下?lián)碛邪ā扳鶎殹薄爸帘厩鍧櫋薄懊鬯盗小钡?3個品牌、共計56個SKU。

憑借豐富的產(chǎn)品矩陣，近幾年，華潤飲料的營收、凈利潤持續(xù)上漲。2021年至2023年，公司營收分別為113.4億元、126.22億元和135.15億元，復(fù)合年增長率9.2%；同期，凈利潤為8.58億元、9.89億元和13.31億元，復(fù)合年增長率為24.6%。

與此同時，公司為拉動多品類帶來的創(chuàng)收，在銷售渠道上也下了功夫。據(jù)《招股書》數(shù)據(jù)可知，華潤飲料有超8成收入來自于經(jīng)銷商。公司已與全國超1000家經(jīng)銷商合作，累計覆蓋中國超200萬個零售網(wǎng)點(diǎn)。

來源：《招股書》截圖

華潤飲料在《招股書》中強(qiáng)調(diào)，將持續(xù)加深與終端零售網(wǎng)點(diǎn)的合作關(guān)系，為多品類擴(kuò)張打下基礎(chǔ)。比如，在銷售公司包裝飲用水的零售網(wǎng)點(diǎn)中，同時銷售包裝飲用水、飲料產(chǎn)品的零售網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量占比，從2021年的50.6%升到2023年的67.1%。

爆款產(chǎn)品單一，行業(yè)競爭者相繼涌入

華潤飲料雖推出諸多新產(chǎn)品，但除“怡寶”外，缺乏其他受歡迎程度相當(dāng)?shù)摹氨睢碑a(chǎn)品。

據(jù)《招股書》數(shù)據(jù)顯示，相比于“賣水”，“賣飲料”給華潤飲料帶來的營收比例還不到一成。

好在，飲料產(chǎn)品帶來的營收正在逐年增長，從2021年的5.22億元升至2023年的10.68億元，占比從4.6%躍升至7.9%。

從同行飲料爆款的情況看，農(nóng)夫山泉（9633.HK）旗下?lián)碛小安瑕小薄稗r(nóng)夫果園”；哇哈哈有“AD鈣奶”“營養(yǎng)快線”“八寶粥”；康師傅(0322.HK)的“冰紅茶”“綠茶”；雀巢優(yōu)活的蒸餾水、氣泡水等多種爆款產(chǎn)品。

2023年，農(nóng)夫山泉來自飲料產(chǎn)品的收入約224.06億元，占總收入的比例為51.7%；康師傅飲品收益則為509.39億元，占總收益的比例達(dá)63.34%。

《招股書》顯示，在包括碳酸飲料、果汁、乳飲料在內(nèi)的即飲飲料行業(yè)，華潤飲料以423億元的零售額和4.7%的市場份額，排名第五。娃哈哈、康師傅、農(nóng)夫山泉的零售額分別為944億元、877億元和875億元，依次排在前三名。

“華潤飲料不具備多品牌、多品類、多場景、多渠道的運(yùn)營能力。公司純凈水產(chǎn)品的營收占比9成多，飲料占比卻不到一成，說明華潤飲料在多品牌、多品類的布局方面是非常失敗的?！?中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬表示。

對于華潤飲料多品類布局效果不佳的原因，朱丹蓬分析，這主要與華潤飲料是國企，機(jī)制上不如民營企業(yè)靈活，而且整個銷售團(tuán)隊也存在一些包括能力在內(nèi)的問題，還有就是整個飲料行業(yè)競爭持續(xù)加強(qiáng)。

中國消費(fèi)品營銷專家肖竹青詳細(xì)分析道，整個食品飲料行業(yè)需要前置性研發(fā)投入。一方面，需要在產(chǎn)品的口味、營養(yǎng)配比、包裝形態(tài)、上市方面（投入費(fèi)用）。另一方面，公司需要儲備較高的前置性投入的試錯成本。

他舉例稱，像農(nóng)夫山泉的“東方樹葉”系列產(chǎn)品，市場培育了整整十年時間。市場培育具有較大的投資風(fēng)險，對于作為國企的華潤飲料來講，承受風(fēng)險去做冒險的新產(chǎn)品研發(fā)和市場培育可能比較難。這也是華潤飲料目前的產(chǎn)品中，只有純凈水一枝獨(dú)秀，缺乏更多（爆款）產(chǎn)品的原因之一。

此外，飲料公司們也沒落下“高端瓶裝水”這塊蛋糕。1986年，來自法國阿爾卑斯山脈的依云礦泉水進(jìn)入中國市場，始終走高端路線，近乎成了高端礦泉水的代名詞。

據(jù)“東興證券”研報顯示，以雀巢的飲用水為例，普通瓶裝水定價在1-3元之間，平均利潤率僅達(dá)到 3.85%；而高端瓶裝水憑借高價，毛利率是普通瓶裝水的6-7倍。

高毛利率也吸引了更多玩家的入局。2004年，景田推出高端瓶裝礦泉水品牌“百歲山”，憑借創(chuàng)意營銷、“水中貴族”的定位迅速出圈成為爆款。2015年，農(nóng)夫山泉也推出了玻璃瓶高端水系列。

而華潤飲料于2022年才推出高端“怡寶露”礦泉水系列產(chǎn)品。華潤飲料在《招股書》中介紹道，“怡寶露”系列產(chǎn)品取自地下120米深處的加林山水源地，偏硅酸含量穩(wěn)定、水質(zhì)優(yōu)良，專為高端商務(wù)場所、酒吧、星級酒店，高級餐廳和咖啡廳等高端消費(fèi)場景量身定制。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，晚一步入局的華潤飲料，想要在高端市場站穩(wěn)腳跟并不容易。

此外，華潤飲料的純凈水也面臨著來自農(nóng)夫山泉的競爭壓力。據(jù)新媒體“36氪”報道，4月23日，一張農(nóng)夫山泉純凈水的宣傳文案在朋友圈廣為流傳，瓶身一改過去紅色樣式，換成了與怡寶“撞衫”的綠色。有市場觀點(diǎn)就此認(rèn)為，農(nóng)夫山泉推翻了2000年宣布“不做純凈水”的言論。

“華潤飲料品類單一，在農(nóng)夫山泉推出純凈水之后，會對‘中國飲用純凈水市場的第一品牌’的華潤飲料，產(chǎn)生一定的市場擠壓。另外，礦泉水是未來行業(yè)發(fā)展的主要方向，而非純凈水。由此看來，華潤飲料缺乏核心競爭力。”朱丹蓬表示。

華潤集團(tuán)、普拓投資加持，IPO前景如何？

實(shí)際上，自2022年以來，市場多次傳聞華潤飲料赴港上市，如今靴子終于落地。盡管目前來看，華潤飲料的業(yè)務(wù)較為單一，但由于背靠華潤集團(tuán)，其潛力仍被部分投資者看好。

“華潤飲料是中國飲用水的知名品牌，公司上市將吸引更多投資人的關(guān)注，其上市也能改善公司項目資金情況，在新產(chǎn)品培育、鞏固供應(yīng)鏈方面起到巨大的促進(jìn)作用?！毙ぶ袂嗾J(rèn)為。

《招股書》顯示，華潤飲料由華潤集團(tuán)和Plateau Consumer Fund L.P.（以下簡稱“普拓投資”）分別持有60%、40%的股權(quán)。

華潤集團(tuán)是一家老牌國企，旗下?lián)碛?家港股上市公司，9家A股上市公司。集團(tuán)業(yè)務(wù)橫跨大消費(fèi)、綜合能源、城市建設(shè)運(yùn)營、大健康、產(chǎn)業(yè)金融、科技及新興產(chǎn)業(yè)六大板塊。2023年，華潤集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營收8890億元，同比增長8.6%；利潤總額880億元，同比增長5.3%，總資產(chǎn)突破了2.6萬億元。

來源：華潤集團(tuán) 官網(wǎng)截圖

聯(lián)合證券食品、飲料行業(yè)分析師劉樹坤表示，華潤模式與中糧集團(tuán)在資本市場的布局類似，都是圍繞主業(yè)投資、并購一些上市公司使主業(yè)更突出，每個產(chǎn)業(yè)都整合做大，現(xiàn)在市場更歡迎主業(yè)清晰的企業(yè)。

具體看，華潤飲料屬于華潤集團(tuán)旗下“消費(fèi)四子之一”，其他三家大消費(fèi)企業(yè)分別為華潤萬家、華潤啤酒和華潤五豐，它們的產(chǎn)品在日常生活中也是隨處可見。華潤萬家旗下有華潤萬家同名超市、萬家MART、Olé、Blt等品牌；華潤啤酒旗下品牌包括雪花啤酒、喜力啤酒、老雪、紅爵等；華潤五豐旗下品牌包括五豐、一品國香、利是等農(nóng)副產(chǎn)品。

“高端化”成為近年來華潤集團(tuán)食品飲料布局的一個關(guān)鍵詞。早在2020年9月，華潤五豐發(fā)布全新品牌戰(zhàn)略，以“領(lǐng)鮮”戰(zhàn)略布局中國米業(yè)，試圖打造中高端大米第一品牌。據(jù)“界面新聞”報道，2024年以來，華潤萬家似乎想嘗試高端升級路線，在全國多地都傳出閉店消息。華潤萬家表示，未來將陸續(xù)把一些不符合新戰(zhàn)略方向的門店，升級為Olé、Blt等更符合商圈的高端超市，同時進(jìn)一步拓寬門店的服務(wù)半徑。

已經(jīng)上市的華潤啤酒（0291.HK），更是從高端化拓展到了白酒領(lǐng)域。2022年，華潤集團(tuán)通過華潤戰(zhàn)投獲得金種子酒控股股東金種子集團(tuán)49%股權(quán)。入局后，華潤集團(tuán)還操刀了金種子酒戰(zhàn)略、組織的調(diào)整。

來源：新媒體“鎂經(jīng)”

若華潤飲料此次順利上市，華潤集團(tuán)將收獲第18家上市公司。而與華潤集團(tuán)一起分享上市盛宴的普拓投資，又是何方背景呢？

《招股書》顯示，普拓投資是一家主要從事投資控股的機(jī)構(gòu)，其最大有限合伙人銘宇有限公司持有其約36.8%的有限合伙權(quán)益，銘宇有限公司由中銀投資全資持有。也就是說，普拓投資背后是中銀投資為首的銀團(tuán)。

需要說明的是，中銀投資為中國銀行孫公司，也是華潤飲料此次上市的聯(lián)席保薦人之一。

據(jù)“藍(lán)鯨財經(jīng)”報道，按2023年華潤飲料凈利潤13.31億元計算，參考目前農(nóng)夫山泉近37倍的動態(tài)市盈率及東鵬飲料（605499.SH）超35倍的動態(tài)市盈率，華潤飲料目前的整體估值超過450億元。

按華潤集團(tuán)和普拓投資目前持股比例算，兩者分別將握有超270億元、180億元。但近期，港股的市場熱情似乎并不高。業(yè)內(nèi)人士表示，4月19日開始恒生指數(shù)“三連陰”，回調(diào)近5%，空頭的趨勢明顯。4月23日，“加盟制茶飲第一股”茶百道在上市首日，股價破發(fā)27%。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜認(rèn)為，華潤飲料沖刺港股上市的破發(fā)風(fēng)險評估需要考慮多個因素，包括但不限于公司自身的財務(wù)狀況、市場情緒、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)趨勢以及近期港股市場的表現(xiàn)等。從歷史數(shù)據(jù)來看，港股IPO市場在某些時期確實(shí)存在較高的破發(fā)率，表明市場對新股的接受程度和投資者情緒可能存在不確定性。

他進(jìn)一步表示，但整體看，港股的環(huán)境受到多種因素的影響，包括全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境、美聯(lián)儲的貨幣政策、內(nèi)地與香港的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、市場流動性等。研究機(jī)構(gòu)對2024年港股IPO市場持有積極樂觀的展望，預(yù)測市場將迎來回暖。