文 | 野馬財(cái)經(jīng) 劉俊群
編輯丨李白玉
隨手從便利店買(mǎi)瓶水，正帶動(dòng)巨大的商機(jī)，一度成就了農(nóng)夫山泉的“鐘睒睒”登頂中國(guó)首富。
從1.5元/瓶的冰露，2元/瓶的農(nóng)夫山泉、怡寶純凈水、娃哈哈純凈水，到3元/瓶的百歲山、20元/瓶的依云礦泉水、甚至上百元一瓶的進(jìn)口天然礦泉水，市面上的瓶裝水五花八門(mén)，支撐起的市場(chǎng)規(guī)模也非常龐大。據(jù)數(shù)據(jù)應(yīng)用解決方案服務(wù)商“全拓?cái)?shù)據(jù)”顯示，我國(guó)瓶裝水的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)在2025年達(dá)3240億元。
在這廣闊的市場(chǎng)中，華潤(rùn)旗下的“怡寶”純凈水對(duì)于許多人來(lái)說(shuō)早已耳熟能詳。搭上“水生意”的東風(fēng)，僅2023年，怡寶就賣(mài)出146億瓶，其背后的公司華潤(rùn)飲料2023年年入135.15億元，即將在港股上市。
4月22日，“怡寶”母公司華潤(rùn)飲料（控股）有限公司（下稱(chēng)“華潤(rùn)飲料”）向港交所主板遞交《招股書(shū)》。
華潤(rùn)飲料屬于華潤(rùn)集團(tuán)旗下“消費(fèi)四子之一”，其他三家大消費(fèi)企業(yè)分別為華潤(rùn)萬(wàn)家、華潤(rùn)啤酒和華潤(rùn)五豐。華潤(rùn)飲料背后的控股股東華潤(rùn)集團(tuán)是一個(gè)橫跨大消費(fèi)、綜合能源、城市建設(shè)運(yùn)營(yíng)、大健康、產(chǎn)業(yè)金融、科技及新興產(chǎn)業(yè)六大板塊的多元化國(guó)企。若華潤(rùn)飲料順利上市，華潤(rùn)集團(tuán)將收獲第18家上市公司。
一年賣(mài)146億瓶“怡寶”，營(yíng)收超百億
1983年，一個(gè)剛走出大學(xué)校園的海南小伙，入職售賣(mài)兒童口服液的中國(guó)龍環(huán)（蛇口）有限公司（華潤(rùn)飲料的前身）。9年后，他推出了國(guó)內(nèi)第一瓶純凈水，讓公司成為國(guó)內(nèi)最早專(zhuān)業(yè)化生產(chǎn)包裝飲用水的企業(yè)之一。這個(gè)年輕人就是“中國(guó)包裝水之父”周敬良，這瓶水則是大名鼎鼎的“怡寶”純凈水。
如今，在飲用純凈水領(lǐng)域，華潤(rùn)飲料連續(xù)12年穩(wěn)坐第一把交椅?！墩泄蓵?shū)》顯示，2023年，華潤(rùn)飲料市場(chǎng)份額占比為32.7%。據(jù)“灼識(shí)咨詢(xún)”報(bào)告，華潤(rùn)飲料是中國(guó)最大的飲用純凈水企業(yè)（按2023年零售額計(jì)）。
而在包裝飲用水市場(chǎng)上，華潤(rùn)飲料以18.4%的市場(chǎng)份額落后于農(nóng)夫山泉（23.6%），排名老二。
來(lái)源：《招股書(shū)》截圖
華潤(rùn)飲料能取得如今的市場(chǎng)地位，背后離不開(kāi)主力品牌“怡寶”的功勞。2019年，“怡寶”品牌因?yàn)檫^(guò)硬的產(chǎn)品質(zhì)量和品牌背書(shū)，成為“中國(guó)國(guó)家隊(duì)官方飲用水”，為70余支中國(guó)國(guó)家運(yùn)動(dòng)隊(duì)提供包裝飲用水及飲料產(chǎn)品。2023年，公司賣(mài)出了超146億瓶“怡寶”品牌水產(chǎn)品，零售額達(dá)395億元。
在華潤(rùn)飲料眾多包裝飲用水品牌中，除“怡寶”外，還包括玻璃瓶裝高端天然礦泉水“怡寶露”、瓶裝天然礦泉水“本優(yōu)”、桶裝天然礦泉水“加林山”、瓶裝氣泡蘇打水“ FEEL”。
“賣(mài)水”也為華潤(rùn)飲料貢獻(xiàn)了超9成的收入，《招股書(shū)》顯示，2021年至2023年，華潤(rùn)飲料來(lái)自于包裝飲用水產(chǎn)品的收入分別為108.18億元、119.06億元、124.47億元。按單瓶容量看，方便攜帶的小規(guī)格瓶裝水產(chǎn)品（不超過(guò)1升）帶來(lái)的收入，占了總營(yíng)收的4成多。
來(lái)源：《招股書(shū)》截圖
需要說(shuō)明的是，這些產(chǎn)品雖然都是水，但也有微小的差別。純凈水是經(jīng)凈化處理后的含氧活性水，不含礦物質(zhì)和微量元素；礦泉水是從地下深部自然涌出、人工開(kāi)采所得的天然地下水，含有微量的鈣、鉀等礦物質(zhì)鹽；天然礦泉水則是需要在特定地質(zhì)條件下形成的地下礦水；蘇打水是碳酸氫鈉的水溶液。
盡管水的種類(lèi)不少，但隨著消費(fèi)升級(jí)，一瓶普通的包裝水已不能滿(mǎn)足消費(fèi)者的全部需求。于是，華潤(rùn)飲料開(kāi)始發(fā)力多元化市場(chǎng)。
“公司以包裝飲用水為核心、創(chuàng)新布局更多飲料品類(lèi)，不斷夯實(shí)‘一超多強(qiáng)’的多品類(lèi)戰(zhàn)略發(fā)展格局，大力開(kāi)展研發(fā)與創(chuàng)新以把握廣闊市場(chǎng)機(jī)遇?！比A潤(rùn)飲料表示。
華潤(rùn)飲料的產(chǎn)品已擴(kuò)展至茶飲料、果汁類(lèi)飲料等領(lǐng)域。華潤(rùn)飲料目前旗下?lián)碛邪ā扳鶎殹薄爸帘厩鍧?rùn)”“蜜水系列”等13個(gè)品牌、共計(jì)56個(gè)SKU。
憑借豐富的產(chǎn)品矩陣，近幾年，華潤(rùn)飲料的營(yíng)收、凈利潤(rùn)持續(xù)上漲。2021年至2023年，公司營(yíng)收分別為113.4億元、126.22億元和135.15億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率9.2%；同期，凈利潤(rùn)為8.58億元、9.89億元和13.31億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為24.6%。
與此同時(shí)，公司為拉動(dòng)多品類(lèi)帶來(lái)的創(chuàng)收，在銷(xiāo)售渠道上也下了功夫。據(jù)《招股書(shū)》數(shù)據(jù)可知，華潤(rùn)飲料有超8成收入來(lái)自于經(jīng)銷(xiāo)商。公司已與全國(guó)超1000家經(jīng)銷(xiāo)商合作，累計(jì)覆蓋中國(guó)超200萬(wàn)個(gè)零售網(wǎng)點(diǎn)。
來(lái)源：《招股書(shū)》截圖
華潤(rùn)飲料在《招股書(shū)》中強(qiáng)調(diào)，將持續(xù)加深與終端零售網(wǎng)點(diǎn)的合作關(guān)系，為多品類(lèi)擴(kuò)張打下基礎(chǔ)。比如，在銷(xiāo)售公司包裝飲用水的零售網(wǎng)點(diǎn)中，同時(shí)銷(xiāo)售包裝飲用水、飲料產(chǎn)品的零售網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量占比，從2021年的50.6%升到2023年的67.1%。
爆款產(chǎn)品單一，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者相繼涌入
華潤(rùn)飲料雖推出諸多新產(chǎn)品，但除“怡寶”外，缺乏其他受歡迎程度相當(dāng)?shù)摹氨睢碑a(chǎn)品。
據(jù)《招股書(shū)》數(shù)據(jù)顯示，相比于“賣(mài)水”，“賣(mài)飲料”給華潤(rùn)飲料帶來(lái)的營(yíng)收比例還不到一成。
好在，飲料產(chǎn)品帶來(lái)的營(yíng)收正在逐年增長(zhǎng)，從2021年的5.22億元升至2023年的10.68億元，占比從4.6%躍升至7.9%。
從同行飲料爆款的情況看，農(nóng)夫山泉（9633.HK）旗下?lián)碛小安瑕小薄稗r(nóng)夫果園”；哇哈哈有“AD鈣奶”“營(yíng)養(yǎng)快線(xiàn)”“八寶粥”；康師傅(0322.HK)的“冰紅茶”“綠茶”；雀巢優(yōu)活的蒸餾水、氣泡水等多種爆款產(chǎn)品。
2023年，農(nóng)夫山泉來(lái)自飲料產(chǎn)品的收入約224.06億元，占總收入的比例為51.7%；康師傅飲品收益則為509.39億元，占總收益的比例達(dá)63.34%。
《招股書(shū)》顯示，在包括碳酸飲料、果汁、乳飲料在內(nèi)的即飲飲料行業(yè)，華潤(rùn)飲料以423億元的零售額和4.7%的市場(chǎng)份額，排名第五。娃哈哈、康師傅、農(nóng)夫山泉的零售額分別為944億元、877億元和875億元，依次排在前三名。
“華潤(rùn)飲料不具備多品牌、多品類(lèi)、多場(chǎng)景、多渠道的運(yùn)營(yíng)能力。公司純凈水產(chǎn)品的營(yíng)收占比9成多，飲料占比卻不到一成，說(shuō)明華潤(rùn)飲料在多品牌、多品類(lèi)的布局方面是非常失敗的?！?中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬表示。
對(duì)于華潤(rùn)飲料多品類(lèi)布局效果不佳的原因，朱丹蓬分析，這主要與華潤(rùn)飲料是國(guó)企，機(jī)制上不如民營(yíng)企業(yè)靈活，而且整個(gè)銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)也存在一些包括能力在內(nèi)的問(wèn)題，還有就是整個(gè)飲料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加強(qiáng)。
中國(guó)消費(fèi)品營(yíng)銷(xiāo)專(zhuān)家肖竹青詳細(xì)分析道，整個(gè)食品飲料行業(yè)需要前置性研發(fā)投入。一方面，需要在產(chǎn)品的口味、營(yíng)養(yǎng)配比、包裝形態(tài)、上市方面（投入費(fèi)用）。另一方面，公司需要儲(chǔ)備較高的前置性投入的試錯(cuò)成本。
他舉例稱(chēng)，像農(nóng)夫山泉的“東方樹(shù)葉”系列產(chǎn)品，市場(chǎng)培育了整整十年時(shí)間。市場(chǎng)培育具有較大的投資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于作為國(guó)企的華潤(rùn)飲料來(lái)講，承受風(fēng)險(xiǎn)去做冒險(xiǎn)的新產(chǎn)品研發(fā)和市場(chǎng)培育可能比較難。這也是華潤(rùn)飲料目前的產(chǎn)品中，只有純凈水一枝獨(dú)秀，缺乏更多（爆款）產(chǎn)品的原因之一。
此外，飲料公司們也沒(méi)落下“高端瓶裝水”這塊蛋糕。1986年，來(lái)自法國(guó)阿爾卑斯山脈的依云礦泉水進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，始終走高端路線(xiàn)，近乎成了高端礦泉水的代名詞。
據(jù)“東興證券”研報(bào)顯示，以雀巢的飲用水為例，普通瓶裝水定價(jià)在1-3元之間，平均利潤(rùn)率僅達(dá)到 3.85%；而高端瓶裝水憑借高價(jià)，毛利率是普通瓶裝水的6-7倍。
高毛利率也吸引了更多玩家的入局。2004年，景田推出高端瓶裝礦泉水品牌“百歲山”，憑借創(chuàng)意營(yíng)銷(xiāo)、“水中貴族”的定位迅速出圈成為爆款。2015年，農(nóng)夫山泉也推出了玻璃瓶高端水系列。
而華潤(rùn)飲料于2022年才推出高端“怡寶露”礦泉水系列產(chǎn)品。華潤(rùn)飲料在《招股書(shū)》中介紹道，“怡寶露”系列產(chǎn)品取自地下120米深處的加林山水源地，偏硅酸含量穩(wěn)定、水質(zhì)優(yōu)良，專(zhuān)為高端商務(wù)場(chǎng)所、酒吧、星級(jí)酒店，高級(jí)餐廳和咖啡廳等高端消費(fèi)場(chǎng)景量身定制。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，晚一步入局的華潤(rùn)飲料，想要在高端市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟并不容易。
此外，華潤(rùn)飲料的純凈水也面臨著來(lái)自農(nóng)夫山泉的競(jìng)爭(zhēng)壓力。據(jù)新媒體“36氪”報(bào)道，4月23日，一張農(nóng)夫山泉純凈水的宣傳文案在朋友圈廣為流傳，瓶身一改過(guò)去紅色樣式，換成了與怡寶“撞衫”的綠色。有市場(chǎng)觀點(diǎn)就此認(rèn)為，農(nóng)夫山泉推翻了2000年宣布“不做純凈水”的言論。
“華潤(rùn)飲料品類(lèi)單一，在農(nóng)夫山泉推出純凈水之后，會(huì)對(duì)‘中國(guó)飲用純凈水市場(chǎng)的第一品牌’的華潤(rùn)飲料，產(chǎn)生一定的市場(chǎng)擠壓。另外，礦泉水是未來(lái)行業(yè)發(fā)展的主要方向，而非純凈水。由此看來(lái)，華潤(rùn)飲料缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力?！敝斓づ畋硎?。
華潤(rùn)集團(tuán)、普拓投資加持，IPO前景如何？
實(shí)際上，自2022年以來(lái)，市場(chǎng)多次傳聞華潤(rùn)飲料赴港上市，如今靴子終于落地。盡管目前來(lái)看，華潤(rùn)飲料的業(yè)務(wù)較為單一，但由于背靠華潤(rùn)集團(tuán)，其潛力仍被部分投資者看好。
“華潤(rùn)飲料是中國(guó)飲用水的知名品牌，公司上市將吸引更多投資人的關(guān)注，其上市也能改善公司項(xiàng)目資金情況，在新產(chǎn)品培育、鞏固供應(yīng)鏈方面起到巨大的促進(jìn)作用?！毙ぶ袂嗾J(rèn)為。
《招股書(shū)》顯示，華潤(rùn)飲料由華潤(rùn)集團(tuán)和Plateau Consumer Fund L.P.（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“普拓投資”）分別持有60%、40%的股權(quán)。
華潤(rùn)集團(tuán)是一家老牌國(guó)企，旗下?lián)碛?家港股上市公司，9家A股上市公司。集團(tuán)業(yè)務(wù)橫跨大消費(fèi)、綜合能源、城市建設(shè)運(yùn)營(yíng)、大健康、產(chǎn)業(yè)金融、科技及新興產(chǎn)業(yè)六大板塊。2023年，華潤(rùn)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8890億元，同比增長(zhǎng)8.6%；利潤(rùn)總額880億元，同比增長(zhǎng)5.3%，總資產(chǎn)突破了2.6萬(wàn)億元。
來(lái)源：華潤(rùn)集團(tuán) 官網(wǎng)截圖
聯(lián)合證券食品、飲料行業(yè)分析師劉樹(shù)坤表示，華潤(rùn)模式與中糧集團(tuán)在資本市場(chǎng)的布局類(lèi)似，都是圍繞主業(yè)投資、并購(gòu)一些上市公司使主業(yè)更突出，每個(gè)產(chǎn)業(yè)都整合做大，現(xiàn)在市場(chǎng)更歡迎主業(yè)清晰的企業(yè)。
具體看，華潤(rùn)飲料屬于華潤(rùn)集團(tuán)旗下“消費(fèi)四子之一”，其他三家大消費(fèi)企業(yè)分別為華潤(rùn)萬(wàn)家、華潤(rùn)啤酒和華潤(rùn)五豐，它們的產(chǎn)品在日常生活中也是隨處可見(jiàn)。華潤(rùn)萬(wàn)家旗下有華潤(rùn)萬(wàn)家同名超市、萬(wàn)家MART、Olé、Blt等品牌；華潤(rùn)啤酒旗下品牌包括雪花啤酒、喜力啤酒、老雪、紅爵等；華潤(rùn)五豐旗下品牌包括五豐、一品國(guó)香、利是等農(nóng)副產(chǎn)品。
“高端化”成為近年來(lái)華潤(rùn)集團(tuán)食品飲料布局的一個(gè)關(guān)鍵詞。早在2020年9月，華潤(rùn)五豐發(fā)布全新品牌戰(zhàn)略，以“領(lǐng)鮮”戰(zhàn)略布局中國(guó)米業(yè)，試圖打造中高端大米第一品牌。據(jù)“界面新聞”報(bào)道，2024年以來(lái)，華潤(rùn)萬(wàn)家似乎想嘗試高端升級(jí)路線(xiàn)，在全國(guó)多地都傳出閉店消息。華潤(rùn)萬(wàn)家表示，未來(lái)將陸續(xù)把一些不符合新戰(zhàn)略方向的門(mén)店，升級(jí)為Olé、Blt等更符合商圈的高端超市，同時(shí)進(jìn)一步拓寬門(mén)店的服務(wù)半徑。
已經(jīng)上市的華潤(rùn)啤酒（0291.HK），更是從高端化拓展到了白酒領(lǐng)域。2022年，華潤(rùn)集團(tuán)通過(guò)華潤(rùn)戰(zhàn)投獲得金種子酒控股股東金種子集團(tuán)49%股權(quán)。入局后，華潤(rùn)集團(tuán)還操刀了金種子酒戰(zhàn)略、組織的調(diào)整。
來(lái)源：新媒體“鎂經(jīng)”
若華潤(rùn)飲料此次順利上市，華潤(rùn)集團(tuán)將收獲第18家上市公司。而與華潤(rùn)集團(tuán)一起分享上市盛宴的普拓投資，又是何方背景呢？
《招股書(shū)》顯示，普拓投資是一家主要從事投資控股的機(jī)構(gòu)，其最大有限合伙人銘宇有限公司持有其約36.8%的有限合伙權(quán)益，銘宇有限公司由中銀投資全資持有。也就是說(shuō)，普拓投資背后是中銀投資為首的銀團(tuán)。
需要說(shuō)明的是，中銀投資為中國(guó)銀行孫公司，也是華潤(rùn)飲料此次上市的聯(lián)席保薦人之一。
據(jù)“藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)”報(bào)道，按2023年華潤(rùn)飲料凈利潤(rùn)13.31億元計(jì)算，參考目前農(nóng)夫山泉近37倍的動(dòng)態(tài)市盈率及東鵬飲料（605499.SH）超35倍的動(dòng)態(tài)市盈率，華潤(rùn)飲料目前的整體估值超過(guò)450億元。
按華潤(rùn)集團(tuán)和普拓投資目前持股比例算，兩者分別將握有超270億元、180億元。但近期，港股的市場(chǎng)熱情似乎并不高。業(yè)內(nèi)人士表示，4月19日開(kāi)始恒生指數(shù)“三連陰”，回調(diào)近5%，空頭的趨勢(shì)明顯。4月23日，“加盟制茶飲第一股”茶百道在上市首日，股價(jià)破發(fā)27%。
中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜認(rèn)為，華潤(rùn)飲料沖刺港股上市的破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估需要考慮多個(gè)因素，包括但不限于公司自身的財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)情緒、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)趨勢(shì)以及近期港股市場(chǎng)的表現(xiàn)等。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，港股IPO市場(chǎng)在某些時(shí)期確實(shí)存在較高的破發(fā)率，表明市場(chǎng)對(duì)新股的接受程度和投資者情緒可能存在不確定性。
他進(jìn)一步表示，但整體看，港股的環(huán)境受到多種因素的影響，包括全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境、美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策、內(nèi)地與香港的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、市場(chǎng)流動(dòng)性等。研究機(jī)構(gòu)對(duì)2024年港股IPO市場(chǎng)持有積極樂(lè)觀的展望，預(yù)測(cè)市場(chǎng)將迎來(lái)回暖。