文｜首條財(cái)經(jīng) 張珂
編輯｜李莉
“樟腦大王+面膜大王”，青松股份曾擁有令人羨慕的一手好牌。
遙想2019年、2020年，這家全球最大的樟腦供應(yīng)商分兩次將諾斯貝爾化妝品公司（下稱(chēng)“諾斯貝爾”）納入麾下，雙主業(yè)組合一度讓市場(chǎng)充滿(mǎn)遐想，股價(jià)在2020年11月觸及上市以來(lái)高點(diǎn)27.29元。
遺憾的是，投資者還是錯(cuò)付了：2021年-2023年青松股份營(yíng)收三連降，凈利累虧超17億元，盡管2024年一季度凈利延續(xù)了增勢(shì)，但依然為虧損狀態(tài)。
受累于此，企業(yè)股價(jià)承壓，截至2024年5月7日收于4.23元，較高點(diǎn)累縮超八成。股績(jī)雙殺，不免讓人懷疑轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略是否精準(zhǔn)？上述并購(gòu)押注是否一場(chǎng)豪賭？
1 雙輪變單輪，整體競(jìng)爭(zhēng)力提升多少？
業(yè)績(jī)是說(shuō)話(huà)的資本。
2023年，青松股份營(yíng)收19.69億元，同比下滑32.49%；歸母凈利-6834萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)90.79%。
對(duì)于營(yíng)收下滑，企業(yè)解釋稱(chēng)，2022年末完成松節(jié)油深加工業(yè)務(wù)剝離，報(bào)告期內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)同比發(fā)生重大變化，從化妝品制造、松節(jié)油深加工兩大業(yè)務(wù)板塊變成化妝品單一業(yè)務(wù)，主要收入利潤(rùn)集中于化妝品業(yè)務(wù)；而國(guó)內(nèi)化妝品業(yè)整體消費(fèi)逐步恢復(fù)，但受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)及行業(yè)環(huán)境等影響，部分客戶(hù)的面膜和護(hù)膚品訂單需求仍待復(fù)蘇，海外市場(chǎng)對(duì)濕巾產(chǎn)品需求進(jìn)一步減弱，濕巾出口訂單同比有較大幅下滑。
2023年，公司化妝品營(yíng)收19.69億元，同比減少5.72%，比重100%。而2022年時(shí)占比71.63%，另外28.37%是林產(chǎn)化學(xué)品，營(yíng)收8.28億元。
2022年10月31日公告中，青松股份曾表示“為集中發(fā)展化妝品等消費(fèi)相關(guān)業(yè)務(wù)，優(yōu)化公司資產(chǎn)質(zhì)量和資源配置，提升公司整體競(jìng)爭(zhēng)力”而剝離松節(jié)油深加工業(yè)務(wù)。
專(zhuān)注專(zhuān)業(yè)不是壞事。可起碼從上述業(yè)績(jī)看，化妝品業(yè)務(wù)并沒(méi)想象的那么能打，有多如愿提升整體競(jìng)爭(zhēng)力呢？
細(xì)分化妝品業(yè)務(wù)，包括面膜、護(hù)膚品以及濕巾三大品類(lèi)。全資子公司諾斯貝爾為經(jīng)營(yíng)主體，是中國(guó)本土規(guī)模最大的綜合性化妝品生產(chǎn)企業(yè)之一，也是全球四大化妝品ODM企業(yè)之一。
簡(jiǎn)言之，就是代工，為下游品牌商提供從創(chuàng)意到產(chǎn)品、設(shè)計(jì)與制造等全案服務(wù)，客戶(hù)包括聯(lián)合利華、寶潔、絲芙蘭、屈臣氏、上海家化、自然堂等國(guó)內(nèi)外200多個(gè)知名品牌。
不過(guò)即使坐擁眾多客戶(hù)，青松股份在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價(jià)力并不高，還受品牌方的景氣度影響。據(jù)青眼《2023年中國(guó)化妝品年鑒》，2023年國(guó)內(nèi)美妝市場(chǎng)規(guī)模7972億元，同比增長(zhǎng)5.2%，2022年為7576億，同比增長(zhǎng)10.46%。增速放緩，上游需求自然隨之波動(dòng)。
2023年，青松股份面膜系列營(yíng)收同比減少9.22%至8億元、毛利率10.94%；濕巾系列同比減少20.8%至3.08億元，毛利率14.18%；護(hù)膚系列毛利率10.87%。綜合毛利率雖提升7.13個(gè)百分點(diǎn)至12.05%，但據(jù)新浪財(cái)經(jīng)，下游品牌商毛利率大多集中在60%-80%，兩相對(duì)比，足以凸顯出上游代工企業(yè)盈利能力的羸弱，2023年青松股份凈利率為-3.5%。
即便2024年第一季歸母凈利同比大增87.48%，仍虧損600萬(wàn)元，且營(yíng)收同比減少4.26%至3.801億元。
從行業(yè)視角看，據(jù)Gangtise投研數(shù)據(jù)，2024Q1中國(guó)化妝品市場(chǎng)規(guī)模同比基本持平，線(xiàn)上銷(xiāo)售略有增長(zhǎng)，線(xiàn)下銷(xiāo)售因品牌自主收縮及大眾消費(fèi)習(xí)慣改變而出現(xiàn)下滑。
簡(jiǎn)言之，2023年雖被視為化妝品復(fù)蘇一年，可市場(chǎng)仍然乍暖還寒，作為上游代工的青松股份甘苦自知。
2 產(chǎn)能利用率連滑，業(yè)績(jī)“變臉”為哪般
所謂一葉知秋。4月12日，青松股份公告稱(chēng)，受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)、行業(yè)環(huán)境等因素影響，2021年以來(lái)公司化妝品業(yè)務(wù)訂單增長(zhǎng)不及預(yù)期，前期新增產(chǎn)能短期未得釋放，導(dǎo)致化妝品ODM業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率較低，短期大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)需求放緩。因此董事會(huì)對(duì)諾斯貝爾148畝土地項(xiàng)目進(jìn)行充分討論，認(rèn)為在化妝品業(yè)未全面復(fù)蘇的背景下，終止項(xiàng)目建設(shè)，并與政府部門(mén)協(xié)商有償收回土地使用權(quán)，有利降低生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本、減輕資金壓力。
追根溯源，時(shí)間還要回到2019年2月28日，彼時(shí)青松股份先斥資24.3億元收購(gòu)諾斯貝爾90%股份，次年又追加4.3億元將剩余股份梭哈。
交易時(shí)，諾斯貝爾承諾2018年至2020年將實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利合計(jì)不低于7.28億元。最終累計(jì)實(shí)現(xiàn)7.4億、超額達(dá)標(biāo)，2020年化妝品代工業(yè)務(wù)為青松股份貢獻(xiàn)超60%收入。
大好形勢(shì)刺激了青松的擴(kuò)張雄心。企業(yè)在2021年7月公告稱(chēng)，為推動(dòng)化妝品業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)布局，諾斯貝爾與中山市南頭鎮(zhèn)人民政府簽署《南頭鎮(zhèn)工業(yè)項(xiàng)目投資協(xié)議書(shū)》，約定后者將一塊總面積98858.7平方米工業(yè)用地土地使用權(quán)通過(guò)公開(kāi)出讓以有償、有期限的方式提供至諾斯貝爾參與競(jìng)拍，用于建設(shè)集生產(chǎn)車(chē)間、辦公及研發(fā)大樓、智能倉(cāng)儲(chǔ)、員工生活中心于一體的大型產(chǎn)業(yè)園區(qū)。諾斯貝爾則承諾項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資不低于9億元，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)值18億元，年稅收9000萬(wàn)元。
2021年11月，諾斯貝爾如愿競(jìng)得上述地塊，成交總價(jià)1.14億元。據(jù)青松股份透露，截至2023年底，148畝土地項(xiàng)目已完成土地平整，完成12000平方米基礎(chǔ)樁工程，累計(jì)建設(shè)投入約1335萬(wàn)元。
遺憾的是，計(jì)劃趕不上變化。也是2021年，剛完成對(duì)賭的諾斯貝爾業(yè)績(jī)突然“變臉”，營(yíng)收25.09億元，同比下滑6.05%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-6632.05萬(wàn)元，同比下滑119.89%，毛利同比下滑11.92%至10.44%，歸屬于諾斯貝爾所有者權(quán)益的利潤(rùn)-5489.56萬(wàn)元，疊加對(duì)該筆收購(gòu)計(jì)提的9.13億元商譽(yù)減值準(zhǔn)備，使青松股份總營(yíng)收同比減少4.44%至36.93億元，歸母凈利減少297.85%至-9.117億元。
2022年，諾斯貝爾持續(xù)業(yè)績(jī)下滑，營(yíng)收同比減少17.17%至20.78億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減少316.09%至-2.76億元，毛利率減少6.05個(gè)百分點(diǎn)至3.49%，歸屬于諾斯貝爾所有者權(quán)益的凈利-2.3億元。
再加上對(duì)商譽(yù)賬面價(jià)值清零，再次計(jì)提4.53億元商譽(yù)減值準(zhǔn)備，2022年青松股份營(yíng)收同比減少21.01%至29.17億元，歸母凈利增長(zhǎng)18.56%至-7.42億元。
也就是說(shuō)，自完成對(duì)賭后，公司就從未盈利、營(yíng)收連降、兩年累計(jì)減值13.66億元，產(chǎn)能利用率自然好不到哪去。2021-2023年，面膜系列產(chǎn)能利用率分別為38.54%、32.14%和28.74%，護(hù)膚品系列產(chǎn)能利用率為38.04%、28.34%和29.70%，濕巾系列產(chǎn)能利用率為36.24%、18.69%和 12.15%。
如此低利用率，上述終止就在情理中。而甩掉商譽(yù)包袱后，青松股份2023年依然沒(méi)有實(shí)現(xiàn)盈利。本想大展拳腳，卻落得一地雞毛。雖有市場(chǎng)疲軟、消費(fèi)不及預(yù)期等外因，可兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)5年化妝品轉(zhuǎn)型，自身又錯(cuò)付誤判多少？一番折騰反復(fù)后，企業(yè)耗費(fèi)多少財(cái)力精力、錯(cuò)失多少其他業(yè)務(wù)機(jī)遇呢？
3 樟腦大王轉(zhuǎn)型往事
問(wèn)題來(lái)了，青松股份為啥要跨界化妝品？
公開(kāi)資料顯示，青松股份成立于2001年，曾是一家化學(xué)原料及化學(xué)制品制造企業(yè)，主要產(chǎn)品包括合成樟腦、合成樟腦中間產(chǎn)品和副產(chǎn)品、冰片等，主要以松節(jié)油為原料，2010年登陸創(chuàng)業(yè)板，持續(xù)深耕松節(jié)油深加工領(lǐng)域，據(jù)中國(guó)證券報(bào)2018年消息，彼時(shí)青松股份是全球最大的合成樟腦生產(chǎn)企業(yè)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能占比超80%，全球占比超50%。
但繁華榮耀的背后往往藏著波濤洶涌。2016年9月，曾成功操盤(pán)跨境通、收購(gòu)環(huán)球易購(gòu)的楊建新盯上青松股份，之后通過(guò)不斷豪買(mǎi)躋身實(shí)控人。
2018年9月14日，青松股份以“優(yōu)化和提升公司現(xiàn)有的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和盈利能力，降低公司單一業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)”為由擬收購(gòu)諾斯貝爾，得益后者諸多光環(huán)，公司股價(jià)震蕩上行。2019年12月，楊建新繼續(xù)資本運(yùn)作，與其一致行動(dòng)人轉(zhuǎn)讓廣佳匯100%股權(quán)，表決權(quán)降至12.66%，自此青松股份變?yōu)闊o(wú)實(shí)控人制公司。
2020年1月17日-2月6日，楊建新減持公司3.2%股份，直接持股比降至4.42%。到了2023年報(bào)時(shí)，公司股東數(shù)量及持股情況列示股東中，已沒(méi)有楊建新身影。
回頭看，一定意義上說(shuō)，青松股份、諾斯貝爾只是楊建新獲利的手段，但對(duì)諾斯貝爾創(chuàng)始人林世達(dá)卻是一個(gè)機(jī)遇。在青松股份收購(gòu)諾斯貝爾90%后，香港諾斯貝爾作為后者原控股股東獲得股份對(duì)價(jià)，取得青松股份9.17%股權(quán)成為第二大股東，林世達(dá)也擁有了董事席位。
2020年10月，青松股份公告稱(chēng)，擬向董事林世達(dá)非公開(kāi)發(fā)行股票7191.01萬(wàn)股至1.01億股，募資金額3.2億元至4.5億元，用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金并償還部分銀行貸款，發(fā)行完成后，林世達(dá)將直接持有上市公司12.22%至16.37%股份，成為第一大股東，并于其一致行動(dòng)人香港諾斯貝爾合計(jì)持有青松股份20.27%至24.04%股份，成為實(shí)控人。
2021年7月，歷任諾斯貝爾董事、副總經(jīng)理的范展華接棒成為青松股份董事及副總裁。盡管企業(yè)于2023年5月終止了前述定增方案，但接二連三的動(dòng)作，也最終奠定了青松持續(xù)押寶化妝品、決絕剝離松節(jié)油深加工的基礎(chǔ)。
4 吃出專(zhuān)業(yè)性、特色度，蛻變大年？
當(dāng)然，戰(zhàn)略專(zhuān)注、業(yè)務(wù)聚焦也是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。客觀(guān)而言，在化妝品專(zhuān)業(yè)性打磨上，青松股份不缺努力。
以2023年為例，通過(guò)定期拜訪(fǎng)、高層互訪(fǎng)等方式，公司加強(qiáng)了與品牌客戶(hù)的戰(zhàn)略協(xié)同、深度合作。繼續(xù)加快數(shù)字化工廠(chǎng)建設(shè)，對(duì)生產(chǎn)線(xiàn)進(jìn)行自動(dòng)化升級(jí)改造，持續(xù)提升企業(yè)的管理水平和效率，降低生產(chǎn)成本、提質(zhì)增效。2023年12月，子公司諾斯貝爾中央工廠(chǎng)被納入“中山市制造業(yè)企業(yè)數(shù)字化智能化示范工廠(chǎng)擬培育名單”。
著力提升精細(xì)化管理水平，利用規(guī)模優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步降低采購(gòu)成本。據(jù)choice數(shù)據(jù)，2020年-2023年，青松股份銷(xiāo)售費(fèi)為5181萬(wàn)元、5896萬(wàn)元、4468萬(wàn)元、4714萬(wàn)元，管理費(fèi)為1.909億元、1.851億元、1.968億元、1.565億元，營(yíng)業(yè)成本為28.73億元、32.13元、27.52億元、17.32億元。得益于松節(jié)油深加工業(yè)務(wù)的出表，2023年研發(fā)費(fèi)同比減少43.02%至6940萬(wàn)元。
多項(xiàng)費(fèi)用支出的減少，為企業(yè)騰出一定利潤(rùn)空間，2023年及2024一季度盈利水平持續(xù)改善。
近日，信達(dá)證券發(fā)布研報(bào)指出，青松股份已成功剝離化工業(yè)務(wù)，將發(fā)展核心轉(zhuǎn)移到諾斯貝爾化妝品代工業(yè)務(wù)。隨著客戶(hù)量增加和下游需求回暖，公司收入有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)、利潤(rùn)率恢復(fù)速度也將加快。但也提醒投資者注意潛在風(fēng)險(xiǎn)，包括化妝品原料成本大幅上升，以及國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)的持續(xù)疲軟等。
還是那句話(huà)，縮水降本只是權(quán)益之計(jì)，增利不增收畢竟難常持續(xù)。要想打破轉(zhuǎn)型藩籬、如愿提升整體競(jìng)爭(zhēng)力、黏住用戶(hù)市場(chǎng)突破，最終都要回歸產(chǎn)品本身。需在主業(yè)精進(jìn)、產(chǎn)品差異化上多下功夫，背后“技術(shù)先行”理念至關(guān)重要，持續(xù)高質(zhì)量的研發(fā)投入、產(chǎn)業(yè)鏈完善、特色創(chuàng)新、市場(chǎng)戰(zhàn)略前瞻，一個(gè)不能少。
化妝品市場(chǎng)足夠大，貴在吃精吃透、吃出專(zhuān)業(yè)性特色度，如能在此方向上持續(xù)押寶“豪賭”，青松股份躋身“國(guó)際一流的化妝品制造服務(wù)商”或許并不遙遠(yuǎn)。
都說(shuō)下墜越多、反彈力越大，剝離清商譽(yù)包袱、營(yíng)收三年連降、凈利三年連虧后，2024，會(huì)是青松股份的蛻變大年么。