文|港股解碼 毛婷

編輯|Annie

今年市值落后于微軟（MSFT.US）的蘋果（AAPL.US），公布了一份營收與凈利潤下降的季度業(yè)績。

然而，伴隨這份業(yè)績而來的是蘋果對現(xiàn)有股東的慷慨回贈——將季度每股股息進(jìn)一步提高至0.25美元，而上一季度為0.24美元，并且再加碼股份回購計(jì)劃，由往年大約900億美元，進(jìn)一步提高至1,100億美元，約合7,965.21億元人民幣。

7,965.21億元比中國平安（601318.SH）當(dāng)前的A股市值7,531.75億元人民幣還高，是蘋果當(dāng)前市值的4.12%。

盡管蘋果的季度業(yè)績表現(xiàn)不算太理想，但在這一消息推動下，蘋果的股價(jià)在盤后交易時(shí)段大漲6%-7%，見下圖。

今年以來，蘋果的股價(jià)累跌10.13%，明顯落后于其他科技巨頭，例如微軟、谷歌（GOOG.US）、英偉達(dá)（NVDA.US）等，其市值與英偉達(dá)的差距也在縮小，見下表。

那么這份最新公布的季度業(yè)績，會對蘋果的估值帶來怎樣的影響呢？

以下財(cái)華社將從幾個(gè)角度審視蘋果的最新季度表現(xiàn)：1）整體季度業(yè)績表現(xiàn)；2）收入結(jié)構(gòu)推動了整體毛利率的提高；3）地區(qū)市場表現(xiàn)；4）下季營收增幅或只有較低的單位數(shù)；5）擴(kuò)大回饋，提升股東滿意度。

整體業(yè)績表現(xiàn)

截至2024年3月末止的2024財(cái)年第2財(cái)季，蘋果的季度收入按年下降4.31%，至907.53億美元，高于市場預(yù)期的899.9億美元，其中iPhone、iPad、可穿戴、家居和配件收入均低于預(yù)期，而Mac和服務(wù)收入均高于預(yù)期，我們將在下文敘述。

其中，季度產(chǎn)品收入按年下降9.53%，至668.86億美元，占總收入的比重由上年同期的77.95%，下降至73.70%；而毛利率高得多的服務(wù)收入則按年增長14.16%，至238.67億美元。

受此帶動，蘋果的季度合計(jì)毛利率按年提升了2.32個(gè)百分點(diǎn)，至46.58%；毛利按年為增0.70%，至422.71億美元。

與此同時(shí)，季度研發(fā)開支與銷售及行政開支分別按年上升5.98%和4.31%，抵消了毛利微增的影響，蘋果的季度凈利潤按年下降2.17%，至236.36億美元。

不過值得留意的是，蘋果于期內(nèi)持續(xù)回購股份，其股份總數(shù)持續(xù)下降，也因此，盡管凈利潤下降，其攤薄后每股盈利仍有0.66%的增長，達(dá)到1.53美元，高于市場預(yù)期的1.51美元。

收入結(jié)構(gòu)的微妙變化

從產(chǎn)品類別來看，iPhone的季度收入按年下滑10.46%，至459.63億美元。

庫克在業(yè)績發(fā)布會上表示，在去年3月財(cái)季，蘋果補(bǔ)充了iPhone渠道存貨，以滿足再上12月財(cái)季因疫情供應(yīng)中斷，iPhone 14 Pro和14 Pro Max囤積的巨量需求，也導(dǎo)致上年同期的基數(shù)較高。

庫克預(yù)計(jì)，這一次性影響令其上年3月財(cái)季收入增厚50億美元。如果將此收入從其去年的業(yè)績中扣除，蘋果今年3月財(cái)季總營收實(shí)際上大致持平。

Mac的季度收入按年增長3.95%，至74.51億美元，主要因?yàn)?月初推出了搭載M3芯片的全新13英寸和15英寸MacBook Air。

iPad的季度收入按年下滑16.66%，至55.59億美元，主要因?yàn)樯夏晖谕瞥隽舜钶dM2的iPad Pro和第十代iPad導(dǎo)致基數(shù)較高，而新款iPad或?qū)⒃趲滋旌蟀l(fā)布。

可穿戴、家居和配件的三月財(cái)季收入為79.13億美元，按年下降9.64%，主要因?yàn)閃atch和AirPods上年同期推出新款的高基數(shù)。

服務(wù)分部的季度收入再創(chuàng)新高，按年增長14.16%，至238.67億美元，發(fā)達(dá)國家和新興市場的收入均創(chuàng)下紀(jì)錄。在回答分析員提問時(shí)，蘋果的CFO盧卡·梅斯特里提到，服務(wù)分部有許多細(xì)分領(lǐng)域都有不錯(cuò)的表現(xiàn)，云、視頻、支付服務(wù)都創(chuàng)下收入紀(jì)錄。

值得留意的是，服務(wù)分部的毛利率遠(yuǎn)高于產(chǎn)品分部，就3月財(cái)季的數(shù)據(jù)而言，蘋果公司的季度產(chǎn)品毛利率為36.57%，按年下降0.13個(gè)百分點(diǎn)，而服務(wù)分部（包括所謂的“蘋果稅”）的毛利率卻按年上升3.63個(gè)百分點(diǎn)，至74.62%，是產(chǎn)品毛利率的兩倍以上。

由于3月財(cái)季產(chǎn)品收入下降，而服務(wù)收入上升同時(shí)其毛利率也有所上升，帶動了蘋果整體毛利率的上升，這正是蘋果最主要收入來源iPhone營收下降10%，毛利卻仍實(shí)現(xiàn)增長的主要原因。

見下圖，蘋果的服務(wù)季度收入持續(xù)攀升，于2024年3月財(cái)季創(chuàng)下新高。

見下圖，蘋果的產(chǎn)品毛利隨產(chǎn)品推出周期上下波動，而服務(wù)毛利卻是穩(wěn)步攀升。

也因此，除了iPhone銷量，大家很關(guān)心“蘋果稅”在面對各地市場監(jiān)管時(shí)可能遭受的影響，如此豐厚的利潤自然會引發(fā)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的注意，從蘋果的發(fā)展中分一杯羹，會否對未來營收有影響。在回答分析員提問時(shí)，庫克和盧卡強(qiáng)調(diào)期內(nèi)服務(wù)分部毛利率改善主要得益于服務(wù)組合的優(yōu)化——即利潤較高的服務(wù)收入占比提高，并指出其用戶增長強(qiáng)勁，服務(wù)平臺的付費(fèi)訂閱用戶超過10億，較四年前增長超一倍，這些都意味著服務(wù)收入更具可持續(xù)增長潛力。

地區(qū)市場表現(xiàn)

2024年3月財(cái)季，市場最關(guān)心的是蘋果第三大地區(qū)市場——大中華區(qū)收入的持續(xù)下滑，到底是消費(fèi)氣氛使然，還是競爭對手如華為的進(jìn)逼。

回顧期內(nèi)，大中華區(qū)市場的季度收入按年下降8.08%，至163.72億美元，占蘋果總營收的比重由上年同期的18.78%下降至18.04%。

對于被問到近期中國之行的感受以及大中華區(qū)市場何時(shí)轉(zhuǎn)向，庫克回應(yīng)，大中華區(qū)分部的3月財(cái)季收入下降8%，主要原因在于iPhone。但如果按供應(yīng)鏈正?；床豢紤]上年同期因?yàn)楣?yīng)鏈?zhǔn)站o而囤積了大量交付量）來看，大中華區(qū)的iPhone收入其實(shí)有所增長。他強(qiáng)調(diào)蘋果在上海又開了一家零售店，中國之旅十分愉快，對中國市場長遠(yuǎn)前景非?？春谩?/p>

盧卡提到，大中華區(qū)目前是蘋果新興市場中最大的區(qū)域，但在中國以外的地區(qū)，蘋果的發(fā)展?jié)摿艽螅缬《?、沙特、墨西哥、土耳其、巴西、墨西哥和印尼，蘋果在這些人口眾多的地區(qū)滲透率較低，因此擁有很大的拓展空間，而在這些市場也確實(shí)在持續(xù)增長。庫克表示，印度市場錄得強(qiáng)勁的雙位數(shù)增長，是蘋果未來的一個(gè)重點(diǎn)關(guān)注市場，不論是經(jīng)營端還是供應(yīng)鏈，都大有可為。

前景展望

管理層預(yù)計(jì)，6月季度該公司的總收入按年增幅為較低的單位數(shù)，其中匯兌虧損會帶來大約2.5個(gè)百分點(diǎn)的負(fù)面影響。盧卡強(qiáng)調(diào)，在3月財(cái)季，交易賬戶和付費(fèi)賬戶均有雙位數(shù)增長，預(yù)計(jì)下一財(cái)季服務(wù)收入會有雙位數(shù)增長，增幅與本財(cái)政年度的上半財(cái)年相若，財(cái)華社留意到蘋果截至2024年3月末止上半財(cái)年的服務(wù)收入增幅為12.74%；而iPad收入會有雙位數(shù)增長（iPad或于5月推新品）。

預(yù)計(jì)毛利率將介于45.5%至46.5%之間，包括存儲芯片成本上升的輕微影響，以及匯兌虧損按季大約30個(gè)基點(diǎn)的負(fù)面影響；而經(jīng)營開支介于143億-145億美元之間。

至于AI，庫克在業(yè)績發(fā)布會上拼命賣關(guān)子，表示會在5月7日的發(fā)布會以及6月份的年度開發(fā)者大會上透露更多詳情，但看好生成式AI的機(jī)會，并表示正作出巨額投資，期望能在稍后向客戶推出。

巨額回饋投資者

蘋果這份季度業(yè)績，王炸的消息應(yīng)該是大手筆增加回購與派息。

蘋果一直奉行“現(xiàn)金中立”政策，即將經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流入扣除資本開支和未來發(fā)展支出后的凈余額，統(tǒng)統(tǒng)回饋給投資者。

截至2024年3月末止的2024財(cái)年上半年，蘋果的經(jīng)營活動產(chǎn)生凈現(xiàn)金流入625.85億美元，投資活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流入達(dá)到16.17億美元，蘋果將75.35億美元用于派息，433.44億美元用來回購股份。

即使是在派息和回購之后，蘋果于2024年3月末持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物326.95億美元，可買賣證券344.55億美元。

在公布3月財(cái)季業(yè)績時(shí)，管理層透露，董事會已額外授權(quán)了1,100億美元用于回購，此外，還增派季度股息4%，至每股0.25美元，并且會繼續(xù)增加股息。

鑒于其對于上游供應(yīng)商的強(qiáng)大議價(jià)力，蘋果擁有非常理想的賬期，也因此其財(cái)務(wù)管理十分靈活，同時(shí)將重資產(chǎn)的生產(chǎn)業(yè)務(wù)交給承包商，讓蘋果能騰出更多的財(cái)務(wù)資源用于研發(fā)，這正是其能將富余資金返還給股東的底氣。

從業(yè)績發(fā)布會上管理層的發(fā)言，財(cái)華社大致了解到，蘋果的可穿戴設(shè)備，尤其Vision Pro，受到企業(yè)客戶的追捧，未來其或?qū)Ｗ⒂谄髽I(yè)客戶渠道。除了大中華區(qū)市場，蘋果將會擴(kuò)大其他新興市場的覆蓋范圍，例如印度，以緩沖大中華區(qū)市場下降的影響。收費(fèi)用戶的基礎(chǔ)在持續(xù)擴(kuò)大，其服務(wù)收入的占比應(yīng)可進(jìn)一步提高，這將有助于提升其整體利潤率。

無論如何，決定服務(wù)的還是產(chǎn)品競爭力，蘋果未來的產(chǎn)品營收增長表現(xiàn)，還需看接下來的技術(shù)更新，包括AI，相信四天后的發(fā)布會將有更多啟示。