界面新聞?dòng)浾?| 張熹瓏
香港俗稱“點(diǎn)心債”的離岸人民幣債券發(fā)行量顯著回升。香港金融管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年一季度，離岸人民幣債券發(fā)行額達(dá)1420億元人民幣，同比增長15%。
5月9日舉辦的香港投資基金公會(huì)記者會(huì)上，聯(lián)合國際CEO高俊杰表示，目前離岸人民幣點(diǎn)心債已經(jīng)占整體中資企業(yè)在境外發(fā)債的近半壁江山：“中國的離岸人民幣市場過去十年處于快速發(fā)展的階段，前期可能是因?yàn)槊涝瘦^低，2021年以后，更多反映了人民幣國際化的趨勢?！?/span>
香港一向是最大的離岸人民幣市場，在2007年首次發(fā)行點(diǎn)心債。但2015年以后，受在岸融資成本下降、人民幣匯率下行預(yù)期等因素影響，香港人民幣債券市場不斷收縮，從2014年發(fā)行高峰的2542億元一路下挫至2019年的494億元。
界面新聞統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，這種下挫態(tài)勢在2021年結(jié)束，點(diǎn)心債在近幾年轉(zhuǎn)趨活躍，2021年至2023年，香港離岸人民幣債券發(fā)行量分別為1096億元、3310億元和5451億元，按年增長87%、113%和65%。
中美利率倒掛
香港金管局5月6日發(fā)布的立法會(huì)財(cái)經(jīng)事務(wù)委員會(huì)簡報(bào)會(huì)報(bào)告顯示，香港離岸人民幣業(yè)務(wù)于2024年第一季增長動(dòng)力持續(xù)，除了點(diǎn)心債發(fā)行額呈現(xiàn)升勢外，人民幣貿(mào)易結(jié)算37137億元，同比增長61%；今年3月，人民幣銀行貸款余額5242億元，同比增長114%。
“這跟中美利率倒掛深度相關(guān)，利率倒掛也是一個(gè)直觀的誘因。”中國誠信（亞太）信用執(zhí)行董事兼副總裁楊珺皓接受界面新聞采訪時(shí)指出，2022年3月起美聯(lián)儲開始加息，形成高息態(tài)勢，包括其國債收益率開始筑頂；另一方面，中國在不斷降息降準(zhǔn)，整體貨幣環(huán)境比較寬松，利息倒掛的環(huán)境促使形成人民幣融資的吸引力。
“尤其從去年四季度開始，美聯(lián)儲開始停止加息，停止態(tài)勢意味著可能要反轉(zhuǎn)。這個(gè)情況下，很多行業(yè)不會(huì)在這樣一個(gè)高位接盤的態(tài)勢下發(fā)債，轉(zhuǎn)而成為人民幣發(fā)債的窗口黃金期。” 楊珺皓表示，這實(shí)際上也反映了地緣競爭的背景。
楊珺皓分析指，點(diǎn)心債未來的一個(gè)走勢，跟利率倒掛情況高度相關(guān)，主要取決于美元什么時(shí)候開始降息，融資成本能否下降，以及中國量化環(huán)境會(huì)不會(huì)持續(xù)這種寬松狀態(tài)，“目前來看，美聯(lián)儲降息的態(tài)勢仍不明朗，今年的CPI環(huán)比漲幅已經(jīng)超過了2023年，這樣的貨幣政策也反映了美國抗通脹和抗通縮的博弈。而人民幣的走勢則要取決于境內(nèi)通縮的態(tài)勢和整個(gè)消費(fèi)市場的提振?！?/span>
“熊貓債”是區(qū)別于點(diǎn)心債的另一種人民幣計(jì)價(jià)債券，前者的發(fā)行主體為國際投資人，后者的發(fā)行主體為中資機(jī)構(gòu)或企業(yè)。楊珺皓提到，從今年一季度的數(shù)據(jù)來看，熊貓債也到了一個(gè)實(shí)質(zhì)性的發(fā)展階段：“之前熊貓債更多是一個(gè)輔助架構(gòu)，現(xiàn)在所謂的‘真熊貓’也在增加，包括主權(quán)債，像韓國、埃及，還有一帶一路、中東等，也在探索人民幣投資市場，像中東現(xiàn)在就在探索資本雙向流通?！?/span>
數(shù)據(jù)顯示，今年以來熊貓債持續(xù)走俏。截至4月14日，熊貓債共發(fā)行29只，發(fā)行額達(dá)660億元，較去年同期增長128.37%。
離岸國債發(fā)行常態(tài)化
另一方面，離岸人民幣國債發(fā)行的常態(tài)化，也使點(diǎn)心債發(fā)行處于有利的發(fā)展窗口期。
目前，財(cái)政部連續(xù)第16年在香港發(fā)行人民幣國債。截至3月底，財(cái)政部已累計(jì)在香港發(fā)行債券3230億元人民幣。僅去年，就分四期發(fā)行了500億元人民幣國債，較2022年增長了117%，創(chuàng)下歷史新高。
人民幣國債已成外資機(jī)構(gòu)的“搶手貨”，超額認(rèn)購成常態(tài)。以去年12月為例，財(cái)政部在香港招標(biāo)發(fā)行了100億元人民幣國債，認(rèn)購倍數(shù)達(dá)到了3.51倍。
地方政府赴港發(fā)債也在增加。2021年10月，深圳市政府在香港發(fā)行點(diǎn)心債，發(fā)債規(guī)模為50億元，為內(nèi)地地方政府首次在香港發(fā)行點(diǎn)心債，新增了主權(quán)債以外香港點(diǎn)心債地方債的收益率曲線。這一經(jīng)驗(yàn)隨后被海南省政府復(fù)制，2022年10月底，海南省政府在香港發(fā)行50億元點(diǎn)心債。
2021-2023年，香港特別行政區(qū)政府、海南省政府、深圳市政府共發(fā)行了22只點(diǎn)心債，發(fā)行總額達(dá)550億元。
高俊杰向界面新聞分析指，從發(fā)行主體來看，中央政府和地方政府債券屬于高信用等級債券，省一級及以上的發(fā)行主體也意味著高等級收益率，“高等級收益率就是一個(gè)錨，錨定了整個(gè)離岸人民幣市場的基準(zhǔn)，包括定價(jià)的基準(zhǔn)?！?/span>
中長期債券的發(fā)行額亦在增加。2023年，財(cái)政部5年期（含）以上點(diǎn)心債的發(fā)行量達(dá)491億元，同比增長161%。發(fā)行主體從政府部門為主延伸至企業(yè)，2023年新鴻基地產(chǎn)、太古地產(chǎn)均發(fā)行了10年期點(diǎn)心債。
“周期較長的融資方式，更有利于投資者對發(fā)行主體，無論是政府還是企業(yè)進(jìn)行更長期的觀察。尤其是現(xiàn)在環(huán)球經(jīng)濟(jì)相對動(dòng)蕩，放長周期看一個(gè)經(jīng)濟(jì)主體，會(huì)更客觀、更有現(xiàn)實(shí)意義?！备呖〗芨嬖V記者。
港府方面，為了支持和便利更多內(nèi)地地方政府在香港發(fā)債，對包括內(nèi)地地方各級人民政府在香港發(fā)行的債務(wù)票據(jù)，作出了豁免利得稅的安排。根據(jù)《豁免利得稅（內(nèi)地地方各級人民政府債務(wù)票據(jù)）令》，2023年3月起起擴(kuò)展豁免利得稅的優(yōu)惠至所有內(nèi)地地方各級人民政府在港發(fā)行的債務(wù)票據(jù)。
香港金融管理局副總裁陳維民在2023年10月指出，離岸人民幣債券（點(diǎn)心債）及包括綠色債券在內(nèi)的綠色金融，當(dāng)前正屬于香港金管局?jǐn)M持續(xù)發(fā)力的戰(zhàn)略重點(diǎn)。
國家發(fā)改委與香港金管局2023年10月18日簽訂的諒解備忘錄提出，雙方將聯(lián)合推動(dòng)香港綠色和可持續(xù)金融市場及點(diǎn)心債市場的發(fā)展，利用香港作為離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐的優(yōu)勢，擴(kuò)大點(diǎn)心債規(guī)模，提高點(diǎn)心債流動(dòng)性，豐富相關(guān)人民幣業(yè)務(wù)范疇；雙方亦將聯(lián)合推動(dòng)香港債券市場創(chuàng)新，鼓勵(lì)發(fā)行人發(fā)行創(chuàng)新債券，豐富產(chǎn)品種類。