記者｜趙陽戈

“空窗”數(shù)月疊加新規(guī)后首家IPO公司馬可波羅的審議，吸引市場諸多目光。據(jù)悉該公司早自2022年年中便開始排隊，行至目前歷經(jīng)近2年。不過公司也有一些疑惑待解，比如在房地產(chǎn)低迷，自身產(chǎn)能利用率逐年下降的情況下，募投擴產(chǎn)是否合適？公司是否能過會，有待揭曉。

凈利潤逐年下降

從證監(jiān)會網(wǎng)站可見，馬可波羅早在2022年5月19日便在證監(jiān)會網(wǎng)站上進行了預(yù)披露，由招商證券保薦，公司于2023年3月2日平移，在2024年5月10日更新了財務(wù)資料，其預(yù)計融資金額達31.5793億元。

資料顯示，馬可波羅專注于建筑陶瓷，主要擁有“馬可波羅瓷磚”、“唯美L&D陶瓷”兩大自有品牌，在廣東東莞、廣東清遠、江西豐城、重慶榮昌及美國田納西州建有五大生產(chǎn)基地，主要產(chǎn)品為有釉磚和無釉磚，有釉磚主要包括拋釉磚、仿古磚、巖板、瓷片和文化陶瓷，無釉磚主要包括拋光磚。馬可波羅是國內(nèi)最大的建筑陶瓷制造商和銷售商之一。

2021年至2023年，馬可波羅的營業(yè)收入分別為93.65億元、86.61億元、89.25億元，凈利潤分別為16.53億元、15.14億元、13.53億元，扣非凈利潤分別為14.6億元、13.6億元、12.4億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為13.13億元、30.21億元、30.48億元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為3.45%、3.44%、3.52%，在2022年和2023年，馬可波羅分別進行了5億元、3.23億元的分紅。

2024年一季度數(shù)據(jù)，馬可波羅營業(yè)收入13.13億元，同比下滑16.01%；凈利潤1.97億元，同比下滑16.03%；扣非凈利潤1.74億元，同比下滑15.36%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-1.11億元，同比下滑132.7%。

2024年上半年馬可波羅預(yù)計營業(yè)收入將下滑16.86%至12.17%，凈利潤將下滑18.42%至8.06%。

馬可波羅采用的是第一套上市標(biāo)準(zhǔn)。

以房抵債

由于行業(yè)所屬，馬可波羅也要看房地產(chǎn)行業(yè)的陰晴。從2023年前五客戶可知，公司前四都是地產(chǎn)企業(yè)，且恒大地產(chǎn)仍是第二大客戶。前五客戶的銷售收入占比為20.96%。

比如應(yīng)收賬款，2023年公司應(yīng)收賬款賬面價值15.99億元，占流動資產(chǎn)比例20.45%。馬可波羅稱公司的應(yīng)收款項主要來自于房地產(chǎn)等工程類客戶，而公司的工程類客戶主要為大型房地產(chǎn)企業(yè)，實際上在報告期內(nèi)公司部分房地產(chǎn)客戶出現(xiàn)了信用違約或逾期情形，一定程度影響了公司現(xiàn)金流與經(jīng)營業(yè)績。順帶一提，公司存貨賬面價值也有18.76億元，占流動資產(chǎn)比例23.98%。

在應(yīng)收賬款計提方面，從2023年單項計提的壞賬準(zhǔn)備情況就可以看到，因“預(yù)期回收風(fēng)險高”計提的大多地產(chǎn)公司，最大的單項壞賬準(zhǔn)備就來自融創(chuàng)地產(chǎn)。

由于房地產(chǎn)行業(yè)的一言難盡，馬可波羅還存在房地產(chǎn)客戶以房抵債情況。

根據(jù)馬可波羅的描述，報告期內(nèi)以房抵債的抵債資產(chǎn)金額為17489.48萬元，雖然公司對抵債房產(chǎn)積極辦理網(wǎng)簽備案或相關(guān)房產(chǎn)登記的手續(xù)，截至招股說明書簽署日，馬可波羅已對其中13套抵債房產(chǎn)完成辦理網(wǎng)簽備案手續(xù)，2套已交付，2套已轉(zhuǎn)售，金額合計占比38.07%。然而馬可波羅尚未取得全部抵債房產(chǎn)所有權(quán)，即在公司與房地產(chǎn)客戶簽署商品房買賣合同并辦理房產(chǎn)過戶登記前，公司無法取得抵債房產(chǎn)所有權(quán)，公司的抵債房產(chǎn)存在因開發(fā)商資金緊張或債務(wù)問題導(dǎo)致樓盤爛尾、被列為開發(fā)商破產(chǎn)財產(chǎn)及被其他具有優(yōu)先受償權(quán)的債權(quán)人申請法院查封的風(fēng)險，從而導(dǎo)致公司的期待物權(quán)無法實現(xiàn)。

馬可波羅稱，如發(fā)生前述情況，雖然公司可以繼續(xù)申訴或訴至法院，但仍存在無法全額受償?shù)娘L(fēng)險。同時，受二手房市場波動和部分抵債房產(chǎn)所在城市存在限售政策影響，房產(chǎn)變現(xiàn)時間和價值存在不確定性，面臨一定資產(chǎn)減值風(fēng)險和資產(chǎn)變現(xiàn)風(fēng)險。

產(chǎn)能利用率下降但募投仍有擴產(chǎn)

細看馬可波羅的募投項目，共6個項目，分別是“江西加美陶瓷有限公司智能陶瓷家居產(chǎn)園(一期)建設(shè)項目”、“廣東東唯新材料有限公司年產(chǎn)540萬平方米特種高性能陶瓷板材項目”、“江西唯美陶瓷有限公司陶瓷生產(chǎn)線綠色智能制造升級改造項目”、“廣東家美陶瓷有限公司綠色智能制造升級改造項目”、“江西和美陶瓷有限公司建筑陶瓷生產(chǎn)線綠色智能制造升級改造項目”、“馬可波羅控股股份有限公司綜合能力提升項目”，合計擬投入募資31.58億元。

根據(jù)說明書的描述，“江西加美陶瓷有限公司智能陶瓷家居產(chǎn)園(一期)建設(shè)項目”擬建設(shè)單條生產(chǎn)線產(chǎn)能為500萬m2，“廣東東唯新材料有限公司年產(chǎn)540萬平方米特種高性能陶瓷板材項目”擬建設(shè)單條生產(chǎn)線規(guī)模為180萬m2，也即是擴產(chǎn)能項目。至于“綠色智能制造升級改造項目”即是對現(xiàn)有廠房，對原料制備、壓制成型、干燥系統(tǒng)等部分現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備進行智能化升級改造，同時升級過程質(zhì)量自動監(jiān)測系統(tǒng)，打造數(shù)字化車間，形成綠色智慧園區(qū)。最后的“綜合能力提升項目”則是進行信息化中心升級、品牌推廣營銷和智能倉儲建設(shè)。

擴產(chǎn)是2022年預(yù)披露時擬定的方向，放在目前是否合適呢？

可以看看數(shù)據(jù)，2021年至2023年馬可波羅的產(chǎn)能利用率分別為92.65%、87.33%、86.95%，呈現(xiàn)下降態(tài)勢。至于產(chǎn)銷率倒還是保持高位99.21%。

馬可波羅對募投項目也進行了風(fēng)險提示，其一募投建成將每年直面新增的折舊攤銷費用。若未來建筑陶瓷行業(yè)市場環(huán)境發(fā)生重大不利變化，或募集資金投資項目在投產(chǎn)后未能及時產(chǎn)生預(yù)期效益，公司將面臨收入增長不能消化每年新增折舊及攤銷費用的風(fēng)險，募集資金投資項目實現(xiàn)效益較低或出現(xiàn)項目初期虧損，進而使得公司業(yè)績受到不利影響。

其二，由于經(jīng)營環(huán)境發(fā)生重大不利變化或募集資金不能及時到位，或者在項目實施過程中，可能會遇到諸如國家宏觀政策、市場、技術(shù)、環(huán)保、財務(wù)變化等原因?qū)е赂黜椖克蕾嚨臈l件發(fā)生變化，導(dǎo)致項不能如期完成或不能實現(xiàn)預(yù)期收益，從而影響公司的經(jīng)營業(yè)績。同時，本次募集資金投資項目擬投入大量的固定資產(chǎn)，而募投項目存在一定的建設(shè)期，且項目建設(shè)完成后存在一定的達產(chǎn)期，因此，募投項目投入的固定資產(chǎn)年折舊額的大量增加將在短期內(nèi)影響公司的經(jīng)營業(yè)績。