文|侃見財經(jīng)
2009年，私募教父趙丹陽斥資211萬美元，拍下了巴菲特的午餐，成交價格創(chuàng)下了當(dāng)時的歷史記錄。
在與巴菲特會餐的時，趙丹陽給股神巴菲特帶去了兩樣禮物，一瓶茅臺和一盒東阿阿膠。消息傳回，貴州茅臺馬上就走出了一波凌厲的漲勢，股價突破了150元；而東阿阿膠也成為了最大贏家之一，其“藥中茅臺”的稱號也成了市場普遍的共識。
用后視鏡視角來看，盡管已經(jīng)過去了十五年，但這兩家企業(yè)都沒讓市場失望，茅臺成了市場“一哥”，而東阿阿膠在經(jīng)歷過一波較大的風(fēng)波之后，近期股價創(chuàng)出了歷史新高，徹底的走出了谷底。
助東阿阿膠“脫困”的，一方面是行業(yè)的整體環(huán)境，另外一方面則是回正的業(yè)績。
據(jù)此前東阿阿膠發(fā)布的2023年財報顯示，2023年公司實現(xiàn)營收47.15億元，同比增長16.66%；歸母凈利潤為11.51億元，同比增長47.55%。
業(yè)績走出谷底的同時，東阿阿膠也向市場拋出了一份“炸裂”的分紅方案，現(xiàn)金分紅11.46億元，分紅比例高達99.60%。創(chuàng)出了歷史新高。
清倉式分紅的背后，是業(yè)績持續(xù)向好的“底氣”。
今年一季度，東阿阿膠業(yè)績繼續(xù)保持增長，財報顯示，2024年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.53億元，同比增長35.95%，實現(xiàn)凈利潤3.53億元，同比增長53.43%。
在這份業(yè)績的加持下，年內(nèi)東阿阿膠股價漲幅超過了40%，創(chuàng)出了歷史新高，掃除了“水煮驢皮”事件的陰霾，市值更是突破450億。
當(dāng)下，中藥賽道已經(jīng)走出了獨立行情。在中藥行業(yè)持續(xù)向好的背景下，東阿阿膠作為保健品以及高端禮品，的確再次向市場證明了它的價值。
侃見財經(jīng)認為，經(jīng)過變革和重塑，東阿阿膠已經(jīng)完成了“糾偏”，未來的增長空間也進一步被打開。
“神話”破滅
東阿阿膠的前身是1952年成立的山東東阿阿膠廠，1993年該廠完成改制，隸屬央企華潤集團。
其一直圍繞“阿膠”做產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。
2006年，隨著秦玉峰掌舵東阿阿膠，該公司開始逐漸在市場嶄露頭角。
為了拓寬阿膠市場，秦玉峰打出口號：“滋補三大寶：人參、鹿茸與阿膠”，“出東阿，故名阿膠”、“滋補國寶，東阿阿膠”。
當(dāng)時業(yè)內(nèi)流傳著一個故事，秦玉峰按照人民幣和明代阿膠作為“貢品去進行”貨幣的換算方法，給阿膠追本溯源。他認為，阿膠在明朝就有商業(yè)流通，每斤三兩二錢白銀，折算到現(xiàn)在，相當(dāng)于每公斤8000元到12000元。因此，低于每公斤6000元的阿膠都算“低價出售”。
此外，他還在電視劇《甄嬛傳》中大量植入了東阿阿膠產(chǎn)品，隨著《甄嬛傳》熱播，東阿阿膠也因此一炮而紅。
這也為日后東阿阿膠的漲價埋下了伏筆。
2010年元旦，東阿阿膠打響了漲價的第一槍，試探性的將阿膠提價20%，取得了良好的反響；同年5月，東阿阿膠再次提價5%。6月央視《每周質(zhì)量報告》中披露了一些小作坊使用劣質(zhì)驢皮和假驢皮制作阿膠以次充好的情況，使得監(jiān)管對小阿膠作坊進行了嚴厲打擊，因此阿膠供應(yīng)減少，利好東阿阿膠。同年10月，東阿阿膠再次提價10%。到2011年初，東阿阿膠一次性提價60%。
根據(jù)統(tǒng)計顯示，2010年至2018年時間，東阿阿膠一共提價15次，產(chǎn)品售價也從最初的80元/公斤上漲至最高5900元/公斤。
每年的提價給公司帶來的豐厚的利潤，其凈利潤也從秦玉峰掌舵時的1.49億元，暴漲至2018年的20.85億元。
盲目的提價，最終遭到了反噬，2018年“水煮驢皮”事件的發(fā)酵，幾乎將東阿阿膠打入了谷底，跌下了“神壇”，在多重利空因素疊加下，2019年東阿阿膠的業(yè)績遭遇雪崩式坍塌。其阿膠的頭把交椅也被競爭對手福阿阿膠奪走。秦玉峰最終也黯然辭職。
由此，東阿阿膠進入管理層的動蕩期，企業(yè)也迎來了最艱苦的兩年。
欣慰的是，在新任的管理層的調(diào)整下，阿膠系列“提價”策略終止，并進行“去庫存和穩(wěn)價格”，發(fā)展的方向的“糾偏”和調(diào)整，也將失控的東阿阿膠重新拉回業(yè)績增長的正軌。
糾偏，突圍
眾所周知，此前支撐東阿阿膠業(yè)績提升的邏輯就是漲價。
但是經(jīng)過2018年“水煮驢皮”事件之后，漲價策略就被摁下了暫停鍵。經(jīng)過了兩三年的“清庫存、穩(wěn)價格”，以前盲目漲價透支的業(yè)績也開始重新走回正軌。
根據(jù)財報業(yè)績顯示，2023年，東阿阿膠實現(xiàn)營業(yè)收入47.15億元，實現(xiàn)凈利潤為11.51億元。
雖然上述營收以及凈利潤并未到達2018年的最高點，但自2019年開始，其營收以及凈利潤的逐年走高，已經(jīng)給了市場非常正面的反饋。
在這種背景下，即使東阿阿膠的業(yè)績沒能到達巔峰時期數(shù)據(jù)，但其股價還是創(chuàng)出了歷史新高，這也是資本市場對于企業(yè)的一種“獎勵”。
根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，在中國零售藥店終端，補氣補血類中成藥2022年市場規(guī)模突破122億元；2023年上半年超過66億元，同比增長26.34%，全年銷售額有望再創(chuàng)新高?？梢灶A(yù)見的是隨著市場的增速的提高，東阿阿膠的業(yè)績遲早也能回到巔峰時期。
此外，還需注意的是困擾東阿阿膠的問題并未解決——驢短缺的問題。
根據(jù)中國農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院等2023年發(fā)表在學(xué)術(shù)期刊《中國畜牧雜志》上的文章，其中表示，近十年來，中國驢存欄量急劇下降。截至2021年末，存欄量僅剩196.7萬頭，總降幅為57.46%。主要原因包括驢傳統(tǒng)役用功能喪失；市場上驢及驢產(chǎn)品稀缺，未能產(chǎn)生有效供給等。
東阿阿膠也在財報風(fēng)險提示中表示，隨著農(nóng)業(yè)運輸機械化的提高和城鎮(zhèn)化進程的加快，毛驢役用價值逐漸消失，散養(yǎng)數(shù)量持續(xù)下降。
當(dāng)然，驢的稀缺并非近幾年才有。早在十幾年前，東阿阿膠就開始了全球找驢。
實際上，隨著養(yǎng)驢成本的高企，以及驢生長周期較長的問題，國內(nèi)驢的數(shù)量減少已經(jīng)是不爭的事實了。但隨著海外市場的供給，驢皮的供需仍處于相對平衡狀態(tài)。
目前，華潤系執(zhí)掌的東阿阿膠已經(jīng)走出谷底，從業(yè)績來看，東阿阿膠已經(jīng)擺脫了對阿膠塊的依賴，摒棄了前期單純依靠阿膠塊提價，向經(jīng)銷商壓貨從而實現(xiàn)增長的錯誤老路，營銷費用方面更多側(cè)重藥店，政策更多基于終端動銷。
侃見財經(jīng)認為，盡管東阿阿膠以前走過很多彎路，但已經(jīng)為之前的錯誤買單，未來隨著市場的進一步開拓，東阿阿膠大概率會重新走上巔峰。