文|投資界PEdaily 吳瓊

一筆超級并購案即將誕生。

投資界獲悉，黑石牽頭正在與印度食品巨頭——Haldiram's進行談判，計劃收購其零食業(yè)務(wù)的多數(shù)股權(quán)，其中估值高達85億美元（約合人民幣600億元）。

如同復(fù)制當(dāng)年在中國的成功經(jīng)驗，黑石Buyout子彈依然率先瞄準(zhǔn)“衣食住行”等民眾剛需行業(yè)。此次標(biāo)的Haldiram's ，正是印度家喻戶曉的食品連鎖公司，至今在印度擁有約1000家經(jīng)銷商。

最新消息，貝恩資本與淡馬錫聯(lián)手也參與到此次交易競爭中。果然，PE豪門都喜歡動輒百億的并購大deal，也算是今年并購熱潮的一縷寫照。

600億，黑石今年最大手筆

更多細(xì)節(jié)流出：知情人士證實，由黑石牽頭的財團已提交一份非約束性出價，與印度食品公司Haldiram's就其零食業(yè)務(wù)的多數(shù)股權(quán)進行談判，后者估值高達85億美元。

但是競爭激烈。一方是黑石牽頭，聯(lián)合了新加坡政府投資公司GIC 和阿布扎比投資局 (ADIA) ；另一方則是貝恩資本聯(lián)手淡馬錫，也提交一份不具約束力的報價，給出估值約為80億—85億美元。

其實在去年，印度最大企業(yè)之一塔塔集團也曾向Haldiram's表達合作意向，意圖收購其零食和餐館業(yè)務(wù)的控制權(quán)。當(dāng)時，Haldiram's的估值為100億美元。但由于對估值猶豫不決，這筆交易最后不了了之。

不難看出，標(biāo)的Haldiram's 炙手可熱。

Haldiram's在印度家喻戶曉，官網(wǎng)顯示它擁有1000家經(jīng)銷商，產(chǎn)品在700萬個銷售點有售。據(jù)世界權(quán)威調(diào)研機構(gòu)估計，Haldiram's 在印度咸味零食市場中，占有近13%的份額。此外，其產(chǎn)品還出口到許多國家，包括日本、俄羅斯、英國、澳大利亞等。

總結(jié)下來，遠(yuǎn)超競爭對手的規(guī)模、持續(xù)增長的收入，以及健康的EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤），令Haldiram's成為黑石、貝恩等PE巨頭難以抗拒的香餑餑。

一旦收購?fù)瓿?，這將會成為印度最大的私募股權(quán)并購案。

買下印度食品霸主，PE歷來喜歡消費并購

Haldiram's始于八十多年前。

故事還要從Ganga Bhishen Agarwal說起。最初，他加入家庭小吃攤工作，并在姨媽那里學(xué)會了配方。

為了將食物賣得更好，Ganga Bhishen在以前用鷹嘴豆粉制成的小吃中，新添加了一種扁豆粉，從而新發(fā)明了bhujia。很快，他的產(chǎn)品在印度火爆。憑借新品牌，他與祖父的生意分道揚鑣?；蛟S是母親稱他為Haldiram，由此拉開了他的商業(yè)帝國Haldiram's的序幕。

Haldiram's的擴張之路也有一個不起眼的開端。一次偶然的機會下，Ganga Bhishen去加爾各答參加一場婚禮，這讓他萌生了在那里開店的想法。這也是其bhujia業(yè)務(wù)的第一個分支。

后來，Haldiram's發(fā)展成為一個家族企業(yè)。直到孫子Shiv Kishan Agrawal進入公司，他決心讓bhujia走向全印度。于是1970年，公司將基地遷至那格浦爾，并開設(shè)第一個完整的生產(chǎn)部門，向市場推出各種美味的咸味食品、糖果和飲料。

可以說，Haldiram's傳到第三代是一個轉(zhuǎn)折點。

此后，Haldiram's 仍不斷擴張。一方面，該公司通過不斷收購，多元化發(fā)展多個子品牌。今年1月，它還進軍了Cocobay品牌的巧克力領(lǐng)域，以求擴展更多業(yè)務(wù)領(lǐng)域。另一方面，Haldiram's還通過特許經(jīng)營商在英國、美國、日本等國家開展業(yè)務(wù)。

Haldiram's為何經(jīng)歷多代屹立不倒？

這背后離不開Shiv Kishan Agrawal為公司制定的價值觀——保持傳統(tǒng)、品質(zhì)完整。在Haldiram's，他們強調(diào)所有的產(chǎn)品都是天然的、健康的，并且有自制的感覺。在從農(nóng)場，到生產(chǎn)再到包裝的整個階段，都有一套嚴(yán)格的流程。如果你想嘗試印度美食，那么開遍大街小巷的Haldiram's連鎖店，一定是最衛(wèi)生且美味的選擇。

去年4月，經(jīng)印度競爭委員會（CCI）批準(zhǔn)，Haldiram's那格浦爾和德里業(yè)務(wù)進行合并。據(jù)悉，合并后其零食業(yè)務(wù)2024財年收入預(yù)計為1450億盧比。過去五年，業(yè)務(wù)的收入年復(fù)合增長率為18%，平均EBITDA利潤率為14%-15%。誘人的業(yè)績，令PE們虎視眈眈。

這也是PE偏愛消費行業(yè)并購整合的一縷寫照。相比之下，消費通常擁有龐大的市場規(guī)模和持續(xù)的增長潛力。即便在經(jīng)濟下行時期，人們對衣食住行的基本生活需求依然存在。

于是，消費行業(yè)成為PE尋求穩(wěn)定回報的避風(fēng)港?；仡橮E巨頭成長歷程，幾乎每一家背后都有不少消費Buyout經(jīng)典案例——黑石收購希爾頓、KKR收購西夫緯連鎖超市、凱雷聯(lián)手中信資本收購麥當(dāng)勞中國、高瓴私有化百麗……無一不為他們帶來超額回報。

風(fēng)浪越大，魚越貴，大并購序幕

由此不難看到一縷風(fēng)向：PE巨頭愈發(fā)熱情于Buyout。

所謂Buyout，即“控股并購”，指的是購買一個公司的多數(shù)或控制股權(quán)，然后通過改組業(yè)務(wù)、削減成本等大刀闊斧的改造，使得標(biāo)的資產(chǎn)升值。門檻之高，使得Buyout歷來被視為投資界皇冠上的明珠。

猶記得上周，銀湖資本宣布旗下第七只旗艦基金已完成205億美元募集，締造自家史上最大的一只旗艦基金。其中頗為意外的是——新基金將放棄少數(shù)股權(quán)投資，專注于大型Buyouts。

背后原因很現(xiàn)實——原來2021年疫情期間，銀湖資本進行了一些規(guī)模較小的少數(shù)增長型投資，然而回報并不理想。而反觀基金中表現(xiàn)更佳的案例，幾乎都聚集在大型投資。

正如銀湖資本聯(lián)席CEO Greg Mondre所言：

“The returns are substantially higher when the bets are bigger.”（賭注越大，回報就越高）

這一思路無疑也給大洋彼岸的中國私募股權(quán)投資行業(yè)帶來借鑒意義。當(dāng)IPO賺錢效應(yīng)越來越弱，Buyout是被PE寄予厚望的一條路。某本土創(chuàng)投大佬曾感嘆，每位PE投資人都有一顆做Buyout的心。

今年3月，原阿里巴巴集團董事會主席兼首席執(zhí)行官張勇也宣布加盟晨壹基金，和創(chuàng)始人劉曉丹共同擔(dān)任管理合伙人，聚焦并購?fù)顿Y新未來。當(dāng)并購潮起，Buyout也開始掀起熱烈討論。

然而，國內(nèi)Buyout至今尚未迎來爆發(fā)時刻。清科研究中心曾指出，相比于美國，中國本土Buyout基金數(shù)量和規(guī)模還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。時至今日，國內(nèi)Buyout成功案例依然并不多見。其中2017年高瓴私有化百麗，算是為數(shù)不多的經(jīng)典案例。

背后原因不難理解。從資金端來看，一般Buyout的基金期限至少在5—10年，而中國股權(quán)投資市場常年缺少長線資金。受限于投資期限，許多本土PE基金難以進行Buyout嘗試。同時，要買下一家公司的控制權(quán)，意味著動輒數(shù)十億乃至百億的投資金額，對很多PE來說并不現(xiàn)實。

另一方面，對比少數(shù)股權(quán)投資，Buyout有更高的門檻——交易更加復(fù)雜、對投后管理的要求更高。能夠買到好的資產(chǎn)只是Buyout的開始，真正的考驗在于投后運營。

當(dāng)初高瓴成為百麗的控股股東之后，便開始對百麗大刀闊斧的改造與賦能，一度超過120名高瓴數(shù)字化投后賦能團隊員工進入百麗工作，才讓這個“瀕死”的品牌煥發(fā)新生。

可以說，從識別優(yōu)秀標(biāo)的，到競價、運營，以及最終賣出，每一個環(huán)節(jié)都是巨大考驗。正如鼎暉投資創(chuàng)始合伙人胡曉玲近日在中國商界木蘭年會上警示，未來可能會進入并購風(fēng)起云涌的時代，“但并購的失敗率達80%”，要心懷敬畏。