文|投資界PEdaily 吳瓊
一筆超級(jí)并購(gòu)案即將誕生。
投資界獲悉，黑石牽頭正在與印度食品巨頭——Haldiram's進(jìn)行談判，計(jì)劃收購(gòu)其零食業(yè)務(wù)的多數(shù)股權(quán)，其中估值高達(dá)85億美元（約合人民幣600億元）。
如同復(fù)制當(dāng)年在中國(guó)的成功經(jīng)驗(yàn)，黑石Buyout子彈依然率先瞄準(zhǔn)“衣食住行”等民眾剛需行業(yè)。此次標(biāo)的Haldiram's ，正是印度家喻戶(hù)曉的食品連鎖公司，至今在印度擁有約1000家經(jīng)銷(xiāo)商。
最新消息，貝恩資本與淡馬錫聯(lián)手也參與到此次交易競(jìng)爭(zhēng)中。果然，PE豪門(mén)都喜歡動(dòng)輒百億的并購(gòu)大deal，也算是今年并購(gòu)熱潮的一縷寫(xiě)照。
600億，黑石今年最大手筆
更多細(xì)節(jié)流出：知情人士證實(shí)，由黑石牽頭的財(cái)團(tuán)已提交一份非約束性出價(jià)，與印度食品公司Haldiram's就其零食業(yè)務(wù)的多數(shù)股權(quán)進(jìn)行談判，后者估值高達(dá)85億美元。
但是競(jìng)爭(zhēng)激烈。一方是黑石牽頭，聯(lián)合了新加坡政府投資公司GIC 和阿布扎比投資局 (ADIA) ；另一方則是貝恩資本聯(lián)手淡馬錫，也提交一份不具約束力的報(bào)價(jià)，給出估值約為80億—85億美元。
其實(shí)在去年，印度最大企業(yè)之一塔塔集團(tuán)也曾向Haldiram's表達(dá)合作意向，意圖收購(gòu)其零食和餐館業(yè)務(wù)的控制權(quán)。當(dāng)時(shí)，Haldiram's的估值為100億美元。但由于對(duì)估值猶豫不決，這筆交易最后不了了之。
不難看出，標(biāo)的Haldiram's 炙手可熱。
Haldiram's在印度家喻戶(hù)曉，官網(wǎng)顯示它擁有1000家經(jīng)銷(xiāo)商，產(chǎn)品在700萬(wàn)個(gè)銷(xiāo)售點(diǎn)有售。據(jù)世界權(quán)威調(diào)研機(jī)構(gòu)估計(jì)，Haldiram's 在印度咸味零食市場(chǎng)中，占有近13%的份額。此外，其產(chǎn)品還出口到許多國(guó)家，包括日本、俄羅斯、英國(guó)、澳大利亞等。
總結(jié)下來(lái)，遠(yuǎn)超競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的規(guī)模、持續(xù)增長(zhǎng)的收入，以及健康的EBITDA（稅息折舊及攤銷(xiāo)前利潤(rùn)），令Haldiram's成為黑石、貝恩等PE巨頭難以抗拒的香餑餑。
一旦收購(gòu)?fù)瓿?，這將會(huì)成為印度最大的私募股權(quán)并購(gòu)案。
買(mǎi)下印度食品霸主，PE歷來(lái)喜歡消費(fèi)并購(gòu)
Haldiram's始于八十多年前。
故事還要從Ganga Bhishen Agarwal說(shuō)起。最初，他加入家庭小吃攤工作，并在姨媽那里學(xué)會(huì)了配方。
為了將食物賣(mài)得更好，Ganga Bhishen在以前用鷹嘴豆粉制成的小吃中，新添加了一種扁豆粉，從而新發(fā)明了bhujia。很快，他的產(chǎn)品在印度火爆。憑借新品牌，他與祖父的生意分道揚(yáng)鑣?；蛟S是母親稱(chēng)他為Haldiram，由此拉開(kāi)了他的商業(yè)帝國(guó)Haldiram's的序幕。
Haldiram's的擴(kuò)張之路也有一個(gè)不起眼的開(kāi)端。一次偶然的機(jī)會(huì)下，Ganga Bhishen去加爾各答參加一場(chǎng)婚禮，這讓他萌生了在那里開(kāi)店的想法。這也是其bhujia業(yè)務(wù)的第一個(gè)分支。
后來(lái)，Haldiram's發(fā)展成為一個(gè)家族企業(yè)。直到孫子Shiv Kishan Agrawal進(jìn)入公司，他決心讓bhujia走向全印度。于是1970年，公司將基地遷至那格浦爾，并開(kāi)設(shè)第一個(gè)完整的生產(chǎn)部門(mén)，向市場(chǎng)推出各種美味的咸味食品、糖果和飲料。
可以說(shuō)，Haldiram's傳到第三代是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
此后，Haldiram's 仍不斷擴(kuò)張。一方面，該公司通過(guò)不斷收購(gòu)，多元化發(fā)展多個(gè)子品牌。今年1月，它還進(jìn)軍了Cocobay品牌的巧克力領(lǐng)域，以求擴(kuò)展更多業(yè)務(wù)領(lǐng)域。另一方面，Haldiram's還通過(guò)特許經(jīng)營(yíng)商在英國(guó)、美國(guó)、日本等國(guó)家開(kāi)展業(yè)務(wù)。
Haldiram's為何經(jīng)歷多代屹立不倒？
這背后離不開(kāi)Shiv Kishan Agrawal為公司制定的價(jià)值觀(guān)——保持傳統(tǒng)、品質(zhì)完整。在Haldiram's，他們強(qiáng)調(diào)所有的產(chǎn)品都是天然的、健康的，并且有自制的感覺(jué)。在從農(nóng)場(chǎng)，到生產(chǎn)再到包裝的整個(gè)階段，都有一套嚴(yán)格的流程。如果你想嘗試印度美食，那么開(kāi)遍大街小巷的Haldiram's連鎖店，一定是最衛(wèi)生且美味的選擇。
去年4月，經(jīng)印度競(jìng)爭(zhēng)委員會(huì)（CCI）批準(zhǔn)，Haldiram's那格浦爾和德里業(yè)務(wù)進(jìn)行合并。據(jù)悉，合并后其零食業(yè)務(wù)2024財(cái)年收入預(yù)計(jì)為1450億盧比。過(guò)去五年，業(yè)務(wù)的收入年復(fù)合增長(zhǎng)率為18%，平均EBITDA利潤(rùn)率為14%-15%。誘人的業(yè)績(jī)，令PE們虎視眈眈。
這也是PE偏愛(ài)消費(fèi)行業(yè)并購(gòu)整合的一縷寫(xiě)照。相比之下，消費(fèi)通常擁有龐大的市場(chǎng)規(guī)模和持續(xù)的增長(zhǎng)潛力。即便在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，人們對(duì)衣食住行的基本生活需求依然存在。
于是，消費(fèi)行業(yè)成為PE尋求穩(wěn)定回報(bào)的避風(fēng)港?；仡橮E巨頭成長(zhǎng)歷程，幾乎每一家背后都有不少消費(fèi)Buyout經(jīng)典案例——黑石收購(gòu)希爾頓、KKR收購(gòu)西夫緯連鎖超市、凱雷聯(lián)手中信資本收購(gòu)麥當(dāng)勞中國(guó)、高瓴私有化百麗……無(wú)一不為他們帶來(lái)超額回報(bào)。
風(fēng)浪越大，魚(yú)越貴，大并購(gòu)序幕
由此不難看到一縷風(fēng)向：PE巨頭愈發(fā)熱情于Buyout。
所謂Buyout，即“控股并購(gòu)”，指的是購(gòu)買(mǎi)一個(gè)公司的多數(shù)或控制股權(quán)，然后通過(guò)改組業(yè)務(wù)、削減成本等大刀闊斧的改造，使得標(biāo)的資產(chǎn)升值。門(mén)檻之高，使得Buyout歷來(lái)被視為投資界皇冠上的明珠。
猶記得上周，銀湖資本宣布旗下第七只旗艦基金已完成205億美元募集，締造自家史上最大的一只旗艦基金。其中頗為意外的是——新基金將放棄少數(shù)股權(quán)投資，專(zhuān)注于大型Buyouts。
背后原因很現(xiàn)實(shí)——原來(lái)2021年疫情期間，銀湖資本進(jìn)行了一些規(guī)模較小的少數(shù)增長(zhǎng)型投資，然而回報(bào)并不理想。而反觀(guān)基金中表現(xiàn)更佳的案例，幾乎都聚集在大型投資。
正如銀湖資本聯(lián)席CEO Greg Mondre所言：
“The returns are substantially higher when the bets are bigger.”（賭注越大，回報(bào)就越高）
這一思路無(wú)疑也給大洋彼岸的中國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)帶來(lái)借鑒意義。當(dāng)IPO賺錢(qián)效應(yīng)越來(lái)越弱，Buyout是被PE寄予厚望的一條路。某本土創(chuàng)投大佬曾感嘆，每位PE投資人都有一顆做Buyout的心。
今年3月，原阿里巴巴集團(tuán)董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官?gòu)堄乱残技用顺恳蓟?，和?chuàng)始人劉曉丹共同擔(dān)任管理合伙人，聚焦并購(gòu)?fù)顿Y新未來(lái)。當(dāng)并購(gòu)潮起，Buyout也開(kāi)始掀起熱烈討論。
然而，國(guó)內(nèi)Buyout至今尚未迎來(lái)爆發(fā)時(shí)刻。清科研究中心曾指出，相比于美國(guó)，中國(guó)本土Buyout基金數(shù)量和規(guī)模還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。時(shí)至今日，國(guó)內(nèi)Buyout成功案例依然并不多見(jiàn)。其中2017年高瓴私有化百麗，算是為數(shù)不多的經(jīng)典案例。
背后原因不難理解。從資金端來(lái)看，一般Buyout的基金期限至少在5—10年，而中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)常年缺少長(zhǎng)線(xiàn)資金。受限于投資期限，許多本土PE基金難以進(jìn)行Buyout嘗試。同時(shí)，要買(mǎi)下一家公司的控制權(quán)，意味著動(dòng)輒數(shù)十億乃至百億的投資金額，對(duì)很多PE來(lái)說(shuō)并不現(xiàn)實(shí)。
另一方面，對(duì)比少數(shù)股權(quán)投資，Buyout有更高的門(mén)檻——交易更加復(fù)雜、對(duì)投后管理的要求更高。能夠買(mǎi)到好的資產(chǎn)只是Buyout的開(kāi)始，真正的考驗(yàn)在于投后運(yùn)營(yíng)。
當(dāng)初高瓴成為百麗的控股股東之后，便開(kāi)始對(duì)百麗大刀闊斧的改造與賦能，一度超過(guò)120名高瓴數(shù)字化投后賦能團(tuán)隊(duì)員工進(jìn)入百麗工作，才讓這個(gè)“瀕死”的品牌煥發(fā)新生。
可以說(shuō)，從識(shí)別優(yōu)秀標(biāo)的，到競(jìng)價(jià)、運(yùn)營(yíng)，以及最終賣(mài)出，每一個(gè)環(huán)節(jié)都是巨大考驗(yàn)。正如鼎暉投資創(chuàng)始合伙人胡曉玲近日在中國(guó)商界木蘭年會(huì)上警示，未來(lái)可能會(huì)進(jìn)入并購(gòu)風(fēng)起云涌的時(shí)代，“但并購(gòu)的失敗率達(dá)80%”，要心懷敬畏。