界面新聞記者 | 鄒文榕

5月21日，由建設(shè)銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)和委托人、建信信托作為受托人和發(fā)行人的“飛馳建普2024年第二期微小企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券”正式成立，規(guī)模高達(dá)130.55億元。

界面新聞記者了解到，這是今年內(nèi)規(guī)模最大的一筆資產(chǎn)證券化信托項(xiàng)目，距離追平往年數(shù)據(jù)已近在咫尺。

信托三分類自2023年6月落地以來，資產(chǎn)證券化被各家信托機(jī)構(gòu)視為業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的突破口之一。

“三分類里監(jiān)管主推的還是資產(chǎn)服務(wù)信托，回歸信托本源，而資產(chǎn)證券化正是服務(wù)信托的范疇。目前由于監(jiān)管壓力，信托公司業(yè)績持續(xù)走低，創(chuàng)新業(yè)務(wù)雖然不怎么賺錢，但是也得做，只有不斷積累經(jīng)驗(yàn)，擴(kuò)張規(guī)模才能獲取利潤?！闭劶百Y產(chǎn)證券化信托業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀，用益信托網(wǎng)研究員吳文駿向界面新聞記者表示。

資產(chǎn)證券化信托是指基礎(chǔ)資產(chǎn)持有機(jī)構(gòu)作為發(fā)起人將資產(chǎn)包委托給信托公司，設(shè)立財產(chǎn)權(quán)信托，然后向投資者發(fā)行以信托財產(chǎn)為支持的資產(chǎn)支持證券，并以信托財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為限支付相應(yīng)稅收、信托費(fèi)用、投資者本金及收益。

根據(jù)底層資產(chǎn)和發(fā)行市場不同，資產(chǎn)證券化信托業(yè)務(wù)可分為銀行間信貸資產(chǎn)證券化（信貸ABS）、交易所企業(yè)資產(chǎn)證券化（企業(yè)ABS）和信托型資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）三大類型。

目前，信托公司主要參與信貸ABS和ABN市場，并在兩個市場中充當(dāng)發(fā)行人身份，而在發(fā)行人以券商為主導(dǎo)的企業(yè)ABS市場中，信托公司多以原始權(quán)益人身份（信托公司將其管理的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行證券化）參與其中。

Wind顯示，今年前四個月，信托機(jī)構(gòu)以發(fā)行機(jī)構(gòu)/計劃管理人身份參與發(fā)行的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)（信貸ABS+ABN+企業(yè)ABS）規(guī)模繼續(xù)下滑。

整體上看，2024年1-4個月，27家信托公司以計劃管理人身份參與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品146只，規(guī)模1574.48億元，數(shù)量較同期增加4只，但參與信托機(jī)構(gòu)和發(fā)行規(guī)模均現(xiàn)收縮，主體較去年同期減少8家；發(fā)行規(guī)模也同比減少225.67億元。

“近幾年銀行等金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)出需求有所放緩，因此銀行間信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（信貸ABS）規(guī)模相應(yīng)下降。此外，2021年至今，有關(guān)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的優(yōu)化和調(diào)整政策較多，也在一定程度上影響到信托公司以發(fā)行機(jī)構(gòu)/計劃管理人身份參與的ABN業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)波動”，中航信托資產(chǎn)證券化部總經(jīng)理王迪分析指出。

值得注意的是，整體參與規(guī)模的下降并不意味著先入局者能夠搶占先機(jī)，資源的減少反倒令競爭進(jìn)一步加劇。

有信托公司業(yè)務(wù)主管向界面新聞記者透露，目前，信托公司參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主要還是形成信托受益權(quán)這種通道業(yè)務(wù)，信托公司充當(dāng)SPV（Special Purpose Vehicle，特殊目的載體）提供受托服務(wù)。雖然規(guī)模比較大，但收益很低，費(fèi)率只有萬一萬二。

國投泰康信托在2023年報中也提到，當(dāng)前，行業(yè)轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)尚未形成穩(wěn)定、可持續(xù)盈利能力，家族信托、證券投資、資產(chǎn)證券化等領(lǐng)域市場競爭日趨激烈，服務(wù)報酬持續(xù)走低。轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)所帶來的人員、系統(tǒng)投入的增加給成本費(fèi)用管控帶來較大壓力。

“除了SPV，信托公司雖然也可以做主動管理，比如發(fā)行承銷，信托公司承擔(dān)責(zé)任大，收費(fèi)還能高一點(diǎn)。不過，目前該資質(zhì)需要審批，業(yè)內(nèi)獲批承銷資質(zhì)的信托公司并不多。況且相比其他主動管理項(xiàng)目，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險收益比較低，業(yè)內(nèi)已經(jīng)非常卷，也越來越傾向于集團(tuán)化作戰(zhàn)，資源更加向銀行系信托等大機(jī)構(gòu)靠攏?！笔茉L人士提到。

Wind顯示，2024年1-4月，參與規(guī)模前十的信托公司已累計參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)1307.02億元，占信托機(jī)構(gòu)以計劃管理人身份參與的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)比重高達(dá)83%，占比較去年同期提升超5個百分點(diǎn)。

其中，頭部前6家信托機(jī)構(gòu)便累計參與發(fā)行規(guī)模合計995.23億元，占比超過60%，行業(yè)業(yè)務(wù)集中度進(jìn)一步加強(qiáng)。

信托機(jī)構(gòu)不僅在單一資產(chǎn)證券化受托管理人這一角色上的加速“內(nèi)卷”，進(jìn)一步回歸資產(chǎn)服務(wù)信托的監(jiān)管指引也在推動各家不斷加強(qiáng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，從資產(chǎn)證券化單一的特定目的載體發(fā)行環(huán)節(jié)到整個資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)全鏈條拓展。

在企業(yè)ABS業(yè)務(wù)領(lǐng)域，目前中信信托和華能信托持有企業(yè)ABS受托人資格，同時越來越多的信托機(jī)構(gòu)以原始權(quán)益人身份進(jìn)入企業(yè)ABS領(lǐng)域。

2024年1-4月份，11家信托機(jī)構(gòu)以原始權(quán)益人身份合計參與的企業(yè)ABS項(xiàng)目數(shù)量及規(guī)模分別達(dá)到73項(xiàng)和481.87億元。其中，廈門信托（130億元）、外貿(mào)信托（112億元）、國投泰康信托（108.77 億元）和華能信托（105.65億元）四家參與發(fā)行規(guī)模均已超過100億元。

與之對比，2023年同期，9家信托機(jī)構(gòu)以原始權(quán)益人身份合計參與63個企業(yè)ABS項(xiàng)目，發(fā)行規(guī)模425.88億元。但頭部機(jī)構(gòu)中，僅中航信托一家規(guī)模超200億元，其余8家均未超100億元。

以廈門信托為例，2024年前4個月，廈門信托以原始權(quán)益人身份參與發(fā)行的企業(yè)ABS項(xiàng)目基礎(chǔ)資產(chǎn)均為個人消費(fèi)貸款，后者也為當(dāng)期規(guī)模最大的一類企業(yè)ABS項(xiàng)目類型。

據(jù)廈門信托方面向界面新聞記者介紹，消費(fèi)金融資產(chǎn)具有“小而分散”的特點(diǎn)，能夠很好地為資產(chǎn)證券化“盤活存量”的業(yè)務(wù)本質(zhì)相適應(yīng)，同時符合國家發(fā)展戰(zhàn)略及促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、民營經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的政策導(dǎo)向。

而借助消費(fèi)金融ABS，界面新聞記者了解到，目前，廈門信托在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)領(lǐng)域已經(jīng)從最開始擔(dān)任特殊目的載體、逐步作為原始權(quán)益人參與資產(chǎn)證券化的發(fā)行、到后期參與資產(chǎn)證券化份額投資（包括劣后級投資）。

此外，用益信托網(wǎng)研究員吳文駿提到，一般來說資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)規(guī)模比較大，資產(chǎn)相對優(yōu)質(zhì)，信托公司自己作為原始權(quán)益人加入可以將非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，便于其獲得更低成本的融資，從而擴(kuò)大收益。

“再者信托公司近幾年非標(biāo)業(yè)務(wù)受到監(jiān)管的嚴(yán)格限制，這也促使其作為原始權(quán)益人發(fā)起資產(chǎn)證券化，將非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，以符合監(jiān)管的要求。”吳文駿指出。

中誠信托近期的研報還提到，2024年以來，個人消費(fèi)信貸基礎(chǔ)資產(chǎn)供給仍充分，互聯(lián)網(wǎng)平臺對個人消費(fèi)貸類企業(yè)ABS和ABN品種的增量發(fā)行需求將給信托公司提供一定業(yè)務(wù)機(jī)會。

除以原始權(quán)益人身份參與企業(yè)ABS發(fā)行外，界面新聞記者關(guān)注到，今年以來，ABN的原始權(quán)益人市場也涌入大量信托機(jī)構(gòu)，這些項(xiàng)目在由信托機(jī)構(gòu)充當(dāng)發(fā)起人的同時，受托人中也有信托機(jī)構(gòu)，信托機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)上下游進(jìn)一步打通。

Wind顯示，2024年前四個月，ABN市場落地的27單項(xiàng)目由6家信托機(jī)構(gòu)為原始權(quán)益人，總規(guī)模242億元。其中，國投泰康信托以原始權(quán)益人身份已參與項(xiàng)目金額高達(dá)107億元，上海信托參與規(guī)模也達(dá)65億元。

而2023年全年，ABN市場僅上海信托以原始權(quán)益人身份落地1單“上海國際信托有限公司2023年度惠澄第一期定向資產(chǎn)支持票據(jù)”項(xiàng)目，項(xiàng)目發(fā)行規(guī)模5億元，該項(xiàng)目受托人為國投泰康信托。

2024年，國投泰康信托和上海信托在ABN項(xiàng)目中充當(dāng)受托人角色已經(jīng)變得較為頻繁。

例如，國投泰康信托不僅以原始權(quán)益人落地的3單ABN項(xiàng)目，還同時在上述項(xiàng)目中充當(dāng)計劃管理人角色；其余5單為國投泰康信托充當(dāng)原始權(quán)益人，受托人則由上海信托所擔(dān)任；上海信托充當(dāng)原始權(quán)益人的5單項(xiàng)目，受托人分別由國投泰康信托、外貿(mào)信托和中航信托完成。

“信托公司在ABN業(yè)務(wù)中擔(dān)任發(fā)行機(jī)構(gòu)，一定程度上說明了銀行間交易商協(xié)會對信托公司資產(chǎn)管理能力的認(rèn)可；也拓展了信托公司發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易場所，對信托公司在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的進(jìn)一步發(fā)展意義深遠(yuǎn)，不僅有利于提升資產(chǎn)證券化行業(yè)整體專業(yè)化服務(wù)水平，還有利于推動信托行業(yè)加快向服務(wù)信托方向的轉(zhuǎn)型?！敝泻叫磐型醯舷蛴浾叻治?。

清華大學(xué)法學(xué)院金融與法律研究中心研究員邢成此前撰文，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，目前依舊屬于一個藍(lán)海市場，信托公司僅僅邁出了第一步，但競爭壓力已逐步顯現(xiàn)。未來，隨著馬太效應(yīng)的進(jìn)一步顯現(xiàn)，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)或逐步向紅海轉(zhuǎn)移，入局難度持續(xù)增大。

此外，隨著信托公司對業(yè)務(wù)不斷了解和深入?yún)⑴c之后，應(yīng)逐步向“前端Pre-ABS業(yè)務(wù)+中端SPV業(yè)務(wù)相結(jié)合”的2.0階段發(fā)展，向Pro-ABS和資產(chǎn)管理人和業(yè)務(wù)發(fā)起人的角色轉(zhuǎn)變，從而提高產(chǎn)品的附加值和收益率，以抓住市場機(jī)遇，真正使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)成為資產(chǎn)服務(wù)信托產(chǎn)品體系中可持續(xù)發(fā)展的主流業(yè)務(wù)。