文|投資界PEdaily 楊繼云
“截至目前，一槍未開?！?/p>
北京某知名VC機構(gòu)的投資經(jīng)理梳理了今年的投出情況：一周聊5、6個項目，沒有一個立項，今年出手?jǐn)?shù)量為零。”這也許是今年部分投資人現(xiàn)狀的寫照。
臨近半年，除了寥寥數(shù)家爆紅的AI大模型創(chuàng)業(yè)公司，今年創(chuàng)投圈不見往日一窩蜂拼搶項目的景象。“雖然市場上仍存在競爭，但競爭的激烈程度正在減弱?！边_(dá)晨財智肖冰聊起今年的感受。
“很長一段時間里，我們習(xí)慣了隨著高速增長時代潮流前進的慣性思維。但現(xiàn)在，那個時代已經(jīng)結(jié)束了?！?/p>
這背后，是中國創(chuàng)投行業(yè)發(fā)生一場深刻變遷：以往熟悉的“募-投-管-退”，正在變成“退-募-管-投”。投資，反而成了當(dāng)下投資人不那么重要的事，這是始料未及的一幕。
VC不出手：臨近半年，一槍未開
項目創(chuàng)始人不想融資，OK那就不push；FA說這輪沒份額了，那就不搶了；IC說項目問題太多，那就不推進了。
一位投資人在社交平臺如是總結(jié)了今年的心態(tài)——淡淡的。
“沒什么興奮感。”交流一圈下來，身邊投資機構(gòu)出手次數(shù)屈指可數(shù)。
細(xì)細(xì)聊起投資人的日常：大家日程依舊滿滿當(dāng)當(dāng)，但更多的任務(wù)是寫行研報告、做制度建設(shè)、拜訪各地領(lǐng)導(dǎo)、處理投后。忙來忙去，卻沒項目上IC，更別提簽約和交割了。
這一幕也可以從清科研究中心的數(shù)據(jù)得到驗證：2024年第一季度，我國股權(quán)投資市場共發(fā)生1496起投資案例，同比下降了36.7%，剔除偶發(fā)極值案例后，投資金額同比下降了22.2%——雙雙下降，揭示著一級市場持續(xù)放緩的殘酷事實。
非必要不出手，投資機構(gòu)明顯捂緊了錢包，“老板甚至讓我們抱著學(xué)習(xí)的態(tài)度看項目，不一定要投。”
不久前一位本土創(chuàng)投大佬感嘆：“過去很長一段時間里我們更重視投資，團隊的核心KPI都是每年必須投出去多少資金。但近幾年逐漸改變，其他工作的權(quán)重不斷提高?！睋Q言之，投資數(shù)量不再是衡量投資經(jīng)理的唯一指標(biāo)。
收緊，席卷一級市場。深圳某人民幣VC合伙人聊起了一個案例：一個GPU項目已經(jīng)上了七八次投委會，但投委會成員一直沒有松口，認(rèn)為這個燒錢的項目，后續(xù)能否有人接盤實現(xiàn)退出不敢保證，因此團隊遲遲沒有出手——這無疑是VC/PE愈發(fā)謹(jǐn)慎的一個縮影。
更為現(xiàn)實情況是：“現(xiàn)在就算想卷投資，都沒什么可以卷的項目?！?/p>
曾幾何時，創(chuàng)投圈涌現(xiàn)著各種明星公司，個個融資名單拉出一長串，VC/PE為了擠進來各顯神通，五花八門搞定份額。相比之下，如今創(chuàng)投圈靜悄悄的，部分投資經(jīng)理看項目是為了周會上做匯報，好項目難覓，更別說值得“搶”的項目了。
投進什么項目似乎沒那么重要了。
估值打折，無人買單
VC刀槍入庫，壓力給到了創(chuàng)業(yè)公司。
聊起這些，某硬科技項目創(chuàng)始人體會深刻，今年他已經(jīng)陸陸續(xù)續(xù)參加了十幾場創(chuàng)投路演活動，20億的估值還一再打折，至今一分錢也沒拿到，不免心灰意冷。一位剛打折融資的創(chuàng)始人談及當(dāng)前融資困境：
“大家都不投了，而不是擇優(yōu)而投。”
猶記得去年底，紀(jì)源資本符績勛在年終總結(jié)時談到這一幕：投資有所變慢，大約是以往的30%-40%，原因離不開大環(huán)境和估值體系的變化，大家都在適應(yīng)新的估值。
此時此刻，中國一級市場正經(jīng)歷著估值重置，創(chuàng)業(yè)公司沿用原來的估值邏輯將很難融資，高估值時代遠(yuǎn)去。
為了融資，大批公司開始降估值，不惜打折甩賣——從平輪到7折、5折對半砍，甚至是砍到大動脈的3折，以及幾乎是“給錢就行”的1折，姿態(tài)各異。畢竟，拿不到錢就可能意味著彈盡糧絕，這是創(chuàng)始人更加不愿面對的一幕。
一家半導(dǎo)體公司前不久融資，估值打了6折，創(chuàng)始人甚至感到欣慰：至少拿到資金，保證了現(xiàn)金流才不會在卡位賽中敗下陣來。
“你能想到的許多擁有最佳商業(yè)模式的大型企業(yè)技術(shù)公司，都經(jīng)歷了估值回調(diào)，一些龍頭公司的估值甚至下降了50-90%?！币晃恢鸙C機構(gòu)管理合伙人分享。
更嚴(yán)峻的是，即便估值降下來了，依然有很多公司等不來投資人伸出的手——
一家SaaS賽道的公司，今年融資的過程中屢屢碰壁，估值折扣一降再降，甚至5折都找不來投資人。更為絕望的是，由于這是無法落產(chǎn)能、與返投無緣的項目，很多投資人早已轉(zhuǎn)型不看這類公司了。
殘酷的現(xiàn)實表明，就算市場上的項目越來越有打折性，很多時候還是找不到人接盤。
華南一位FA從業(yè)者甚至有些難以置信：“有很多我們覺得是大撿漏的項目，營收好，有利潤，估值低，竟然還是不好賣?！?/p>
為了幫企業(yè)融資，VC組織的路演會多了起來，由于對估值要求極為苛刻，甚至也被戲稱“特賣會”。
“都去忙退出了”
VC出手減少，離不開募資與退出的雙重困局。
我們需要警惕這樣的惡性循環(huán)：當(dāng)GP退不出去，DPI表現(xiàn)不佳，難以給到LP真金白銀的滿意回報，加劇LP的謹(jǐn)慎態(tài)度；于是募集新一期基金變得困難，彈藥難以為繼，出手就更加謹(jǐn)慎了……
正如清科研究中心顯示，2024年Q1，中國股權(quán)投資市場募集基金數(shù)量同比下降43.9%，募資規(guī)模下降5%。剔除部分大型國資基金，可以預(yù)見市場化募資境況更為慘淡。
至于退出方面，今年一季度，中國股權(quán)投資市場共發(fā)生362筆退出案例，各市場退出活躍度顯著下降，同比下降56.2%。其中，在IPO方面的退出案例同比下降49.2%。
此情此景，投資機構(gòu)都把退出提到了關(guān)乎機構(gòu)生死的重要位置。用VC的話來說：“到了基金最痛苦的退出期，就會明白什么叫寧愿錢趴在賬上投不出去，總好過收不回來?！?/p>
珍惜每一顆子彈，這是當(dāng)下所有人的共識。
從業(yè)三十余年，松禾資本創(chuàng)始合伙人厲偉曾感慨，我們在大環(huán)境下，要不斷衡量自己的能力邊界。雖然我們主張突破自己，但是必須知道“度”在哪里，步子跨得太大，是會有問題的。換言之，保持克制。
經(jīng)緯創(chuàng)投創(chuàng)始管理合伙人徐傳陞也提醒過，中國有超過兩萬家投資機構(gòu)，美國只有2000多家，我們管理的錢卻是美國的十分之一。資本市場走向良性發(fā)展的過程中，一定會經(jīng)歷一次痛苦的調(diào)整，所有機構(gòu)都要問自己，優(yōu)勢在哪里，差異化在哪里。
身處當(dāng)下變遷，每個人都有屬于自己的感觸。
君聯(lián)資本總裁李家慶曾直言，創(chuàng)投這個行業(yè)就是一場持久戰(zhàn)，時間越長越能看清形勢的變化，面對短期的起、伏，得、失，還是要把時間跨度拉得更長一些來看待。也許今天不必過于在意短期的波動，該來的都會來。
且行且看。