文|港股解碼 瓶子

編輯|Anna

5月21日，在線旅游平臺(tái)——同程旅行（00780.HK）交出一季度成績(jī)單。

財(cái)報(bào)顯示，今年第一季度，公司營(yíng)收38.66億元（單位人民幣，下同），同比增長(zhǎng)49.5%；經(jīng)調(diào)整EBITDA實(shí)現(xiàn)8.2億元，同比增長(zhǎng)12%;經(jīng)調(diào)整凈溢利5.58億元，同比增長(zhǎng)10.9%。

可以看到，在旅游市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇的推動(dòng)下，同程旅行一季度的營(yíng)收和凈利潤(rùn)均有所增加，且均高于市場(chǎng)預(yù)期。

然而，對(duì)于這份亮眼的成績(jī)，投資者卻并不買賬。5月22日，同程旅行（00780.HK）股價(jià)表現(xiàn)全天低迷，截至收盤，大跌12.83%，報(bào)18.48港元/股

對(duì)此，市場(chǎng)分析稱，這可能是因?yàn)橥顿Y者對(duì)同程旅行未來的盈利能力持謹(jǐn)慎態(tài)度。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，一季度，同程旅行的利潤(rùn)率表現(xiàn)較弱，期內(nèi)經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤(rùn)率為21.2%，較去年同期的28.3%下降7.1個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率為14.4%，較上年同期19.5%也有所下降。

具體來看，今年一季度，同程的主力戰(zhàn)場(chǎng)交通票務(wù)、住宿預(yù)訂分別按年增長(zhǎng)25.6%、15.6%，至17.37億元和9.65億元。

其中，中國(guó)國(guó)內(nèi)機(jī)票銷量同比增長(zhǎng)30%，國(guó)際機(jī)票銷量同比增長(zhǎng)超過260%；在住宿業(yè)務(wù)方面，國(guó)際酒店業(yè)務(wù)增速顯著，間夜量同比增長(zhǎng)超150%。

除了這兩項(xiàng)核心業(yè)務(wù)外，近兩年來，同程旅行正持續(xù)拓展酒店管理、旅游度假等多個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)的多元化發(fā)展。

數(shù)據(jù)顯示，截至3月末，同程旅行旗下的藝龍酒店科技平臺(tái)上開業(yè)酒店增至1600家，且另有800家在準(zhǔn)備當(dāng)中。此外，旗下的同程旅業(yè)在全國(guó)有約500家旅行社門店。

今年一季度，受益于廣告和酒店管理等業(yè)務(wù)的規(guī)?；鲩L(zhǎng)，同程旅行的其他板塊（含廣告、會(huì)員、酒店管理業(yè)務(wù)等）收入5.02億元，同比增長(zhǎng)36%。包含線下旅行社業(yè)務(wù)、旅游景區(qū)運(yùn)營(yíng)等在內(nèi)的度假業(yè)務(wù)收入為6.63億元。

近兩年來，大眾旅游市場(chǎng)呈現(xiàn)出旺盛的市場(chǎng)活力和較大的消費(fèi)潛力。根據(jù)文化和旅游部發(fā)布的數(shù)據(jù)，2024年第一季度，國(guó)內(nèi)出游人次達(dá)到14.19億，同比增長(zhǎng)16.7%；國(guó)內(nèi)游客出游總花費(fèi)為1.52萬億元，同比增長(zhǎng)17%。

在旅游市場(chǎng)的持續(xù)火爆的同時(shí)，行業(yè)也迎來了一系列顯著的結(jié)構(gòu)性變革和機(jī)遇。

一方面，旅游正逐步融入人們的日常生活，變得愈發(fā)“日?；焙汀按蟊娀?，消費(fèi)者的出游頻次顯著提升；另一方面，旅游需求日益多元化，非一線城市居民正成為休閑度假旅游市場(chǎng)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。

而作為著名的一站式旅游平臺(tái)，同程在國(guó)內(nèi)積累了大量的用戶基礎(chǔ)，率先吃上了行業(yè)增長(zhǎng)帶來的“紅利”。

截至2024年3月末，同程旅行年服務(wù)人次達(dá)18.27億，同比增長(zhǎng)57.4%；年付費(fèi)用戶達(dá)2.29億，同比增長(zhǎng)14.3%。

同時(shí)，隨著以非一線城市為主導(dǎo)的“國(guó)民新旅游”浪潮的蓬勃興起，同程早在疫情之前就洞察到這一趨勢(shì)，并率先實(shí)施了“下沉市場(chǎng)戰(zhàn)略”，并持續(xù)深化這一戰(zhàn)略。

財(cái)報(bào)顯示，截至2024年3月末,居住在中國(guó)非一線城市的注冊(cè)用戶占同程旅行注冊(cè)用戶總數(shù)約87%；微信平臺(tái)新付費(fèi)用戶中約70%來自中國(guó)非一線城市。

同程旅行CEO馬和平表示，旅游業(yè)正從復(fù)蘇快速轉(zhuǎn)向可持續(xù)增長(zhǎng)階段，這將為行業(yè)創(chuàng)造更多發(fā)展新機(jī)遇。同程旅行將加快多元化業(yè)務(wù)布局，在服務(wù)好國(guó)內(nèi)大眾旅游市場(chǎng)的同時(shí)，積極把握國(guó)際市場(chǎng)機(jī)會(huì)，以謀求更大的發(fā)展。

誠(chéng)然，長(zhǎng)期來看，同程旅行的多元化戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)布局將有助于提升公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，但這也將帶來額外的投入和成本，而這些投入在一定程度上也會(huì)影響公司的利潤(rùn)率。

績(jī)后，多機(jī)構(gòu)在研報(bào)中表達(dá)了對(duì)同程旅行未來利潤(rùn)率的擔(dān)憂。中金公司稱，考慮到同程仍將堅(jiān)持多元渠道戰(zhàn)略，并加大品牌營(yíng)銷方面的投入，同時(shí)也會(huì)在國(guó)際業(yè)務(wù)持續(xù)投放以加深滲透。該行認(rèn)為短期內(nèi)凈利潤(rùn)率或仍承壓，預(yù)計(jì)2024 年整體Non-IFRS 歸母凈利潤(rùn)27.96 億元，對(duì)應(yīng)15.8% Non-IFRS凈利潤(rùn)率。

摩根大通也在研報(bào)中表示，同程旅行業(yè)績(jī)符合預(yù)期，但利潤(rùn)率較弱。麥格理將同程旅游控股的評(píng)級(jí)從跑贏大盤下調(diào)至中性，目標(biāo)股價(jià)為21港元。