文|市值觀察 泰羅
編輯|小市妹
5月24日，電力股掀漲停潮，湖南發(fā)展、明星電力、郴電國(guó)際、廣西能源、大連熱電、電投產(chǎn)融相繼漲停。
消息面上，本月國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《電力市場(chǎng)運(yùn)行基本規(guī)則》，自2024年7月1日起施行。新規(guī)發(fā)布后，A股電力板塊探底回升，江蘇新能、金利華電、科林電氣等多股漲停，西昌電力、明星電力、甘肅能源、浙江新能、樂(lè)山電力等集體大漲。
具體來(lái)看，《規(guī)則》明確，電能量交易由電力市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)按照電力市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則組織實(shí)施，也可以由電力交易雙方協(xié)商。經(jīng)營(yíng)主體在履行市場(chǎng)注冊(cè)程序后，參與電能量市場(chǎng)交易。經(jīng)營(yíng)主體之間不得實(shí)行串通報(bào)價(jià)、哄抬價(jià)格以及擾亂市場(chǎng)秩序等行為。經(jīng)營(yíng)主體進(jìn)行電能量交易，不得濫用市場(chǎng)支配地位操縱市場(chǎng)價(jià)格；有多個(gè)發(fā)電廠組成的發(fā)電企業(yè)進(jìn)行電能量交易，不得集中報(bào)價(jià)。
中信證券指出，2023年公用事業(yè)行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比大增70%，在利率趨勢(shì)下行和全社會(huì)回報(bào)預(yù)期下降的背景下，公用事業(yè)行業(yè)具有長(zhǎng)久期特性的資產(chǎn)價(jià)值有望重估，進(jìn)一步突顯其投資價(jià)值。
經(jīng)歷新能源的大爆發(fā)，可再生能源將不再是電力消費(fèi)的“補(bǔ)充劑”，而將是能源消費(fèi)增量的“主力軍”。
能源結(jié)構(gòu)的歷史性變化，帶來(lái)輸電環(huán)節(jié)的劇烈變革；新能源的消納和輸送，又催生出對(duì)新型電力系統(tǒng)的巨大需求。
這是一場(chǎng)歷史級(jí)別的投資機(jī)遇。
國(guó)家電網(wǎng)公司董事長(zhǎng)辛保安此前披露，“十四五”期間國(guó)家電網(wǎng)計(jì)劃投入3500億美元（約2.23萬(wàn)億元），推進(jìn)電網(wǎng)轉(zhuǎn)型升級(jí)。
南方電網(wǎng)在“十四五”期間的計(jì)劃是總投約6700億元，較“十三五”總投資增長(zhǎng)約22%。兩者合計(jì)總投資就高達(dá)2.9萬(wàn)億元，如果算上地區(qū)電網(wǎng)公司，“十四五”期間全國(guó)電網(wǎng)總投資預(yù)計(jì)達(dá)到3萬(wàn)億元。
需要注意的是，3萬(wàn)億的投資重點(diǎn)“砸向了”特高壓中的直流電。其中，國(guó)家電網(wǎng)將規(guī)劃建成7回特高壓直流，新增輸電能力5600萬(wàn)千瓦。如果加上南方電網(wǎng)，預(yù)計(jì)將超過(guò)1億千瓦。根據(jù)“十四五”風(fēng)光大基地的建設(shè)規(guī)劃，預(yù)計(jì)至少需要9-10條遠(yuǎn)距離特高壓直流線路。
截至2020年年底，我國(guó)已建成22條特高壓線路，其中交流6條、直流16條。未來(lái)，直流特高壓不但在數(shù)量上占據(jù)壓倒優(yōu)勢(shì)，也是輸送可再生能源的主力軍。
特高壓號(hào)稱為世界輸電技術(shù)領(lǐng)域的“珠穆朗瑪峰”，其中的直流特高壓輸電則是新型電力系統(tǒng)的主線，也是未來(lái)五年電網(wǎng)投資最為明確的方向。
尤其是在柔性直流技術(shù)的加持下，不僅克服了常規(guī)直流電輸送的缺陷，還可以長(zhǎng)距離運(yùn)輸，甚至可用于深海風(fēng)能的送出。中信建投預(yù)計(jì)，“十四五”期間直流輸電總投資規(guī)模接近4000億元。
和常規(guī)直流不同，柔性直流（VSC）采用了功率半導(dǎo)體（IGB等），以柔性換流閥為核心進(jìn)行交直流轉(zhuǎn)換。
直流輸電設(shè)備中最有價(jià)值量的是直流換流閥，制造難度大，壁壘深，毛利率達(dá)到35%左右，通常一條特高壓直流換流閥價(jià)值量大概16億，其中，晶閘管價(jià)值量占30%。
而在柔性直流站中，柔直閥的價(jià)值占比將更高，與常規(guī)換流閥不同，其技術(shù)更復(fù)雜，且IGBT的技術(shù)含量更高，因此同容量的柔直閥是常規(guī)閥價(jià)格的3-4倍。
通常，IGBT在柔性直流用量占比在30-40%，IGBT、晶閘管（均為換流閥核心部件）在4000億投資的盤(pán)子里能占到10-15%，大概450億。
國(guó)電南瑞是我國(guó)換流閥和直流保護(hù)系統(tǒng)的行業(yè)龍頭，背靠國(guó)家電網(wǎng)，公司是國(guó)內(nèi)電網(wǎng)智能化領(lǐng)域的“老大哥”。甚至有機(jī)構(gòu)稱其為“電網(wǎng)行業(yè)的寧德時(shí)代”，無(wú)論體量、技術(shù)和引領(lǐng)作用，都是行業(yè)絕對(duì)龍頭。
國(guó)電南瑞在直流特高壓換流閥領(lǐng)域的市占率達(dá)到50%，龍頭地位明顯。但公司體量已經(jīng)很大，性對(duì)來(lái)看彈性較小一些，新型特高壓的收入彈性大概在10%，屬于穩(wěn)健投資者的首選。
另一家國(guó)網(wǎng)旗下企業(yè)也值得關(guān)注，許繼電氣在常規(guī)直流、柔性直流領(lǐng)域具備強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力,為我國(guó)首個(gè)海風(fēng)柔直送出工程——三峽如東柔直工程提供了柔直換流閥、直流耗能成套裝置等。足見(jiàn)公司的技術(shù)實(shí)力。
直流輸電業(yè)務(wù)將為許繼電氣帶來(lái)結(jié)構(gòu)性的增長(zhǎng)空間，公司在換流閥市占率為30%，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)其業(yè)績(jī)彈性在25%-30%。此外，許繼電氣還是國(guó)內(nèi)電網(wǎng)智能化領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)品涉及繼電保護(hù)、智能電表、中壓供用電、電動(dòng)汽車充換電等。
背靠國(guó)網(wǎng)大樹(shù)好乘涼，控股股東國(guó)家電網(wǎng)對(duì)國(guó)電南瑞和許繼電氣的收入貢獻(xiàn)率都在7成左右，特高壓工程開(kāi)工后，訂單一般在一年后轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)，因此重點(diǎn)觀察的并非當(dāng)下業(yè)績(jī)而是訂單，因?yàn)橛唵蝺冬F(xiàn)度極高，兩家公司幾乎沒(méi)有什么壞賬。市場(chǎng)對(duì)于訂單的向好預(yù)期，進(jìn)而提振股價(jià)是其股價(jià)表現(xiàn)最甜蜜的時(shí)刻。
此外，換流閥中的IGBT和晶閘管核心企業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注。由西電所改制而成，擁有50年技術(shù)沉淀的派瑞股份是其中的佼佼者，我囯第一只整流管、晶閘管、快速晶閘管、雙向晶閘管、逆導(dǎo)晶閘管、可關(guān)斷晶閘管（GTO）、光控晶閘管均由西電所硏發(fā)。
派瑞股份是國(guó)內(nèi)僅有的兩家能夠滿足輸變電工程技術(shù)要求的高壓直流閥用晶閘管生產(chǎn)企業(yè)，三峽工程、云南-廣州等30多條特高壓工程中都有派瑞的產(chǎn)品；另一家為時(shí)代電氣，但后者主要業(yè)務(wù)為軌道交通。
派瑞的高壓直流閥用晶閘管在囯內(nèi)市占率約50%，作為一種功率半導(dǎo)體，晶閘管是高壓直流輸電換流閥中的必需品，占據(jù)重要地位，柔直輸電豐富的應(yīng)用場(chǎng)景將給派瑞股份帶來(lái)強(qiáng)大的業(yè)績(jī)彈性。
在歷史性拐點(diǎn)來(lái)臨之際，此前電力設(shè)備的低估值邏輯將被重新改寫(xiě)，綠色電力更為廣闊的想象空間，實(shí)打?qū)嵉木揞~投資以及在建工程，都將持續(xù)提振新型電力系統(tǒng)相關(guān)企業(yè)的業(yè)績(jī)和估值中樞。