文|野馬財(cái)經(jīng) 武麗娟 張凱旌
編輯|高巖
從2013年至今，貝因美（002570.SZ）出現(xiàn)至少10次以上業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告，被調(diào)侃為“A股變臉王”。
來(lái)源：巨潮資訊
曾喊出“專為中國(guó)寶寶研制”，旗下坐擁“愛(ài)加”、“冠軍寶貝”等品牌的貝因美，因業(yè)績(jī)頻繁坐過(guò)山車，最終引來(lái)了麻煩。
2021年實(shí)現(xiàn)扭虧，2022年重歸虧損，2023年凈利潤(rùn)0.47億元，再次盈利。這已經(jīng)不是貝因美第一次上演業(yè)績(jī)大起大落的情節(jié)。整體來(lái)看，8年中貝因美有五年出現(xiàn)虧損，累計(jì)凈虧損達(dá)22.94億元。
5月23日，因多次更正財(cái)務(wù)報(bào)表，貝因美收到年報(bào)問(wèn)詢函，深交所主要關(guān)注了公司的會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正、營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)、客戶和供應(yīng)商關(guān)系、子公司注銷、應(yīng)收賬款、控股股東股份質(zhì)押和凍結(jié)等共16項(xiàng)問(wèn)題。
二級(jí)市場(chǎng)上，貝因美5月24日低開(kāi)，截至收盤(pán)下跌1.96%，報(bào)3元/股，市值32.4億元。
雖然2023年再次成功扭虧，但是控股股東貝因美集團(tuán)面臨的債務(wù)危機(jī)對(duì)貝因美的影響尚未消除。
近十年前的國(guó)產(chǎn)奶粉一哥，如今卻在為盈利而掙扎。貝因美經(jīng)歷了什么？
去年注銷15家子公司，多次更正財(cái)務(wù)報(bào)表被“十六問(wèn)”
2023年，貝因美實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.28億元，增長(zhǎng)0.76%；凈利潤(rùn)0.47億元，激增126.97%；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額4.14億元，增長(zhǎng)9.57%。年報(bào)顯示，貝因美對(duì)近三年的所有業(yè)務(wù)進(jìn)行了檢查。
2024年1月31日，公司將2021年相關(guān)貿(mào)易業(yè)務(wù)、2022年至2023年9月線上流量投放業(yè)務(wù)收入確認(rèn)方法由“總額法”更正為“凈額法”。2023年4月29日已對(duì)部分貿(mào)易收入確認(rèn)方法由“總額法”更正為“凈額法”，并更正2022年第一季度、2022年半年度及2022年第三季度報(bào)告中相關(guān)項(xiàng)目。
對(duì)此，深交所要求貝因美說(shuō)明本次會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正涉及的具體業(yè)務(wù)情況，包括但不限于業(yè)務(wù)類型、業(yè)務(wù)開(kāi)展時(shí)間、是否為2023年新增業(yè)務(wù)、業(yè)務(wù)模式、貿(mào)易業(yè)務(wù)及線上流量投放業(yè)務(wù)主要合同條款、公司在相關(guān)業(yè)務(wù)中的權(quán)利與責(zé)任、是否存在真實(shí)貨物流轉(zhuǎn)、前期收入成本確認(rèn)情況、前期采用總額法確認(rèn)收入的依據(jù)、報(bào)告期改按凈額法對(duì)銷售收入進(jìn)行確認(rèn)的原因等。
值得注意的是，2023年，貝因美還注銷15家子公司。深交所要求其補(bǔ)充說(shuō)明注銷的原因、后續(xù)業(yè)務(wù)承接情況、注銷事項(xiàng)會(huì)計(jì)處理，以及對(duì)公司2023年度財(cái)務(wù)報(bào)表的影響；說(shuō)明公司前期相關(guān)減值準(zhǔn)備計(jì)提情況及充分性。
另外，深交所還關(guān)注到貝因美的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、應(yīng)收賬款、存貨、長(zhǎng)期股權(quán)投資、管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、固定資產(chǎn)等16起事項(xiàng)，要求其就具體問(wèn)題做出回答。
2013年是貝因美成立至今業(yè)績(jī)的頂點(diǎn)，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)7.2億元的凈利潤(rùn)。然而，近年來(lái)其業(yè)績(jī)一直不穩(wěn)定，在盈虧之間搖擺。2023年，貝因美再次走出虧損局面，業(yè)績(jī)的改善主要來(lái)自于加強(qiáng)應(yīng)收賬款催收及存貨管理，信用減值損失及存貨跌價(jià)減值損失等，較上年明顯改善。
來(lái)源：Wind
2022年11月，貝因美曾發(fā)布《第二期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃》，面向業(yè)務(wù)骨干、特別貢獻(xiàn)人員和預(yù)留激勵(lì)對(duì)象授予股票期權(quán)，設(shè)定2022年—2024年公司的業(yè)績(jī)目標(biāo)為2022年35.40億營(yíng)收/1.2億凈利潤(rùn)、2023年66.37億營(yíng)收/4億凈利潤(rùn)、2024年106.19億營(yíng)收/8億凈利潤(rùn)。
以營(yíng)收指標(biāo)計(jì)算，2022年公司營(yíng)收26.55億元，完成率64%；2023年?duì)I收25.28億元，完成率僅38%。因連續(xù)兩年未達(dá)業(yè)績(jī)目標(biāo)，該股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃不得行權(quán)。
自己的日子不好過(guò)，大股東貝因美集團(tuán)也正陷入債務(wù)漩渦。
大股東負(fù)債18億，貝因美手頭也不寬裕
貝因美集團(tuán)的違約，來(lái)源于2018年的一起借款。
當(dāng)年12月，貝因美集團(tuán)將自己持有的4800萬(wàn)股貝因美股份質(zhì)押給中航信托用于融資，事后看融資金額為2.33億元，約定的質(zhì)押到期日為2022年1月10日。
彼時(shí)正值貝因美品牌最艱難的一段時(shí)光。一方面，上市公司連續(xù)出現(xiàn)巨額虧損，2018年甚至被“披星戴帽”，瀕臨退市；另一方面，集團(tuán)上下都遭遇了資金鏈危機(jī)，亟需盡快自救。
在此背景下，創(chuàng)始人謝宏火線回歸，兼任貝因美集團(tuán)總裁和貝因美董事長(zhǎng)，并在各個(gè)層面展開(kāi)了大刀闊斧的變革。而化解流動(dòng)性危機(jī)，自然是變革的重中之重。
在與中航信托簽合同前，貝因美集團(tuán)已經(jīng)用同樣的方式向農(nóng)行杭州濱江支行和杭州高新科創(chuàng)公司進(jìn)行了融資。同時(shí)，貝因美還引入了國(guó)有四家金融資產(chǎn)管理公司之一的長(zhǎng)城資產(chǎn)旗下的長(zhǎng)城國(guó)融作為三股東，幫助自身優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，改善基本面。
一系列措施在當(dāng)年取得了立竿見(jiàn)影的效果，2018年貝因美即刻扭虧成功。但好景不長(zhǎng)，很快上市公司重新陷入虧損，而貝因美集團(tuán)所持貝因美股權(quán)的高比例質(zhì)押狀態(tài)，則一直延續(xù)至今。
中航信托于2022年4月，將上述債權(quán)轉(zhuǎn)讓給長(zhǎng)城國(guó)融。由于貝因美集團(tuán)以及其董事長(zhǎng)謝宏等人未按約履行義務(wù)，長(zhǎng)城國(guó)融向法院申請(qǐng)強(qiáng)制執(zhí)行。2023年1月16日，杭州中院立案執(zhí)行，標(biāo)的為3.16億元及債務(wù)利息。
截至2023年6月30日，貝因美集團(tuán)質(zhì)押的5300萬(wàn)股債權(quán)，總額合計(jì)為3.42億元；其中，債權(quán)本金為2.33億元，利息、違約金等合計(jì)為1.09億元。
2023年12月22日競(jìng)價(jià)結(jié)束，上述競(jìng)買(mǎi)標(biāo)的物獲拍價(jià)為2.33億元。競(jìng)買(mǎi)者為寧波維貝企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙），并于2024年1月18日與長(zhǎng)城國(guó)融簽署《債權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。
至此，貝因美集團(tuán)的危機(jī)算是得到初步化解。
截至2023年底，貝因美集團(tuán)資產(chǎn)總額為19.33億元，負(fù)債總額17.97億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)92.98%。2023年，貝因美集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1368.19萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-2743.87萬(wàn)元，未來(lái)半年內(nèi)需償付4.81億元。
貝因美在公告中表示，控股股東當(dāng)前面臨較大資金困難，已經(jīng)將對(duì)股價(jià)波動(dòng)做好充分的應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。目前不會(huì)出現(xiàn)因股份質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，而引發(fā)上市公司控制權(quán)變更的風(fēng)險(xiǎn)。
此外，去年1月16日貝因美集團(tuán)還被杭州市中院列為被執(zhí)行人，執(zhí)行金額約3.16億元。
大股東遭遇“錢(qián)荒”，貝因美自己的資金狀況也難言充裕。
一系列動(dòng)作顯示，貝因美正在緊鑼密鼓地籌措資金。如去年1月13日，貝因美公布了一項(xiàng)擬向銀行申請(qǐng)26.3億元綜合授信額度的議案；同時(shí)，公司還擬以賬面價(jià)值10.43億元的自由土地、房屋等固定資產(chǎn)，向銀行申請(qǐng)一年期貸款。
事實(shí)上，這批固定資產(chǎn)已經(jīng)反復(fù)被貝因美抵押了4年。自2020年起，每到年初公司都會(huì)發(fā)布類似的抵押公告，區(qū)別只是抵押物的數(shù)量和賬面價(jià)值略有起伏。
2024年1月，貝因美發(fā)布向銀行申請(qǐng)資產(chǎn)抵押貸款的公告。
截至2023年底，貝因美集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)92.98%，債償能力正受到挑戰(zhàn)。
謝宏自救，成果幾何？
回歸后的謝宏，曾對(duì)貝因美抱有很高的期待。
2020年貝因美發(fā)布的《2020年-2024年發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要》提及了兩個(gè)目標(biāo)，其一是產(chǎn)品銷售規(guī)模重回行業(yè)“三甲”，其二是構(gòu)筑營(yíng)收破千億的母嬰生態(tài)圈。但行至2024年，公司無(wú)論距離哪一個(gè)目標(biāo)都還有不小的差距。
至少?gòu)呢?fù)債端來(lái)看，公司和背后的大股東一直在“滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)”。那么，當(dāng)初謝宏借來(lái)紓困的錢(qián)都花去哪了？
一部分是用于解決歷史遺留問(wèn)題。償還舊賬、重建渠道、重構(gòu)體系、重造團(tuán)隊(duì)，都需要付出代價(jià)。
2017年，貝因美的短期借款為9.38億元，長(zhǎng)期借款5.2億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債2.61億元，有息負(fù)債總額超17億元。但公司的貨幣資金僅7.72億元，其中還包括3.1億元已質(zhì)押的定期存款和2000萬(wàn)元不能隨時(shí)支取的銀行承兌匯票、信用證保證金。再結(jié)合連續(xù)第五年下降，已降至0.97的流動(dòng)比率，公司的短期償債能力已經(jīng)到了歷史低點(diǎn)。
對(duì)比現(xiàn)在，貝因美雖然仍有流動(dòng)性問(wèn)題，但總負(fù)債、有息負(fù)債都下降了不少，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流也早已轉(zhuǎn)正。
與此同時(shí)，貝因美集團(tuán)也騰不出手幫上市公司。2018年-2022年，貝因美集團(tuán)累計(jì)新增5.45億元被執(zhí)行金額。為周轉(zhuǎn)資金，貝因美集團(tuán)一度拍賣(mài)了持有的分眾傳媒股權(quán)，并在2021年初將5500萬(wàn)股貝因美股份一次性轉(zhuǎn)讓給信達(dá)華建，套現(xiàn)3.02億元。
此外，貝因美的“高賒銷”戰(zhàn)略也一直在給公司造成資金壓力。2015年，國(guó)家食藥監(jiān)局對(duì)奶粉配方注冊(cè)制出臺(tái)新規(guī)后，各廠商為清庫(kù)存大打價(jià)格戰(zhàn)，想要搶占市場(chǎng)的貝因美，便開(kāi)始對(duì)優(yōu)質(zhì)客戶進(jìn)行大幅度授信。換言之，貝因美開(kāi)始向分銷商、經(jīng)銷商大量壓貨，而應(yīng)收賬款這顆雷也就此埋下。
乳業(yè)分析師宋亮曾對(duì)“界面新聞”表示，向經(jīng)銷商賒銷貨物是貝因美的一大問(wèn)題，這些賒銷的產(chǎn)品賣(mài)不掉就形成了積壓的庫(kù)存，進(jìn)一步形成應(yīng)收賬款。而積壓后日期不好的貨品，仍然需要貝因美來(lái)清理，只能虧損出清。
直至近兩年，貝因美的應(yīng)收賬款仍舊維持在高位。2020年-2023年，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為11.45億元、11.39億元、10億元、8.32億元，壞賬準(zhǔn)備余額分別為5.03億元、3.98億元、4.74億元、4.36億元。
更重要的是，貝因美的盈利能力沒(méi)能實(shí)現(xiàn)顯著提升。2017年至2023年，公司毛利率從60.12%降至47.07%，市場(chǎng)份額早已不復(fù)當(dāng)年。
根據(jù)中金公司資料，2009年，貝因美以8.2%的市場(chǎng)份額位居奶粉行業(yè)第三位，僅次于雀巢、達(dá)能，成為國(guó)產(chǎn)奶粉第一品牌。但到了2022年，根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，貝因美的市占率僅為1.7%，只有當(dāng)年的1/5左右。
雖然貝因美在2018年、2021年實(shí)現(xiàn)扭虧，但其中很大一部分是靠變賣(mài)資產(chǎn)、減少支出實(shí)現(xiàn)的。2015年-2023年，貝因美的凈資產(chǎn)一路從36.68億元降至15.9億元；2015年-2021年，公司的員工數(shù)量也從4002人減少至918人。
本來(lái)清算前人留下的債已經(jīng)是個(gè)難題，公司自我造血能力又不夠，最終陷入惡性循環(huán)，即使有從上到下的變革，也很難在短時(shí)間內(nèi)完全擺脫債臺(tái)高筑的窘境。
中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，貝因美作為曾經(jīng)的國(guó)產(chǎn)奶粉一哥，這幾年整體發(fā)展受到比較大的壓迫。在整個(gè)奶粉的競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中，公司并沒(méi)有凸顯出原有的品牌效應(yīng)以及規(guī)模效應(yīng)。所以從整個(gè)產(chǎn)業(yè)端、資本端、渠道端、消費(fèi)端去看，貝因美未來(lái)的發(fā)展存在較大變數(shù)。
受此影響，貝因美股價(jià)自2015年高點(diǎn)至2022年5月一度跌超85%。此前公司紓困時(shí)引進(jìn)的長(zhǎng)城國(guó)融也萌生退意。連續(xù)減持疊加被動(dòng)稀釋后，至2024年一季度其持股比例已從5.09%降至2.85%。
“國(guó)產(chǎn)奶粉第一股”的自救
不過(guò)，貝因美目前的困境也不能忽略一些客觀因素的影響。
近年來(lái)，我國(guó)出生率和出生人口持續(xù)走低，直接導(dǎo)致了奶粉產(chǎn)量下降。根據(jù)中國(guó)奶業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2016年-2021年中國(guó)奶粉產(chǎn)量從139萬(wàn)噸降至97.9萬(wàn)噸。
但貝因美現(xiàn)在還沒(méi)到山窮水盡的地步。
首先，公司所在的賽道尚具備一定成長(zhǎng)性。德邦證券指出，盡管奶粉需求量有所下滑，但嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)規(guī)?？傮w仍保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，歐睿數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，2022年我國(guó)嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)規(guī)模為1717億元，過(guò)去5年年復(fù)合增長(zhǎng)率2.91%。
目前，受益于國(guó)產(chǎn)替代的趨勢(shì)，以及新國(guó)標(biāo)疊加二次注冊(cè)的變化，行業(yè)中小企業(yè)有望加速出清，利于優(yōu)質(zhì)品牌市占率進(jìn)一步提升。據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2022年市占率排名前十的奶粉品牌，中外各占五席，貝因美排名第十。
來(lái)源：德邦證券研報(bào)
其次，貝因美畢竟曾身為“國(guó)產(chǎn)奶粉一哥”，在行業(yè)內(nèi)有不少積累。
研發(fā)方面，截至2023年，公司現(xiàn)擁有專利 42 項(xiàng)，已通過(guò)新國(guó)標(biāo)注冊(cè)審核的嬰幼兒配方乳粉注冊(cè)配方產(chǎn)品 45 個(gè)，特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品注冊(cè)配方 4 個(gè)，軟件著作權(quán) 21 項(xiàng)。不過(guò)，2023年貝因美研發(fā)投入金額為0.2億元，同比減少18.71%；研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例的0.8%，較2022年減少0.19個(gè)百分點(diǎn)。
產(chǎn)品方面，貝因美的矩陣布局涵蓋不同價(jià)格帶、年齡段，輻射整個(gè)母嬰消費(fèi)圈層。比如2022年6月，公司剛推出愛(ài)加有機(jī)A2嬰幼兒配方乳粉，補(bǔ)足高端產(chǎn)線的同時(shí)，也貼合未來(lái)嬰幼兒奶粉的消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)。貝因美稱將通過(guò)創(chuàng)新研發(fā)、生產(chǎn)科學(xué)安全的親子產(chǎn)品，持續(xù)推動(dòng)新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)上市。
來(lái)源：貝因美官網(wǎng)
而隨著對(duì)渠道的整頓，貝因美經(jīng)銷商的數(shù)量也有所回暖。2020年時(shí)有942家，至2023年已增至1787家。
宋亮認(rèn)為，貝因美現(xiàn)在的戰(zhàn)略方向包括三方面：第一是重回第二梯隊(duì)，將品牌進(jìn)一步聚焦，重點(diǎn)打造特醫(yī)產(chǎn)品；第二是加快推進(jìn)營(yíng)養(yǎng)品業(yè)務(wù)的發(fā)展；第三是為了消耗公司的產(chǎn)能，推進(jìn)代工業(yè)務(wù)。
好消息是，有了謝宏的坐鎮(zhèn)，貝因美的戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)定，不會(huì)再重蹈2018年前董事長(zhǎng)頻繁更迭的覆轍。但錯(cuò)過(guò)了奶粉行業(yè)發(fā)展黃金時(shí)期的貝因美，想重回頂峰也將無(wú)比困難。
貝因美上市的2011年，國(guó)內(nèi)奶粉品牌只有20多個(gè)，但到了謝宏回歸的前一年，國(guó)內(nèi)大大小小的奶粉品牌有2000多個(gè)。
內(nèi)憂外困之下，貝因美也正努力尋求突破與轉(zhuǎn)型。
在2023年半年度董事會(huì)上，貝因美提出，要關(guān)注成人群體對(duì)奶基營(yíng)養(yǎng)品的需要，加快特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品的研究與產(chǎn)業(yè)化。具體業(yè)務(wù)規(guī)劃包括：擴(kuò)大營(yíng)養(yǎng)食品推廣人群范圍，打造貝因美親子家庭健康食品新概念；圍繞母嬰生態(tài)圈產(chǎn)業(yè)、服務(wù)，在做強(qiáng)主業(yè)的基礎(chǔ)上積極探索與產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)資源合作，打造服務(wù)于親子家庭的母嬰生態(tài)圈。
不過(guò)，相比一眾品牌，伊利、飛鶴、佳貝艾特等均瞄準(zhǔn)全家營(yíng)養(yǎng)，逐步推出全生命周期產(chǎn)品；營(yíng)養(yǎng)品領(lǐng)域，英珞維、湯臣倍健、安琪紐特等早已推出適合全年齡段消費(fèi)人群的品類矩陣。貝因美在推廣“全家營(yíng)養(yǎng)”上的力度并不大。
在這個(gè)群雄逐鹿的時(shí)代，貝因美想要突出重圍，需要拿出真本事。
你或身邊的家人朋友有買(mǎi)過(guò)貝因美的奶粉嗎？如何看待公司這些年來(lái)的起伏？評(píng)論區(qū)聊聊吧！