文 | 子彈財(cái)經(jīng) 段楠楠
編輯 | 馮羽
在殘酷的“豬周期”影響下，大部分豬企在財(cái)務(wù)上或多或少都出現(xiàn)困境，這點(diǎn)對于“豬王”牧原股份而言也是如此。
5月12日，深交所向牧原股份下發(fā)了年報(bào)問詢函，針對牧原股份債務(wù)情況及債務(wù)償付能力作了詳細(xì)問詢。
值得注意的是，過去幾年牧原股份不止一次被外界質(zhì)疑負(fù)債規(guī)模過大、現(xiàn)金流緊張，但牧原股份最后都安然無恙。
在長達(dá)三年豬價(jià)低迷背景下，牧原股份的真實(shí)負(fù)債及現(xiàn)金流情況究竟如何？公司實(shí)控人及管理層豪賭“豬周期”反轉(zhuǎn)是否能夠如愿？
1、“豬王”慢了下來
公開資料顯示，牧原股份始建于1992年，創(chuàng)始人為秦英林。1985年，20歲的秦英林考入河南農(nóng)業(yè)大學(xué)畜牧專業(yè)，1989年畢業(yè)后秦英林被分配至南陽市食品公司工作。
1992年，秦英林辭職后與妻子錢瑛回到內(nèi)鄉(xiāng)縣馬山口鎮(zhèn)河西村創(chuàng)辦養(yǎng)豬場。起初養(yǎng)殖規(guī)模僅有22頭。
內(nèi)鄉(xiāng)縣地屬河南省南陽市，古稱“中州糧倉”，盛產(chǎn)玉米和小麥，玉米和小麥又是生豬飼料的主要來源。
借助地理優(yōu)勢之便，秦英林養(yǎng)殖規(guī)模1995年便擴(kuò)大至2000頭，1997年更是達(dá)到10000頭。2000年7月，秦英林與妻子錢瑛的哥哥合資創(chuàng)辦了牧原養(yǎng)殖公司，注冊資本980萬元，秦英林出資930萬元占94.9%，這家公司是牧原股份的前身。
2005年，牧原股份從加拿大引進(jìn)470頭曾祖代種豬，這也是牧原股份后續(xù)生豬養(yǎng)殖的種豬之源。
2011年，牧原股份生豬出欄量達(dá)61萬頭，成為當(dāng)時(shí)亞洲出欄規(guī)模第一的養(yǎng)豬場。2014年，牧原股份在深交所正式上市，借助資本市場的力量，牧原股份正式開啟“暴走”模式。
2014年，牧原股份出欄生豬186萬頭，2023年牧原股份生豬出欄量多達(dá)6381.6萬頭，公司生豬出欄年復(fù)合增長率高達(dá)48.12%。
值得注意的是，2023年全國生豬出欄量為7.27億頭，這也意味著僅牧原股份一家生豬出欄量占全國生豬出欄量比例就高達(dá)8.78%。
從前很難想象有一家豬企能做到如此高的市占率，畢竟中國是豬肉消費(fèi)大國，且以前主要以散戶養(yǎng)殖為主。憑此牧原股份成為國內(nèi)名副其實(shí)的“豬王”，生豬出欄規(guī)模遠(yuǎn)超第二名溫氏股份的2626萬頭。
在2022年公司年報(bào)中，牧原股份曾對2023年生豬出欄量做過預(yù)測，彼時(shí)牧原股份2023年生豬出欄目標(biāo)是6500萬頭-7100萬頭。
實(shí)際上，2023年牧原股份生豬出欄量為6381.6萬頭，未達(dá)到公司在2022年報(bào)中提出的目標(biāo)。2024年，牧原股份目標(biāo)是生豬出欄6600萬頭以上。此前，眾多券商預(yù)測2024年牧原股份生豬出欄量將達(dá)到7500萬頭以上。
牧原股份并未如外界所預(yù)料那樣急速擴(kuò)張。相反，近兩年牧原股份擴(kuò)張速度明顯放緩。2023年，牧原股份生豬出欄量同比增長率僅為4%左右，若2024年牧原股份生豬出欄量為6600萬頭，增長率還不到4%。
要知道，2014年至2023年，牧原股份生豬出欄量年復(fù)合增長率超40%。從牧原股份近兩年生豬出欄增速以及下調(diào)出欄目標(biāo)來看，近兩年牧原股份無疑是慢了下來。
2、一年需償還負(fù)債超593億，流動(dòng)性問題引交易所問詢
牧原股份擴(kuò)張速度放緩，與行業(yè)環(huán)境有關(guān)，更與自身的財(cái)務(wù)狀況有關(guān)。
過去幾年，能繁母豬數(shù)量持續(xù)在高位運(yùn)行，豬肉價(jià)格一直萎靡不振。生豬平均價(jià)格在10元至20元/公斤左右來回震蕩，大部分生豬養(yǎng)殖企業(yè)都處在虧損當(dāng)中，牧原股份也不例外。
數(shù)據(jù)顯示，2023年牧原股份虧損42.63億元，2024年一季度公司再度虧損23.79億元。持續(xù)低迷的豬價(jià)以及持續(xù)虧損的業(yè)績，是牧原股份擴(kuò)張放緩的重要原因。
此外，沉重的債務(wù)壓力以及捉襟見肘的現(xiàn)金流也是牧原股份擴(kuò)張速度慢下來的重要原因。與其他生豬養(yǎng)殖企業(yè)不同，牧原股份生豬養(yǎng)殖采取的是自繁自養(yǎng)的模式。
2018年，牧原股份生豬產(chǎn)能為2096萬頭，2023年公司生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能大幅攀升至8000萬頭，增幅高達(dá)300%。
與科技企業(yè)輕資產(chǎn)運(yùn)營方式不同，生豬養(yǎng)殖是重資產(chǎn)行業(yè)，擴(kuò)大生豬養(yǎng)殖規(guī)模，必然要建豬舍等固定資產(chǎn)供生豬居住。
隨著生豬養(yǎng)殖規(guī)模的擴(kuò)大，牧原股份固定資產(chǎn)也在“飆升”。2018年，牧原股份固定資產(chǎn)為135.4億元，2023年底，公司固定資產(chǎn)飆升至1122億元。
與固定資產(chǎn)同時(shí)飆升的還有公司的負(fù)債。2019年，牧原股份資產(chǎn)負(fù)債率只有40.04%，2023年，公司資產(chǎn)負(fù)債率上升至62.11%。
此外，牧原股份有息負(fù)債也在提升。數(shù)據(jù)顯示，2019年公司有息負(fù)債規(guī)模僅為84億元出頭，截至2024年第一季度，牧原股份有息負(fù)債增長超830億元。由于有息債務(wù)規(guī)模巨大，2023年牧原股份財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)30.54億元。
值得注意的是，牧原股份現(xiàn)有負(fù)債大部分以短期負(fù)債為主。數(shù)據(jù)顯示，截至2024年3月31日，牧原股份短期借款高達(dá)508億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為85.87億元。
所謂短期借款，是指企業(yè)從銀行或其他金融機(jī)構(gòu)借入的償還期在一年以內(nèi)的各種借款，這也意味著，未來一年牧原股份需要?dú)w還的借款超593億元。
截至2024年3月31日，牧原股份貨幣資金為230.2億元，扣除部分受限制資金，遠(yuǎn)不夠償還未來一年需要償還的債務(wù)。
對此，交易所要求牧原股份說明未來一年到期負(fù)債的償債計(jì)劃、資金來源及籌措安排，并要求公司說明是否存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。截至目前，牧原股份尚未就深交所問詢函進(jìn)行回復(fù)。
有意思的是，這并非牧原股份首次被外界質(zhì)疑流動(dòng)性緊張。2023年10月，牧原股份被傳出大規(guī)模裁員及公司將在內(nèi)部實(shí)行承包制度。
這被外界視為牧原股份流動(dòng)性緊張的信號，該消息一出，牧原股份股價(jià)也從40元左右/股跌至31元左右/股。
后續(xù)牧原股份否認(rèn)了大規(guī)模裁員，并稱人員流動(dòng)屬正常水平，而內(nèi)部承包是共創(chuàng)、共享的激勵(lì)機(jī)制，目的是吸引優(yōu)秀員工應(yīng)用新技術(shù)降低養(yǎng)豬成本。
此番牧原股份債務(wù)及流動(dòng)性問題被交易所問詢，也反映出公司負(fù)債水平及流動(dòng)性情況確實(shí)不容樂觀。其真實(shí)流動(dòng)性情況究竟如何，還需等待牧原股份的回復(fù)函。
3、實(shí)控人家族身家蒸發(fā)超1000億元，高管集體大手筆增持
不管牧原股份是否遇到流動(dòng)性危機(jī)，但實(shí)控人及其高管已經(jīng)被“綁定”在這艘大船上。
2023年10月24日，牧原股份發(fā)布公告，公司部分“董監(jiān)高”及核心技術(shù)人員擬以10億元至12億元增持公司股份。
據(jù)悉該項(xiàng)計(jì)劃涉及人員多達(dá)數(shù)十人，均是牧原股份核心高管及重要技術(shù)人員，目前該增持計(jì)劃仍在進(jìn)行當(dāng)中。
此次增持對于眾多高管而言，涉及金額普遍較高。以牧原股份副董事長、常務(wù)副總裁、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人曹治年為例，此次增持曹治年擬增持金額為5900萬元至6000萬元。
值得注意的是，2023年曹治年在牧原股份年薪為180.2萬元，這也意味著，此次增持金額是曹治年2023年年薪的30倍以上。
若非曹治年還持有牧原股份部分股權(quán)，短時(shí)間想要籌集如此多的現(xiàn)金并不容易。其他“董監(jiān)高”和核心技術(shù)人員此次增持情況與曹治年類似，實(shí)際增持金額都不低。
圖 / 高管增持明細(xì)
除“董監(jiān)高”大手筆增持外，實(shí)控人也在增持牧原股份。2023年10月20日，牧原股份公告實(shí)際控制人之子秦牧原擬增持5億至10億元。截至目前，秦牧原耗資8.45億元完成增持。
牧原股份實(shí)際控制人秦英林還通過定增的方式增持牧原股份。2021年10月18日，牧原股份公告，擬向控股股東牧原實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡稱“牧原集團(tuán)”）定增不超過60億元。最終牧原股份以39.97元/股價(jià)格發(fā)行1.5億股，完成60億元定增，該筆定增全部由牧原集團(tuán)認(rèn)購。
從牧原股份實(shí)際控制人及眾多“董監(jiān)高”的行為來看，大家無疑把寶都壓在了牧原股份這家全球最大的“豬企”身上。再結(jié)合牧原股份在內(nèi)部推行的內(nèi)部承包制度，也意味著越來越多的內(nèi)部員工上了牧原股份這艘巨輪。
不過僅從目前來看，內(nèi)部員工的押寶難言成功。截至2024年5月27日，牧原股份報(bào)收48.46元/股，較2021年巔峰時(shí)下跌近50%，市值蒸發(fā)超2000億元。
若以秦英林家族實(shí)際持股比例計(jì)算，此番下跌，秦英林家族身家蒸發(fā)超1000億元。即便如此，秦英林、錢瑛夫婦仍以1350億元身家榮登胡潤河南富豪榜榜首。
目前來看，生豬養(yǎng)殖行業(yè)仍在緩慢復(fù)蘇當(dāng)中。生豬期貨價(jià)格較2024年初上漲超30%，不過此次豬肉價(jià)格上漲，是反彈還是反轉(zhuǎn)猶未可知。
對于牧原股份來說，此時(shí)無疑需要新一輪“豬周期”來拯救龐大的債務(wù)及捉襟見肘的現(xiàn)金流，實(shí)控人和一眾高管也需要新一輪“豬周期”來拯救公司股價(jià)。
美編 | 倩倩
審核 | 頌文