文 | 子彈財(cái)經(jīng) 段楠楠

編輯 | 馮羽

在殘酷的“豬周期”影響下，大部分豬企在財(cái)務(wù)上或多或少都出現(xiàn)困境，這點(diǎn)對(duì)于“豬王”牧原股份而言也是如此。

5月12日，深交所向牧原股份下發(fā)了年報(bào)問(wèn)詢函，針對(duì)牧原股份債務(wù)情況及債務(wù)償付能力作了詳細(xì)問(wèn)詢。

值得注意的是，過(guò)去幾年牧原股份不止一次被外界質(zhì)疑負(fù)債規(guī)模過(guò)大、現(xiàn)金流緊張，但牧原股份最后都安然無(wú)恙。

在長(zhǎng)達(dá)三年豬價(jià)低迷背景下，牧原股份的真實(shí)負(fù)債及現(xiàn)金流情況究竟如何？公司實(shí)控人及管理層豪賭“豬周期”反轉(zhuǎn)是否能夠如愿？

1、“豬王”慢了下來(lái)

公開(kāi)資料顯示，牧原股份始建于1992年，創(chuàng)始人為秦英林。1985年，20歲的秦英林考入河南農(nóng)業(yè)大學(xué)畜牧專業(yè)，1989年畢業(yè)后秦英林被分配至南陽(yáng)市食品公司工作。

1992年，秦英林辭職后與妻子錢(qián)瑛回到內(nèi)鄉(xiāng)縣馬山口鎮(zhèn)河西村創(chuàng)辦養(yǎng)豬場(chǎng)。起初養(yǎng)殖規(guī)模僅有22頭。

內(nèi)鄉(xiāng)縣地屬河南省南陽(yáng)市，古稱“中州糧倉(cāng)”，盛產(chǎn)玉米和小麥，玉米和小麥又是生豬飼料的主要來(lái)源。

借助地理優(yōu)勢(shì)之便，秦英林養(yǎng)殖規(guī)模1995年便擴(kuò)大至2000頭，1997年更是達(dá)到10000頭。2000年7月，秦英林與妻子錢(qián)瑛的哥哥合資創(chuàng)辦了牧原養(yǎng)殖公司，注冊(cè)資本980萬(wàn)元，秦英林出資930萬(wàn)元占94.9%，這家公司是牧原股份的前身。

2005年，牧原股份從加拿大引進(jìn)470頭曾祖代種豬，這也是牧原股份后續(xù)生豬養(yǎng)殖的種豬之源。

2011年，牧原股份生豬出欄量達(dá)61萬(wàn)頭，成為當(dāng)時(shí)亞洲出欄規(guī)模第一的養(yǎng)豬場(chǎng)。2014年，牧原股份在深交所正式上市，借助資本市場(chǎng)的力量，牧原股份正式開(kāi)啟“暴走”模式。

2014年，牧原股份出欄生豬186萬(wàn)頭，2023年牧原股份生豬出欄量多達(dá)6381.6萬(wàn)頭，公司生豬出欄年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)48.12%。

值得注意的是，2023年全國(guó)生豬出欄量為7.27億頭，這也意味著僅牧原股份一家生豬出欄量占全國(guó)生豬出欄量比例就高達(dá)8.78%。

從前很難想象有一家豬企能做到如此高的市占率，畢竟中國(guó)是豬肉消費(fèi)大國(guó)，且以前主要以散戶養(yǎng)殖為主。憑此牧原股份成為國(guó)內(nèi)名副其實(shí)的“豬王”，生豬出欄規(guī)模遠(yuǎn)超第二名溫氏股份的2626萬(wàn)頭。

在2022年公司年報(bào)中，牧原股份曾對(duì)2023年生豬出欄量做過(guò)預(yù)測(cè)，彼時(shí)牧原股份2023年生豬出欄目標(biāo)是6500萬(wàn)頭-7100萬(wàn)頭。

實(shí)際上，2023年牧原股份生豬出欄量為6381.6萬(wàn)頭，未達(dá)到公司在2022年報(bào)中提出的目標(biāo)。2024年，牧原股份目標(biāo)是生豬出欄6600萬(wàn)頭以上。此前，眾多券商預(yù)測(cè)2024年牧原股份生豬出欄量將達(dá)到7500萬(wàn)頭以上。

牧原股份并未如外界所預(yù)料那樣急速擴(kuò)張。相反，近兩年牧原股份擴(kuò)張速度明顯放緩。2023年，牧原股份生豬出欄量同比增長(zhǎng)率僅為4%左右，若2024年牧原股份生豬出欄量為6600萬(wàn)頭，增長(zhǎng)率還不到4%。

要知道，2014年至2023年，牧原股份生豬出欄量年復(fù)合增長(zhǎng)率超40%。從牧原股份近兩年生豬出欄增速以及下調(diào)出欄目標(biāo)來(lái)看，近兩年牧原股份無(wú)疑是慢了下來(lái)。

2、一年需償還負(fù)債超593億，流動(dòng)性問(wèn)題引交易所問(wèn)詢

牧原股份擴(kuò)張速度放緩，與行業(yè)環(huán)境有關(guān)，更與自身的財(cái)務(wù)狀況有關(guān)。

過(guò)去幾年，能繁母豬數(shù)量持續(xù)在高位運(yùn)行，豬肉價(jià)格一直萎靡不振。生豬平均價(jià)格在10元至20元/公斤左右來(lái)回震蕩，大部分生豬養(yǎng)殖企業(yè)都處在虧損當(dāng)中，牧原股份也不例外。

數(shù)據(jù)顯示，2023年牧原股份虧損42.63億元，2024年一季度公司再度虧損23.79億元。持續(xù)低迷的豬價(jià)以及持續(xù)虧損的業(yè)績(jī)，是牧原股份擴(kuò)張放緩的重要原因。

此外，沉重的債務(wù)壓力以及捉襟見(jiàn)肘的現(xiàn)金流也是牧原股份擴(kuò)張速度慢下來(lái)的重要原因。與其他生豬養(yǎng)殖企業(yè)不同，牧原股份生豬養(yǎng)殖采取的是自繁自養(yǎng)的模式。

2018年，牧原股份生豬產(chǎn)能為2096萬(wàn)頭，2023年公司生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能大幅攀升至8000萬(wàn)頭，增幅高達(dá)300%。

與科技企業(yè)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方式不同，生豬養(yǎng)殖是重資產(chǎn)行業(yè)，擴(kuò)大生豬養(yǎng)殖規(guī)模，必然要建豬舍等固定資產(chǎn)供生豬居住。

隨著生豬養(yǎng)殖規(guī)模的擴(kuò)大，牧原股份固定資產(chǎn)也在“飆升”。2018年，牧原股份固定資產(chǎn)為135.4億元，2023年底，公司固定資產(chǎn)飆升至1122億元。

與固定資產(chǎn)同時(shí)飆升的還有公司的負(fù)債。2019年，牧原股份資產(chǎn)負(fù)債率只有40.04%，2023年，公司資產(chǎn)負(fù)債率上升至62.11%。

此外，牧原股份有息負(fù)債也在提升。數(shù)據(jù)顯示，2019年公司有息負(fù)債規(guī)模僅為84億元出頭，截至2024年第一季度，牧原股份有息負(fù)債增長(zhǎng)超830億元。由于有息債務(wù)規(guī)模巨大，2023年牧原股份財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)30.54億元。

值得注意的是，牧原股份現(xiàn)有負(fù)債大部分以短期負(fù)債為主。數(shù)據(jù)顯示，截至2024年3月31日，牧原股份短期借款高達(dá)508億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為85.87億元。

所謂短期借款，是指企業(yè)從銀行或其他金融機(jī)構(gòu)借入的償還期在一年以內(nèi)的各種借款，這也意味著，未來(lái)一年牧原股份需要?dú)w還的借款超593億元。

截至2024年3月31日，牧原股份貨幣資金為230.2億元，扣除部分受限制資金，遠(yuǎn)不夠償還未來(lái)一年需要償還的債務(wù)。

對(duì)此，交易所要求牧原股份說(shuō)明未來(lái)一年到期負(fù)債的償債計(jì)劃、資金來(lái)源及籌措安排，并要求公司說(shuō)明是否存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。截至目前，牧原股份尚未就深交所問(wèn)詢函進(jìn)行回復(fù)。

有意思的是，這并非牧原股份首次被外界質(zhì)疑流動(dòng)性緊張。2023年10月，牧原股份被傳出大規(guī)模裁員及公司將在內(nèi)部實(shí)行承包制度。

這被外界視為牧原股份流動(dòng)性緊張的信號(hào)，該消息一出，牧原股份股價(jià)也從40元左右/股跌至31元左右/股。

后續(xù)牧原股份否認(rèn)了大規(guī)模裁員，并稱人員流動(dòng)屬正常水平，而內(nèi)部承包是共創(chuàng)、共享的激勵(lì)機(jī)制，目的是吸引優(yōu)秀員工應(yīng)用新技術(shù)降低養(yǎng)豬成本。

此番牧原股份債務(wù)及流動(dòng)性問(wèn)題被交易所問(wèn)詢，也反映出公司負(fù)債水平及流動(dòng)性情況確實(shí)不容樂(lè)觀。其真實(shí)流動(dòng)性情況究竟如何，還需等待牧原股份的回復(fù)函。

3、實(shí)控人家族身家蒸發(fā)超1000億元，高管集體大手筆增持

不管牧原股份是否遇到流動(dòng)性危機(jī)，但實(shí)控人及其高管已經(jīng)被“綁定”在這艘大船上。

2023年10月24日，牧原股份發(fā)布公告，公司部分“董監(jiān)高”及核心技術(shù)人員擬以10億元至12億元增持公司股份。

據(jù)悉該項(xiàng)計(jì)劃涉及人員多達(dá)數(shù)十人，均是牧原股份核心高管及重要技術(shù)人員，目前該增持計(jì)劃仍在進(jìn)行當(dāng)中。

此次增持對(duì)于眾多高管而言，涉及金額普遍較高。以牧原股份副董事長(zhǎng)、常務(wù)副總裁、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人曹治年為例，此次增持曹治年擬增持金額為5900萬(wàn)元至6000萬(wàn)元。

值得注意的是，2023年曹治年在牧原股份年薪為180.2萬(wàn)元，這也意味著，此次增持金額是曹治年2023年年薪的30倍以上。

若非曹治年還持有牧原股份部分股權(quán)，短時(shí)間想要籌集如此多的現(xiàn)金并不容易。其他“董監(jiān)高”和核心技術(shù)人員此次增持情況與曹治年類似，實(shí)際增持金額都不低。

圖 / 高管增持明細(xì)

除“董監(jiān)高”大手筆增持外，實(shí)控人也在增持牧原股份。2023年10月20日，牧原股份公告實(shí)際控制人之子秦牧原擬增持5億至10億元。截至目前，秦牧原耗資8.45億元完成增持。

牧原股份實(shí)際控制人秦英林還通過(guò)定增的方式增持牧原股份。2021年10月18日，牧原股份公告，擬向控股股東牧原實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“牧原集團(tuán)”）定增不超過(guò)60億元。最終牧原股份以39.97元/股價(jià)格發(fā)行1.5億股，完成60億元定增，該筆定增全部由牧原集團(tuán)認(rèn)購(gòu)。

從牧原股份實(shí)際控制人及眾多“董監(jiān)高”的行為來(lái)看，大家無(wú)疑把寶都?jí)涸诹四猎煞葸@家全球最大的“豬企”身上。再結(jié)合牧原股份在內(nèi)部推行的內(nèi)部承包制度，也意味著越來(lái)越多的內(nèi)部員工上了牧原股份這艘巨輪。

不過(guò)僅從目前來(lái)看，內(nèi)部員工的押寶難言成功。截至2024年5月27日，牧原股份報(bào)收48.46元/股，較2021年巔峰時(shí)下跌近50%，市值蒸發(fā)超2000億元。

若以秦英林家族實(shí)際持股比例計(jì)算，此番下跌，秦英林家族身家蒸發(fā)超1000億元。即便如此，秦英林、錢(qián)瑛夫婦仍以1350億元身家榮登胡潤(rùn)河南富豪榜榜首。

目前來(lái)看，生豬養(yǎng)殖行業(yè)仍在緩慢復(fù)蘇當(dāng)中。生豬期貨價(jià)格較2024年初上漲超30%，不過(guò)此次豬肉價(jià)格上漲，是反彈還是反轉(zhuǎn)猶未可知。

對(duì)于牧原股份來(lái)說(shuō)，此時(shí)無(wú)疑需要新一輪“豬周期”來(lái)拯救龐大的債務(wù)及捉襟見(jiàn)肘的現(xiàn)金流，實(shí)控人和一眾高管也需要新一輪“豬周期”來(lái)拯救公司股價(jià)。

美編 | 倩倩

審核 | 頌文