界面新聞記者 | 尹靖霏 陳慧東

存放在財務公司的巨額存款開始計提減值準備，股價持續(xù)下跌，ST億利（600277.SH）已觸發(fā)退市風險。

4月底，ST億利發(fā)出一份被年審會計師出具保留意見的年報，上市公司存放在集團財務公司的近40億元存款顯露“暴雷”跡象。五一假期后開盤第一天，ST億利股價直接一字跌停。5月28日，該股繼續(xù)跌停，報0.88元/股，市值31.3億元。從5月6日至5月28日的17個交易日，ST億利收16個跌停板，跌幅57%。

5月24日，ST億利發(fā)布“公司股票可能存在因股價低于1元而終止上市的風險”風險提示公告。

作為難兄難弟，“東旭系”兩兄弟上市公司日子也不好過。

5月上旬，“東旭系”東旭光電（000413.SZ）、東旭藍天（000040.SZ）爆出合計逾百億資金被封鎖在集團財務公司。5月13日，因年報難產，兩家公司均收到證監(jiān)會的《立案告知書》。東旭光電和東旭藍天表示，公司目前正在加緊推進年報，力保不被退市，當前公司經營正常，人員工資均能正常發(fā)放。東旭光電稱：目前鎖在關聯財務公司中的大額資金支取困難，用于日常工資發(fā)放和稅款等小額資金可從中支取。

ST億利和東旭光電、東旭藍天共同的問題是，上市公司大量貨幣資金存放在關聯財務公司，如今卻支取困難。

當下部分財務公司正成為資金占用的隱秘通道。相關違規(guī)案例中，上市公司資金通過關聯財務公司轉出體外流轉，關聯交易都被隱匿或不被披露，直至流動性暴雷才浮出水面。

據界面新聞不完全統計，截至5月25日A股5000余家上市公司中，至少有347家上市公司在2023年與關聯財務公司存在存貸款業(yè)務，其中約9成為國企，余下的33家均為民營上市公司。5月以來相繼暴雷的ST億利和“東旭系”兩兄弟均為民營上市公司。

上市公司和關聯財務公司之間究竟藏著一個怎樣的世界？

高存低貸，上市公司“輸血”財務公司

• 界面新聞了解到，企業(yè)集團財務公司是為企業(yè)集團成員單位提供財務管理服務的非銀行金融機構。集團財務公司與集團旗下的上市公司之間簽署《金融服務協議》，前者為上市公司提供資金結算、授信融資、資金管理、銀行承兌匯票貼現等金融服務。

廈門大學會計學院教授黃世忠對界面新聞表示：從財務角度看，集團公司要提高資金的使用效率，集團通常會采取集權制的管理模式，對資金進行統一歸集和調配，從提高資金使用效率。

一位銀行相關工作人員告訴記者，財務公司相當于集團內部的銀行，集團下控股公司會把資金存入集團財務公司，由財務公司對資金做統籌處理。財務公司也可以借款給上市公司，借款利率一般比銀行還低。

此前據證券時報統計顯示，2023年8成上市公司對所在的集團財務公司是資金凈輸出者，只有約兩成是資金凈輸入者。根據界面新聞統計，33家民營上市公司，多數拿出超2成的貨幣資金存至關聯財務公司，但從財務公司貸款者卻屈指可數。關聯財務公司與上市公司均隸屬于同一控股股東。

截至2023年末，33家民營上市公司中，其存放在關聯財務公司的資金占當期上市公司總貨幣資金超90%的有承德露露（000848.SZ）、順發(fā)恒業(yè)（000631.SZ）、萬向德農（600371.SH）、ST億利（600277.SH）；存放資金占比超50%的有華泰股份（600308.SH）、新 希 望（000876.SZ）、萬向錢潮（000559.SZ）、正泰電器（601877.SH）、東方集團（600811.SH）、七匹狼（002029.SZ）、伊泰B股（900948.SH）、津藥藥業(yè)（600488.SH）。

• 承德露露、順發(fā)恒業(yè)、萬向錢潮、萬向德農均屬于“萬向系”，其實控人為魯偉鼎。截至2023年末，承德露露、順發(fā)恒業(yè)、萬向德農把自家近100%的貨幣資金都存入了萬向財務有限公司，分別存入了31億元和49億元和4.7億元，但2023年末貸款余額卻為0元。萬向錢潮將自家近6成的資金，即近31億元存入萬象財務公司，而貸款余額僅約5億元。
• 已經暴雷的ST億利，2023年末將自家約90%的貨幣資金，即39億元存入了億利集團財務有限公司，期末從該財務公司的貸款金額為0元。
• 津藥藥業(yè)2023年末將自家約8成的資金，即5.9億元存入了天津醫(yī)藥集團財務有限公司，但同期從該財務公司的貸款數為0元。

相較于前述幾家上市公司，華泰股份、正泰電器和東方集團還能從財務公司獲得一定的貸款，但依舊是關聯財務公司的資金凈輸入者。

• 華泰股份將自家近6成的資金，即12億元存入了華泰集團財務有限公司，2023年末從該財務公司的貸款余額為4億元。
• 正泰電器將自家超5成的資金，即64.65億元存入了正泰財務公司，2023年末從該財務公司的貸款余額為12.7億元。
• 東方集團2023年將自家超7成的資金，即23.33億元存入了東方集團財務有限公司，但2023年末從該財務公司的貸款額為13億元。
• 伊泰B股2023年將自家近9成的資金，即約113億元存入了內蒙古伊泰財務有限公司，同期末貸款余額為50億元。

根據界面新聞的統計，33家民營上市公司根據存款期限不同，關聯財務公司給予的存款利率在0.25%至4.1%之間，多數低于3%，從關聯財務公司的貸款利率多在3%至5%之間。海亮股份證券部對界面新聞表示：“相較于銀行的存貸款利率，財務公司的存款利率更高，貸款利率更低。”

上市公司將資金存入關聯財務公司的同時，卻舍近求遠，從銀行等外部獲得融資的規(guī)模巨大。他們?yōu)楹尾贿x擇低成本、強關系的關聯財務公司貸款呢？

對于此，通用股份董秘辦稱：“我們每年都會和關聯財務公司簽訂協議，規(guī)定存貸款的額度。公司主營業(yè)務為輪胎制造與銷售，單個項目資金需求大，但從關聯財務公司貸款是有額度限制的，不能覆蓋到單個項目的資金需求，在項目籌備前期我們會與銀行溝通貸款的事情。同時部分項目從銀行貸款可獲得國家補貼，有時還有稅收優(yōu)惠。所以我們會優(yōu)先考慮外部融資貸款。”

或許原因不僅僅于此。一家上市公司董秘辦對界面新聞表示，集團財務公司是監(jiān)管機構批復的正規(guī)金融公司，上市公司將資金存入其中是合法合規(guī)的，我們存入財務公司都需簽訂金融協議，但金融協議并不是強制性的，即上市公司不是必須將資金存至關聯財務公司。

在資金歸集背后，財務公司的弊端逐漸顯示。一是有些財務公司正成為資金占用的隱蔽通道；二是，其涉案金額較大。據證券時報報道，自2023年以來，就有超過20家財務公司收到金融監(jiān)管總局或派出機構開出的行政處罰罰單，處罰事由包括存貸款業(yè)務違規(guī)、信貸資金被挪用、內控制度執(zhí)行不到位、高管長期缺位等。

新希望董秘辦相關負責人表示，公司存放在財務公司的資金不存在非經營性占用等問題，“證監(jiān)會都有防范侵占中小股東權益的要求，包括對于關聯交易方面，以及在財務公司的存款利率要高于行業(yè)水平。”

通用股份董秘辦稱：我們存入關聯財務公司的資金一般可隨時支取，財務公司首先要保證我們上市公司的資金需求，我們控股股東是紅豆集團，不會存在資金違規(guī)占用問題。

東旭光電董秘辦稱，控股股東和我們之間是相互獨立的，前者是不能干預公司內部經營和管理的。

目前因集團財務公司出現資金暴雷，甚至戴帽退市的民營上市公司屢見不鮮，這恐還只是冰山一角。

利用財務公司多元化跑馬圈地

根據界面新聞統計，前述33家民營上市公司背后均矗立著一家家集團公司，這些集團公司均有業(yè)務多元化屬性，有的甚至帶有官商結合的影子。

“集團公司會通過設立很多相互控股的公司，構建如同蜘蛛網一般的關系網控制財務公司和上市公司。”一位光伏領域上市公司高層告訴界面新聞記者，“一般擁有財務公司的多是多元發(fā)展的集團公司?，F實中存在的一種情況是政府業(yè)務的項目款難以及時到賬，集團就設立財務公司，先把最富的上市公司的錢拿過來，相當于父母要求孩子上交壓歲錢，又把這些錢分給其他的兄弟姐妹。”

這些集團公司的多元化擴張意味著對資金需求量巨大，伴隨著這些公司的行業(yè)周期下行或擴張不及預期，又加劇了其資金需求，上市公司就成了集團的“融資工具”。

以ST億利的控股股東億利集團為例，其業(yè)務涉足光氫治沙、煤化工、醫(yī)藥康養(yǎng)等領域。但公司經營不善的同時，不斷激進地進行產能擴張，尤其是煤化工板塊，投入巨大但盈利能力差。

“財務公司底下一般會有一個做重資產業(yè)務的公司。這涉及到錢從財務公司如何出去的問題，如果直接把財務公司的錢轉給關聯企業(yè)，就涉及到關聯交易會被監(jiān)管。但集團下面公司如果有大宗業(yè)務，就很簡單，直接將款項以經營之名用作大宗業(yè)務。”上述公司人士稱。

安徽一位擬上市公司董秘告訴界面新聞記者，“民營上市公司的資金也不好監(jiān)管，本來上市公司募投項目的資金歸證監(jiān)會管，證監(jiān)會管得很好。但一旦募投項目提前完結、變換用途，那部分錢就可以直接補流，就不歸證監(jiān)會管了。而且這些資金流向集團下面的非上市公司，這些公司是不用信披的，投資者也根本無從知道這些錢的流向。集團把上市公司資金通過財務公司通道轉移到體外，又進一步加劇了其資金占用態(tài)勢。”

近期“東旭系”的暴雷就與掌門人李兆廷的瘋狂擴張不無關系。

• 作為資本市場的老手，李兆廷將集團從一家名不見經傳的玻璃制造設備生產商，發(fā)展成為坐擁三家上市公司、橫跨多個行業(yè)、資產超過2000億元的集團，只用了不到十年。主營業(yè)務從此前的光電顯示材料開始逐步涉及到石墨烯、建筑安裝、裝備及技術服務、新能源汽車、電子通訊產品。與此同時，東旭集團還將觸角伸至金融領域，相繼收購了衡水銀行、西藏金融租賃、金鷹基金等三塊金融牌照。

“萬向系”多元化擴張也尤為典型。

• 萬向錢潮、承德露露、萬向德農和順發(fā)恒業(yè)4家上市公司均隸屬于萬向系。該集團由浙商教父、傳奇浙商魯冠球創(chuàng)立，2017年由其兒子魯偉鼎接班。萬向控股涉及了多個投資領域，參控股的金融機構多達20家，擁有信托、銀行、保險、基金、支付、期貨等牌照，還參股了華誼兄弟、廣汽集團等上市公司。2002年7月萬向系成立了萬向財務公司，這4家上市公司成為萬向財務公司的主要資金供給者。

另如“海信系”，海信家電（000921.SZ）、乾照光電（300102.SZ）、海信視像（600060.SH）均隸屬于海信系。

• 天眼查顯示，這3家上市公司的幕后第一大股東均為海信集團控股股份有限公司（下稱海信集團控股）。海信集團控股直接控股參股的企業(yè)就達數十家，除家電這一主營業(yè)務外，還涉足智慧交通、精準醫(yī)療和光通信，旗下還有金融、房地產、醫(yī)療等子公司。海信集團控股持有海信財務公司73%的股份。2023年末海信家電在海信財務公司的存款余額153.38億元，貸款余額僅為1.1億元。

“東方系”也有強勁的資金歸集動力。

• 東方集團參控股四家上市公司：東方集團、聯合能源集團（00467.HK）、民生銀行（600016.SH、01988.HK）、錦州港（600190.SH、900952.SH），主要投資和經營現代農業(yè)及健康食品、石油天然氣及新能源、信息安全、金融、資源物產、港口交通、新型城鎮(zhèn)化開發(fā)七大產業(yè)。

“正泰系”也是其中的一員。

• 天眼查顯示，正泰集團直接控股和參股的上市公司近50家，除去能源公司外，還參股了銀行、小額貸公司、房地產和高鐵開發(fā)等公司。正泰電器將自家超5成的資金，即64.65億元存入了正泰財務公司，2023年末從該財務公司的貸款余額為12.7億元。

上市公司淪為融資平臺

作為集團下設的“影子銀行”，有些財務公司淪為集團對上市公司進行違規(guī)資金占用的隱秘通道。除了自身業(yè)務沉淀下真金白銀外，上市公司可借助上市平臺優(yōu)勢，通過增發(fā)、發(fā)債、銀行貸款等方式多元化籌集資金，而這些資金往往歸集到關聯財務公司。同時，上市公司控股股東也不閑著，利用股權質押等方式籌措資金。

以“萬向系”為例，近幾年來，萬向財務成為了“萬向系”的資金流動中心。四家上市公司在萬向財務存款長期維持在百億元以上。

“支援”萬向財務的承德露露，其資金主要來自主營業(yè)務沉淀下的真金白銀。2020年至2023年其經營性凈現金流在6.16億元至6.88億元之間。

順發(fā)恒業(yè)“支援”萬向財務的資金則包括來自定增。在萬向系于2008年入主后，順發(fā)恒業(yè)2016年定向募資約16億元。

除主營業(yè)務沉淀下真金白銀外，萬向錢潮還通過外債向萬向財務“輸血”。數據顯示，2023年末萬向錢潮短期借款達35.54億元，1年內到期的非流動負債達9.97，長期負債達1.66億元，僅從銀行就借貸了47.17億元。

根據萬向錢潮發(fā)布的《關于萬向財務有限公司的風險評估報告》，截至2023年年末，萬向財務公司吸收存款余額為207.65億元，發(fā)放貸款余額為175.86億元。2023年末，旗下4家上市公司存入萬向財務的資金合計達115.66億元，以此計算，截至2023年年末，萬向財務公司超過一半的存款來源于上述四家“萬向系”上市公司。

2024年4月16日，承德露露與萬向財務再度簽訂《金融服務協議》，約定2024年至2025年5月31日承德露露在萬向財務賬戶的日存款余額最高不超過32億元。

東旭系上市公司把通過定增“支援”財務公司的方式玩得輕車熟路。當前，東旭光電、東旭藍天的逾百億元資金“鎖”在“東旭系”財務公司。在2015年東旭系入主后，東旭藍天在2016年和2018年通過2次定增合計募資115億元。自2013年借殼上市后，東旭光電通過五花八門項目從市場拿錢——累計增發(fā)5次，發(fā)行30.68億股，募集資金273億元。除此之外，借款也成為2家上市公司的常規(guī)操作。

除了上市平臺融資、借債外，控股股東質押股權融資也是常用工具。

以ST億利為利，截至2023年末，控股股東億利資源集團有限公司已經將持有的100%股份全部質押出去了。質押方多來自于內蒙古，比如質押給內蒙古金融資產管理有限公司4400萬股，質押給中國建設銀行股份有限公司內蒙古自治區(qū)分行營業(yè)部1.7億股。

自身虛開商票，同業(yè)拆借

相較于利用上市公司的平臺歸集資金，借助自身獲得的金融牌照，財務公司獲得更大的融資自由度。商業(yè)承兌匯票和將同業(yè)拆借作為長期融資工具，尤其是前者讓集團財務公司的融資行為更加如虎添翼。

其一，財務公司又是如何玩轉商票的？

國有銀行開出的承兌匯票是一定可以到期兌付的，商業(yè)承兌匯票是企業(yè)開出的，一般都是大型企業(yè)才能開，比銀行開出的承兌匯票風險更高一些。

位于河南鄭州的一家五大行營業(yè)部工作人員對界面新聞表示，此前企業(yè)開具商業(yè)承兌匯票需要向銀行繳納保證金，保證金的多寡決定了企業(yè)能開出多少商票。但集團財務公司憑借金融牌照可發(fā)行商票，無需保證金的資金數額限制。比如，2016年，在寶塔石化財務公司成立之后，寶塔石化可以不用交納保證金就可以簽發(fā)財票（統計中財票計入銀票），票據融資逐漸成為寶塔石化融資的主要方式，即通過簽發(fā)不具有真實貿易背景的商票來獲得“融資”。

現實場景中，商票在供應鏈中常常被用作支付手段。一家全國前十大城商行的工作人員稱：“商票在集團內部或在公司供應鏈體系中才作為支付方式推廣。承兌商票的財務公司及背后的集團比較強勢，如果不用商票，他們就不和你玩?！?/span>

商票背后可操作的空間尤為廣。

“商票是企業(yè)開出的白條，沒有兜底，是純信用的性質。集團公司往往會借財務公司成立很多商票公司，企業(yè)性質一般是商貿物流公司為主，可以開大額有背書的轉賬憑證?！鄙鲜龉夥I域上市公司高層稱，比如做煤炭行業(yè)，企業(yè)可以開商票做國際貿易，另外，商票存在非法吸儲的性質，而且“想開多少開多少”。在2017、2018年一些企業(yè)開出的商票最高利率可以達到23%，現實是企業(yè)在商票到期后根本就無法兌付，“擱在現在就是本金就沒了”。

上述合肥擬上市公司董秘稱，“票據法要求所有票據都要有真實業(yè)務在后面做支撐，原因就在于集團公司通過發(fā)商票的玩法太多了——走報銷、撐收入、抵稅等等。”

其二，除去商票，同業(yè)拆借也是具有相應牌照的財務公司融資慣用的玩法。

界面新聞了解到，同業(yè)拆借是指銀行、非銀行金融機構之間相互融通短期資金的行為。通過相關審批，銀行、企業(yè)集團財務公司、基金管理公司、證券公司、信托公司、城鄉(xiāng)信用聯社、金融租賃公司均可進入全國銀行間同業(yè)拆借市場。

金融律師高慧告訴界面新聞記者，“同業(yè)拆借在財務公司很常見，比如公司有一筆3億元的借款今天到期，但是沒錢還，就可以從別處借款先把這筆款項還了，到期后再去別處借。將短期的同業(yè)拆借作為長期融資的工具，就相當于利用規(guī)則漏洞去玩資金。”

一家上市的城商行工作人員對界面新聞表示：同業(yè)拆借一般期限是數天到三四個月不等，拆借利率相對較高，銀行間的同業(yè)拆借規(guī)模很大，上百億元都很常見。一般而言，與銀行間的同業(yè)拆借相比，與集團財務公司之間的同業(yè)拆借風險更大，大家一般不在明面上進行，業(yè)務較為隱秘，拆借的資金規(guī)模相對有限，一般為1億元至數億元之間。

2024年4月29日，金融監(jiān)管總局再次發(fā)文重申，嚴禁財務公司將同業(yè)拆借業(yè)務變相作為長期融入資金的工具；不得辦理無授信額度或超授信額度的同業(yè)業(yè)務。