文|MedTrend醫(yī)趨勢
5月22日，微創(chuàng)醫(yī)療舉行了2024年股東大會。
與往年一樣，董事長常兆華對微創(chuàng)醫(yī)療的未來發(fā)展仍充滿信心，目標劍指100億人民幣利潤。
與往年不同的是，
首次承認此前微創(chuàng)醫(yī)療在“可轉(zhuǎn)債”過度樂觀，悲觀預(yù)期沒有到位。
首次反思“生產(chǎn)上市公司”的策略，對單純依靠資本市場做出修正，未來將更多依賴公司內(nèi)生現(xiàn)金流。
最重要的是，微創(chuàng)醫(yī)療要開始“轉(zhuǎn)型”了，未來戰(zhàn)略重心將放在收入和利潤上。
二級市場依然沒有驚喜，微創(chuàng)醫(yī)療股價在股東大會次日下跌2%，后一日繼續(xù)下跌3.7%。
很顯然，這一“轉(zhuǎn)型”是市場所驅(qū)，而微創(chuàng)醫(yī)療遭遇的這場“信任危機”何時才能解除？
01 全面加碼銷售2025是轉(zhuǎn)型元年
微創(chuàng)醫(yī)療要從“研發(fā)型公司”轉(zhuǎn)為“營銷型公司”。
作為老牌創(chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè)，微創(chuàng)醫(yī)療從一開始定位就是“研發(fā)型公司”，在過去數(shù)十年花費了上百億做研發(fā)。
截至目前，微創(chuàng)醫(yī)療已累計成功將33款產(chǎn)品納入國家創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審批程序，在行業(yè)內(nèi)連續(xù)九年位居第一。
2023年初至2024年4月，有44款產(chǎn)品獲得國家藥監(jiān)局批準上市，19款產(chǎn)品獲美國FDA認證，20款產(chǎn)品獲歐盟CE認證。
微創(chuàng)醫(yī)療表示，鑒于公司產(chǎn)品線目前已覆蓋了主要的市場領(lǐng)域，且實現(xiàn)了較為完整的布局，預(yù)計今年年底合計報表營收將達100億人民幣左右。第一個100億用了十年，接下來的戰(zhàn)略重心會放在利潤上，2026年利潤要達1億美元以上。
隨著這一思路的轉(zhuǎn)變，其表示，對于未來研發(fā)產(chǎn)品也將主要以市場為導(dǎo)向，加強營銷布局。2024年是過渡期，2025年是轉(zhuǎn)型元年。
而無論是降本增效需求，或是從研發(fā)向銷售轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，裁員似乎都不可避免。
2024年伊始，關(guān)于微創(chuàng)醫(yī)療大規(guī)模裁員的消息就在業(yè)內(nèi)傳的沸沸揚揚。據(jù)經(jīng)濟觀察報消息，2023Q4以來，微創(chuàng)醫(yī)療對包括微創(chuàng)在線、微創(chuàng)康復(fù)、奇跡點孵化器、多聞醫(yī)療在內(nèi)的多家子公司進行“關(guān)停并轉(zhuǎn)”，各個子公司都進行了較大比例的裁員。
如今在股東大會上，其首次提及裁員舉措，表示，今年第一季度已完成了整體15%的裁員，特別是在研發(fā)和技術(shù)支持部門，裁員比例更是高達30%。未來，將繼續(xù)推進人員優(yōu)化進程，仍主要聚焦于研發(fā)和技術(shù)支持團隊優(yōu)化。
人效比也將成為微創(chuàng)醫(yī)療（除營收、凈利潤）關(guān)注的重點指標之一。
縱觀中國高耗三巨頭（威高、樂普、微創(chuàng)）近五年人均效能，微創(chuàng)醫(yī)療確實長期位居第三。
從2023年財報可以看到，微創(chuàng)醫(yī)療的“控費”舉措已開始實施，
年末雇員8230人，比2022年末減少1205人；
行政開支下降15.41%；
研發(fā)投入下降了約10%，花費3.79億美元（約27億元人民幣），費用率約40%；
而經(jīng)過2023年一系列降本舉措后，微創(chuàng)醫(yī)療人均營收首次超過樂普。
預(yù)計，2024年的研發(fā)費用將同比進一步收縮35%-40%，到2026年，研發(fā)費用率會控制在15%以下。
正如其會上所述，前期的大規(guī)模擴張猶如一把雙刃劍，既使得微創(chuàng)醫(yī)療幾乎囊括了醫(yī)療器械領(lǐng)域最為熱門的各項業(yè)務(wù)；然而在資本泡沫的影響下，過度的業(yè)務(wù)擴張也給企業(yè)帶來了沉重的負擔。
如今，微創(chuàng)醫(yī)療正面臨著承擔因業(yè)務(wù)收縮所帶來的成本和代價的挑戰(zhàn)。
02 聚焦“更賺錢”的市場
微創(chuàng)醫(yī)療的業(yè)務(wù)要開始“收縮”了。
截至2023年，微創(chuàng)醫(yī)療業(yè)務(wù)已覆蓋12個細分賽道（產(chǎn)業(yè)集群），擁有50多家子公司。其中：
成熟業(yè)務(wù)包括：心血管及結(jié)構(gòu)性心臟病、電生理及心律管理系統(tǒng)、骨骼與軟組織修復(fù)科技、大動脈及外周血管疾病、腦血管與神經(jīng)調(diào)控科學(xué)、外科急危重癥與機器人；
新興布局包括：內(nèi)分泌管理與輔助生殖、泌尿婦科消化呼吸疾病、耳鼻口眼體等塑形醫(yī)美、體外診斷與體內(nèi)外影像、體內(nèi)實體腫瘤治療科技、失眠抑郁癥及康復(fù)醫(yī)療。
會上，管理層表示已對過去幾年的業(yè)務(wù)發(fā)展進行了全面而深入的剖析，尤其關(guān)注產(chǎn)品營收的貢獻情況。通過對內(nèi)部收益率（IRR）的測算，將對某些不屬于“核心圈”的資產(chǎn)進行清理與剝離。
從2023年業(yè)績來看，微創(chuàng)醫(yī)療三大核心業(yè)務(wù)板塊——心血管介入（冠脈）、骨科、心律管理營收增速一般；且僅有心血管介入實現(xiàn)盈利。
但是，心血管介入（冠脈）海外營收同比增長達71.3%，骨科、心率管理國內(nèi)營收分別同比增長33.8%、25.7%。因此，冠脈業(yè)務(wù)隨著新品持續(xù)放量與海外市場打開，營收有望加速；骨科業(yè)務(wù)依靠國內(nèi)放量疊加新產(chǎn)品拓展，心律業(yè)務(wù)隨著海外供應(yīng)鏈恢復(fù)，營收增速也將提升。
以心血管介入（冠脈）業(yè)務(wù)為例，其預(yù)計至2024年，該業(yè)務(wù)營收將達13億元，并有望于2026年躍升至25億元，屆時利潤將回升至集采前的水平，超過8億元。憑借即將推出的創(chuàng)新產(chǎn)品陣容，包括預(yù)期在5月獲得批準的重磅新品可吸收支架，以及計劃在2025年之前獲批的沖擊波球囊和旋磨球囊等，微創(chuàng)醫(yī)療表示將構(gòu)建業(yè)內(nèi)最完善的冠脈產(chǎn)品管線布局。其中，對于Firesorb可吸收支架尤其寄予厚望。
此外，大動脈及外周血管介入、神經(jīng)介入、心臟瓣膜、手術(shù)機器人、外科業(yè)務(wù)營收都超雙位數(shù)增長。其中，圖邁手術(shù)機器人于2023年末達成首筆海外訂單，實現(xiàn)全球化新突破，2024年的目標是國內(nèi)20臺，海外10-15臺。
微創(chuàng)醫(yī)療希望以更多爆款產(chǎn)品驅(qū)動營收增長，其預(yù)計2024年將有約8款年銷售額達1億的“金產(chǎn)品”。
鑒于微創(chuàng)醫(yī)療的業(yè)務(wù)管線（包括冠脈支架、骨科、神經(jīng)介入等）大多都被納入集采范圍，因此，海外市場仍是其的重要增量市場。
會上，微創(chuàng)醫(yī)療的管理層提及海外業(yè)務(wù)的發(fā)展時表示，近年來微創(chuàng)醫(yī)療在全球市場布局方面取得了顯著進展，為海外業(yè)務(wù)的拓展奠定了堅實的基礎(chǔ)。2023年，（除骨科、心律管理外）集團出海業(yè)務(wù)實現(xiàn)了超5700萬美元的收入，同比增長約54%。預(yù)計未來幾年，集團化出海將進入高速增長的收獲期，海外業(yè)務(wù)營收的復(fù)合增長率將繼續(xù)保持超過50%的強勁增長勢頭。
03 初心仍“未變”
微創(chuàng)醫(yī)療以“分拆”見長。
2023年股東大會，其宣布計劃拆分12家上市公司“讓資本市場養(yǎng)孩子”。而今年則表示，分拆會繼續(xù)進行，但“孩子也應(yīng)該自己養(yǎng)”，將更多依靠內(nèi)生現(xiàn)金流發(fā)展。
尤其強調(diào)，微創(chuàng)醫(yī)療母公司不會成為空架子，在核心業(yè)務(wù)上仍然將自主孵化，比如100%控股冠脈業(yè)務(wù)、骨科業(yè)務(wù)控股85.17%。
而從目前其對各上市子公司控股來看，機器人、腦科學(xué)（神經(jīng)介入）業(yè)務(wù)的比例更高。
截至2023年底，心通醫(yī)療（47.09%）、微創(chuàng)機器人（50.51%）、微創(chuàng)腦科學(xué)（53.38%）、心脈醫(yī)療（40.32%）、微電生理（32.71%）。
在經(jīng)歷一系列“信任危機”后，微創(chuàng)醫(yī)療母公司的股價已低于其上市首日價格，與其最高市值相比縮水近950億元。
目前看來，虧損、債務(wù)、股價，是投資者們普遍關(guān)注的問題。
今年4月，微創(chuàng)醫(yī)療宣布獲得高瓴等提供的1.5億美元可換股定期貸款融資，外加多個金融機構(gòu)合計超3億美元的信貸支持，緩解了其當前的現(xiàn)金流和債務(wù)壓力，并為后續(xù)戰(zhàn)略調(diào)整提供了必要的財務(wù)緩沖。
而除了“債務(wù)危機”，各種必須履行的“對賭”條款，仍是懸在微創(chuàng)醫(yī)療頭上之劍。
比如，2025年微創(chuàng)心律必須成功上市。*** 2023年5月微創(chuàng)心律向港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市。
從其招股書可以看到，如果未完成上市目標，微創(chuàng)醫(yī)療將被贖回2.5億美元。
B輪融資條件里規(guī)定，認購事項完成五周年即2025年，必須完成首次公開發(fā)售市值不少于500百萬美元；
C輪融資條件里規(guī)定，2025年上市，必須完成首次公開發(fā)售市值不少于15億美元（約108億人民幣），募資不少于1.5億美元（約11億人民幣）。
再比如，高瓴提供貸款解微創(chuàng)醫(yī)療燃眉之急，但與業(yè)績綁定。微創(chuàng)醫(yī)療必須在2024年至2026年實現(xiàn)虧損不超過2.75億美元、虧損不超過0.55億美元和盈利0.9億美元。
而2023年其財報顯示虧損仍達6.49億美元。
若微創(chuàng)醫(yī)療未能達成既定的業(yè)績目標，則高瓴有權(quán)要求其提前償還相當于5000萬美元金額的可換股貸款，并支付提前償還金額的所有應(yīng)計利息及任何贖回溢價金額。
而回歸眼前，在會上，微創(chuàng)醫(yī)療承諾，2024年的虧損收窄幅度預(yù)期在60%以上，2025年有望實現(xiàn)盈虧平衡。*** 按2023年6.5億美元虧損額測算，2024年虧損約2.6億美元。
微創(chuàng)醫(yī)療預(yù)計，當營收達500億元時（預(yù)計營收增速超20%），將實現(xiàn)100億元利潤（利潤率約20%）。
而對于“中國的美敦力、波科”這一目標，常兆華仍保有初心；他表示，中國需要“萬億級別”的醫(yī)療企業(yè)，微創(chuàng)醫(yī)療具備這樣的潛力。
縱觀中國醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)，2023年營收破百億元的上市企業(yè)有：
邁瑞醫(yī)療349.32億元（凈利潤115.78億元），管線包括醫(yī)學(xué)影像、IVD、外科、監(jiān)護等；
威高股份132.29億元（凈利潤20.62億元），管線包括骨科、心血管、血液凈化、低值耗材等；
聯(lián)影醫(yī)療114.11億元（凈利潤19.78億元），管線包括醫(yī)學(xué)影像、放療等（聯(lián)影集團的業(yè)務(wù)還涵蓋外科、消費者醫(yī)療等）；
新華醫(yī)療100.12億元（凈利潤6.77億元），管線包括醫(yī)學(xué)影像、IVD、外科等 。
微創(chuàng)醫(yī)療仍然任重道遠。