文|雷達(dá)財(cái)經(jīng) 肖灑
編輯|深海
有著“眼科茅”之稱的愛爾眼科，再次啟動(dòng)大舉并購。
5月31日盤后，愛爾眼科公告稱，公司審議通過了《關(guān)于收購重慶眼視光、周口愛爾等52家醫(yī)療機(jī)構(gòu)部分股權(quán)的議案》，交易金額合計(jì)13.44億元。
公告稱，本次交易有利于盡快完善區(qū)域市場布局，形成規(guī)模效應(yīng)，進(jìn)一步深化在全國各地的“分級(jí)連鎖”體系，鞏固和提升公司的領(lǐng)先地位。
雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，這對于在收并購上習(xí)慣了大手筆的愛爾眼科來說，只是常規(guī)操作。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，加上此次并購，2021年至今愛爾眼科累計(jì)公告收購149家醫(yī)療機(jī)構(gòu)股權(quán)，總交易金額超過52.9億元。
在此類并購的加持下，愛爾眼科實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，市值在最高時(shí)接近4000億元。但與此同時(shí)，愛爾眼科也積累了巨大的商譽(yù)，截至今年一季度末公司商譽(yù)為65.64億元。有測算認(rèn)為，此次收購估計(jì)會(huì)產(chǎn)生約12億商譽(yù)。據(jù)此計(jì)算，公司商譽(yù)將升至77.64億元。
除此之外，愛爾眼科迅速擴(kuò)張背后，也存在著管理問題。如2020年發(fā)生的“武漢抗疫醫(yī)生艾芬眼病診治事件”、“為沖業(yè)績動(dòng)員員工做屈光手術(shù)事件”等，讓愛爾眼科深陷輿論漩渦。
近期，還有媒體報(bào)道稱愛爾眼科行政處罰達(dá)三四百例。截至目前，愛爾眼科總市值約1122億元，市值較2021年7月初高點(diǎn)蒸發(fā)超2700億。
一口氣“吃下”52家醫(yī)院部分股權(quán)
民營眼科龍頭愛爾眼科又有大動(dòng)作。
根據(jù)公告，公司于5月31日召開第六屆董事會(huì)第二十二次會(huì)議，審議通過《關(guān)于收購重慶眼視光、周口愛爾等 52 家醫(yī)療機(jī)構(gòu)部分股權(quán)的議案》，本次交易以自有資金支付，交易合計(jì)金額為 13.44億元。
愛爾眼科表示，為抓住醫(yī)療行業(yè)發(fā)展的良好機(jī)遇，公司需要進(jìn)一步深化“分級(jí)連鎖”發(fā)展模式，逐步實(shí)現(xiàn)“橫向成片、縱向成網(wǎng)”的拓展，加快完善網(wǎng)點(diǎn)布局，擴(kuò)大市場覆蓋范圍。
公司擬通過本次交易收購多家眼科醫(yī)院，加快全國網(wǎng)絡(luò)建設(shè)步伐，完善網(wǎng)點(diǎn)布局，為公司持續(xù)、快速、健康發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，加強(qiáng)與鞏固自身眼科醫(yī)療市場的領(lǐng)先地位。
且本次交易不構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。本次交易未達(dá)到股東大會(huì)議事范圍，經(jīng)公司董事會(huì)審議批準(zhǔn)后即可實(shí)施。
公告顯示，本次交易中的交易對方分別為湖南亮視晨星醫(yī)療產(chǎn)業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）、南京愛爾安星眼科醫(yī)療產(chǎn)業(yè)投資中心（有限合伙）、蕪湖遠(yuǎn)翔天祐投資管理中心（有限合伙）等6家機(jī)構(gòu)，其共同特點(diǎn)是其中5家機(jī)構(gòu)的有限合伙人為愛爾眼科全資子公司拉薩亮視創(chuàng)業(yè)投資有限公司，另外一家的有限合伙人為公司全資子公司山南智聯(lián)醫(yī)療信息科技有限公司。
愛爾眼科稱，并購重組是上市公司做大做強(qiáng)、加快布局的重要途徑。自上市以來，公司在自身積極尋求行業(yè)并購標(biāo)的的同時(shí)，自 2014 年起陸續(xù)參與設(shè)立了多支產(chǎn)業(yè)基金，也為公司儲(chǔ)備了大量優(yōu)質(zhì)眼科醫(yī)院項(xiàng)目，并極大地規(guī)避了各類潛在并購風(fēng)險(xiǎn)。
通過少量自有資金參與設(shè)立并購基金，從而撬動(dòng)產(chǎn)業(yè)資本實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，已是愛爾眼科的“拿手好戲”。
據(jù)西南證券相關(guān)研報(bào)統(tǒng)計(jì)，設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金前，愛爾眼科擴(kuò)張的年復(fù)合增長率為16%；設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金后，2014年-2020年每年新增醫(yī)院數(shù)量年復(fù)合增長率為41.1%，增幅遠(yuǎn)高于設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金之前。
業(yè)績方面，根據(jù)公告，這次擬并購的52 家標(biāo)的醫(yī)院 2023 年整體收入 9.54億元，相較 2022 年的7.53億元增長 26.67%。
愛爾眼科認(rèn)為，通過本次并購，將具有較大發(fā)展?jié)摿Φ牡厥屑?jí)、縣級(jí)醫(yī)院納入到上市公司體系，能夠不斷提高公司整體盈利能力。
國泰君安研報(bào)指出，52家標(biāo)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)2022年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.53億元，凈利潤虧損6427萬元；2023年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.54億元，凈利潤盈利1631萬元，凈利率1.71%；標(biāo)的醫(yī)院大多2017-2020年開業(yè)，由并購產(chǎn)業(yè)基金培育，已經(jīng)形成較好的發(fā)展基礎(chǔ)，22年盈利7家，23年盈利23家，處于快速成長期。
頻頻并購商譽(yù)不斷攀升
愛爾眼科的創(chuàng)始人、董事長為現(xiàn)年59歲的陳邦。2024年胡潤全球富豪榜上，陳邦以650億元財(cái)富上榜，被認(rèn)為是湖南首富。
梳理陳邦的過往創(chuàng)業(yè)歷史，其經(jīng)歷可謂豐富。公開資料顯示，1965年，陳邦出生在湖南長沙南門口一個(gè)軍人的家庭。17歲時(shí)他入伍當(dāng)兵，但20歲考上軍校卻被查出紅綠色盲，軍旅生涯就此結(jié)束。
轉(zhuǎn)業(yè)后，陳邦曾在國企、民營企業(yè)工作。幾年磨練后，他決定自主創(chuàng)業(yè)。
90年代初期，陳邦來到海南做椰汁批發(fā)生意，賺了人生第一桶金。后又投身當(dāng)時(shí)火熱的海南房地產(chǎn)開發(fā)大潮，不過在1994年趕上海南地產(chǎn)泡沫破滅，陳邦的生意遭遇失敗。
為了逆風(fēng)翻盤，陳邦不斷尋找新的機(jī)會(huì)。有消息稱，一位靠給醫(yī)院租賃眼科治療儀器為生的鄰居，給了其進(jìn)入醫(yī)療領(lǐng)域的啟示。
因此，1997年陳邦拿出3萬元積蓄，承包了長沙市第三醫(yī)院的眼科科室，從國外引進(jìn)設(shè)備和技術(shù)，開展起近視檢查和常規(guī)近視手術(shù)的業(yè)務(wù)。
依靠公立醫(yī)院的優(yōu)勢資源，陳邦幾年時(shí)間再一次完成了資本積累。
但好景不長，2000年國家開始大力整治公立醫(yī)院“院中院”。在此背景下，陳邦決定嘗試以合作模式與單位合資成立連鎖醫(yī)院，“愛爾”眼科醫(yī)院就此誕生。
此后，在資本的支持下，愛爾眼科持續(xù)擴(kuò)張，至2009年上市時(shí)在全國已擁有19家連鎖醫(yī)院。
上市后，愛爾眼科走上了一條并購驅(qū)動(dòng)增長的道路。從2014年起，公司陸續(xù)參與成立多支并購基金，通過用少量自有資金撬動(dòng)大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)資本。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2014年到2021年，愛爾眼科參與了13家產(chǎn)業(yè)并購基金的設(shè)立，累計(jì)出資僅20.869億元，但卻募集了高達(dá)219.2億元的并購基金。
這些基金主要的投資標(biāo)的，是各種體制外眼科醫(yī)院。被收購后的醫(yī)院，交給愛爾眼科經(jīng)營，待標(biāo)的達(dá)到一定盈利能力后，愛爾眼科再進(jìn)行收購。
憑借這樣的連環(huán)操作，愛爾眼科實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。
雷達(dá)財(cái)經(jīng)根據(jù)過往公告統(tǒng)計(jì)，算上本次交易，僅2021年至今，愛爾眼科已累計(jì)公告收購149家醫(yī)療機(jī)構(gòu)部分股權(quán)，總交易金額超過52.9億元。
根據(jù)2023年年報(bào)，目前愛爾眼科已是全球規(guī)模最大的眼科連鎖醫(yī)療機(jī)構(gòu)。且在境外市場，公司也有布局。截至去年底，公司境外已布局131 家眼科中心及診所。
但在大手筆并購的同時(shí)，也給公司帶來了巨額商譽(yù)。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末，愛爾眼科商譽(yù)為65.64億元，續(xù)創(chuàng)歷史新高。
而且本次收購的52家醫(yī)院，也將給公司帶來商譽(yù)。群益證券的王睿哲在研報(bào)中認(rèn)為，公司此次收購合計(jì)作價(jià)約 13.4 億元，收購項(xiàng)目股權(quán)比例從 45%至 83%不等。若按照 52 個(gè)項(xiàng)目作為整體計(jì)算，對應(yīng) 2023 年股權(quán)比例營收約 6.6 億元，凈利潤約 1536 萬（其中約 28 家凈利潤為負(fù)），凈資產(chǎn)約 2.1 億（其中約 16 家凈資產(chǎn)為負(fù)）。
王睿哲指出，按 13.4 億元收購作價(jià)計(jì)，52 家公司作為整體，PS 估值低于上市公司，但 PE 及 PB 層面高于上市公司。此外，此次收購估計(jì)會(huì)產(chǎn)生約 12 億商譽(yù)。
商譽(yù)不斷增加之下，愛爾眼科開始計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備。財(cái)報(bào)顯示，截至2023年末，愛爾眼科商譽(yù)減值準(zhǔn)備期末余額為15.32億元，當(dāng)期的商譽(yù)減值損失3.84億元。
屢次被罰股價(jià)大跌
除了商譽(yù)減值壓力，愛爾眼科還面臨著管理風(fēng)險(xiǎn)。
新京報(bào)稱，2020年發(fā)生的“武漢抗疫醫(yī)生艾芬眼病診治事件”、“為沖業(yè)績動(dòng)員員工做屈光手術(shù)事件”等，讓愛爾眼科深陷輿論漩渦。
就在去年12月，一則醫(yī)生手術(shù)中捶擊患者的爆料把愛爾眼科推上熱搜。21日夜間，愛爾眼科醫(yī)院集團(tuán)在微博發(fā)布聲明稱，涉事醫(yī)生粗暴對待患者的行為，已嚴(yán)重違反醫(yī)療機(jī)構(gòu)從業(yè)人員行為規(guī)范。集團(tuán)已于21日下午免去貴港愛爾CEO職務(wù)，暫停院長（即手術(shù)醫(yī)生）職務(wù)，兩人均接受進(jìn)一步調(diào)查。
同一時(shí)間，貴港愛爾眼科醫(yī)院被曝有“中秋外聯(lián)明細(xì)表”相關(guān)文件，涉及42名公職人員以及59000元額度的購物卡。對此，貴港紀(jì)委回應(yīng)擬對該院“中秋外聯(lián)明細(xì)表”開展核查。
另據(jù)羊城晚報(bào)近期報(bào)道，愛爾眼科還身背大量行政處罰。該媒體通過“企查查”查詢到，愛爾眼科的行政處罰數(shù)量超過400例。一家數(shù)據(jù)平臺(tái)工作人員表示，這些信息來源于國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)。
從公開信息來看，這些被處罰事項(xiàng)涉及違法廣告、醫(yī)療事故、商業(yè)賄賂等。
比如，2023年10月30日，四川省成都市青羊區(qū)市場監(jiān)管局依法對成都愛爾眼科醫(yī)院有限公司擅自使用第31屆世界大學(xué)生運(yùn)動(dòng)會(huì)標(biāo)志的違法行為作出行政處罰，罰款3000元。
天眼查顯示，去年12月27日，白山愛爾眼科醫(yī)院有限公司發(fā)生因發(fā)生醫(yī)療事故，被警告，停業(yè)整頓七天。
今年2月1日，桂林愛爾眼科醫(yī)院有限公司因違反醫(yī)療機(jī)構(gòu)管理?xiàng)l例條例，被桂林市衛(wèi)生健康委員會(huì)罰款10萬元。處罰事由顯示，當(dāng)事人未經(jīng)衛(wèi)生行政部門備案擅自開展義診診療活動(dòng)；安排未取得醫(yī)師資格的醫(yī)學(xué)專業(yè)畢業(yè)生獨(dú)立從事義診診療活動(dòng)，為群眾實(shí)施白內(nèi)障篩查。
4月18日，平南愛爾眼科醫(yī)院有限公司因使用非衛(wèi)生技術(shù)人員羅某某在該醫(yī)院特殊檢查室從事眼科醫(yī)療檢查工作，被貴港市衛(wèi)生健康委員會(huì)罰款3.7萬元。
另外，近期無錫愛爾眼科醫(yī)院有限公司因涉及商業(yè)賄賂行為及其從屬，被無錫市市場監(jiān)督管理局罰款20萬元、沒收違法所得3.19萬余元。
二級(jí)市場上，2021年7月初以來，愛爾眼科的股價(jià)跌幅超70%，市值縮水超2700億元。