文|酒訊 方圓
編輯|念祎
比走鋼絲更精彩的節(jié)目是沒有保險的走鋼絲。
自2023年初白酒“上市禁令”的消息實錘，一大波有征戰(zhàn)資本市場的白酒企業(yè)被迫停下步伐，與此同時，“曲線上市”成為酒企以及投資者一直思考的課題。越是禁止，讓他們越發(fā)控制不住探索這條禁忌之路的可能性。
由股權(quán)變動而再度引發(fā)的習酒“借殼上市”猜想，站在百億規(guī)模秀場而被寄予厚望的西鳳酒、郎酒，IPO征戰(zhàn)走到一半而被迫停止的國臺、金沙酒業(yè)……這些曾經(jīng)有望成為白酒板塊新成員的白酒企業(yè)，在欲望和輿論的裹挾下，或主動或被動地探索著上市的可能性。
01 難以實現(xiàn)的借殼夢
5月29日下午，“貴州省黔晟國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責任公司收購貴州習酒投資控股集團有限責任公司股權(quán)案”在國家市場監(jiān)督管理總局公示后，關(guān)于習酒“借殼上市”討論再度熱鬧了起來。
貴州省黔晟國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責任公司（下稱“黔晟國資”）和借殼上市的關(guān)系很好理解。公開資料顯示，黔晟國資直接投資的54家企業(yè)，其中貴州鋼繩集團（持股79.21%）旗下上市公司貴繩股份長期被一些散戶視為“習酒借殼股”。
圖片來源：習酒公告截圖
談及借殼上市，這是習酒征戰(zhàn)資本市場的一段憾事。從2012年拋出上市計劃，到2019年因與貴州茅臺構(gòu)成同業(yè)競爭而無奈擱淺的上市大計，再到2022年完成“脫茅”規(guī)避同業(yè)競爭，最后趕上2023年初的白酒企業(yè)“上市禁令”，習酒上市從興致勃勃到希望破滅，可謂一波三折。
然而，最終的結(jié)局并未停留在“上市禁令”的障礙前。在白酒企業(yè)上市被攔在紅線外的時候，“曲線上市”成為不少白酒企業(yè)延續(xù)上市夢的希望之路。而習酒，就曾先后與*ST天成、貴廣網(wǎng)絡以及前述提及的貴繩股份傳出過“借殼”緋聞，但后者均出面澄清否認。
回到現(xiàn)在，在5月29日的股權(quán)變動之后，黔晟國資將持有習酒集團51%的股權(quán)，貴州省國資委持有習酒集團49%的股權(quán)。伴隨著黔晟國資控股習酒集團的消息，貴繩股份、貴廣網(wǎng)絡分別收獲了兩連板（5月30日、5月31日）、三連板（5月30日、5月31日、6月1日）。投資者對習酒借殼一事的“熱衷”程度可見一斑。
圖片來源：東方財富網(wǎng)截圖
實際上，在習酒之外，不少曾有過上市計劃的白酒企業(yè)都曾出現(xiàn)如果“借殼傳聞”。比如，2012年就發(fā)起上市計劃的西鳳酒，先后經(jīng)歷過4次IPO失敗，對上市的渴望與習酒不相上下。尤其是在西鳳酒順利跨國百億規(guī)模之后，外界對其“更上一層樓”的希冀越發(fā)強烈，這才有了借道ST步森、西安飲食、曲江文旅、陜西金葉、寶光股份、環(huán)球印務等上市企業(yè)曲線上市的傳聞傳出。
無獨有偶，川酒集團控股股東瀘州發(fā)展控股集團曾于2023年9月公開表示未來準備擇機推動川酒集團的借殼上市，郎酒與勁酒則有借殼群興玩具、美爾雅上市的傳聞。這些借殼傳聞的主角，大多都是百億酒企，在征戰(zhàn)資本市場上都有一定的規(guī)模優(yōu)勢。從投資者的角度來看，若不是“生不逢時”，早就入駐白酒板塊。
時也命也。2023年初，A股全名注冊制落地，包括白酒在內(nèi)的多個產(chǎn)業(yè)被明確列入禁止上市名單，斷了白酒企業(yè)直接上市的路。也正因為如此，“借殼”才成了這些離上市僅剩臨門一腳的酒企最后的希望。
但事實上，在被明確禁止的情況下，白酒企業(yè)借殼上市仍然觸碰“白酒企業(yè)上市”這條監(jiān)管紅線。廣科咨詢首席策略師沈萌對酒訊智庫表示，借殼上市等同于IPO，所以市場傳言或許背后都是游資借機炒概念，白酒資產(chǎn)目前借殼上市的可能性微乎其微。
02 難以復制的重組法
借殼上市可以說是明面上的“下有對策”。而暗地里，一些企業(yè)在通過對上市公司業(yè)務重組或者業(yè)務聚焦來完成對白酒企業(yè)上市的操作。
2022年底，港股主要從事零售業(yè)務的奇點國鋒與仁懷集團簽訂白酒采購協(xié)議，并共同開發(fā)“國鋒酒”；2023年初，國鋒酒上市，奇點國鋒以此入局白酒賽道。隨著奇點國鋒喊出“企業(yè)轉(zhuǎn)型升級、拓展業(yè)務領(lǐng)域、開拓市場機遇”的口號，國鋒酒業(yè)并入奇點國鋒并成為主力業(yè)務而完成“國鋒酒業(yè)IPO”的猜測隨之而來。
這份猜測并非無稽之談。作為最后一家并入A股白酒板塊的個股，巖石股份就是以“業(yè)務聚焦”而成功完成身份蛻變。在2019年涉酒之前，巖石股份曾多次更換主營業(yè)務并更名，而在入局白酒賽道之后，該企業(yè)白酒業(yè)務占比自2019年的4.59%不斷提升至2023年的99.75%，并成功在2020年躋身白酒板塊成為正牌“白酒股”。
事實上，白酒板塊的成分股因主營業(yè)務的變動曾出現(xiàn)過變動。比如，早前曾入駐過白酒板塊青海春天、金楓酒業(yè)因白酒營收占比不足等原因被踢出板塊，青青稞酒也因其主營的青稞酒與白酒的關(guān)系而短暫退出過白酒板塊。
入駐白酒板塊某種程度上是“白酒股”身份的證明，而因主營業(yè)務聚焦情況而發(fā)生的淘汰和納新也讓受困于“上市禁令”的白酒企業(yè)們看到了曲線登陸資本市場的一線希望。
從巖石股份業(yè)務聚焦而延伸出來的另一猜想，是以華潤系金種子酒為例的資源重組。
2022年6月，在白酒熱退燒之后，華潤系在白酒業(yè)資本退潮之際逆勢完成了對上市白酒企業(yè)金種子酒的控股，但從成色上來看，金種子酒在被華潤收購之前已經(jīng)經(jīng)歷了2019年、2021、2022年三年虧損，2020年則是因土地補償款而避免了虧損。
圖片來源：酒訊制圖
正因為金種子酒的成色欠佳，外界對金種子酒之于華潤系的意義有了新的猜想——白酒資源重組的平臺。在金種子酒之外，華潤系白酒版圖中還有景芝酒業(yè)、金沙酒業(yè)兩家非上市酒企，且這兩家白酒企業(yè)均表露過IPO意向。隨著白酒企業(yè)“上市禁令”出臺以及曲線上市嘗試不斷，華潤或?qū)⒕爸ゾ茦I(yè)、金沙酒業(yè)等非上市資產(chǎn)注入金種子酒完成上市的猜測隨風而來。
中原基金大消費產(chǎn)業(yè)執(zhí)行合伙人晉育鋒對酒訊智庫表示，禁止白酒企業(yè)上市并非短期政策，是中央層面從提高資本市場主體質(zhì)量、全面鼓勵原創(chuàng)科技與自主創(chuàng)新、快速推動新科技與國際同步等等方面的戰(zhàn)略考量。這才有白酒、食品飲料、連鎖加盟、教育培訓等技術(shù)含量低的行業(yè)禁止IPO。這里也包括跨行業(yè)的借殼上市（已上市白酒企業(yè)收購同類酒企注入上市公司不算）。
言外之意，也就是說在上層對A股構(gòu)成建設(shè)完成之前，白酒企業(yè)任何形式的曲線上市均處于嚴監(jiān)管的狀態(tài)。無論是借殼還是資產(chǎn)重組的嘗試大概率很難成功。
但晉育鋒同時也提到，同業(yè)資產(chǎn)重組形式的借道上市理論上是可以實現(xiàn)的。但這里面涉及的變量太多、各方關(guān)系的處理也更為復雜，實際操作中的難度很大。比如上市輔導機構(gòu)的利益權(quán)衡、監(jiān)管部門的監(jiān)控力度、地方政府的態(tài)度等等。
03 艱難險阻的上市路
追溯白酒企業(yè)“上市禁令”的根源，是上層政策對資本市場結(jié)構(gòu)性建設(shè)進行完善的考量，傳統(tǒng)的釀酒行業(yè)在這樣的主旋律下毫無優(yōu)勢。
前海開源基金執(zhí)行總經(jīng)理楊德龍對酒訊智庫表示，白酒行業(yè)屬于消費類行業(yè)，從價值導向來看，白酒企業(yè)對于推動科技創(chuàng)新、發(fā)展新生產(chǎn)力的貢獻力度有限，白酒企業(yè)上市與當前重點支持科技創(chuàng)新IPO的大方向不太符合。
“白酒屬于盈利增長較為穩(wěn)定的行業(yè)，從長期投資的角度來看，能給投資者帶來比較穩(wěn)定的分紅回報。所以在上市受限制后，一部分投資者才會對白酒企業(yè)借道上市重點關(guān)注。但具體是否借殼成功或者資產(chǎn)重組成功，最后還是要看相關(guān)部門的批示?！睏畹慢埍硎?。
從部分白酒企業(yè)借輿論、傳聞手段試探的結(jié)果來看，當前任何形式的曲線上市仍然處于嚴監(jiān)管處境。沈萌認為，白酒上市的前景取決于A股市場制度化建設(shè)的進度，一旦監(jiān)管放松IPO的行業(yè)限制，那么白酒上市就沒有障礙。
在此之前，白酒企業(yè)需得在資本市場的門外等待時機?；蛘?，如同珍酒李渡、華鑫酒業(yè)一般在A股之外找尋IPO路徑。
2023年5月，珍酒李渡在港交所上市，成為港股白酒第一股、中國醬香白酒第二股，為白酒企業(yè)征戰(zhàn)資本市場開辟了新思路。同一時段，來自山西汾陽市的華鑫酒業(yè)則在2023年3月21日首次向SEC提交招股書申請在納斯達克上市。
圖片來源：珍酒李渡集團公眾號
A股之外尋芳華，奈何春色留不住。珍酒李渡在特殊時間采取特殊上市路徑完成IPO，對于有上市需求的白酒企業(yè)而言有著極大的借鑒意義，但從資本市場的表現(xiàn)來看，A股之外對白酒的理解并不如A股——珍酒李渡于2023年4月27日上市首日破發(fā)的場景并不遙遠，而上市一年有余，該股至今股價仍在10港元附近徘徊，略低于發(fā)行價10.82港元/股。
當然，這里面有港股相對估值和流動性較弱、對投資者吸引力低的主觀因素存在，但一只珍酒李渡的表現(xiàn)足以讓許多有資本市場造富夢的白酒企業(yè)和投資者望而生畏。另一邊，華鑫酒業(yè)赴美IPO還未落定，就已經(jīng)對發(fā)行股份數(shù)量進行了一次下調(diào)，被外界解讀為在美資本市場遇冷。
總體而言，在“上市禁令”之后，無論是A股嚴監(jiān)管的曲線上市，還是港股、美股的資本遇冷，都在表明白酒企業(yè)上市依然前路渺茫。但即便如此，這條路上的探索仍未停下。