文|全球財說 蘇杭
繼卡游后，又一家以“奧特曼”為核心IP之一的泛娛樂公司赴港上市。
日前，拼搭角色類玩具生產(chǎn)商布魯可集團有限公司（以下簡稱“布魯可”）向港交所遞交招股書，擬主板IPO上市，高盛、華泰國際為其聯(lián)席保薦人。
從2016年開始積木玩具的研發(fā)，到2019年轉(zhuǎn)型拼搭角色類玩具，至今短短數(shù)年沖到國內(nèi)同品類第一的位置，布魯可的增長離不開奧特曼IP的加持，但奧特曼IP授權(quán)協(xié)議2025年到期后如何維持高增速，或仍將是布魯可不得不面對的問題。
01 積木人推出次年轉(zhuǎn)虧為盈，估值三年未增
2014年，游族網(wǎng)絡(luò)成功上市，功成身退的聯(lián)合創(chuàng)始人朱偉松轉(zhuǎn)身創(chuàng)辦了“葡萄科技”（上海葡萄一族科技有限公司，后更名為上海葡萄緯度科技有限公司），最初主要經(jīng)營兒童早教機及兒童編程教育，2016年開始研發(fā)積木玩具。
在接受新華網(wǎng)的采訪時，朱偉松談到創(chuàng)辦一家玩具公司的想法，一方面來自于離開游族后不想給孩子帶來“老爸整天在家什么也不干”的想法，另一方面則來自在機場給孩子買禮物時無意中發(fā)現(xiàn)了樂高。
彼時葡萄科技還曾被形容為“樂高第二”，但與國內(nèi)眾多的“樂高平替”不同的是，其主打低齡市場的大顆粒及超大顆粒積木玩具，推出了動畫片《布魯可戰(zhàn)隊》（《百變布魯可》）及《英雄無限》，并在此基礎(chǔ)上推出系列積木玩具。
2019年，葡萄科技進軍拼搭角色類玩具，并于2020年更名為上海布魯可科技集團有限公司（“布魯可科技”），目前為布魯可的主要境內(nèi)經(jīng)營實體。
拼搭角色類玩具，又稱積木人，主要玩法是通過零件組合，還原IP人物的形象及動作等。
2022年，布魯可奧特曼IP系列的首款產(chǎn)品奧特名鑒系列積木人上線，憑借良好的做工、實惠的價格，以及布魯可研發(fā)的頭、大臂、小臂、手腕、大腿、小腿等14處可動關(guān)節(jié)的高可玩性，不僅在兒童玩具市場迅速占據(jù)一席之地，也在青少年及成年奧特曼愛好者群體間一炮而紅。
其后，布魯可趁熱打鐵推出了多款奧特曼積木人，逐漸積累了一眾忠實粉絲。
根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，布魯可是中國最大、全球領(lǐng)先的拼搭角色類玩具企業(yè)，2023年實現(xiàn)約18億元GMV，同比增長超過170%。
2021年-2023年及2024年1-3月（“報告期”），布魯可分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.30億元、3.26億元、8.77億元及4.66億元，凈利潤分別為-5.07億元、-4.23億元、-2.07億元及4671.1萬元。
去除可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價值變動、以股份為基礎(chǔ)的薪酬等影響后的經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為-3.56億元、-2.25億元、7288.2萬元及1.22億元。
其中拼搭角色類玩具的收入由2022年的1.18億元一躍而增至2023年的7.69億元。
積木類玩具收入?yún)s逐漸萎縮，由2021年占總收入的97.5%減少至2024年一季度的2.6%。
隨著銷量的提高，布魯可拼搭角色類玩具的毛利率也逐漸提高，2022年、2023年、2024年1-3月分別為36.8%、48.4%及52.3%，帶動整體毛利率增長，報告期內(nèi)分別為37.4%、37.9%、47.3%及52.0%。
然而創(chuàng)始人朱偉松卻在遞表前“突擊套現(xiàn)”。2024年4月，朱偉松通過全資持股公司轉(zhuǎn)讓了重組后的布魯可235.0144萬股普通股，約占總股本的1.1%，總對價為人民幣7583.84萬元的等值美元，相當于公司此時估值約為72億元。
此前2018年2月、2018年10月、2019年5月、2019年11月及2020年3月，天使輪投資者以總代價8.57億元向布魯可科技增資，參投方包括中視金橋、游族創(chuàng)始人林奇等，目前林奇股份已被轉(zhuǎn)讓予其他投資者。
2020年7月及2020年11月的Pre-A輪，布魯可獲得3.30億元投資；并于2021年4月A輪投資中再獲6.00億元投資，此輪投資過后布魯可科技估值約72億元。
02 依靠授權(quán)IP或存風險
在奧特曼系列打好基礎(chǔ)后，布魯可又先后推出了變形金剛及漫威英雄系列積木人。
目前，布魯可已經(jīng)擁有470多個專利布局，除原創(chuàng)IP外，和超過30個知名IP達成合作關(guān)系，包括奧特曼、變形金剛、火影忍者、漫威無限傳奇、漫威小蜘蛛和他的神奇小伙伴們、小黃人、寶可夢、假面騎士、名偵探柯南、初音未來、圣斗士星矢、新世紀福音戰(zhàn)士、凱蒂貓和芝麻街等，并已將其中8個IP商業(yè)化。
截至2024年3月31日，布魯可有133個在售的奧特曼SKU和53個在售的變形金剛SKU。
目前，布魯可京東自營旗艦店銷量最高的產(chǎn)品為積木桶及積木桌，積木人產(chǎn)品銷量最高的前兩名均為奧特曼IP。
為天貓旗艦店貢獻銷量的積木玩具也以奧特曼IP及變形金剛IP為主，其次則是布魯可自有IP布魯可戰(zhàn)隊及以中國傳統(tǒng)英雄人物為原型的英雄無限系列。店內(nèi)銷量最高的前兩名同樣均為奧特曼IP，銷量第一的是一款名為“奧特名鑒傳奇版 終極賽羅”的積木人玩具，顯示銷量達到5萬以上。
該產(chǎn)品全高近20厘米，定位14歲以上人群，由“骨肉皮系統(tǒng)”組成，即內(nèi)部骨架關(guān)節(jié)系統(tǒng)，外部主體及裝飾等，由于其高度可動、貼近IP形象等特點，甚至被一些玩家認為媲美日本萬代南夢宮公司推出的SHF（Simple style &Heroic action Figuarts）可動人偶玩具，且在分色（模型上色）、配件數(shù)量、價格上更具優(yōu)勢。
不過，布魯可與萬代南夢宮的差距顯然難以憑一兩個產(chǎn)品系列追趕。
招股書顯示，全球拼搭角色類玩具市場的前兩大行業(yè)參與者萬代南夢宮及樂高公司，于2023年其市場份額合計約為75.4%。根據(jù)2023年GMV計算，布魯可在全球拼搭角色類玩具市場中排名第三，但其市場份額僅6.3%。
國內(nèi)市場競爭同樣越發(fā)激烈，2023年，中國拼搭角色類玩具市場中，布魯可、萬代、樂高的市場份額分別為30.3%、20.0%、14.8%。其后還有森寶積木、keeppley等國產(chǎn)品牌的追逐。
并且，國產(chǎn)品牌也在發(fā)力IP創(chuàng)造，同時聯(lián)合流浪地球、三體等國潮IP，擴大產(chǎn)品矩陣。
畢竟，依賴單一IP風險不小。
如布魯可推出的變形金剛系列積木玩具，僅能保持汽車人形態(tài)，不能在汽車與汽車人兩種形態(tài)間變換。據(jù)了解，變形金剛的IP持有方孩之寶及日本TAKARA公司為了保持自有玩具的獨特性，幾乎不會對外授權(quán)具有變形功能的變形金剛IP。
即便手握多個重量級自有IP的玩具巨頭孩之寶，2022年也因失去迪士尼IP授權(quán)造成玩具業(yè)務(wù)下滑，面對對手美泰重獲迪士尼公主及《冰雪奇緣》授權(quán)，孩之寶CEO Chris Cocks指出“將帶來3億美元收入損失”。
招股書顯示，于2023年及截至2024年3月31日止的三個月，基于奧特曼IP的產(chǎn)品占公司大部分收入。而布魯可的奧特曼IP在中國的授權(quán)到期年份為2025年，在亞洲其他9個國家到期年份為2027年，火影忍者、漫威無限傳奇、寶可夢等IP到期年份為2025年。奧特曼IP到期后若無法重續(xù)，布魯可能否維持高增速仍存疑。
在風險因素一節(jié)中，布魯可表示其授權(quán)協(xié)議通常為期一至三年，一般不會自動重續(xù)。因此無法保證總能以類似條款成功重續(xù)或維持授權(quán)協(xié)議，或根本無法重續(xù)或維持有關(guān)協(xié)議。
