文|獨(dú)角金融 謝美浴

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多則1億，少則5000萬(wàn)。本著“維護(hù)廣大股東利益，增強(qiáng)投資者信心”的目的，劉益謙建議天茂集團(tuán)（000627.SZ）回購(gòu)股份。

圖源：天茂集團(tuán)公告

然而股市卻并未買(mǎi)賬。天茂集團(tuán)股價(jià)自業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)后首個(gè)交易日（5月20日）起至回購(gòu)計(jì)劃披露日（6月3日），股價(jià)持續(xù)下跌。股價(jià)低迷之外，天茂集團(tuán)還出現(xiàn)近十年首次虧損。

作為天茂集團(tuán)實(shí)際控制人，“資本獵豹”劉益謙將如何穿越風(fēng)浪，解決盈利難題？

1、今年股價(jià)下跌38%，劉益謙提議回購(gòu)股份

6月3日晚間，天茂集團(tuán)公告稱，收到公司實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)劉益謙提議，擬通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)部分公司A股股份，回購(gòu)的股份將用于減少注冊(cè)資本。

作為天茂集團(tuán)實(shí)際控制人，劉益謙持有天茂集團(tuán)股份比例為10.47%，一致行動(dòng)人新理益集團(tuán)持股比例44.56%，其妻子王薇持股11.25%。

根據(jù)劉益謙的提議，天茂集團(tuán)回購(gòu)股份的資金總額為5000萬(wàn)元-1億元。回購(gòu)股份的價(jià)格上限不高于公司董事會(huì)審議通過(guò)回購(gòu)股份方案決議前30個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的150%。

公告顯示，回購(gòu)計(jì)劃是基于對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景的信心及對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值的認(rèn)可，為維護(hù)廣大股東利益，增強(qiáng)投資者信心。

值得一提的是，這是天茂集團(tuán)上市以來(lái)首次披露有關(guān)回購(gòu)股份的計(jì)劃，且半個(gè)月前，天茂集團(tuán)在2023年年報(bào)及2024年一季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，對(duì)外聲稱并無(wú)回購(gòu)計(jì)劃。

公告顯示，劉益謙在本次提議前六個(gè)月內(nèi)不存在買(mǎi)賣(mài)公司股份的情況，在回購(gòu)期間暫無(wú)增減持公司股份的計(jì)劃。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟理事長(zhǎng)柏文喜認(rèn)為，回購(gòu)股份可以減少市場(chǎng)上流通的股票數(shù)量，有助于提升每股收益，從而提高公司的市值和股票價(jià)格。而減少注冊(cè)資本是公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的一部分，以優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況和提高資本效率。

但資本市場(chǎng)并不買(mǎi)賬。6月6日，天茂集團(tuán)股價(jià)已跌破2元/股；6月7日，天茂集團(tuán)股價(jià)略微他的郭富城上漲1.03%，報(bào)收1.97元/股。

截至6月11日，天茂集團(tuán)收?qǐng)?bào)1.92元/股，較2024年1月26日股價(jià)高點(diǎn)3.08元/股，已跌去約38%，且創(chuàng)下2009年4月30日以來(lái)新低，目前總市值已不足95億元。

2023年，天茂集團(tuán)還出現(xiàn)近十年首次虧損。數(shù)據(jù)顯示，2023年和2024年第一季度，天茂集團(tuán)歸母凈利潤(rùn)分別虧損6.52億元和8987.66萬(wàn)元，同比分別下降337.82%、298.82%。

圖源：天茂集團(tuán)2023年年報(bào)

天茂集團(tuán)公告顯示，2023年天茂集團(tuán)針對(duì)可供出售金融資產(chǎn)、貸款及應(yīng)收賬款資產(chǎn)，合計(jì)計(jì)提減值準(zhǔn)備26.78億元；今年一季度，由于新保單收入減少，公司營(yíng)業(yè)收入從上年同期的219.3億元降至174.9億元。

天茂集團(tuán)還因業(yè)績(jī)虧損而取消了2023年的分紅。6月4日，天茂集團(tuán)在投資者問(wèn)及為何2024年未準(zhǔn)時(shí)派發(fā)2023年度紅利時(shí)回答道，“鑒于公司2023年度出現(xiàn)虧損，為保障公司持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展，更好地維護(hù)全體股東的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，公司2023年度利潤(rùn)分配方案為：本年度不派發(fā)現(xiàn)金紅利、不送紅股、不以資本公積金轉(zhuǎn)增股本。”

天茂集團(tuán)主要通過(guò)控股子公司國(guó)華人壽保險(xiǎn)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)華人壽”）和華瑞保險(xiǎn)銷售有限公司（簡(jiǎn)稱“華瑞保險(xiǎn)”）從事保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，主要經(jīng)營(yíng)人壽保險(xiǎn)、健康保險(xiǎn)、意外傷害保險(xiǎn)等各類人身保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，以及保險(xiǎn)銷售、基金銷售業(yè)務(wù)。

2023年，天茂集團(tuán)斥資1.52億元購(gòu)買(mǎi)子公司國(guó)華人壽持有的華瑞保險(xiǎn)60%股權(quán)，購(gòu)買(mǎi)完成后，公司的主要經(jīng)營(yíng)模式未發(fā)生重大變化。

據(jù)了解，華瑞保險(xiǎn)銷售擁有共計(jì)30余家省級(jí)分公司牌照，是國(guó)內(nèi)分支機(jī)構(gòu)最多的全國(guó)性保險(xiǎn)中介公司之一，也是行業(yè)首家保險(xiǎn)、基金同步銷售的中介平臺(tái)。

2023年，華瑞保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)總規(guī)模保費(fèi)11.57億元，同比下滑7.54%；虧損1098.88萬(wàn)元。華瑞保險(xiǎn)2023年新單規(guī)模保費(fèi)6.25億元，同比增長(zhǎng)11.64%，續(xù)期規(guī)模保費(fèi)5.32億元，同比下滑23.07%。

除此之外，天茂集團(tuán)最為核心的子公司國(guó)華人壽也在經(jīng)歷虧損。

2、一年虧掉11.55億元，一季度保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入縮水152億

回顧以往業(yè)績(jī)，2014年-2019年，國(guó)華人壽凈利潤(rùn)分別為14.26億元、16.48億元、16.53億元、27.33億元、20.55億元、22.16億元。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2020年，國(guó)華人壽凈利潤(rùn)降至11.1億元；2021年、2022年國(guó)華人壽凈利潤(rùn)持續(xù)下滑，分別為8.49億元、4.84億元。直到2023年，國(guó)華人壽凈虧損11.55億元，同比下降338.6%。

圖源：國(guó)華人壽2023年年報(bào)

對(duì)于2023年虧損的原因，國(guó)華人壽在年報(bào)中歸咎于"750日移動(dòng)平均國(guó)債收益率曲線下行"導(dǎo)致增加計(jì)提準(zhǔn)備金，以及"當(dāng)年投資收益減少"。

國(guó)華人壽2023年報(bào)顯示，其歸入貸款及應(yīng)收賬款的信托計(jì)劃、其他債權(quán)投資為802.84億元，其中信托計(jì)劃占據(jù)了485.84億元。

值得一提的是，5月31日，天宸股份（600620.SH）公布了2023年年度股東大會(huì)決議公告，其中《關(guān)于提請(qǐng)上海市天宸股份有限公司在二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)股份的議案》被否決，來(lái)自持股5%以上股東的反對(duì)票為3.7億股，至少公司前三大股東仲盛虹橋、國(guó)華人壽－萬(wàn)能三號(hào)、國(guó)華人壽－自有二號(hào)都投了反對(duì)票。

目前，國(guó)華人壽對(duì)天宸股份的投資處于浮虧狀態(tài)，國(guó)華人壽于2015年7月15日首次舉牌天宸股份，買(mǎi)入2288.93萬(wàn)股；到2016年10月10日，國(guó)華人壽已合計(jì)持有天宸股份股票1.37億股，持股比例增至20%。

根據(jù)《證券時(shí)報(bào)》旗下“e公司“報(bào)道，國(guó)華人壽披露了第一次、第三次和第四次舉牌的大致均價(jià)，粗略估算這三次舉牌合計(jì)耗資在11.4億元以上。而以天宸股份區(qū)間加權(quán)均價(jià)算來(lái)，國(guó)華人壽第二次舉牌耗資也在3億元以上。

而這只是國(guó)華人壽投資虧損的冰山一角。2023年，國(guó)華人壽的投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)損益合計(jì)為75.66億元，同比下降了24.30%；全年綜合收益總額為-3.19億元的成績(jī)，較2022年的-22.42億元已有所回升。

圖源：國(guó)華人壽2023年年報(bào)

Wind數(shù)據(jù)顯示，國(guó)華人壽目前持有13家上市公司股票，而其中10家的股價(jià)近兩個(gè)月都處于下跌狀態(tài)，其中ST龍宇（603003.SH）跌幅58.83%，國(guó)華人壽是其第三大股東；廣匯汽車（600297.SH）、中順潔柔（002511.SZ）、王力安防（605268.SH）跌幅均超過(guò)10%，截至2024年一季度，國(guó)華人壽位列該等公司前十大股東之列。

圖源：Wind數(shù)據(jù)

柏文喜認(rèn)為，國(guó)華人壽可以通過(guò)“多元化投資組合，即通過(guò)增加不同類別資產(chǎn)的投資，如固定收益、權(quán)益類資產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)等，分散風(fēng)險(xiǎn)，提高整體投資回報(bào)；聘請(qǐng)或培養(yǎng)專業(yè)的投資管理團(tuán)隊(duì)，以更專業(yè)的方式進(jìn)行資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理?！?/p>

國(guó)華人壽則表示，在投資規(guī)劃方面，公司將深入貫徹新發(fā)展理念，優(yōu)化配置結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)投資收益。 面對(duì)低利率環(huán)境，公司將加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理，通過(guò)資產(chǎn)端和負(fù)債端的高效互動(dòng)，提升三差。堅(jiān)持保險(xiǎn)投資謹(jǐn)慎原則，以固收類資產(chǎn)為主，加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債匹配。

除此之外，2020年至2022年，國(guó)華人壽的退保率處于較高水平，分別為8.59%、13.81%、13.29%；同期國(guó)華人壽退保金額分別為21.14億元、303.59億元、303.37億元。截至2023年第四季度，國(guó)華人壽退保率為8.44%，退保金額206.01億元。

值得關(guān)注的是，“國(guó)華鑫意寶年金保險(xiǎn)A款”產(chǎn)品2023年年度退保率超90%。對(duì)此，國(guó)華人壽表示，該產(chǎn)品為公司2017年銷售的一款年金保險(xiǎn)，該產(chǎn)品為3年交、保險(xiǎn)期限10年，產(chǎn)品隨著保單現(xiàn)金價(jià)值的提升，有資金使用需求的客戶會(huì)選擇中途退保，公司已提前預(yù)留足夠資金以應(yīng)對(duì)該產(chǎn)品的退保業(yè)務(wù)申請(qǐng)。

進(jìn)入2024年，國(guó)華人壽一季度保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入縮水152.9億元，同比下降20.5%；凈利潤(rùn)-2.2億元，仍未扭轉(zhuǎn)虧損局面。

2024年一季度末，國(guó)華人壽核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率分別為78.69%和129.73%，較上季度分別下降5.19個(gè)百分點(diǎn)和1.83個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)華人壽預(yù)計(jì)，2024年第二季度起償付能力還將繼續(xù)下滑。

3、劉益謙如何續(xù)寫(xiě)“造富”故事？

不論是天茂集團(tuán)，還是國(guó)華人壽，背后的靈魂人物都是劉益謙。2014年，劉益謙在香港蘇富比拍賣(mài)會(huì)上以2.8億港元的天價(jià)拍下明成化斗彩雞缸杯，一時(shí)間名聲大噪。

而這位資本大佬真正的發(fā)跡還要往前追溯。2004年，新理益集團(tuán)收購(gòu)了天茂集團(tuán)的前身百科藥業(yè)20%股份，成為第一大股東，劉益謙首次成為上市公司董事長(zhǎng)。

值得一提的是，為了擴(kuò)張金融版圖，劉益謙在2015年斥資100億元受讓長(zhǎng)江證券原第一大股東青島海爾投資發(fā)展有限公司持有的14.72%股權(quán)，成為長(zhǎng)江證券第一大股東。

2020年7月，新理益集團(tuán)又增持5563.28萬(wàn)股長(zhǎng)江證券股份，增持比例1.01%，耗資保守估計(jì)近4億元。而時(shí)至今日，劉益謙控股的“新理益系”在長(zhǎng)江證券的話語(yǔ)權(quán)已被削弱，當(dāng)初上百億的投入也已浮虧過(guò)半。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2009年-2015年間，劉益謙還曾參與包括東方電氣、保利地產(chǎn)、金地集團(tuán)、浦發(fā)銀行、首開(kāi)股份、京東方A、五礦稀土、天齊鋰業(yè)等20余家上市公司的定增，涉及總資金約160億元。

然而，一度”買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)“的劉益謙，自2023年開(kāi)始高調(diào)拍賣(mài)套現(xiàn)，甚至割愛(ài)古畫(huà)藏品。

2023年8月31日，在香港蘇富比2023年秋拍呈現(xiàn) “龍途：劉益謙與王薇伉儷收藏精選”專場(chǎng)，有《寶麗特·茹丹肖像》《獅子的圖像》《裸女與貓》等39件世界級(jí)收藏品以7.45億至10.46億港元的估價(jià)上拍，10月5日，這起拍賣(mài)實(shí)際總成交額5.44億港元。

2023年11月，在北京的一個(gè)拍賣(mài)場(chǎng)內(nèi)，劉益謙與妻子王薇拿出珍藏的古代書(shū)畫(huà)《春日山水》參與競(jìng)拍。經(jīng)過(guò)激烈競(jìng)價(jià)，這幅畫(huà)總落槌價(jià)8220萬(wàn)元，總成交價(jià)9453萬(wàn)元。

與此同時(shí)，劉益謙在資本市場(chǎng)也有減持動(dòng)作。

2018年，劉益謙以個(gè)人投資者身份，向云從科技（688327.SH ）投資5000萬(wàn)元，并在2019年繼續(xù)追投5000萬(wàn)元。截至2023年一季度時(shí)，劉益謙還持有該公司2427.84萬(wàn)股股份，持股比例為3.28%。

到2023年6月末，劉益謙持有云從科技股份縮減為1024.42萬(wàn)股，占公司總股本的0.99%。悄然減持過(guò)半股份，按2023年5月16日的股價(jià)低點(diǎn)8.01元/股計(jì)算，劉益謙至少套現(xiàn)1億元。

不過(guò)，劉益謙也有新布局。國(guó)華人壽走下坡路的同一時(shí)期，宸嘉發(fā)展集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“宸嘉發(fā)展”）于2020年11月在香港成立。據(jù)《中國(guó)房地產(chǎn)報(bào)》報(bào)道，宸嘉發(fā)展背后“金主”為劉益謙。

宸嘉發(fā)展以不動(dòng)產(chǎn)投資開(kāi)發(fā)為主業(yè)，支撐業(yè)還務(wù)包括全過(guò)程代建管理、商業(yè)運(yùn)營(yíng)及物業(yè)管理等，截至2022年10月，公司在售值超千億。

6月4日，“宸嘉100 上海”公眾號(hào)發(fā)布的文章顯示，“宸嘉嘉佰道上海首開(kāi)日光，成為非傳統(tǒng)豪宅地段、非純粹頂豪盤(pán)的4000萬(wàn)級(jí)大宅首開(kāi)即罄的現(xiàn)象級(jí)網(wǎng)紅樓盤(pán)。 ”

具體來(lái)看，長(zhǎng)風(fēng)嘉佰道項(xiàng)目開(kāi)盤(pán)推出422套房源，建面約102-637㎡，項(xiàng)目均價(jià)約10.4萬(wàn)元/㎡，最終認(rèn)購(gòu)1000組，僅2小時(shí)就全部售罄，總銷售額達(dá)61.78億元。

值得一提的是，同在劉益謙旗下，國(guó)華人壽與宸嘉發(fā)展關(guān)系緊密。2017年，國(guó)華人壽聯(lián)手中國(guó)金茂以41.24億元買(mǎi)下上海北外灘地塊，2020年，國(guó)華人壽又以11.91億元全盤(pán)接手了金茂持有的項(xiàng)目股份，歷時(shí)五年項(xiàng)目終于落成啟用。這也是宸嘉發(fā)展的第一個(gè)商辦代建項(xiàng)目。

此外，國(guó)華人壽作為投資方之一的成都阿瑪尼藝術(shù)公寓、2017年拿下的武漢濱江地塊、曾參與的南京泰禾“禾悅廣場(chǎng)”項(xiàng)目……都被宸嘉發(fā)展一一接手。

實(shí)際上，近三年國(guó)華人壽“投資性房地產(chǎn)”規(guī)模都在百億以上，2023年國(guó)華人壽投資性房地產(chǎn)總額194.8億元，較2022年增長(zhǎng)73.96%。

圖源：國(guó)華人壽2023年年報(bào)

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