記者｜張喬遇

私立醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)卓正醫(yī)療近日向港交所遞交招股書申報(bào)上市，海通國際和浦銀國際為聯(lián)席保薦人。

上市前，卓正醫(yī)療仍在持續(xù)虧損，2021年至2023年虧損額分別為2.51億元、2.22億元、3.53億元，3年累計(jì)虧損8.26億元；扣除可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值虧損及以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支后的凈調(diào)整凈虧損分別為1.02億元、1.23億元和4357.4萬元。

上市為部分投資人增加“退出”通道

近一年內(nèi)，民營醫(yī)療服務(wù)集團(tuán)掀起了一股小規(guī)?！吧陥?bào)潮”。除了卓正醫(yī)療外，多家領(lǐng)先的民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)，包括專注于腫瘤醫(yī)療的佰澤醫(yī)療、美中嘉和，綜合醫(yī)院集團(tuán)民基醫(yī)院、醫(yī)學(xué)影像專科醫(yī)療集團(tuán)一脈陽光、科技型社會辦醫(yī)療集團(tuán)樹蘭醫(yī)療，以及血液病醫(yī)療服務(wù)提供商陸道培醫(yī)療等，均紛紛向港交所遞交了IPO申請。

這波民營醫(yī)療集團(tuán)爭相“資本化”的背后，或許隱藏了一個(gè)共同的因素。據(jù)了解，卓正醫(yī)療明基醫(yī)院、樹蘭醫(yī)療、陸道培醫(yī)療集團(tuán)等，在其與前投資者的協(xié)議中均存在可恢復(fù)的特殊權(quán)利條款。這些條款的存在，或許正是推動這些醫(yī)療機(jī)構(gòu)急于上市的重要原因之一。

正如前述所言，卓正醫(yī)療創(chuàng)始人王志遠(yuǎn)曾在2021年對多家媒體公開表示暫無上市計(jì)劃，其緣由一是目前公司賬面上有超1億美金的現(xiàn)金，資金充裕；二是卓正醫(yī)療早在2017年便已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了收支平衡，并且在全國8個(gè)城市網(wǎng)點(diǎn)實(shí)現(xiàn)了營利，并不存在經(jīng)營壓力。彼時(shí)卓正醫(yī)療剛完成6000萬美元的E輪戰(zhàn)略融資。

然而，對于此次改口上市的原因，王志遠(yuǎn)也進(jìn)行了回應(yīng)，據(jù)中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)報(bào)道，王志遠(yuǎn)表示公司董事會決定啟動上市籌備，主要目的是給部分投資人增加未來可能的退出通道，并吸引其他投資人支撐公司發(fā)展。從日常經(jīng)營角度，卓正醫(yī)療無論上市是否成功，公司均有足夠的資金支撐未來的運(yùn)營發(fā)展。

根據(jù)招股書披露，王志遠(yuǎn)在IPO前共進(jìn)行了5輪融資，公司投后估值也從一開始的1560萬美元暴增至E輪5.1億美元，騰訊是最大的機(jī)構(gòu)投資方。

截至最后實(shí)際可行日期，騰訊附屬公司意向架構(gòu)持有卓正醫(yī)療1156.61萬股，占比為19.39%，其中415.09萬股為騰訊在卓正醫(yī)療遞表前兩天突擊入股取得。

界面新聞記者注意到，IPO前投資者曾與卓正醫(yī)療簽訂特殊權(quán)利條款，包括贖回權(quán)、知情權(quán)、優(yōu)先購買權(quán)、優(yōu)先受讓權(quán)、股息及清算優(yōu)先權(quán)以及董事任命權(quán)。授予IPO前投資者的贖回權(quán)已于卓正醫(yī)療提交IPO日期前暫停，及需在IPO后終止。根據(jù)2024年3月27日的股東協(xié)議，在公司IPO被撤回、拒絕或失效；或2026年2月28日之前未能IPO的情況下，則可能恢復(fù)該等贖回權(quán)，贖回權(quán)須在IPO完成后終止。

超20%收入為皮膚科貢獻(xiàn)

據(jù)招股書披露，卓正醫(yī)療是一家私立中高端綜合醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)。這類私立中高端醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)在于能夠覆蓋至少五個(gè)專科，且來自單一?？频氖找娌怀^總收益的50%。

截至最后實(shí)際可行日期，卓正醫(yī)療已在中國及新加坡布局，擁有及經(jīng)營著21家醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)，包括19家診所和2家醫(yī)院，覆蓋中國11個(gè)城市，并在新加坡開設(shè)了三家全科診所。

卓正醫(yī)療的收入主要來自提供醫(yī)療服務(wù)，主要包括實(shí)體醫(yī)療服務(wù)和線上醫(yī)療服務(wù)兩種形式。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2023年付費(fèi)患者就診人次及收入計(jì)算，卓正醫(yī)療在中國所有私立中高端綜合醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)集團(tuán)中分別排名第二和第三。

公司目前設(shè)有兒科、齒科、皮膚科、眼鼻喉科、婦科、外科、內(nèi)科和檢驗(yàn)科幾個(gè)主要科室。2021年至2023年，卓正醫(yī)療總收入分別為4.17億元、4.73億元和6.90億元，按主要?？苿澐值膶?shí)體醫(yī)療服務(wù)收入分別為3.72億元、3.93億元和5.92億元，占比分別為89.1%、83.0%和85.8%，為公司最主要的業(yè)務(wù)。

值得注意的是，在上述期間內(nèi)，皮膚科為卓正醫(yī)療貢獻(xiàn)了可觀的收入，各期占實(shí)體醫(yī)療服務(wù)收入的比重均超25%，占總收入的比重均超20%，這主要得益于皮膚科的平均每次患者就診支出較高，2021年至2023年分別為2646元、2658元和3116元。兒科緊隨其后，盡管兒科的平均每次患者就診支出各科最低，但憑借其較高的就診數(shù)量，占實(shí)體醫(yī)療服務(wù)收入的比重也保持在20%以上，

此外，界面新聞記者觀察到，卓正醫(yī)療線上小程序的預(yù)約門診類目中還有醫(yī)美類服務(wù)，包含美白嫩膚、抗衰除皺、玻尿酸填充、脫毛等，公司的醫(yī)美類服務(wù)被歸入招股書披露的皮膚科收入之下，然而，招股書甚少提及醫(yī)學(xué)美容相關(guān)服務(wù)。

中國私立醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)的平均每次門診支出普遍高于公立醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)，因此對醫(yī)療團(tuán)隊(duì)的專業(yè)素質(zhì)和服務(wù)水平提出了更高要求。卓正醫(yī)療以具有較強(qiáng)購買力、偏好更人性化和個(gè)性化醫(yī)療服務(wù)的大眾富裕人群為目標(biāo)客戶，因此相關(guān)要求更高。

據(jù)招股書披露，卓正醫(yī)療截至2023年12月31日共有297名全職醫(yī)生，他們在取得執(zhí)業(yè)資格后平均擁有約14年的執(zhí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，其中超過85%的醫(yī)生在加入公司之前曾在三甲醫(yī)院執(zhí)業(yè)。

盡管如此，卓正醫(yī)療的醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量仍受到部分消費(fèi)者的質(zhì)疑，如在北京的兩家診所，就有部分消費(fèi)者在大眾點(diǎn)評上表達(dá)了其對醫(yī)療水平和服務(wù)質(zhì)量的不滿。

關(guān)聯(lián)收購案尚未完成會計(jì)處理

卓正醫(yī)療在2024年1月至3月期間成功收購了武漢神龍?zhí)煜拢ㄒ韵潞喎Q“武漢神龍”）合共51.04%的股權(quán)。武漢神龍?zhí)煜聻橐患矣?014年3月14日成立的的有限責(zé)任公司，擁有武漢北斗星兒童醫(yī)院及兩家武漢醫(yī)療診所。

收購前，寧波葦渡一期醫(yī)療創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、深圳分享精準(zhǔn)醫(yī)療投資合伙企業(yè)（有限合伙）及H Pudding Co.,Limited分別持有武漢神龍?zhí)煜?3.04%、8%及20%的股權(quán)。其中，寧波葦渡和深圳分享為獨(dú)立第三方，而H Pudding為卓正醫(yī)療IPO前投資者H Capital的聯(lián)屬公司全資擁有的特殊目的公司。

在收購過程中，卓正醫(yī)療的全資附屬公司卓正瑞祥與寧波葦渡及深圳分享分別簽訂了股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以6000萬元和3000萬元的價(jià)格收購了兩方在武漢神龍?zhí)煜?3.04%和8%的股份，此時(shí)出現(xiàn)了同股不同價(jià)的情況。

卓正醫(yī)療與關(guān)聯(lián)方H Capital及H Pudding的交易則采用了不同的方式。卓正醫(yī)療與H Capital及H Pudding訂立了股份購買協(xié)議，卓正醫(yī)療向H Capital發(fā)行了184.91萬股D輪優(yōu)先股，作為H Capital將其在H Pudding的全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給卓正醫(yī)療全資附屬公司卓正香港的代價(jià)。此次發(fā)行的D輪優(yōu)先股公允價(jià)值為1690萬美元（約合人民幣1.2億元）。

據(jù)悉，H Capital是一家專注于醫(yī)療、科技及教育行業(yè)的投資公司，其實(shí)際控制人陳小紅也是卓正醫(yī)療的非執(zhí)行董事。

截至2024年3月28日，卓正醫(yī)療擁有武漢神龍?zhí)煜?1.04%的股權(quán)，使其成為卓正醫(yī)療的附屬公司。值得注意的是，由于武漢神龍?zhí)煜碌馁Y產(chǎn)及負(fù)債的獨(dú)立估值尚未落實(shí)，卓正醫(yī)療尚未完成收購武漢神龍?zhí)煜碌臅?jì)處理，無法作出有關(guān)業(yè)務(wù)合并的詳盡披露。