文|大V商業(yè) 房麗強
妙可藍多擬收購蒙牛奶酪100%股權，意味著蒙牛正式完成了對妙可藍多的整合。
6月13日，妙可藍多發(fā)布公告，以4.5億元的價格，收購蒙牛旗下蒙牛奶酪100%股權，交易完成后，內(nèi)蒙蒙牛持有妙可藍多1.88億股，占股份總數(shù)36.63%，為妙可藍多控股股東。
這次交易完成，也意味著蒙牛徹底完成對妙可藍多的收購和整合。
從蒙牛入股妙可藍多到奶酪業(yè)務完成整合，歷時4年多的時間里，妙可藍多仿佛坐了一趟過山車，股價攀至峰頂又不斷滑落。
與此同時，對于妙可藍多來說營收見頂、轉(zhuǎn)型陣痛，也成了當下亟需考量的問題。
01 業(yè)績疑點重重？
妙可藍多業(yè)績下滑，正引來更多的爭議。昔日的“奶酪茅”，自2021年高點以來，已經(jīng)開啟了下滑的周期。
就在不久前，妙可藍多針對上海證券交易所的監(jiān)管工作函進行了回復公告。6月1日，妙可藍多發(fā)布了《關于23年財報信息披露監(jiān)管工作函的回復公告》，就4月30日妙可藍多發(fā)布財報后，上海證券交易所對其業(yè)務問詢進行了回復。
問詢函中，對妙可藍多的利潤波動、毛利率變化、持股公司業(yè)績情況、存貨跌價準備計提、補貼收入等多個方面提出了疑問并要求進一步解釋。
從問詢函不難看出，過去一年妙可藍多過得并不順利，除了業(yè)績較差外，多項業(yè)務正處在轉(zhuǎn)型以及轉(zhuǎn)型的陣痛中。
一家年營收40多億的行業(yè)龍頭，為何幾乎沒有留下利潤，這是問詢函多個問題所圍繞的中心，從這個核心問題出發(fā)，問詢函從利潤波動、毛利率降低等多個維度展開。
2023年妙可藍多營收40多億，但凈利潤只有6345萬。不僅如此，根據(jù)妙可藍多的回復，其中各項補貼總計達到5600萬，這意味著歸母扣非只有700多萬。
一直以來，兒童奶酪產(chǎn)品都被認為是高毛利產(chǎn)品，其中妙可藍多又是行業(yè)巨頭，那么對于這樣一家企業(yè)，利潤都到哪里去了？毛利率為何會降低？
首先是利潤哪里去了。
問詢函中提出疑問，過去4個季度，妙可藍多收入波動小單凈利潤波動較大。1-4季度，妙可藍多現(xiàn)營業(yè)收入10.23億元、10.43億元、10.09億元和9.74億元，實現(xiàn)歸母凈利潤2420.23萬元、436.47萬元、531.23萬元和2956.02萬元。
妙可藍多的解釋是原材料波動、低溫奶酪銷售下滑。
2022年和2023年以黃油、奶酪等為代表的原材料價格走高，導致妙可藍多的成本走高，利潤下滑。尤其是第三第四季度，營收下滑，成本卻比第一第二季度高，成本走高吃掉了本就不多的利潤。
其次是毛利率走低。
毛利率走低主要有兩個原因，一個是產(chǎn)品結構問題，一個是業(yè)務結構問題。
產(chǎn)品結構是因為2023年低溫奶酪占比降低，常溫奶酪占比增高，而常溫奶酪的毛利率低于低溫產(chǎn)品。尤其是第四季度最低，以奶酪棒為主的即食營養(yǎng)系列奶酪毛利率為46.68%，年前三季度分別為51.02%、53.39%及50.15%。
當然這里面也有問題，比如說，低溫奶酪的價格和毛利較高，但是在7-9月的第三季節(jié)，卻是妙可藍多利潤最差的。
業(yè)務結構是因為妙可藍多To B業(yè)務占比增加。尤其是下半年，餐飲工業(yè)系列奶酪產(chǎn)品銷售占整體奶酪產(chǎn)品銷售比例持續(xù)上升。2023年第一季度和第二季度分別為21.25%和26.82%，2023年第三和第四季度則上升至32.94%和33.01%。
妙可藍多的模式分為經(jīng)銷和直營，直營部分一半的營收來自向大型餐飲工業(yè)客戶提供大包裝的奶酪產(chǎn)品，毛利極低僅為5.73%。
成本和毛利的問題之外，妙可藍多的貿(mào)易業(yè)務也在2023年遭遇了“滑鐵盧”。上面提到2022年和2023年原材料價格高企，以黃油為例，尤其以2022年初的價格最高。
據(jù)妙可藍多的回復函，其從供應商采購時間中，2022年的量又是最大的，2021-2023年分別為12.26億元、16.45億元和6.22億元。
這就導致了原本是為了幫助自身業(yè)務調(diào)整庫存和價格的貿(mào)易業(yè)務，在2023年成為了拖累，高買低賣產(chǎn)生虧損。
妙可藍多貿(mào)易業(yè)務毛利率2023年1-3季度毛利率分別為為-0.19%、-2.69%及-8.55%，第四季度為正值0.98%。
02 轉(zhuǎn)型與陣痛
從2021年高點開始，妙可藍多業(yè)績就開始下滑。
雖然2022年整體營收依然個位數(shù)增長，但是即食營養(yǎng)系列業(yè)務收入為24.99億元較2021年的25.13億元略微降低。
2023年，妙可藍多營收40.5億元，同比下降16.16%。這是妙可藍多上市以來首次營收下降。不僅低于2022年的48.3億元，也低于2021年的44.8億元。
其中，奶酪業(yè)務實現(xiàn)收入31.37億元，同比下降18.91%。即食營養(yǎng)系列更是收入19億元下滑24%。與此同時，2023年凈利潤為6343.95萬元，同比下降53.9%。
妙可藍多營收下滑，除了和行業(yè)競爭激烈玩家變多之外，妙可藍多還提到了另一個原因，就是以嬰幼兒童為主要消費群體的奶酪棒，受到這幾年國內(nèi)人口出生率逐年下降影響。
據(jù)中國統(tǒng)計年鑒數(shù)據(jù)，2021年自然出生率為0.34%，2022年首次為負為-0.6%。主打兒童市場的奶酪棒，反而前景空間不大了。尤其是，國內(nèi)年齡0-14歲的兒童占比在2022年為16.9%，屬于低位。
妙可藍多也是從2021年開始逐漸轉(zhuǎn)型尋找出路，總結來說是三個方向：常溫奶酪打下沉市場，擴產(chǎn)品矩陣打成年人市場，做To B業(yè)務打企業(yè)級市場。
2021年，妙可藍多開發(fā)多款常溫產(chǎn)品，通過更低的售價、更長的保質(zhì)期，向低線城市市場擴張。
2023年則是加大了To B業(yè)務餐飲工業(yè)系列銷量快速提升，并將To B提升到ToC同樣高的戰(zhàn)略地位。1-4季度妙可藍多的餐飲工業(yè)系列營收分別為1.5億元、1.8億元、2.6億元和2.2億元，其中客戶不乏奈雪、古茗等新茶飲企業(yè)。
成年人市場則更加傾向于女性消費，2024年5月初，妙可藍多宣布王一博為代言人，推出了包括花酪棒、鱈魚奶酪、手撕奶酪在內(nèi)的一系列新品，其想要吸引女性用戶的目的不言而喻。
轉(zhuǎn)型必有陣痛，妙可藍多的三大新方向并不順利。
首先是常溫產(chǎn)品打下沉市場。
和宣布王一博代言人同一天，妙可藍多兩個熱搜引起關注，除了王一博外有消費者質(zhì)疑妙可藍多某產(chǎn)品中使用了反式脂肪酸。盡管妙可藍多沒有對這件事最終回應，但是也不難看出質(zhì)疑的根本，來自于反式脂肪酸是延長保質(zhì)期的添加劑之一，從低溫到常溫產(chǎn)品，保質(zhì)期更長，面對消費者的質(zhì)疑也會增加。
其次是餐飲工業(yè)系列。
迎合當下新茶飲門店的潮流，添加奶制品成為諸多新品的重要新品開發(fā)方式，但是我們也知道，當下新茶飲競爭激烈，高端門店放緩，低價競爭加劇，上游原材料廠商也將面臨這個問題。
妙可藍多餐飲工業(yè)系列的毛利率也在降低。2022年1-4季度餐飲工業(yè)系列的毛利率分別為19.91%、14.67%、11.96%、10.16%，全年毛利率為13.56%；2023年1-4季度則分別為13.78%、13.07%、9.59%、13.28%，全年毛利率為12.27%，并且，2023年餐飲工業(yè)系列收入雖然是三大業(yè)務中唯一增長的，但增長率僅7.61%。
03 收購妙可藍多，蒙牛虧了嗎？
2021年蒙牛向妙可藍多增持時，承諾2年內(nèi)將蒙牛旗下奶酪相關業(yè)務注入妙可藍多，以完成業(yè)務整合，并解決雙方公司存在業(yè)務競爭的問題。
但中間也有變數(shù)。2023年5月蒙牛公告將整合動作延期到2024年7月9日前履行完成，這一動作曾經(jīng)被市場認為蒙牛對妙可藍多的整合有遲疑。
實際上，蒙牛入駐妙可藍多后，后者營收和市場占比快速增長，迅速成為奶酪龍頭。但是2021年后半年股價下滑，并且業(yè)務收入能力也不再突出。
4月底妙可藍多創(chuàng)始人、第二大股東柴琇公開演講中提到公司股價出現(xiàn)大幅下跌，“公司財務報表不好，股價下跌，她一直在反思?！?/p>
2021年妙可藍多股價達到高點后便開始下滑，目前只有不到14塊錢，距離最高點的84.5元每股蒸發(fā)了85%，目前妙可藍多市值70億元左右。
妙可藍多這兩年的市場表現(xiàn)，虧損最大的是大股東蒙牛。
據(jù)市界測算，2020年1月、2021年7月和2022年10月三次，蒙牛就分別以14元/股、29.71元/股和30.92元/股的價格，分別買入妙可藍多2.05億股、1.01億股和2580.9萬股。而妙可藍多當下股價為13.3元/股，按照當下的價格蒙牛已經(jīng)浮虧20億元。
蒙牛在收購和業(yè)務整合方面，遭遇過“失利”。當年收購君樂寶后雖然賺錢，但是出售后君樂寶的發(fā)展勢頭，也意味著蒙牛并不劃算。
蒙牛當年入股妙可藍多，實際上也是兩大乳業(yè)巨頭蒙牛和伊利對奶酪業(yè)務的押注點不同。伊利和蒙牛的奶酪業(yè)務都起步于2018年，此后蒙?？礈柿嗣羁伤{多的市場品牌力，選擇了入股妙可藍多，而妙可藍多創(chuàng)始人柴琇家族在資金上的困難，給蒙牛創(chuàng)造了機會。
據(jù)界面新聞梳理，2020年柴琇家族因為資金需求，質(zhì)押了大量股票和不動產(chǎn)。
即便是這幾年，柴琇的狀況也并不好，2023年10月柴琇及一致行動人東秀商貿(mào)100%質(zhì)押，并且資金用途為廣澤投資發(fā)展有限公司及相關方經(jīng)營所需。
【天眼查】信息顯示，廣澤投資發(fā)展有限公司實控人為崔民東，也就是柴琇的配偶。
而就在4月30日，吉林環(huán)城農(nóng)村商業(yè)銀行還因5912萬元執(zhí)行費用，以財產(chǎn)保全為由司法標記了柴琇及一致行動人全部的股權，該標記于5月15日解除。