文|翠鳥資本
張柏芝曾代言的品牌“嬰舒寶”正沖刺港股IPO，這家來自福建晉江的企業(yè)在成立多年后，首次開始謀求資本的助力。
然而，作為一個技術(shù)性不強(qiáng)，進(jìn)入門檻很低且當(dāng)前競爭異常激烈的行業(yè)內(nèi)的公司，嬰舒寶還存在著諸如家族企業(yè)、過度依賴單一市場等眾多問題，這些都讓上市沖刺結(jié)果變得十分不確定。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一
5月10日，知名港星張柏芝曾代言的紙尿褲品牌嬰舒寶（全稱：舒寶國際集團(tuán)有限公司）在港交所遞交招股書，SUNNY FORTUNE為獨(dú)家保薦人。
此次IPO募集的資金將主要用于增設(shè)嬰童護(hù)理和女性護(hù)理用品生產(chǎn)線購買機(jī)器，增設(shè)無紡布生產(chǎn)線購買機(jī)器，提升品牌、營銷及推廣活動，倉庫升級改造及IT基礎(chǔ)設(shè)施投資等。
作為一家開發(fā)、生產(chǎn)和銷售一次性個人衛(wèi)生用品的護(hù)理企業(yè)，舒寶國際主要服務(wù)于歐亞大陸的新興市場，尤其是嬰童護(hù)理用品領(lǐng)域。公司的所有生產(chǎn)和資產(chǎn)均位于中國，且大部分收入來源于中國市場。
數(shù)據(jù)顯示，2021-2023年間，公司收入從2.63億元增長至6.55億元，凈利潤從1000.6萬元增長至5890萬元。然而，公司的盈利能力在不同產(chǎn)品類別間存在差異，嬰童護(hù)理及成人失禁用品的毛利率通常低于女性護(hù)理用品。
盡管業(yè)績增長，舒寶國際似乎對嬰童護(hù)理用品這一單一產(chǎn)品類別存在較大依賴，這在一定程度上限制了其業(yè)務(wù)的多元化。2021-2023年，公司超過70%的收入來自嬰童護(hù)理用品的生產(chǎn)和銷售。
此外，根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，中國和俄羅斯等關(guān)鍵市場的出生率近年來呈現(xiàn)下降趨勢，這可能會對舒寶國際的產(chǎn)品需求產(chǎn)生負(fù)面影響，進(jìn)而影響公司的營收和利潤。隨著出生率的降低，未來行業(yè)整體還能否有增量，以及在未來的競爭中，舒寶國際能否在頭部集中的環(huán)境下保持住市場份額都還未可知。
舒寶國際在招股書中也明確指出了這一風(fēng)險(xiǎn)，表明市場出生率的變動可能會對公司的主要收入來源——嬰童產(chǎn)品的需求造成重大影響。
同時(shí)，公司的其他產(chǎn)品線，如口罩和面巾紙，近年來的營收也在逐年減少，從2021年的約1960萬元降至2023年的730萬元，降幅超過50%。
家族掌舵
舒寶國際由顏培坤創(chuàng)立，至今已經(jīng)走過了14年的發(fā)展歷程。盡管公司成立在互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展的2010年，但舒寶國際仍然保持著家族企業(yè)的經(jīng)營模式，沒有引入外部投資機(jī)構(gòu)參與公司的發(fā)展。
在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，舒寶國際的控制權(quán)完全掌握在顏氏家族手中。
顏培坤通過直接或間接的方式持有公司約90%的股份，而公司的高管團(tuán)隊(duì)也主要由家族成員組成。例如，顏培坤的女兒顏嘉瑋，年僅25歲就擔(dān)任了集團(tuán)副總裁兼聯(lián)席公司秘書；女婿則擔(dān)任生產(chǎn)部總監(jiān)兼執(zhí)行董事；表侄則身兼董事長助理、采購部總監(jiān)以及執(zhí)行董事數(shù)職。
家族企業(yè)的管理模式往往伴隨著"一言堂"的問題，即決策權(quán)高度集中，可能導(dǎo)致公司制度和治理結(jié)構(gòu)形同虛設(shè)。這種現(xiàn)象對于一家上市公司來說，無疑是一個巨大的風(fēng)險(xiǎn)。在上市審查過程中，交易所往往會特別關(guān)注公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東情況以及合規(guī)經(jīng)營等問題。
高度依賴大客戶
值得注意的是，舒寶國際的業(yè)績增長背后，隱藏著對單一大客戶及市場的依賴問題，這為公司的長期發(fā)展帶來了不小的隱憂。
在2023年的營收中，俄羅斯的一家頂級零售商客戶占據(jù)了公司收入的近半壁江山，占比高達(dá)48.7%。公司對前五大客戶的依賴程度也逐年上升，從2021年的45.7%增至2023年的64.2%。特別是俄羅斯最大的兒童商品零售商，自2021年起就成為舒寶國際的第二大客戶，并在2022-2023年躍升為第一大客戶，其對公司營收的貢獻(xiàn)率從11.8%激增至48.7%。
舒寶國際在招股書中坦誠，公司一直并預(yù)期將繼續(xù)依賴于俄羅斯的頂級零售商，任何與該零售商業(yè)務(wù)關(guān)系的不利變動，或其對公司產(chǎn)品需求的減少，都可能對公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績及前景產(chǎn)生重大不利影響。
而且，近年舒寶國際對俄羅斯市場的依賴也日益加深。
2021-2023年間，公司在俄羅斯市場的銷售額分別為1.05億元、2.06億元、3.77億元，占其銷售總額的比重分別為40.0%、50.4%、57.7%。近兩年來，這一比例已經(jīng)超過了50%，暴露出公司對單一市場區(qū)域的高度依賴。
研發(fā)不足，過于依靠代加工
一次性使用衛(wèi)生用品行業(yè)本身的進(jìn)入壁壘很低，對技術(shù)、資金、人力等的要求都很低。
公開信息顯示，截止2023年底，中國注冊的嬰兒衛(wèi)生用品制造商有超過800家，而其中前十大公司占據(jù)著近58.8%的市場份額，剩余40%的市場份額，留給800多家小企業(yè)進(jìn)行廝殺。
所以當(dāng)前這個行業(yè)在國內(nèi)的競爭十分激烈，壓減成本、壓縮利潤、打價(jià)格戰(zhàn)是行業(yè)主旋律。產(chǎn)品售價(jià)沒有最低，只有更低。
在如此情況下，如何把產(chǎn)品賣出去成了企業(yè)關(guān)心的頭等大事。重營銷而輕研發(fā)問題就顯而易見。
舒寶國際雖然獲得了高新技術(shù)企業(yè)的稱號，但其研發(fā)投入相對較低，研發(fā)開支占銷售收入的比重分別為3.7%、3.2%及3.2%，遠(yuǎn)低于5%的一般認(rèn)定門檻值。與此同時(shí)，公司的銷售及分銷開支占比卻相對較高，分別為12.25%、9.97%和13.92%，超出研發(fā)開支不是一星半點(diǎn)。
在銷售模式上，舒寶國際主要依賴合同生產(chǎn)業(yè)務(wù)，即作為原始設(shè)計(jì)制造商（ODM）為其他企業(yè)生產(chǎn)嬰童護(hù)理用品。這種模式下，公司的客戶主要是獨(dú)立零售商和紙尿褲品牌商，他們將產(chǎn)品以自己的品牌名義從中國出口至歐亞大陸。2021年至2023年，合同生產(chǎn)業(yè)務(wù)的收入占比分別為64.8%、65.6%、68.5%，顯示出公司對ODM模式的依賴。
盡管舒寶國際已經(jīng)建立了包括嬰舒寶、五月私語、康舒寶等在內(nèi)的自有品牌，但在自有品牌產(chǎn)品的銷售上表現(xiàn)并不突出。2023年，自有品牌產(chǎn)品銷售額僅占公司總銷售額的14.7%，與競爭對手相比，舒寶國際在自有品牌建設(shè)上還有較大的提升空間。
相比之下，恒安國際作為舒寶國際的競爭對手，不僅在港股上市，而且在自有品牌方面擁有較高的知名度和市場份額。恒安國際的產(chǎn)品線覆蓋嬰兒、家居用品、女性衛(wèi)生用品以及成人紙尿褲等多個領(lǐng)域，其品牌如安兒樂、心相印、七度空間、安而康等在中國市場均具有領(lǐng)導(dǎo)地位。
總的來說，舒寶國際雖然在業(yè)績和市場拓展上取得了不錯的成績，但挑戰(zhàn)也不少：研發(fā)投入不夠、銷售成本偏高、對大客戶和特定市場的依賴過重以及自有品牌仍存在提升空間。
IPO成功不光看現(xiàn)在的表現(xiàn)，更看未來的潛力和增長。舒寶國際要想贏得投資者的心，就得拿出解決方案。