文 | 野馬財(cái)經(jīng) 張凱旌
編輯丨高巖
“妙可藍(lán)多，妙可藍(lán)多，奶酪棒，奶酪棒……奶酪就選妙可藍(lán)多”，伴隨著演員孫儷親切而又熟悉的身影，席卷電梯間廣告位，成立后迅速成為中國奶酪行業(yè)第一的妙可藍(lán)多（600882.SH），在改換門庭，“嫁”給蒙牛后，業(yè)績卻走上了下坡路。
2018年-2021年，妙可藍(lán)多營收從12.26億元增至44.78億元，年均復(fù)合增速54%，歸母凈利潤從0.11億元增至1.54億元，年均復(fù)合增速141%；公司一度成為《2021胡潤中國食品行業(yè)百強(qiáng)榜》中，唯一上榜的奶酪品牌。同樣也是2021年，蒙牛斥資30億元，從妙可藍(lán)多第二大股東升級為控股股東；而到了2022年，妙可藍(lán)多就出現(xiàn)營收增速驟降，凈利潤下滑；2023年，公司營收繼續(xù)下降，凈利潤腰斬。此前的增長神話，已經(jīng)不復(fù)存在。
值此之際，妙可藍(lán)多迎來重大整合。6月12日，公司擬以4.48億元現(xiàn)金收購蒙牛（2319.HK）旗下蒙牛奶酪100%股權(quán)。經(jīng)過這次整合，蒙牛將旗下奶酪業(yè)務(wù)全權(quán)交給了妙可藍(lán)多。
資本市場并未因此掀起太大波瀾。6月13日至今，妙可藍(lán)多累計(jì)跌1.6%；不過如果再往前追溯，公司自2021年5月股價(jià)高點(diǎn)至今跌幅已超80%，累計(jì)市值蒸發(fā)超360億元，目前市值僅剩69億元。
這起“內(nèi)部整合式并購”，能讓妙可藍(lán)多觸底反彈嗎？
臨期兌現(xiàn)同業(yè)競爭承諾
促成這次交易的最直接原因，就是三年前蒙牛成為妙可藍(lán)多控股股東時(shí)的承諾。
當(dāng)時(shí)蒙牛表示，會(huì)以妙可藍(lán)多作為旗下奶酪業(yè)務(wù)的運(yùn)營平臺(tái)，并在交易完成之日起2年內(nèi)，將蒙牛及其控制企業(yè)包括奶酪及相關(guān)原材料貿(mào)易在內(nèi)的奶酪業(yè)務(wù)注入妙可藍(lán)多。同時(shí)，妙可藍(lán)多也會(huì)在3年內(nèi)通過資產(chǎn)處置等方式退出液態(tài)奶業(yè)務(wù)。
這背后其實(shí)是交易雙方對自己原有主業(yè)的取舍。
妙可藍(lán)多前身是吉林液奶龍頭廣澤乳業(yè)，受地方乳企競爭激烈及創(chuàng)始人柴琇自身想法影響，才轉(zhuǎn)型奶酪賽道，后因“洗腦營銷”出圈；而蒙牛作為乳業(yè)巨頭，在入主妙可藍(lán)多前針對奶酪也有布局，2019年還曾聯(lián)合歐洲乳業(yè)巨頭愛氏晨曦（Arla Foods）推出奶酪產(chǎn)品。
2020年，液態(tài)奶還能為妙可藍(lán)多貢獻(xiàn)14.52%的收入；同年，據(jù)西部證券研報(bào)，愛氏晨曦奶酪市場份額為1.8%。
而在合作后，蒙牛顯然是想將妙可藍(lán)多打造成旗下奶酪業(yè)務(wù)上市平臺(tái)。于是雙方才做了同業(yè)競爭承諾，蒙牛不再做奶酪，妙可藍(lán)多不再做液奶。
但事情進(jìn)展過程中也遇到過一些阻力。2023年7月8日，蒙牛2年承諾即將到期之際，公司表示因部分奶酪資產(chǎn)之前存在境外股東，股權(quán)剛剛完成境外交割，內(nèi)部重組及團(tuán)隊(duì)整合仍未完成，尚未達(dá)到注入上市公司條件，故申請延期一年。
如今延期時(shí)限將至，妙可藍(lán)多收購蒙牛奶酪，可謂順理成章。
此外，乳業(yè)專家宋亮認(rèn)為，現(xiàn)在蒙牛內(nèi)部的框架調(diào)整也到了關(guān)鍵時(shí)刻，不僅僅是奶酪，奶粉等業(yè)務(wù)也是一樣。
蒙牛曾于2013年入主明星奶粉品牌雅士利，并花5年時(shí)間將旗下奶粉業(yè)務(wù)整合進(jìn)“雅士利國際”，后又收購澳大利亞嬰幼兒配方奶粉貝拉米，自此在奶粉板塊形成了雅士利+貝拉米的布局。
但雅士利如今正逐漸淡出人們的視野。目前正值618年中大促，可在天貓、京東等電商平臺(tái)上，卻難以找到雅士利奶粉的蹤跡；以“雅士利乳業(yè)（馬鞍山）銷售有限公司”為主體注冊的天貓旗艦店，如今也改名為“蒙牛母嬰旗艦店”；雅士利的官方微博，更是許久未更新，甚至顯示“該企業(yè)資質(zhì)未經(jīng)過年審”。
來源：微博
值得一提的是，無論整合雅士利、收購貝拉米還是收購妙可藍(lán)多，都是在蒙牛前總裁盧敏放任期內(nèi)發(fā)生的動(dòng)作。而今年3月，蒙牛卻宣布盧敏放卸任，由原高級副總裁、常溫事業(yè)部負(fù)責(zé)人高飛接任。
在宋亮看來，內(nèi)部調(diào)整能夠大幅壓縮內(nèi)控成本，提高整個(gè)品類板塊的運(yùn)營效率。這兩年整個(gè)乳業(yè)都面臨瓶頸期，對一個(gè)千億企業(yè)來說，要想有更好的發(fā)展，需要在多方面破局。
“現(xiàn)金?！边€是“盈利包袱”？
不過，此時(shí)收購蒙牛奶酪的效果如何，還有待妙可藍(lán)多未來進(jìn)一步展現(xiàn)。
單純從業(yè)績上來看，2023年、2024年一季度，蒙牛奶酪分別實(shí)現(xiàn)營收12.74億元、2.11億元，而妙可藍(lán)多2023年的收入為40.49億元。并表后，蒙牛奶酪在收入端確實(shí)能給妙可藍(lán)多帶來較大的增益。
但同時(shí)，兩個(gè)報(bào)告期內(nèi)，蒙牛奶酪合計(jì)歸母凈虧損超630萬元。對于近兩年利潤呈下行趨勢的妙可藍(lán)多來說，又會(huì)帶來不小壓力。
事實(shí)上，宋亮認(rèn)為，過去兩年妙可藍(lán)多的經(jīng)營狀況，再加入蒙牛奶酪必然會(huì)加劇利潤下滑幅度。反而是今年從一季報(bào)來看，妙可藍(lán)多歸母凈利潤有所回暖，同比增長70.63%，此時(shí)再并入蒙牛奶酪，還可以減輕虧損帶來的負(fù)面影響。
在此基礎(chǔ)上，宋亮表示，并購之后，蒙牛的品牌渠道、供應(yīng)鏈體系可以對妙可藍(lán)多進(jìn)行全方位的支持，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。特別是供應(yīng)鏈體系，可以很大程度上幫助妙可藍(lán)多降低其原料成本。
此前，蒙牛雖然也是控股妙可藍(lán)多，但總是多一道坎?，F(xiàn)在，外界找蒙牛奶酪，就是找妙可藍(lán)多，而且現(xiàn)在蒙牛的一些電商、新零售渠道，也可以與妙可藍(lán)多完全打通，實(shí)現(xiàn)共享，比以前方便許多。
而對于蒙牛來說，這一步則是幾年前多元化擴(kuò)張戰(zhàn)略的延續(xù)。盧敏放擔(dān)任總裁時(shí)期，蒙牛展現(xiàn)出對上下游產(chǎn)業(yè)鏈公司濃厚的興趣，先后戰(zhàn)略投資了現(xiàn)代牧業(yè)、圣牧等牧業(yè)公司，并斥巨資將貝拉米、妙可藍(lán)多、以及東南亞冰淇淋巨頭艾雪收入囊中。
這些并購幫助蒙牛在多個(gè)熱門賽道實(shí)現(xiàn)占位的同時(shí)，也給公司業(yè)績帶來了更大想象空間，讓市場對盧敏放喊出的“雙千億”目標(biāo)——2020年蒙牛市值和銷售額均達(dá)到千億有了期待。
但期望越高，失望也越大。以妙可藍(lán)多為例，2020年-2022年，蒙牛先后通過受讓股份、參與定增的形式，分別以14元/股、29.71元/股和30.92元/股的價(jià)格增持妙可藍(lán)多2046.8萬股、1.01億股和2580.9萬股，而妙可藍(lán)多截至6月18日股價(jià)僅為13.54元/股，如此算來蒙牛這筆投資已浮虧超20億元。若是將期間蒙牛在二級市場買入妙可藍(lán)多股份的資金也計(jì)算在內(nèi)，只會(huì)虧得更多。
即便如此，蒙牛這筆買賣還是得接著往下做。多個(gè)券商研報(bào)中，都將奶酪歸為最具成長性的乳制品，依據(jù)便是我國奶酪滲透率、市場占比與發(fā)達(dá)國家相比還有很大差距，而全球乳品行業(yè)發(fā)展歷程顯示，“奶粉-液態(tài)奶-奶酪”是客觀消費(fèi)發(fā)展規(guī)律。
橫豎都要做，蒙牛不如把有限的資源集中起來，繼續(xù)擴(kuò)大妙可藍(lán)多在市場中的先發(fā)優(yōu)勢。凱度數(shù)據(jù)顯示，2023年中國奶酪品牌銷售額中，妙可藍(lán)多奶酪市占率超35%，奶酪棒市占率超40%，位列行業(yè)第一。
柴琇家族讓位，妙可藍(lán)多易主
蒙牛能得到入主妙可藍(lán)多的機(jī)會(huì)，也與妙可藍(lán)多創(chuàng)始人柴琇家族在資本市場的經(jīng)歷有關(guān)。
柴琇借地產(chǎn)起家，2013年曾在港股“買殼”，并將廣澤地產(chǎn)注入其中，這只“殼”便是如今的華音國際控股（0989.HK），現(xiàn)在在柴琇女兒崔薪瞳名下。
在和丈夫崔民東擴(kuò)大商業(yè)版圖的過程中，柴琇還創(chuàng)立了廣澤乳業(yè)。2006年，廣澤乳業(yè)的產(chǎn)量已占到吉林省當(dāng)?shù)厝槠菲髽I(yè)總和的90%以上。2015年，柴琇如法炮制，又盯上了A股的華聯(lián)礦業(yè)，并再次借殼上市成功，成就了如今的妙可藍(lán)多。
自入主二級市場后，柴琇家族與曾經(jīng)獨(dú)樹一幟的資本派系“先鋒系”多有往來；2017年，崔薪瞳甚至直接參與到“先鋒系”財(cái)團(tuán)的股權(quán)收購中。然而隨著“先鋒系”倒臺(tái)，柴琇家族的資金鏈也逐漸呈現(xiàn)出緊張的狀態(tài)。2019年，柴琇從妙可藍(lán)多先后拆借約2.4億元給家族企業(yè)或合作方，后續(xù)雖然歸還，但還是造成違規(guī)占用上市公司資金；同年，柴琇丈夫崔民東被起訴，柴琇所持上市公司股份被凍結(jié)；崔薪瞳也因未及時(shí)還清借款被“先鋒系”關(guān)聯(lián)公司起訴……
蒙牛正是在此時(shí)傳出了與妙可藍(lán)多聯(lián)姻的消息。在長達(dá)一年多的時(shí)間里，柴琇有過掙扎，妙可藍(lán)多曾“反悔”與蒙牛簽署的定增募資方案，并改為向柴琇定增。但最后，柴琇還是選擇了放手。
2021年，蒙牛正式從柴琇手中接過妙可藍(lán)多控制權(quán)。即便如此，當(dāng)年柴琇仍以45億元財(cái)富登上胡潤百富榜，成為名副其實(shí)的“東北女富豪”。
至今柴琇還是妙可藍(lán)多的第二大股東，持有上市公司14.81%股份，并且任職副董事長。
2億“兒童”養(yǎng)不肥奶酪巨頭？
但“國內(nèi)乳制品行業(yè)老二”蒙牛的接手，并不意味著妙可藍(lán)多以后的路會(huì)一帆風(fēng)順。目前，妙可藍(lán)多還正處于業(yè)績下滑的爭議中。
公司2023年?duì)I收、凈利雙降，一度引來了監(jiān)管部門的問詢。上交所問及，為何2023年公司分季度業(yè)績波動(dòng)較大且與往年相比差異較大？
對此，妙可藍(lán)多解釋稱，最主要的原因是奶酪產(chǎn)品銷售下降，此外還受到進(jìn)口原材料市場行情波動(dòng)以及為調(diào)整庫存效期而消化高成本庫存等影響。
進(jìn)一步而言，妙可藍(lán)多稱與消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，終端消費(fèi)者更加謹(jǐn)慎，同時(shí)國內(nèi)人口出生率下降，而公司奶酪棒主要消費(fèi)人群是兒童有關(guān)。
事實(shí)上，妙可藍(lán)多能有今天的市場地位，正是源于其對兒童奶酪棒細(xì)分市場的開拓。
第七次人口普查顯示，我國0-14歲人口數(shù)達(dá)2.53億。在妙可藍(lán)多之前，百吉福雖然是兒童奶酪的代表品牌，但卻沒能在消費(fèi)者認(rèn)知中牢牢占據(jù)奶酪的位置，也忽視了電梯媒體和社交媒體的崛起，這才讓妙可藍(lán)多實(shí)現(xiàn)后發(fā)制人，成功將自己和兒童奶酪劃上了等號(hào)。
但當(dāng)銷售體量增長到一定程度，妙可藍(lán)多再想靠“兒童奶酪棒”打天下，就遇到了明顯的天花板。
宋亮表示，妙可藍(lán)多業(yè)績下滑，更多是因?yàn)槠涫且粋€(gè)零食產(chǎn)品，而非必須消費(fèi)品。特別是作為零食產(chǎn)品，毛利又高，進(jìn)入門檻又低，吸引眾多企業(yè)和資本入局，導(dǎo)致供給增長量遠(yuǎn)大于需求消費(fèi)增長，還有很多替代品出現(xiàn)，市場就進(jìn)一步萎縮。很多孩子，慢慢就不吃奶酪了。
在此背景下，妙可藍(lán)多肉眼可見的兩條路，是在守住此前零食賽道的基礎(chǔ)上進(jìn)行創(chuàng)新，以及開發(fā)更多的使用場景。
目前，公司已經(jīng)發(fā)力拓展家庭餐桌和餐飲工業(yè)兩方面。
餐飲工業(yè)主要是向薩莉亞、鮑師傅、樂樂茶、Coco等西式快餐和茶飲咖啡連鎖企業(yè)提供馬蘇里拉奶酪、奶酪片、稀奶油等產(chǎn)品；家庭餐桌方面，妙可藍(lán)多則是主抓早餐和烘焙，嘗試將奶酪片搬上日常家庭的早餐桌。
但這些方面也都有各自需要面臨的挑戰(zhàn)。餐飲工業(yè)的毛利率是三大場景中最低的，且還在逐年下降，2023年僅有12.27%，足以見得原材料廠商的內(nèi)卷程度；家庭餐桌雖然毛利率居中，但收入一直撐不起來，2023年較之前在總營收中的占比還略有下降。
來源：妙可藍(lán)多公告
而且針對這兩個(gè)新場景，再去復(fù)制此前宣傳兒童奶酪棒時(shí)的營銷手段，顯然也難以起到相同的效果。
在此背景下，5月接替盧敏放，成為妙可藍(lán)多新董事長的陳易一能拿出怎樣的對策？公開資料顯示，陳易一早期曾服務(wù)于雀巢、美國國際紙業(yè)、瑞典利樂集團(tuán)等跨國企業(yè)；2009年加入華潤；還曾于2019年-2022年擔(dān)任水牛奶龍頭皇氏集團(tuán)（002329.SZ）總裁一職。
同月，妙可藍(lán)多宣布王一博為代言人，并推出花酪棒、鱈魚奶酪、手撕奶酪等一系列新品，劍指女性消費(fèi)賽道。
當(dāng)然，現(xiàn)在兒童奶酪棒依然是妙可藍(lán)多的基本盤，公司開拓新場景、新賽道的同時(shí)，也需要守住這塊來之不易的蛋糕。
你或家人最近有買過妙可藍(lán)多的產(chǎn)品嗎？評論區(qū)聊聊吧！