文|全球財(cái)說 潘妍

金價(jià)一路飆升，但周大福（01929. HK）的日子卻并不舒坦。

銷售受阻，收縮戰(zhàn)線？

還未享受黃金周期上行的紅利，周大福便被爆出“停工停廠”的傳聞。

6月初，網(wǎng)上傳出一張蓋有“深圳市周大福珠寶制造有限公司”印章的停產(chǎn)待崗?fù)ㄖＴ摲莨骘@示，周大福深圳北山工廠生產(chǎn)制造業(yè)務(wù)于2024年6月1日開始停工停產(chǎn)。自2024年6月1日起，生產(chǎn)制造部門員工開始放假待崗。6月1日至6月30日的工資，公司會按照勞動合同約定的工資標(biāo)準(zhǔn)向各員工支付。自7月1日起，公司每月將按照深圳市最低工資標(biāo)準(zhǔn)的百分之八十（即1888元/月）向各員工支付生活費(fèi)。

對此，有工廠員工感嘆：“本來打算在周大福養(yǎng)老，沒想到工廠突然沒了”。

事后周大福緊急回應(yīng)，此次調(diào)整是為了應(yīng)對市場變化，把深圳廠區(qū)部分生產(chǎn)部門遷往廣東順德廠區(qū)。不存在停工停產(chǎn)情況，部分調(diào)整不會影響集團(tuán)業(yè)務(wù)及對中國內(nèi)地，尤其是在大灣區(qū)的長遠(yuǎn)投資。

有媒體跟進(jìn)報(bào)道稱，經(jīng)員工證實(shí)，目前周大福位于深圳的北山工廠已經(jīng)停工。對于一線員工，公司提供兩種方案，一是拿賠償金解約，另一種是深圳廠區(qū)員工可選擇隨遷至順德。但一些人并不愿意搬遷，“工價(jià)、待遇比深圳低，也有同事過去后沒有事情做，又回來深圳要賠償?！?/p>

據(jù)了解，周大福深圳工廠以研發(fā)為主，于2017年5月正式投入使用，距今已有7年時(shí)間。目前除深圳工廠，周大福在中國大陸還擁有順德、武漢2個(gè)產(chǎn)業(yè)基地。順德定位為高品質(zhì)、高附加值的生產(chǎn)基地，武漢則定位于綜合性的珠寶生態(tài)產(chǎn)業(yè)園。

盡管官方聲明該舉措是戰(zhàn)略調(diào)整，但還是有市場聲音認(rèn)為或是出于成本考量，“或與珠寶市場消費(fèi)需求疲軟、金價(jià)飆升等因素有關(guān)?！?/p>

金價(jià)狂飆，金鋪門可羅雀

5月20日，一則“首飾金價(jià)突破742元/克”的微博詞條登上熱搜。當(dāng)日，COMEX黃金、倫敦金現(xiàn)刷新歷史新高。上海黃金交易所數(shù)據(jù)顯示，金價(jià)從2023年10月436元/克漲至2024年5月20日最高值578元/克。

零售市場上，各大品牌金店里的掛牌價(jià)是一路狂飆。截至2024年6月18日，周大福、周生生官網(wǎng)顯示足金（飾品、工藝品類）價(jià)格仍達(dá)715元/克，這個(gè)價(jià)格在5月曾一度突破740元/克。

然而，金價(jià)高升的同時(shí)終端消費(fèi)者并沒有盲目追漲，各大金鋪的生意反而冷清起來。有銷售人員表示，每年的四月、五月本是淡季，但今年更甚。

近日，周大福發(fā)布2024年4月1日至5月31日未經(jīng)審核的主要經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，2024年4-5月，周大福零售值同比減少20.2%。其中，零售值占比近9成的中國大陸地區(qū)同店銷售額同比減少27.6%。若以產(chǎn)品劃分，周大福中國大陸地區(qū)同店銷售黃金首飾及產(chǎn)品同比減少29.8%。

這份經(jīng)營報(bào)告發(fā)布后首個(gè)交易日（6月14日），周大福股價(jià)大幅下挫，跌至年內(nèi)新低僅8.47港元。截至6月18日收盤，周大福報(bào)收8.80港元，較2024年3月12.98港元的年內(nèi)峰值跌超30%，較2023年1月的16.47港元?dú)v史峰值跌超40%，不足一年半時(shí)間市值已蒸發(fā)超700億港元。

金價(jià)速漲速跌背后，市場環(huán)境正變得越發(fā)嚴(yán)峻，感到“頭疼”的并非周大福一家。

周大生（002867. SZ）在2024年第一季度財(cái)報(bào)中表示，“報(bào)告期，受外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素影響，春節(jié)后黃金市場價(jià)格快速上漲，疊加節(jié)后效應(yīng)，黃金消費(fèi)及下游客戶補(bǔ)貨熱情受到抑制，黃金品類的銷售在節(jié)后受到一定程度的影響，消費(fèi)預(yù)期更加謹(jǐn)慎?！?/p>

周生生（00116. HK）在2023年財(cái)報(bào)中提到，“在中國內(nèi)地，盡管春節(jié)假期期間銷售強(qiáng)勁，2024年1月和2月合計(jì)銷售額與2023年（同期）的高基數(shù)相比輕微下跌?！?/p>

毋庸置疑的是，黃金確實(shí)是一門周期性很強(qiáng)的生意。周大?？偨?jīng)理黃紹基曾評價(jià)道：“我們做了45年的生意，每10年經(jīng)歷一個(gè)經(jīng)營峰谷?！?/p>

所以，黃金品牌都是應(yīng)對金價(jià)變化的高手，但是這一輪金價(jià)上漲，似乎已經(jīng)超出了周大福的預(yù)期。

營收破千億，毛利率創(chuàng)新低

在發(fā)布經(jīng)營數(shù)據(jù)報(bào)告的同日，周大福還發(fā)布了2024財(cái)年年報(bào)。

2024財(cái)年（截至2024年3月31日），周大福營收額首次突破千億港元，同比增長14.80%至1087.13億港元，歸母凈利潤同比增長20.70%至64.99億港元。

除此之外，在2024財(cái)年，周大福所有品牌總售點(diǎn)已達(dá)到7640家，繼續(xù)穩(wěn)坐行業(yè)第一。得以迅速擴(kuò)張，主要?dú)w結(jié)于周大福近些年持續(xù)持續(xù)加密的門店布局。

2018年4月，周大福啟動“新城鎮(zhèn)計(jì)劃”開放下沉市場加盟，次年又推出“省代”政策，借助“省代”資源，門店進(jìn)一步加速擴(kuò)張，并計(jì)劃2025財(cái)年零售點(diǎn)數(shù)目可超7000家。

2023財(cái)年，周大福珠寶零售點(diǎn)在中國大陸凈增1631家至7269家，提前兩年達(dá)成7000店目標(biāo)。

不過，幾年時(shí)間的大舉擴(kuò)張并未給周大福帶來相應(yīng)理想的增長數(shù)據(jù)。以最為激進(jìn)的2023財(cái)年為例，周大福全球凈增門店達(dá)到史無前例的1574家，但營收同比下降4.3%，歸母凈利潤同比下降19.79%，在內(nèi)地的營業(yè)額也同比縮水了6.1%。

激進(jìn)擴(kuò)張的另一面，是周大福連跌不止的毛利率。

結(jié)合往期財(cái)報(bào)，周大福整體毛利率由2021財(cái)年的28.6%降至2024財(cái)年的20.5%。若扣除黃金借貸的未變現(xiàn)虧損（收益）的影響，周大福調(diào)整后的毛利率則由28.2%降至22.8%，是2011年上市以來最低毛利率水平。

周大福在財(cái)報(bào)中解釋，毛利率下降主要受批發(fā)業(yè)務(wù)以及黃金首飾及產(chǎn)品的銷售貢獻(xiàn)上升所影響。這抵銷了因?yàn)榻饍r(jià)上升及優(yōu)化定價(jià)策略帶動零售產(chǎn)品毛利率上升的有利影響。

2024財(cái)年，周大福黃金飾品及產(chǎn)品營收額同比增長22.5%，營收占比達(dá)82.0%。相比之下，珠寶鑲嵌、鉑金及K金首飾銷售額同比下降13.3%，營收占比為13.4%。

結(jié)合往期數(shù)據(jù)，自2022財(cái)年Q2以來，周大福珠寶鑲嵌、鉑金及K金首飾在大陸地區(qū)同店銷售長期處于負(fù)增長，而彼時(shí)該業(yè)務(wù)的營收占比還在20%以上。

事實(shí)上，金飾營收占比高影響毛利增長空間的情況不只發(fā)生在周大福身上，超9成營收依賴于黃金首飾業(yè)務(wù)的中國黃金（600916. SH），“薄利”的特質(zhì)更為明顯。2023年，中國黃金的毛利率為4.13%，凈利率為1.73%。

有分析稱，由于黃金價(jià)格較為公開透明，首飾商家通常只能賺取加工費(fèi)，價(jià)格難以虛高。而對于鑲嵌珠寶來說，一旦融入珠寶工藝，毛利率空間就遠(yuǎn)大于純金首飾。

針對周大福珠寶鑲嵌類業(yè)務(wù)大幅萎縮，一方面在于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)背景下，消費(fèi)者開始減少對于珠寶類奢侈品的支出，或轉(zhuǎn)向更具有性價(jià)比的深圳水貝等渠道購買飾品。

除此之外，受制于人造鉆石的崛起，天然鉆石市場正經(jīng)歷巨大沖擊。2024財(cái)年，周大福珠寶鑲嵌、鉑金及K金首飾業(yè)務(wù)營收中，近6成來自于鉆石首飾產(chǎn)品。

中寶協(xié)數(shù)據(jù)顯示，中國鉆石產(chǎn)品市場規(guī)模萎縮明顯，由2021年的1000億元降至2023年的600億元，其中2023年降幅高達(dá)27%。以身處于天然鉆賽道的迪阿股份（301177. SZ）為例，2023年?duì)I收同比下降40.78%，歸母凈利潤同比下降90.57%。

可見，無論是鑲嵌類珠寶還是黃金似乎都不好賣了，這對于各大金飾珠寶商來說打擊不小。

金價(jià)上漲周期仍將持續(xù)？

不過在近期，自2023年第四季度以來持續(xù)飆升的金價(jià)出現(xiàn)罕見大跌。

Wind數(shù)據(jù)顯示，COMEX黃金期貨價(jià)格自5月20日盤中創(chuàng)出2454.2美元/盎司歷史峰值后，隨后數(shù)個(gè)交易日連續(xù)收跌。截至6月18日，區(qū)間跌幅達(dá)3.45%。

其中在6月7日，現(xiàn)貨黃金價(jià)格一度跌破2290美元關(guān)口，COMEX黃金期貨主力合約收跌3.34%，創(chuàng)2022年4月22日以來主力合約最大收盤跌幅。

受此影響疊加假日讓利促銷，端午至618期間，周大福等黃金品牌足金首飾價(jià)格有所下調(diào)。

截至6月18日，周大福官網(wǎng)顯示足金價(jià)格為715元/克。對比來看，5月足金價(jià)曾一睹飆升至740元/克。甚至部分周大福線下門店，有單克715-200的活動。不過，即便在活動優(yōu)惠下，如今金價(jià)仍處相對高位，消費(fèi)者多為觀望。

狂飆數(shù)月的金價(jià)有所滯止，難道已經(jīng)臨近拐點(diǎn)？

事實(shí)上，市場對黃金前景的樂觀情緒依然占據(jù)主導(dǎo)，甚至多家機(jī)構(gòu)頻繁上調(diào)金價(jià)預(yù)測。

高盛重申其對商品尤其是金、銅的看漲立場，預(yù)計(jì)在新興市場央行和亞洲家庭強(qiáng)勁需求的推動下，年底前金價(jià)將上漲14%至2700美元/盎司，并在特定條件下進(jìn)一步上升至3130美元/盎司。

花旗集團(tuán)同樣看好黃金，預(yù)測未來一年半內(nèi)金價(jià)可能觸及3000美元/盎司；瑞銀則將其對2024年底和2025年中黃金價(jià)格的預(yù)測分別上調(diào)至2600美元/盎司和2700美元/盎司；摩根士丹利也認(rèn)為，黃金價(jià)格上行風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)存在，今年有望觸及2760美元/盎司。