文 | 廣開首席產(chǎn)研院資深研究員 劉濤
中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝表示，在當(dāng)前的貨幣調(diào)控中，靈活運(yùn)用利率、存款準(zhǔn)備金率等政策工具，同時(shí)保持政策定力，不大放大收。
解讀：為支持銀行體系加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，央行近期存在再次降準(zhǔn)的必要和可能性；與此同時(shí)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)下半年可能轉(zhuǎn)向降息，我國(guó)政策利率下調(diào)的空間也將進(jìn)一步打開。但在降準(zhǔn)降息的力度和時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，可能會(huì)更加注意靈活適度。
一是降準(zhǔn)的自主性和操作靈活度相對(duì)較大。目前，我國(guó)小型銀行加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率已低至5.0%左右，短期內(nèi)下調(diào)空間相對(duì)不大，但并不絕對(duì)意味著不能進(jìn)一步下調(diào)；中型銀行加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為6.5%，大型銀行加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.5%，均有一定的下調(diào)空間。預(yù)計(jì)年內(nèi)第二次降準(zhǔn)有可能以國(guó)有大型商業(yè)銀行及全國(guó)性股份制商業(yè)銀行的定向降準(zhǔn)為主。考慮到相關(guān)銀行機(jī)構(gòu)在我國(guó)銀行業(yè)的存款占比達(dá)六成，如對(duì)其定向降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)可向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性6000億元以上。
二是利率的下調(diào)空間相對(duì)有限，且時(shí)機(jī)選擇受內(nèi)外因素掣肘較多。在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期模糊的背景下，考慮到銀行經(jīng)營(yíng)壓力、匯率、資本流動(dòng)等影響，央行可能會(huì)較為謹(jǐn)慎。從近年來(lái)的情況看，1年期MLF利率單次下調(diào)幅度通常為10-15個(gè)基點(diǎn)，1年期LPR利率單次下調(diào)多為5-10個(gè)基點(diǎn)，5年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）下調(diào)幅度稍大，為5-15個(gè)基點(diǎn)，個(gè)別時(shí)候達(dá)到20個(gè)基點(diǎn)。因此，在美聯(lián)儲(chǔ)降息意圖明確前，政策利率小幅下調(diào)即便出現(xiàn)，也更多是起到象征性作用。
三是從實(shí)際效果來(lái)看，降準(zhǔn)同樣能達(dá)到降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的作用。降準(zhǔn)直接降低了商業(yè)銀行的負(fù)債成本，不但緩解了銀行的經(jīng)營(yíng)壓力，并可通過(guò)壓低銀行的負(fù)債成本來(lái)間接調(diào)控資產(chǎn)端，推動(dòng)降低融資成本，引導(dǎo)資金更好地服務(wù)小微企業(yè)。
預(yù)計(jì)二季度末或三季度，年內(nèi)第二次降準(zhǔn)就有可能出現(xiàn)；三季度后半段，MLF利率有下降10-15個(gè)基點(diǎn)的空間，而LPR也可能相應(yīng)下調(diào)。
潘功勝行長(zhǎng)表示，把國(guó)債買賣納入貨幣政策工具箱不代表要搞量化寬松，而是將其定位于基礎(chǔ)貨幣投放渠道和流動(dòng)性管理工具，既有買也有賣，與其他工具綜合搭配，共同營(yíng)造適宜的流動(dòng)性環(huán)境。
解讀：央行在二級(jí)市場(chǎng)上買入賣出國(guó)債，本質(zhì)上與常見的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，如正/逆回購(gòu)交易、現(xiàn)券交易和發(fā)行中央銀行票據(jù)等較為類似。通過(guò)這些操作，央行可以根據(jù)市場(chǎng)供求和流動(dòng)性狀況調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和利率水平，穩(wěn)定貨幣價(jià)值。將國(guó)債買賣納入貨幣政策工具箱后，由于國(guó)債具有期限結(jié)構(gòu)豐富的特點(diǎn)，其中長(zhǎng)端債券交易可以較好地彌補(bǔ)現(xiàn)券、央行票據(jù)等交易期限偏短的不足，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)中短期工具的靈活搭配，共同營(yíng)造適宜的流動(dòng)性環(huán)境。
潘功勝行長(zhǎng)表示，未來(lái)可考慮明確以央行的某個(gè)短期操作利率為主要政策利率，目前看，7天期逆回購(gòu)操作利率已基本承擔(dān)了這個(gè)功能。
解讀：短期利率在越來(lái)越多的國(guó)家被作為貨幣政策操作目標(biāo)，最常見的就是銀行同業(yè)拆借利率。如美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基金利率是美國(guó)金融市場(chǎng)上最重要的隔夜拆借利率，是各種短期融資工具、信貸產(chǎn)品、浮息債券及利率衍生品的定價(jià)基準(zhǔn)。與之類似，加拿大中央銀行的基準(zhǔn)利率也是隔夜拆借利率。與中長(zhǎng)期政策利率相比，短期政策利率可以及時(shí)反映政策調(diào)控的強(qiáng)度，衡量市場(chǎng)流動(dòng)性充沛與否。各國(guó)中央銀行通過(guò)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)、調(diào)整再貼現(xiàn)率等手段來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)同業(yè)拆借利率的調(diào)控，進(jìn)而影響貨幣供給量和其他利率。
從我國(guó)實(shí)際情況來(lái)看，政策利率包括公開市場(chǎng)操作利率、常備借貸便利（SLF）操作利率、中期借貸便利（MLF）操作利率、超額準(zhǔn)備金利率等。其中，MLF操作利率是我國(guó)目前最重要的政策利率。未來(lái)，如果將7天期逆回購(gòu)操作利率等短期操作利率作為主要政策利率，則無(wú)疑可提高對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性監(jiān)測(cè)和反饋的效率，及時(shí)調(diào)整貨幣政策實(shí)施力度，真正做到“靈活適度、精準(zhǔn)有效”，同時(shí)也能為各類金融產(chǎn)品定價(jià)提供更好的風(fēng)向標(biāo)。