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洋河股份股價(jià)一路下挫,它為何不再被看好?

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洋河股份股價(jià)一路下挫,它為何不再被看好?

存貨高企、銷售費(fèi)用上升但合同負(fù)債(預(yù)收款)下降,頻繁變動(dòng)的高管團(tuán)隊(duì)和經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)已令投資者們信心不足。

圖片:2023中國(guó)國(guó)際酒業(yè)博覽會(huì),洋河股份,夢(mèng)之藍(lán)白酒。

界面新聞?dòng)浾?| 富充

界面新聞編輯 | 牙韓翔

洋河股份(002304.SZ)股價(jià)持續(xù)走低。6月20日,當(dāng)日?qǐng)?bào)收86.14元,跌2.45%,主力資金凈流出1.94億元

洋河股份股價(jià)走勢(shì),圖片:百度股市通截圖

今年5月,雪球大V、洋河股份二級(jí)市場(chǎng)意見領(lǐng)袖唐書院發(fā)文質(zhì)疑洋河股份管理層,并表示將清倉(cāng)洋河股份,造成熱議。6月7日洋河股份2023年度股東大會(huì)上,張聯(lián)東主動(dòng)提及此事,并表示“去年業(yè)績(jī)因?yàn)檠蠛又鲃?dòng)降速的結(jié)果,很多人不理解,在資本市場(chǎng)上形成了一定的負(fù)面情緒,對(duì)企業(yè)管理層進(jìn)行質(zhì)疑,甚至是產(chǎn)生一系列的恐慌情緒,我們也充分理解”。

洋河股份穩(wěn)坐白酒上市企業(yè)第三把交椅多年,其2023年及2024年一季度的財(cái)務(wù)表現(xiàn)均不佳,這似乎已為投資者信心下降做出了鋪墊。2023年,企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入331.26億元,同比增加10.04%;歸母凈利潤(rùn)100.16億元,同比增長(zhǎng)6.80%。

盡管行業(yè)下行,但相較之下,龍頭茅臺(tái)、五糧液仍然保持營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙位數(shù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。而營(yíng)收規(guī)模排名洋河股份之后的“白酒探花”競(jìng)爭(zhēng)者瀘州老窖、山西汾酒在凈利潤(rùn)及增速方面卻更高。

2023年,山西汾酒總營(yíng)收為319.28億元,同比增長(zhǎng)21.80%;歸母凈利潤(rùn)104.38億元,同比增長(zhǎng)28.93%。同期,瀘州老窖總營(yíng)收302.33億元,同比增長(zhǎng)20.34%;歸母凈利潤(rùn)132.46億元,同比增長(zhǎng)27.80%。

2024年一季度,洋河股份的營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速分別只有8.03%、5.02%,而瀘州老窖、山西汾酒甚至白酒上市公司“老六”古井貢酒、洋河股份同省上市酒企今世緣的營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)都保持在雙位數(shù)同比增長(zhǎng)。

自身發(fā)展放緩,加之白酒行業(yè)持續(xù)下行,洋河股份在今年6月7日舉行的股東大會(huì)上釋放出兩個(gè)不同于此前的信號(hào):一是將業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期下降到5%至10%,二是將接下來的耕耘重心回歸江蘇省內(nèi)。洋河股份在近年高歌猛進(jìn)的增速和全國(guó)化推進(jìn)之后,選擇了更為保守的經(jīng)營(yíng)策略。

直到2023年,洋河股份董事長(zhǎng)張聯(lián)東還高調(diào)表示,要實(shí)現(xiàn)企業(yè)從二次創(chuàng)業(yè)到二次騰飛再到二次跨越的“雙增”,每年增長(zhǎng)率需要不低于18.5%。

事實(shí)上,在市場(chǎng)收縮期,企業(yè)根據(jù)現(xiàn)實(shí)情況降低業(yè)務(wù)預(yù)期是相對(duì)務(wù)實(shí)的選擇。此前酒鬼酒就曾為追求銷售增量向經(jīng)銷商出貨導(dǎo)致渠道庫(kù)存高企,繼而嚴(yán)重拖累2023年業(yè)績(jī)并造成發(fā)展失速。

但細(xì)究洋河股份重點(diǎn)財(cái)務(wù)指標(biāo),依舊可以看出企業(yè)經(jīng)營(yíng)所面臨的困境。

從今年一季報(bào)來看,洋河股份的存貨金額為171.91億元,在五家白酒公司中位列第二,排名僅次于茅臺(tái)。但考慮到茅臺(tái)酒款價(jià)格高于洋河,且醬香白酒往往較濃香白酒儲(chǔ)存周期長(zhǎng),可看出洋河股份沒有售出的酒或未生產(chǎn)的原材料在前五大上市白酒企業(yè)中是較高的。

存貨往往包括成品酒、原材料、在產(chǎn)品(半成品/基酒)等多個(gè)項(xiàng)目,因此存貨金額并不與庫(kù)存直接掛鉤。即便原材料和在產(chǎn)品增加,也可說明企業(yè)生產(chǎn)周期變長(zhǎng),出貨速度變慢,這還存在大量資金被占用的問題。

同時(shí),洋河股份的合同負(fù)債已連續(xù)兩年同比下降。白酒大企業(yè)講究先款后貨,合同負(fù)債一項(xiàng)越高,表示酒企尚未交付的貨品越多,也意味著經(jīng)銷商的打款積極性更強(qiáng)。企業(yè)合同負(fù)債一項(xiàng),2023年為111.05億元,同比下降19.19%;2022年為137.42億元,同比降幅13.05%。

2024年一季度,洋河股份合同負(fù)債58.15億元,上年同期該項(xiàng)目為69.75億元。

一方面是合同負(fù)債的同比減少,另一方面,洋河股份還面臨促銷費(fèi)用的增長(zhǎng)。根據(jù)最新發(fā)布的2023年財(cái)報(bào),去年其銷售費(fèi)用達(dá)到53.87億元,同比增長(zhǎng)28.90%。其中,廣告促銷費(fèi)約為34.61億元,同比增長(zhǎng)43.34%。同期瀘州老窖的銷售費(fèi)用為39.74億元,增幅15.24%;山西汾酒為32.17億元,同比下降了5.49%。

對(duì)此洋河的解釋稱,主要原因系本期加大促銷力度,促銷費(fèi)發(fā)生額相應(yīng)增加所致。

酒類消費(fèi)具有區(qū)域性,洋河所代表的蘇派濃香相對(duì)綿柔,口味在全國(guó)普及度相較以茅臺(tái)為代表的醬香,和以五糧液、瀘州老窖為代表的川派濃香稍低。區(qū)域性酒企站穩(wěn)優(yōu)勢(shì)省份之后,往往會(huì)在全國(guó)市場(chǎng)謀求增量,2010年起站上老三位置的洋河股份不外乎如此。

當(dāng)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張時(shí),往往會(huì)投入促銷手段提升市占率,這通常是以犧牲利潤(rùn)為前提的。從與同水平企業(yè)的對(duì)比中,可以看出洋河股份目前銷售費(fèi)用的轉(zhuǎn)化率較低。同時(shí),洋河股份在宣傳方面主攻“男人情懷”,其知名廣告詞為“世界上最寬廣的是海,比海更高遠(yuǎn)的是天空,比天空更博大的是男人的情懷”,政務(wù)、商務(wù)人群也是洋河股份重點(diǎn)客群。

但近年限制政務(wù)宴請(qǐng)費(fèi)用的背景下,國(guó)企、政府機(jī)構(gòu)宴請(qǐng)酒水使用量下降。受目前消費(fèi)市場(chǎng)趨勢(shì)影響,商務(wù)宴請(qǐng)層面也有所下降。這意味著企業(yè)若要保持原先業(yè)績(jī),就需要開拓新客群,或用更大吸引力促進(jìn)原有客戶消費(fèi),這也都有可能造成洋河股份銷售費(fèi)用的增加。

銷售費(fèi)用的利潤(rùn)轉(zhuǎn)化率低,經(jīng)銷商進(jìn)貨意愿下降,同時(shí),電商的興起也更利于酒企跨地域銷售,為節(jié)約線下渠道推廣費(fèi)用增加可能。綜上,就不難理解洋河股份將銷售重心拉回省內(nèi)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)的打法。

同時(shí),從大舉進(jìn)軍全國(guó)化到將重心回歸江蘇,也是出于對(duì)同省上市白酒企業(yè)今世緣的“防守”。

2023年,今世緣正式踏入百億陣營(yíng),目前該陣營(yíng)共有8家白酒上市公司。2024年一季度,今世緣這位萬年“蘇酒老二”在營(yíng)收凈利增速方面均保持在20%以上,遠(yuǎn)高于洋河。

在6月7日舉行的股東大會(huì)上,張聯(lián)東也提及與今世緣的競(jìng)爭(zhēng),并表示“如果江蘇省內(nèi)市場(chǎng)都做不好,我們內(nèi)部就要反思,目前公司內(nèi)部已經(jīng)在做一些研究和調(diào)整”。

此外,近半年以來,圍繞洋河股份還有不少財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之外的負(fù)面輿論。

今年1月,“洋河300億私人股權(quán)即將被沒收”的傳言在網(wǎng)上發(fā)酵。財(cái)聯(lián)社報(bào)道顯示,隨后企業(yè)辟謠并表示準(zhǔn)備報(bào)警。

媒體端2月還傳出洋河2000名經(jīng)銷商離隊(duì)的消息,有媒體指出洋河每年流失大量經(jīng)銷商,靠向經(jīng)銷商壓貨完成自身KPI,當(dāng)經(jīng)銷商壓不動(dòng)貨時(shí)會(huì)慘遭淘汰。

企業(yè)方未對(duì)此進(jìn)行回應(yīng),但值得玩味的是,洋河股份在2023年年報(bào)中不再披露增加、減少經(jīng)銷商具體數(shù)量,而是只報(bào)告二者數(shù)量差。

圖片:洋河股份2023年財(cái)報(bào)截圖

從此前洋河股份經(jīng)銷商數(shù)量的變動(dòng)來看,其經(jīng)銷商近年“換手率”較高。2022年,洋河股份期內(nèi)經(jīng)銷商省內(nèi)、省外共計(jì)增加1895家,減少1799家。

圖片:洋河股份2022年財(cái)報(bào)截圖

2021年,洋河股份增加經(jīng)銷商共計(jì)1691家,減少2600家。

圖片:洋河股份2021年財(cái)報(bào)截圖

去年11月,企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)還發(fā)生大變動(dòng),老將離開,體制內(nèi)出身的高管上馬。公司原副總裁林青、鄭步軍辭任,聘任范曉路、陳太松、張學(xué)謙、宋志敏為公司副總裁。自2022年以來,洋河股份多位高層辭任,坊間關(guān)于企業(yè)內(nèi)部高層人事關(guān)系、新領(lǐng)導(dǎo)班子的酒企管理經(jīng)驗(yàn)多有討論,從投資者對(duì)新任高層班底的信任度仍需磨合。

在業(yè)績(jī)走低的情況下,目前洋河股份的董事長(zhǎng)張聯(lián)東的領(lǐng)隊(duì)能力頻頻遭到股東及媒體質(zhì)疑。據(jù)悉,張聯(lián)東于2021年上任,出身宿遷政務(wù)系統(tǒng),此前沒有酒企管理經(jīng)驗(yàn)。

白酒消費(fèi)存量市場(chǎng)日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)和二級(jí)市場(chǎng)的信心不足,依舊在考驗(yàn)著張聯(lián)東這位白酒新將。

未經(jīng)正式授權(quán)嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載本文,侵權(quán)必究。

洋河股份

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  • 報(bào)道:已有頭部白酒企業(yè)表示將降低在港售價(jià)
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存貨高企、銷售費(fèi)用上升但合同負(fù)債(預(yù)收款)下降,頻繁變動(dòng)的高管團(tuán)隊(duì)和經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)已令投資者們信心不足。

圖片:2023中國(guó)國(guó)際酒業(yè)博覽會(huì),洋河股份,夢(mèng)之藍(lán)白酒。

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洋河股份(002304.SZ)股價(jià)持續(xù)走低。6月20日,當(dāng)日?qǐng)?bào)收86.14元,跌2.45%,主力資金凈流出1.94億元。

洋河股份股價(jià)走勢(shì),圖片:百度股市通截圖

今年5月,雪球大V、洋河股份二級(jí)市場(chǎng)意見領(lǐng)袖唐書院發(fā)文質(zhì)疑洋河股份管理層,并表示將清倉(cāng)洋河股份,造成熱議。6月7日洋河股份2023年度股東大會(huì)上,張聯(lián)東主動(dòng)提及此事,并表示“去年業(yè)績(jī)因?yàn)檠蠛又鲃?dòng)降速的結(jié)果,很多人不理解,在資本市場(chǎng)上形成了一定的負(fù)面情緒,對(duì)企業(yè)管理層進(jìn)行質(zhì)疑,甚至是產(chǎn)生一系列的恐慌情緒,我們也充分理解”。

洋河股份穩(wěn)坐白酒上市企業(yè)第三把交椅多年,其2023年及2024年一季度的財(cái)務(wù)表現(xiàn)均不佳,這似乎已為投資者信心下降做出了鋪墊。2023年,企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入331.26億元,同比增加10.04%;歸母凈利潤(rùn)100.16億元,同比增長(zhǎng)6.80%。

盡管行業(yè)下行,但相較之下,龍頭茅臺(tái)、五糧液仍然保持營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙位數(shù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。而營(yíng)收規(guī)模排名洋河股份之后的“白酒探花”競(jìng)爭(zhēng)者瀘州老窖、山西汾酒在凈利潤(rùn)及增速方面卻更高。

2023年,山西汾酒總營(yíng)收為319.28億元,同比增長(zhǎng)21.80%;歸母凈利潤(rùn)104.38億元,同比增長(zhǎng)28.93%。同期,瀘州老窖總營(yíng)收302.33億元,同比增長(zhǎng)20.34%;歸母凈利潤(rùn)132.46億元,同比增長(zhǎng)27.80%。

2024年一季度,洋河股份的營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速分別只有8.03%、5.02%,而瀘州老窖、山西汾酒甚至白酒上市公司“老六”古井貢酒、洋河股份同省上市酒企今世緣的營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)都保持在雙位數(shù)同比增長(zhǎng)。

自身發(fā)展放緩,加之白酒行業(yè)持續(xù)下行,洋河股份在今年6月7日舉行的股東大會(huì)上釋放出兩個(gè)不同于此前的信號(hào):一是將業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期下降到5%至10%,二是將接下來的耕耘重心回歸江蘇省內(nèi)。洋河股份在近年高歌猛進(jìn)的增速和全國(guó)化推進(jìn)之后,選擇了更為保守的經(jīng)營(yíng)策略。

直到2023年,洋河股份董事長(zhǎng)張聯(lián)東還高調(diào)表示,要實(shí)現(xiàn)企業(yè)從二次創(chuàng)業(yè)到二次騰飛再到二次跨越的“雙增”,每年增長(zhǎng)率需要不低于18.5%。

事實(shí)上,在市場(chǎng)收縮期,企業(yè)根據(jù)現(xiàn)實(shí)情況降低業(yè)務(wù)預(yù)期是相對(duì)務(wù)實(shí)的選擇。此前酒鬼酒就曾為追求銷售增量向經(jīng)銷商出貨導(dǎo)致渠道庫(kù)存高企,繼而嚴(yán)重拖累2023年業(yè)績(jī)并造成發(fā)展失速。

但細(xì)究洋河股份重點(diǎn)財(cái)務(wù)指標(biāo),依舊可以看出企業(yè)經(jīng)營(yíng)所面臨的困境。

從今年一季報(bào)來看,洋河股份的存貨金額為171.91億元,在五家白酒公司中位列第二,排名僅次于茅臺(tái)。但考慮到茅臺(tái)酒款價(jià)格高于洋河,且醬香白酒往往較濃香白酒儲(chǔ)存周期長(zhǎng),可看出洋河股份沒有售出的酒或未生產(chǎn)的原材料在前五大上市白酒企業(yè)中是較高的。

存貨往往包括成品酒、原材料、在產(chǎn)品(半成品/基酒)等多個(gè)項(xiàng)目,因此存貨金額并不與庫(kù)存直接掛鉤。即便原材料和在產(chǎn)品增加,也可說明企業(yè)生產(chǎn)周期變長(zhǎng),出貨速度變慢,這還存在大量資金被占用的問題。

同時(shí),洋河股份的合同負(fù)債已連續(xù)兩年同比下降。白酒大企業(yè)講究先款后貨,合同負(fù)債一項(xiàng)越高,表示酒企尚未交付的貨品越多,也意味著經(jīng)銷商的打款積極性更強(qiáng)。企業(yè)合同負(fù)債一項(xiàng),2023年為111.05億元,同比下降19.19%;2022年為137.42億元,同比降幅13.05%。

2024年一季度,洋河股份合同負(fù)債58.15億元,上年同期該項(xiàng)目為69.75億元。

一方面是合同負(fù)債的同比減少,另一方面,洋河股份還面臨促銷費(fèi)用的增長(zhǎng)。根據(jù)最新發(fā)布的2023年財(cái)報(bào),去年其銷售費(fèi)用達(dá)到53.87億元,同比增長(zhǎng)28.90%。其中,廣告促銷費(fèi)約為34.61億元,同比增長(zhǎng)43.34%。同期瀘州老窖的銷售費(fèi)用為39.74億元,增幅15.24%;山西汾酒為32.17億元,同比下降了5.49%。

對(duì)此洋河的解釋稱,主要原因系本期加大促銷力度,促銷費(fèi)發(fā)生額相應(yīng)增加所致。

酒類消費(fèi)具有區(qū)域性,洋河所代表的蘇派濃香相對(duì)綿柔,口味在全國(guó)普及度相較以茅臺(tái)為代表的醬香,和以五糧液、瀘州老窖為代表的川派濃香稍低。區(qū)域性酒企站穩(wěn)優(yōu)勢(shì)省份之后,往往會(huì)在全國(guó)市場(chǎng)謀求增量,2010年起站上老三位置的洋河股份不外乎如此。

當(dāng)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張時(shí),往往會(huì)投入促銷手段提升市占率,這通常是以犧牲利潤(rùn)為前提的。從與同水平企業(yè)的對(duì)比中,可以看出洋河股份目前銷售費(fèi)用的轉(zhuǎn)化率較低。同時(shí),洋河股份在宣傳方面主攻“男人情懷”,其知名廣告詞為“世界上最寬廣的是海,比海更高遠(yuǎn)的是天空,比天空更博大的是男人的情懷”,政務(wù)、商務(wù)人群也是洋河股份重點(diǎn)客群。

但近年限制政務(wù)宴請(qǐng)費(fèi)用的背景下,國(guó)企、政府機(jī)構(gòu)宴請(qǐng)酒水使用量下降。受目前消費(fèi)市場(chǎng)趨勢(shì)影響,商務(wù)宴請(qǐng)層面也有所下降。這意味著企業(yè)若要保持原先業(yè)績(jī),就需要開拓新客群,或用更大吸引力促進(jìn)原有客戶消費(fèi),這也都有可能造成洋河股份銷售費(fèi)用的增加。

銷售費(fèi)用的利潤(rùn)轉(zhuǎn)化率低,經(jīng)銷商進(jìn)貨意愿下降,同時(shí),電商的興起也更利于酒企跨地域銷售,為節(jié)約線下渠道推廣費(fèi)用增加可能。綜上,就不難理解洋河股份將銷售重心拉回省內(nèi)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)的打法。

同時(shí),從大舉進(jìn)軍全國(guó)化到將重心回歸江蘇,也是出于對(duì)同省上市白酒企業(yè)今世緣的“防守”。

2023年,今世緣正式踏入百億陣營(yíng),目前該陣營(yíng)共有8家白酒上市公司。2024年一季度,今世緣這位萬年“蘇酒老二”在營(yíng)收凈利增速方面均保持在20%以上,遠(yuǎn)高于洋河。

在6月7日舉行的股東大會(huì)上,張聯(lián)東也提及與今世緣的競(jìng)爭(zhēng),并表示“如果江蘇省內(nèi)市場(chǎng)都做不好,我們內(nèi)部就要反思,目前公司內(nèi)部已經(jīng)在做一些研究和調(diào)整”。

此外,近半年以來,圍繞洋河股份還有不少財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之外的負(fù)面輿論。

今年1月,“洋河300億私人股權(quán)即將被沒收”的傳言在網(wǎng)上發(fā)酵。財(cái)聯(lián)社報(bào)道顯示,隨后企業(yè)辟謠并表示準(zhǔn)備報(bào)警。

媒體端2月還傳出洋河2000名經(jīng)銷商離隊(duì)的消息,有媒體指出洋河每年流失大量經(jīng)銷商,靠向經(jīng)銷商壓貨完成自身KPI,當(dāng)經(jīng)銷商壓不動(dòng)貨時(shí)會(huì)慘遭淘汰。

企業(yè)方未對(duì)此進(jìn)行回應(yīng),但值得玩味的是,洋河股份在2023年年報(bào)中不再披露增加、減少經(jīng)銷商具體數(shù)量,而是只報(bào)告二者數(shù)量差。

圖片:洋河股份2023年財(cái)報(bào)截圖

從此前洋河股份經(jīng)銷商數(shù)量的變動(dòng)來看,其經(jīng)銷商近年“換手率”較高。2022年,洋河股份期內(nèi)經(jīng)銷商省內(nèi)、省外共計(jì)增加1895家,減少1799家。

圖片:洋河股份2022年財(cái)報(bào)截圖

2021年,洋河股份增加經(jīng)銷商共計(jì)1691家,減少2600家。

圖片:洋河股份2021年財(cái)報(bào)截圖

去年11月,企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)還發(fā)生大變動(dòng),老將離開,體制內(nèi)出身的高管上馬。公司原副總裁林青、鄭步軍辭任,聘任范曉路、陳太松、張學(xué)謙、宋志敏為公司副總裁。自2022年以來,洋河股份多位高層辭任,坊間關(guān)于企業(yè)內(nèi)部高層人事關(guān)系、新領(lǐng)導(dǎo)班子的酒企管理經(jīng)驗(yàn)多有討論,從投資者對(duì)新任高層班底的信任度仍需磨合。

在業(yè)績(jī)走低的情況下,目前洋河股份的董事長(zhǎng)張聯(lián)東的領(lǐng)隊(duì)能力頻頻遭到股東及媒體質(zhì)疑。據(jù)悉,張聯(lián)東于2021年上任,出身宿遷政務(wù)系統(tǒng),此前沒有酒企管理經(jīng)驗(yàn)。

白酒消費(fèi)存量市場(chǎng)日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)和二級(jí)市場(chǎng)的信心不足,依舊在考驗(yàn)著張聯(lián)東這位白酒新將。

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