文｜市值觀(guān)察 泰羅

編輯｜小市妹

據(jù)媒體報(bào)道，老鋪黃金股份有限公司于6月20日開(kāi)啟招股、至25日結(jié)束，并計(jì)劃于2024年6月28日正式以“6181”為股票代碼在港交所主板掛牌上市。

老鋪黃金成立于2016年，公司主打的產(chǎn)品就是足金黃金產(chǎn)品和足金鑲嵌產(chǎn)品（即足金鑲嵌鉆石或其他寶石）。而產(chǎn)品最大的賣(mài)點(diǎn)便是古法工藝生產(chǎn)。

所謂古法工藝生產(chǎn)就是指，運(yùn)用錘揲、鏨刻、鏤空、花絲、鑲嵌及燒藍(lán)等工藝，將現(xiàn)代設(shè)計(jì)與中國(guó)古典文化相結(jié)合，打造出帶有啞光、紋樣復(fù)古的黃金飾品。

作為國(guó)內(nèi)首家主打“古法黃金”概念的公司，老鋪黃金的產(chǎn)品主攻高端市場(chǎng)，全部店鋪均為自營(yíng)模式，且主要開(kāi)在消費(fèi)能力高的一線(xiàn)或新一線(xiàn)城市的高端商業(yè)中心，店鋪裝修上也是盡顯奢華與高級(jí)。截至2024年5月6日，老鋪黃金在全國(guó)開(kāi)設(shè)了32家自營(yíng)門(mén)店，其中2家是新開(kāi)。

2021年至2023年，老鋪黃金的營(yíng)收分別為12.65億元、12.94億元和31.78億元；凈利潤(rùn)分別為1.14億元、0.95億元和4.16億元。

不過(guò)，一直宣傳“古法手工工藝”的老鋪黃金在產(chǎn)品生產(chǎn)上卻并非是完全自主生產(chǎn)，而是有相當(dāng)大比例的委外加工。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，2021-2023年，老鋪黃金的外包加工費(fèi)分別為1720萬(wàn)元、1520萬(wàn)元和4210萬(wàn)元；外包生產(chǎn)的產(chǎn)量分別占老鋪黃金總產(chǎn)量的36%、32%和41%。

如此高比例的委外生產(chǎn)，這高端古法工藝到底“高端”在哪里？

雖然“高端”產(chǎn)品的生產(chǎn)老鋪黃金沒(méi)有完全親力親為，但是針對(duì)高端古法工藝收取的產(chǎn)品溢價(jià)卻一點(diǎn)不低。

黃金飾品相較其他寶石類(lèi)飾品來(lái)講有一個(gè)非常大的特點(diǎn)，即其定價(jià)基本可以拆解為“黃金價(jià)格+手工費(fèi)”，由于黃金價(jià)格公開(kāi)透明，所以黃金飾品單克價(jià)格的不同就是體現(xiàn)在工藝復(fù)雜度以及品牌知名度上。

而筆者通過(guò)各家黃金飾品淘寶官方旗艦店上的產(chǎn)品了解到，以2023年11月24日的滬金主力合約結(jié)算價(jià)以及不同產(chǎn)品價(jià)格來(lái)計(jì)算，老鋪黃金的手工費(fèi)占比竟然高達(dá)47.55%，遠(yuǎn)高于其他可比公司手工費(fèi)占比。

這也就不難解釋為何老鋪黃金毛利率一直保持著超40%的高水平，高出行業(yè)平均近20個(gè)百分點(diǎn)了。

只不過(guò)，這樣以高手工費(fèi)的模式真的具有可持續(xù)性嗎？

老鋪黃金超4成產(chǎn)品為委外加工，公司宣稱(chēng)的“古法工藝”或許并不具備獨(dú)特性或者技術(shù)壁壘。

消費(fèi)者青睞黃金，不僅是因?yàn)槠溲b飾作用，更重要的是其保值增值的貴金屬屬性。如此，老鋪黃金這樣以工藝名義大幅提升產(chǎn)品手工費(fèi)的業(yè)務(wù)模式，持續(xù)性究竟如何還需不斷觀(guān)察。