文|斑馬消費 徐霽

在線下零售業(yè)的至暗時刻，江蘇揚州區(qū)域連鎖企業(yè)宏信超市，在規(guī)模和業(yè)態(tài)并無太大優(yōu)勢的前提下，披露IPO招股書，沖擊港股主板上市。當真是，明知山有虎，偏向虎山行。

港股市場連鎖超市板塊已經(jīng)多年沒有擴容了，宏信超市如何破局？高鑫零售、聯(lián)華超市和北京京客隆在二級市場的表現(xiàn)有目共睹，宏信超市“有效上市”，到底有多難？

又有超市IPO

6月底頗為熱鬧的港股IPO市場，終于迎來了一個“意外”。26日，江蘇宏信超市連鎖股份有限公司（簡稱“宏信超市”），披露招股書，沖擊港交所主板上市。

不管港股還是A股，已經(jīng)有許多年，不曾迎來新的零售業(yè)上市公司了。上一次有連鎖超市沖擊IPO，那也是3年前的物美科技。

宏信超市的歷史，可以追溯至1994年成立的江都商城和2005年成立的江都商城宏信超市，經(jīng)過更名、合并、MBO（管路層收購）等一系列變動后，這家原本由揚州市江都區(qū)國資控股的連鎖企業(yè)，成為如今以高峰為實際控制人、管理層共同持股的零售品牌。

宏信超市最顯著的特點是“小”。公司以宏信龍為主品牌，經(jīng)營51家超市及109家便利店，還有兩家商城—江都商城和宏信龍購物中心。

另外，公司還基于零售店鋪推出了兩個O2O小程序，龍會易購和宏信龍當日達，以及部分批發(fā)業(yè)務。

即便把這些業(yè)態(tài)全部都算上，公司的收入規(guī)模也就只有10億級。2021年-2023年，宏信超市營業(yè)收入分別為14.32億元、13.29億元、14.02億元。

前段時間，中國連鎖經(jīng)營協(xié)會披露了中國連鎖百強和中國便利店百強名單，宏信超市均不在列。

公司計劃，2025年-2028年，新開超市和便利店9家、9家、12家、12家。這樣算下來，5年后，宏信超市的規(guī)模，仍然談不上有多大。

宏信超市的另一大特點是，區(qū)域型。旗下超市、便利店、商城，基本都位于揚州市。目前只在隔壁的泰州，新開了2家超市和1家便利店。

即便在揚州市場，宏信超市的市場地位也不拔尖。按銷售額計，公司2023年在當?shù)爻羞\營商中僅排名第二，市場份額為9.1%；在蘇中地區(qū)排名第五，市場份額為2.3%。

公司引以為傲的便利店業(yè)務，在區(qū)域市場的地位也并不強勢，排在揚州第四，市場份額5.3%；在當?shù)匕儇浀晔袌鲋信琶谖?，市場占有?.91%。

講不出新故事

為了順利上市，宏信在連鎖超市業(yè)務的基礎上，試圖講出一些新的故事。

首先，突出便利店。以門店數(shù)量來看，便利店構成了宏信的大部分版圖。2025年-2028年，公司計劃拓展42家門店，其中30家為便利店。

這些16或24小時營業(yè)的便利店，配合完善的供應鏈，再加上于揚州市場的密集分布，讓宏信超市的盈利能力處于行業(yè)較高水平。

2021年-2023年，公司毛利率分別為19.7%、22.7%、21.5%，同期歸母凈利潤分別為3508.0萬元、5106.5萬元、5160.2萬元，凈利率2.4%、3.8%和3.7%。這樣的盈利水平，在當下的零售市場、特別是連鎖超市行業(yè)，確實搶眼。

招股書中，宏信超市突出自己類似于711的供應鏈，強調(diào)餐食供應能力，處處提到、對標預制菜相關企業(yè)，仿佛它就是一個披著超市外衣的供應鏈或預制菜企業(yè)。

在定制版的報告中，公司2023年預制菜銷售額1500萬元，在揚州地區(qū)排名第四，市場份額1.21%。

近期，港股IPO行情整體回暖。然而，宏信超市的上市進程，依舊艱難。

當下，正處在零售業(yè)的至暗時刻。以大賣場和小超市為主的傳統(tǒng)連鎖模式，遭遇嚴峻挑戰(zhàn)；新的商業(yè)模式，正處在探索、嘗試和本土化的過程中。連鎖百強榜單頭部陣營中的本土品牌們，業(yè)務和業(yè)績表現(xiàn)都不算好。

接下來的出路，或許是類Costco的胖東來模式；或許是盒馬的供應鏈+極致服務模式；深耕區(qū)域、極致效率的新便利店模式，也可能是一種選擇。

但是，上海城市超市與湖北富迪超市的停業(yè)，紅旗連鎖業(yè)績承壓創(chuàng)始人退出，讓投資者們對區(qū)域型商超提不起更多信心。

物美商業(yè)+麥德龍中國組成物美科技，物美創(chuàng)始人張文中的另一家零售數(shù)字化服務商多點Dmall，港股IPO屢戰(zhàn)屢敗。這下，連麥德龍供應鏈也被分拆出來，與宏信超市同一時間，沖擊港股上市。

相比之下，宏信的業(yè)務傳統(tǒng)得多，體量又小得多，預期增長空間也很有限，如何能被市場刮目相看？

更為關鍵的是，就算能夠登陸港股市場，那又如何？

行業(yè)排名第三的高鑫零售，坐擁上百億元現(xiàn)金和超過450萬平的自有門店物業(yè)，市值也不到150億港元；行業(yè)排名第八的聯(lián)華超市（00980.HK），市值不到5億港元；區(qū)域型連鎖超市，連鎖百強排名第48的北京京客?。?0814.HK），最新市值不到2億港元……

宏信超市，為何選擇這個時候，乘興而來？